陳思進(jìn)

盡管美國(guó)股市仍接近歷史最高水平，但全球大宗商品價(jià)格的大幅下跌，暗示了世界經(jīng)濟(jì)停滯和衰退的發(fā)展趨勢(shì)。世界銀行在最新發(fā)布的《大宗商品市場(chǎng)展望》季報(bào)中也稱，盡管今年二季度國(guó)際油價(jià)有所回升，但今年全球大宗商品價(jià)格仍將持續(xù)疲軟。大宗商品指數(shù)顯示，主要工業(yè)原材料價(jià)格已跌至2002年3月以來的最低點(diǎn)，下降幅度為40%以上。

其中，石油和鐵礦石價(jià)格下跌最為顯著。石油價(jià)格從去年年底開始快速下降，現(xiàn)在徘徊于50美元一桶，“腰斬”了一年前的價(jià)格;鐵礦石價(jià)格從2011年的峰值下跌了77%，包括工業(yè)金屬銅、鋅、鋁，其價(jià)格也都創(chuàng)下6年來新低。因中國(guó)工業(yè)金屬需求占全球的40%左右，中國(guó)第二季度GDP 7%的增速，是近20多年來的最低紀(jì)錄（而且中國(guó)將過剩的鋁出口，并關(guān)閉老舊或低效的生產(chǎn)廠商），對(duì)大宗商品需求也會(huì)減弱。大宗商品價(jià)格下跌，對(duì)原材料出口國(guó)加拿大和澳大利亞產(chǎn)生了巨大的影響。這兩個(gè)國(guó)家嚴(yán)重依賴中國(guó)的需求。油價(jià)大跌重創(chuàng)加拿大經(jīng)濟(jì)，被加拿大央行行長(zhǎng)描述為“殘暴”，令加幣兌美元價(jià)值急劇貶值，加拿大央行不得不以降低利率刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)，其負(fù)面影響是加劇了住房?jī)r(jià)格泡沫，比如過去一年，多倫多和溫哥華的房?jī)r(jià)上漲了9%。

7月22日，澳大利亞最大的礦業(yè)公司必和必拓，股票市值創(chuàng)2009年以來的最低價(jià)。盡管鐵礦石價(jià)格下跌，但必和必拓將繼續(xù)提高產(chǎn)量，以期驅(qū)動(dòng)成本較高的生產(chǎn)商退出市場(chǎng)。而疲軟的銅和石油價(jià)格下跌也重創(chuàng)了必和必拓，公司計(jì)劃今年將削減銅、石油和冶金煤（用于煉鋼）的產(chǎn)量，減少2.5億～6.5億美元的利潤(rùn)。

上述現(xiàn)象似乎越來越表明，全球大宗商品的繁榮“超級(jí)周期”（super-cycle）已然走到盡頭。所謂大宗商品“超級(jí)周期”，是指因供應(yīng)限制和新興市場(chǎng)（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)、南非）的需求，帶來價(jià)格上漲超過平均周期，但增速放緩的中國(guó)經(jīng)濟(jì)使許多商品價(jià)格全面走軟。

顯然，這20多年來，歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用上世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)救市的凱恩斯主義，將救急之法當(dāng)作了救窮之術(shù)，演變成了新凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)模式：保持寬松的財(cái)政政策，通過發(fā)新債還舊債，長(zhǎng)期保持赤字財(cái)政，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)與繁榮。

但隨著時(shí)間的推移，政府赤字規(guī)模越來越大，負(fù)債水平越來越高。更為嚴(yán)重的是，財(cái)政赤字化已成為絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的模式，即信奉提前消費(fèi)、信貸消費(fèi)這樣的借貸支出模式，這模式已然進(jìn)入了死循環(huán)。這種“希臘”其實(shí)并非希臘獨(dú)有，而是歐洲的普遍狀況，使得歐洲陷入經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)大宗商品需求下降。

而且，全球70%以上的大宗商品，都是以美元進(jìn)行結(jié)算的。技術(shù)層面而言，隨著美元走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格便自然下跌。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退美元貶值時(shí)，通常對(duì)沖基金的投機(jī)資本，甚至普通基金會(huì)進(jìn)入更有利可圖的市場(chǎng)。投資者會(huì)賣空美元，并做多大宗商品，大宗商品價(jià)格因此上漲。

近來，越來越多投資者不再青睞大宗商品交易。根據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，近期有13種主要大宗商品的合約數(shù)量在去年下降了19%，這是12年來的最大降幅，超過2008年金融危機(jī)時(shí)的下降幅度。這主要是出于歐債危機(jī)及對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂。因而大宗商品長(zhǎng)達(dá)10年的牛市，顯然已經(jīng)結(jié)束了。

現(xiàn)今新興市場(chǎng)和歐美國(guó)家對(duì)大宗商品需求下降，這對(duì)華爾街來說也至關(guān)重要。華爾街有一句常用語(yǔ)：“不怕牛市，不怕熊市，就怕豬市?！彼^的豬市，意味著市場(chǎng)猶如一潭死水，沒有進(jìn)進(jìn)出出的量，那么錢要從哪里賺？所以，華爾街最喜歡市場(chǎng)上下起伏波動(dòng)，最好是天天坐“過山車”。因此，大宗商品市場(chǎng)是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)狀況的一面鏡子，然而因?yàn)槿A爾街的炒作行為，使這面鏡子頗像游樂場(chǎng)的哈哈鏡，扭曲了本來的面貌。

（作者系加拿大皇家銀行風(fēng)險(xiǎn)管理資深顧問）