萬蓉

8月A股以抗跌性反彈為主基調(diào)，近兩周A股的審慎性反彈正是此表現(xiàn)。但在“走一步看一步”的反彈再次逼近4000點大關(guān)之時，A股整體似乎也正在進入一個多事之秋。一是，戰(zhàn)略新興板的推出已萬事俱備，只待與注冊制協(xié)同落地，而在此之前更加急迫的則是IPO重啟；二是，經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期地低迷，通縮在PPI和消費數(shù)據(jù)上已得到證偽，“通縮無牛市”的預(yù)期開始增強；三，更主要的是眾矢之的的人民幣開始出現(xiàn)顯性貶值，市場多空分歧加劇。

對于以上。我們認(rèn)為，之前國家隊在行情危急之時入市一方面是為了紓解市場短期的流動性危機，但更主要的目的是為了恢復(fù)市場的基本功能，即穩(wěn)定市場預(yù)期、促使行情反彈后能盡早恢復(fù)IPO和注冊制的落地。對于經(jīng)濟低迷，有比較多的投資者認(rèn)為對市場的影響是無關(guān)大礙，因為過去一年多行情大漲時期的經(jīng)濟也是低迷的。但我們不這么認(rèn)為，因為，行情的基本規(guī)律是漲時重量，跌時重質(zhì)。

目前可確定的是，在去杠桿之后市場的流動性規(guī)模顯性縮小了，即已難以再現(xiàn)2個月之前“故事+流動性”驅(qū)動的盛景。相反，在防御策略成為市場主流之后，價值防御因素開始增強，因此，市場已開始出現(xiàn)基本面與流動性雙收縮的壓力，這將成為后期行情的主要制約因素。

對于人民幣貶值的影響，利弊眾說紛紜。我們認(rèn)為只要從市場角度認(rèn)清幾個基本規(guī)律即可，一是，有利于穩(wěn)經(jīng)濟，不利于資產(chǎn)價格；二是，有利于出口部門的企業(yè)，不利于進口部門的企業(yè)；三是，會有資本外流的壓力，但在資本項尚未開放的現(xiàn)實情況下，資本外流規(guī)模及其影響比較有限。實際上，人民幣這次采取突發(fā)性貶值和一次性迅速貶值到位的策略，也使欲圖外流的資本難以做出反應(yīng)，因此外流規(guī)模將是比較有限的。人民幣顯性貶值對行情的具體影響是短期內(nèi)中性略偏空，略偏空主要是因為地產(chǎn)股與金融股，以及部分進口行業(yè)如原油、航空等市場權(quán)重相對更大。

從行情角度看，我們繼續(xù)認(rèn)為A股仍處于“千點震蕩”的框架之內(nèi)。在配資與融資風(fēng)險得到清理、場外資金和已離場資金望而卻步之后，目前的行情已經(jīng)全面轉(zhuǎn)入存量運行的節(jié)奏，表現(xiàn)在兩個方面：一是，影響行情漲跌的資金面已以存量為主，這通過兩市交易量的顯性萎縮已得到確定。我們認(rèn)為，之前的“雙2萬億”在比較長時間內(nèi)已經(jīng)難以再現(xiàn)，“雙1萬億”或會成為市場新的常態(tài)。二是，不同于以往“行情頭部機構(gòu)先離場”的行情特征，這次6月大跌基本上是機構(gòu)投資者與中小投資者同步被套。因此，目前行情仍處于“各掃自家門前雪”的自救階段，當(dāng)前機構(gòu)投資者的基本策略是“上半年實現(xiàn)收益、下半年實現(xiàn)兌現(xiàn)”。機構(gòu)自救即是行情反彈的動力，但也是反彈到位后的壓力；當(dāng)然，“各掃自家門前雪”無序漲跌的自救行情凸顯的是存量行情的基本性質(zhì)。因此，拉鋸震蕩仍是行情的基本架構(gòu)。

我們近期分析，在行情整體區(qū)域性震蕩中，之前“亂漲亂跌”的股票將有一個從無序到有序的過程，無序到有序也是一個分化的過程，而人民幣顯性貶值更是加劇了這種無序和分化。在當(dāng)前“各掃自家門前雪”的自救階段，之前被“亂砍亂伐”而深度下跌的股票不盡然是壞股票，被自救性拉升的的股票也不盡然是好股票，機會與風(fēng)險盡在其中，具體交易行為上應(yīng)仔細(xì)甄別和取舍?，F(xiàn)階段只適宜于輕倉交易，還未到下重注的時候。