呂輝

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）在2013年下半年將可掛牌公司的范圍擴(kuò)展至全國范圍，這個(gè)市場的掛牌公司數(shù)量在2014年以星火燎原之勢新增1216家，其中不乏行業(yè)龍頭，高成長型的創(chuàng)新科技型企業(yè)。于是很多人將新三板和大洋彼岸的納斯達(dá)克市場做類比。真正意義的新三板誕生時(shí)間較短，目前新三板和納斯達(dá)克市場在市場分層、融資功能及投資者的準(zhǔn)入等制度設(shè)計(jì)方面尚存在一定距離，成為納斯達(dá)克說起來還是一個(gè)美好的愿景。

回顧新三板擴(kuò)容一年多來的歷程，可以看到其中的一些可喜變化。本次擴(kuò)容之初，掛牌行為以地方政府的推動為主，各地新三板在掛牌時(shí)可以獲得比較豐厚的上市補(bǔ)貼，且能在生產(chǎn)經(jīng)營上獲得地方政府的幫助，特別體現(xiàn)在獲得生產(chǎn)用地、項(xiàng)目審批等方面的便利。而地方政府出于政績及未來增加稅收等考慮，具有非常大的推動掛牌熱情。同時(shí)，由于主板、創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)苛的上市條件，很多有潛質(zhì)的公司尚未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，需要一個(gè)成為公眾公司的平臺，也會選擇在新三板掛牌。所以早期新三板出現(xiàn)企業(yè)發(fā)展前景、盈利水平參差的現(xiàn)象。隨著企業(yè)對新生市場的了解，加上投資機(jī)構(gòu)的投資熱情，企業(yè)自身希望掛牌新三板的意愿越發(fā)強(qiáng)烈，各家主辦券商也渡過了希望以量取勝掙得市場排名的非理性階段，可挑選具有較大潛力的公司進(jìn)行輔導(dǎo)推薦，掛牌企業(yè)的可投資性有了一定提升。

納斯達(dá)克市場誕生至今，以培育高新技術(shù)企業(yè)為主，孕育了眾多的高科技公司，老牌公司如微軟、蘋果、英特爾、思科、戴爾等，較新的有Google、Facebook等；作為新生兒的新三板目前還未達(dá)到納斯達(dá)克的高科技企業(yè)比例。最新數(shù)據(jù)顯示，目前占大頭的新三板掛牌公司仍是傳統(tǒng)制造業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等只占23%左右。

我們?nèi)粘Ｉ钪胁粌H需要蓬勃發(fā)展的、年收入和利潤指標(biāo)大幅增長的航空母艦式的公司，也需要一些生產(chǎn)小眾冷門產(chǎn)品的公司，這些公司服務(wù)著規(guī)模有限卻不能忽視的市場，而在目前的新三板市場中不乏這樣有特色的公司。

過去一年中，筆者曾拜訪了深圳、無錫、大連等地區(qū)一些已經(jīng)或者將要在新三板掛牌的公司。他們的產(chǎn)品林林總總：專供科研機(jī)構(gòu)實(shí)驗(yàn)室的高精尖的實(shí)驗(yàn)設(shè)備，懷舊的黑膠唱片機(jī)，功能性的豬飼料（類似于給豬吃的藥膳）、防雷檢測設(shè)備等。這些公司所在行業(yè)的市場容量較小，其所占的市場份額也基本穩(wěn)定，并且公司未來所在市場容量基本定型，不會產(chǎn)生大規(guī)模的需求突然增加；大部分公司行業(yè)采用的技術(shù)基本成熟，不受技術(shù)前沿躍遷的影響，同時(shí)行業(yè)內(nèi)各家核心能力相似，未來市場份額也將保存穩(wěn)定。但也有些公司產(chǎn)品生產(chǎn)的核心能力需要以非常強(qiáng)的研發(fā)能力為后盾，如生產(chǎn)功能性豬飼料的公司，公司的管理層是行業(yè)中具有較強(qiáng)綜合研發(fā)能力的專家，其核心能力為解決一些生豬養(yǎng)殖時(shí)遇到的特殊問題，這并非傳統(tǒng)生豬養(yǎng)殖的營養(yǎng)學(xué)范疇知識可以解決，此類公司需要對技術(shù)前沿較多關(guān)注并把最新的學(xué)術(shù)成果引入生產(chǎn)實(shí)踐中。類似的還有生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)室檢測設(shè)備的公司。

這些公司掛牌新三板，基本不以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模融資（小規(guī)模的融資還是必要的）、實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展為目的，而是為了實(shí)現(xiàn)融資以外的目的。首先，實(shí)現(xiàn)公司管理的提升。通過主辦券商的輔導(dǎo)，理順公司治理結(jié)構(gòu)，結(jié)束粗獷的江湖式管理，符合公眾公司的治理要求，實(shí)現(xiàn)管理質(zhì)的飛躍；其次，在公眾公司嚴(yán)格的信息披露制度下，減少利益相關(guān)者了解企業(yè)的成本，增加企業(yè)的信用及知名度；同時(shí)，成功掛牌新三板后公司可以更容易引進(jìn)人才。這類公司引進(jìn)人才難是被多個(gè)企業(yè)老總共同提到的隱痛。由于收入規(guī)模有限，這類公司薪酬體系在吸引行業(yè)高端人才時(shí)并不具有競爭力，而很多這樣的公司需要行業(yè)頂尖人才為其服務(wù)，所以在人才引進(jìn)中常常處于尷尬境地。一旦企業(yè)掛牌成功，股份可以作為激勵(lì)手段用來吸引行業(yè)的高端人才，并吸引他們和公司一同成長。

為了促進(jìn)新三板的流動性和向主板券商推薦優(yōu)質(zhì)公司，做市制度已經(jīng)于2015年1月推出，今年將是新三板變革的一年，目前正在研究的制度變革涵蓋了投資者的準(zhǔn)入、學(xué)習(xí)納斯達(dá)克的分層等。同時(shí)，新三板還兼具了主板推行注冊制改革試驗(yàn)田的艱巨歷史任務(wù)。2015年這個(gè)市場將在制度建設(shè)中迅速成長，摸石頭過河無法避免，我們需要更多的智慧和包容。