梁紅

我們一直對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇有所預(yù)期。到目前為止，我們已經(jīng)看到6 月份貨幣擴(kuò)張顯著加快。6 月份M2 同比增速上升至11.8%，季環(huán)比年化和月環(huán)比年化增速分別上升至13.6%和18%。我們認(rèn)為，如貨幣信貸維持高速擴(kuò)張，會(huì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇和再通脹。

我們預(yù)計(jì)，房地產(chǎn)和基建投資回升有望成為經(jīng)濟(jì)下半年周期性溫和復(fù)蘇的推動(dòng)力，而消費(fèi)增速也將繼續(xù)上行。我們認(rèn)為，由于住房負(fù)擔(dān)能力處于多年來(lái)的高位，并且房地產(chǎn)庫(kù)存正快速回落至正常水平，房地產(chǎn)需求回升有望持續(xù)。得益于房地產(chǎn)價(jià)格的盤(pán)整和按揭貸款利率的下降，住房?jī)r(jià)格和按揭貸款月還款額與家庭可支配收入的比率自2012 年上一輪房地產(chǎn)政策調(diào)控開(kāi)始以來(lái)已經(jīng)顯著下降。在另一方面，全國(guó)房地產(chǎn)庫(kù)存水平短短2 個(gè)月內(nèi)已經(jīng)從高峰時(shí)的28 個(gè)月下降至5 月份的19 個(gè)月，而一線城市庫(kù)存水平已經(jīng)低于12 個(gè)月。

按照目前的速度，房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)有望在今年9～10 月份帶動(dòng)房地產(chǎn)投資回升。中金地產(chǎn)組認(rèn)為，當(dāng)房地產(chǎn)庫(kù)存水平降至12 個(gè)月以下時(shí)，房地產(chǎn)投資往往會(huì)加快。

此外，基建投資也可能加速。由于地方政府債務(wù)置換有望釋放出更多現(xiàn)金流，且土地出讓收入可能因地產(chǎn)企穩(wěn)而有所回升，下半年財(cái)政支出可能加快。同時(shí)，2015 年上半年批準(zhǔn)的項(xiàng)目可能在下半年動(dòng)工。分行業(yè)增加值數(shù)據(jù)顯示，金屬和機(jī)械等行業(yè)2 季度已經(jīng)出現(xiàn)筑底跡象。

我們預(yù)計(jì)下半年宏觀政策將保持寬松，考慮到周期性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要時(shí)間鞏固，以及能源價(jià)格再度走弱可能令PPI 維持在低位。

分板塊看，我們認(rèn)為，配置海外上市的中國(guó)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)股和銀行股具備最佳的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，因?yàn)樗麄兡壳肮乐邓缴形从?jì)入周期性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，建筑材料和大宗商品等周期性行業(yè)在近期大幅下挫后可能呈現(xiàn)較好的短期買點(diǎn)。另外，國(guó)內(nèi)鋼材和鐵礦石期貨價(jià)格在預(yù)期減產(chǎn)、超跌和再庫(kù)存帶動(dòng)下已經(jīng)開(kāi)始反彈，這也可能是經(jīng)濟(jì)周期性見(jiàn)底的早期的征兆。