吳丹

如果有一天，基金經(jīng)理告訴投資者，媒體的頁(yè)面點(diǎn)擊量、公司的正面或者負(fù)面報(bào)道、股票在微博上的討論等因素會(huì)對(duì)其所購(gòu)買的基金產(chǎn)品收益率產(chǎn)生一定影響，投資者會(huì)作何反應(yīng)？這類基于大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品，已在羊年問世。

2014年，資產(chǎn)管理規(guī)模超過2000億的南方基金，聯(lián)合新浪財(cái)經(jīng)和深圳證券信息公司，編制了南方—新浪大數(shù)據(jù)100指數(shù)、大數(shù)據(jù)300指數(shù)（下稱“i系列指數(shù)”），在深圳交易所掛牌。羊年新春剛過，備受市場(chǎng)關(guān)注的大數(shù)據(jù)指數(shù)基金——南方大數(shù)據(jù)100指數(shù)基金正式獲批，該基金追蹤i100指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年3月3日，i100指數(shù)今年以來上漲15.14%，近一年上漲69.06%，而拉長(zhǎng)時(shí)間來看，近三年年化收益率達(dá)到53.44%。

無獨(dú)有偶，廣發(fā)基金早些時(shí)候曾聯(lián)合百度及中證指數(shù)公司推出百發(fā)100指數(shù)?；鸸緹嶂酝瞥龃髷?shù)據(jù)指數(shù)，或許意味“寶寶類”貨幣基金產(chǎn)品簡(jiǎn)單拼渠道、拼流量的時(shí)代已入尾聲，進(jìn)行大數(shù)據(jù)挖掘的互聯(lián)網(wǎng)金融大幕正徐徐開啟。南方基金內(nèi)部人士告訴《二十一世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》（簡(jiǎn)稱《21CBR》）記者，媒體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與權(quán)益類指數(shù)的結(jié)合，在國(guó)內(nèi)外都是一個(gè)新領(lǐng)域，目前國(guó)外尚無類似的指數(shù)上市，中國(guó)可能是全世界第一個(gè)發(fā)行上市這類指數(shù)型基金的國(guó)家。

基于大數(shù)據(jù)的i系列指數(shù)，包括純價(jià)格指數(shù)和全收益指數(shù)，純價(jià)格指數(shù)通過深交所行情系統(tǒng)發(fā)布實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù)，全收益指數(shù)通過巨潮指數(shù)網(wǎng)發(fā)布收盤行情數(shù)據(jù)。南方基金發(fā)布的i系列指數(shù)是建立在近年投資界頗為流行的Smart Beta模型之上，其最大特點(diǎn)是通過從媒體處獲得的公司文章點(diǎn)擊數(shù)、內(nèi)容褒貶等數(shù)據(jù)，將其作為市場(chǎng)情緒反應(yīng)的大數(shù)據(jù)因子，并加入到整個(gè)指數(shù)的考量之中。

股票市場(chǎng)的恐慌程度歷來是重要的投資判斷依據(jù)，核心問題在于恐慌程度如何進(jìn)行量化。美國(guó)有一個(gè)大名鼎鼎的波動(dòng)率指數(shù)——芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)性指數(shù)（VIX），是美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所在1993年設(shè)計(jì)的一款產(chǎn)品，制作原理是金融機(jī)構(gòu)將大量期權(quán)交易的定價(jià)收集起來，而期權(quán)定價(jià)很大程度上反映對(duì)未來收益率波動(dòng)的預(yù)期，由此推演出金融市場(chǎng)各參與群體對(duì)未來股票的漲跌預(yù)期，因此也稱“恐慌指數(shù)”。

恐慌指數(shù)問世之初，成交量很小，到2014年，這款波動(dòng)率指數(shù)的期貨交易量已經(jīng)超過標(biāo)普500指數(shù)本身，表明投資人對(duì)市場(chǎng)情緒的關(guān)注已超過對(duì)標(biāo)普500指數(shù)本身的關(guān)注。而i系列指數(shù)則是使用媒體對(duì)公司的報(bào)道作為市場(chǎng)情緒或恐慌程度的反映。

在構(gòu)成上，大數(shù)據(jù)系列指數(shù)樣本股分別由在深圳證券交易所、上海證券交易所上市的100只、300只A股組成，入圍標(biāo)準(zhǔn)是首先剔除ST、*ST的A股，再需要有一定上市交易日期，一般為一年以上。南方基金內(nèi)部人士告訴《21CBR》記者，需要上市滿一年是為數(shù)據(jù)量足夠充分，不然大數(shù)據(jù)平臺(tái)分析偏差會(huì)很大；其選樣方法是對(duì)樣本空間的股票，按照財(cái)務(wù)因子、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子、新浪大數(shù)據(jù)因子3項(xiàng)得分進(jìn)行模型優(yōu)化，然后將計(jì)算的綜合得分從高到低排序，選取排名在前100名的股票構(gòu)成大數(shù)據(jù)100指數(shù)初始樣本股，排名在前300名的股票構(gòu)成大數(shù)據(jù)300指數(shù)初始樣本股。該人士表示，初始樣本股選出后，會(huì)由專業(yè)人士綜合公司的行業(yè)代表性、所屬行業(yè)發(fā)展前景、盈利記錄等，在綜合得分排名相似的情況下，優(yōu)先選取指標(biāo)優(yōu)良的上市公司股票作為樣本股。

那么，三大關(guān)鍵因子如何計(jì)算得分呢？i系列指數(shù)中，最有特點(diǎn)的新浪大數(shù)據(jù)因子得分根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)頻道股票頁(yè)面訪問熱度計(jì)算單個(gè)股票的熱度得分、根據(jù)財(cái)經(jīng)頻道新聞報(bào)道正負(fù)面影響計(jì)算單個(gè)股票新聞報(bào)道得分、根據(jù)股票在微博的正負(fù)面文章影響計(jì)算其微博得分，綜合上述得分并根據(jù)歷史回測(cè)優(yōu)化結(jié)果作為大數(shù)據(jù)得分。

在財(cái)務(wù)因子得分上，指數(shù)編制者則計(jì)算最新市盈率（PE）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、年度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率、年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率，剔除PE、ROE排名靠后的股票，剔除營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)為負(fù)和年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為負(fù)的股票；計(jì)算主營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比和環(huán)比預(yù)測(cè)結(jié)果增長(zhǎng)相對(duì)上期該指標(biāo)的幅度變化，作為業(yè)績(jī)加速得分，通過因子模型計(jì)算上述得分作為財(cái)務(wù)因子總得分。至于市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子，則計(jì)算該股票最近一個(gè)月股票換手率、波動(dòng)率、價(jià)格變化率、流動(dòng)性因子，通過量化因子模型計(jì)算得分作為該因子的總得分。

大數(shù)據(jù)指數(shù)在篩選因子時(shí)會(huì)重點(diǎn)考慮因子的若干屬性，比如超額收益、穩(wěn)定性、行業(yè)屬性、普適性、易算性，以及因子的內(nèi)在解釋邏輯。根據(jù)過去歷史的表現(xiàn)衡量各指標(biāo)，再綜合選出比較有效的因子。南方基金內(nèi)部人士以超額收益和穩(wěn)定性兩個(gè)指標(biāo)為例，如果一個(gè)因子A平均超額收益有5%，但是波動(dòng)為3%，另一個(gè)因子B超額收益4%，而波動(dòng)只有0.5%，指數(shù)綜合超額收益和穩(wěn)定性兩個(gè)指標(biāo)就會(huì)傾向于選擇A因子。

類似i系列指數(shù)在因子中引入媒體報(bào)道反映投資者情緒的指數(shù)在中國(guó)尚屬罕見，其作用到底如何？某全球性指數(shù)公司的資深專家告訴《21CBR》記者，這種類型的指數(shù)需關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是要剔除傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)因子等因素，單純看大數(shù)據(jù)因子對(duì)整個(gè)指數(shù)的影響；二是要仔細(xì)分析大數(shù)據(jù)因子的內(nèi)核構(gòu)成，比如到底如何將正負(fù)面報(bào)道與指數(shù)的相關(guān)系數(shù)結(jié)合起來，恐慌程度與媒體報(bào)道的關(guān)系、個(gè)人投資者的參與度、是否較交易所過往的交易數(shù)據(jù)更具有參考價(jià)值等，最好都能對(duì)投資者進(jìn)行一個(gè)論證。

大數(shù)據(jù)指數(shù)有一個(gè)不可回避的阿喀琉斯之踵——指數(shù)太新，導(dǎo)致客觀的歷史數(shù)據(jù)不足。回顧A股指數(shù)如上證綜指、深證成指，均有20余年歷史，超過了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史，即便是滬深300等跨市場(chǎng)的指數(shù)也有接近10年的歷史，而i系列指數(shù)的回溯歷史不到5年；另外，由于指數(shù)采用等權(quán)重（賦予每個(gè)指數(shù)成份股相同的權(quán)重）的構(gòu)成方法，整體上偏向中小盤股票的表現(xiàn)，南方基金的i系列指數(shù)更代表了民企和中小盤市場(chǎng)。

該專家告訴《21CBR》記者，對(duì)于大數(shù)據(jù)指數(shù)編制者而言，還有一個(gè)難點(diǎn)是如何將傳統(tǒng)量化投資和新浪財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)有機(jī)整合，進(jìn)行大數(shù)據(jù)深度加工，比如因子庫(kù)中有大量的因子指標(biāo)，如估值、成長(zhǎng)、質(zhì)量、事件、成長(zhǎng)預(yù)期等，不同指標(biāo)與大數(shù)據(jù)因子的相關(guān)性研究、互補(bǔ)性研究，各種指標(biāo)組合下的邏輯解釋，需要編制者進(jìn)行深入研究，能否為投資者帶來持續(xù)的超額收益，也有待驗(yàn)證，但仍不失為一種寶貴的嘗試。

值得注意的是，i系列指數(shù)中最別致的“新浪大數(shù)據(jù)因子”部分取決于新聞報(bào)道，能否向媒體提供實(shí)施新聞監(jiān)督的良好環(huán)境，其實(shí)直接關(guān)系到報(bào)道是否客觀反映投資者或者市場(chǎng)對(duì)樣本股的真實(shí)情緒。