萬(wàn)蓉

受市場(chǎng)低迷的影響，曾經(jīng)被市場(chǎng)熱捧一年有余、曾是上半年牛市最大推動(dòng)力的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》出臺(tái)也出現(xiàn)了行情“見光死“的現(xiàn)象，除了銀行股與“兩桶油”仍勤勉盡職地穩(wěn)定市場(chǎng)外，各大指數(shù)均出現(xiàn)了破位式下跌。行情破位下跌主要原因是缺乏反彈的激活因素，在各種場(chǎng)內(nèi)外壓力因素糾纏下仍處于探底過程中。制約行情的因素有：（1）各大投行紛紛調(diào)低經(jīng)濟(jì)預(yù)期，表明股市仍缺乏基本面的支持；（2）美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議在即，給投資者形成“加息—外流”心理壓力；（3）目前市場(chǎng)仍處于場(chǎng)外配資限期離場(chǎng)期，市場(chǎng)仍處于恐慌性、被迫性的拋壓之下；（4）地量頻繁出現(xiàn)，表明市場(chǎng)已經(jīng)人心思散，缺乏主動(dòng)性增量。

目前A股市場(chǎng)整體偏弱

整體來看，A股市場(chǎng)仍處于“病態(tài)”時(shí)期。行情的各種“病態(tài)”具體表現(xiàn)在：一、勢(shì)到目前，在場(chǎng)外配資盤被斬倉(cāng)離場(chǎng)中，之前不做空的券商自營(yíng)、公募基金，乃至“國(guó)家隊(duì)”也已持倉(cāng)被套，一大部分的大股東股權(quán)質(zhì)押、上市公司的股權(quán)激勵(lì)、過去一年內(nèi)的定向增發(fā)等均已被困。除了之前已經(jīng)離場(chǎng)的，當(dāng)前市場(chǎng)所有參與者已經(jīng)進(jìn)入“全盤解輸”的境地。二、行情跌倒目前為止，確實(shí)已有一部分股票已經(jīng)產(chǎn)生“只有股災(zāi)才能買到”的投資價(jià)值，但市場(chǎng)存量資金、場(chǎng)外富余資金卻是視而不見、望而卻步，表明市場(chǎng)的內(nèi)疾尚未病除。三、實(shí)際上行情最明顯的病態(tài)是銀行股與“兩桶油”的自拉自唱，進(jìn)而形成了“看上證綜指是反彈勢(shì)，看中小創(chuàng)是熊市”的病態(tài)行情，進(jìn)而也提供了市場(chǎng)何時(shí)能恢復(fù)常態(tài)一個(gè)的重要指標(biāo)——什么時(shí)候銀行股與“兩桶油”的行情回歸常態(tài)了，也就意味著市場(chǎng)已經(jīng)“徹底病除”了。

對(duì)于目前市場(chǎng)眾所關(guān)注的美元是否加息，我們認(rèn)為，最終無(wú)論加與不加對(duì)A股行情的負(fù)面影響都沒有投資者預(yù)想的那么大，目前這個(gè)因素對(duì)行情的影響只是一個(gè)“狼來了”的故事。因?yàn)?，如果美元?月份加息，對(duì)行情來說是靴子落地；如果不在9月份加息，對(duì)行情的影響是預(yù)期之外的利好。再加上外管局對(duì)資金外流渠道天羅地網(wǎng)式的嚴(yán)控，我們認(rèn)為，無(wú)論美元加不加息，對(duì)行情的負(fù)面影響已經(jīng)可以消除。

我們之前分析認(rèn)為，A股在9月份有希望看到一個(gè)階段性底部。因?yàn)?，配資限期離場(chǎng)、期指做空被限、內(nèi)幕交易被查、美元加息因素等絕大部分行情的下跌因素均在9月份得到消化。當(dāng)然，行情的底部是跌出來的！因此，近階段行情的再次破位下跌，從行情性質(zhì)上來說是以上諸多負(fù)面因素交織下的奔底。我們?cè)?月份行情剛剛開始崩跌的時(shí)候曾分析預(yù)期，滬深兩市日成交量的地量水平將會(huì)收縮到5千億左右，目前兩市的成交量已經(jīng)收縮到5000億以內(nèi)（最新地量4776億）。后階段，A股有望在之前跌幅小的強(qiáng)勢(shì)股產(chǎn)生補(bǔ)跌、剩余場(chǎng)外配資盤“被砍出”、盤行情整體“地量之后找地價(jià)”的過程中迎來階段性底部。

反彈動(dòng)能持續(xù)積累

實(shí)際上，當(dāng)期指做空功能被幾乎關(guān)閉、等到場(chǎng)外配資盤被清理完畢后，我們應(yīng)該需要多關(guān)注諸多積極因素的累積效應(yīng)：一是，下半年以來連續(xù)“雙降”等寬松政策的累積效應(yīng)；二是，當(dāng)全社會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒后，市場(chǎng)利率、債券收益率持續(xù)下降的累積效應(yīng)；三是，二季度以來持續(xù)加碼的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措不斷落地后的累積效應(yīng)；四是，當(dāng)市場(chǎng)做空野蠻人和配資拋壓被全部清理后，之前被限制拋售的券商自營(yíng)與公募基金在年終來臨之前迫切展開自救的積累效應(yīng)，以及關(guān)注“國(guó)家隊(duì)”不可能永遠(yuǎn)只守不攻所產(chǎn)生的由守轉(zhuǎn)攻的時(shí)機(jī)。

當(dāng)前，在市場(chǎng)一片悲觀絕望的時(shí)候，我們對(duì)A股行情的基本認(rèn)識(shí)是：9月份在多因素交織的恐慌拋售中或能產(chǎn)生階段性底部，四季度在做空拋售壓力消失后或能產(chǎn)生一輪報(bào)復(fù)性反彈。四季度報(bào)復(fù)性反彈的契機(jī)與動(dòng)能是：經(jīng)濟(jì)在負(fù)面因素陸續(xù)出清、持續(xù)加碼的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措落地后形成周期性企穩(wěn)、《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》出臺(tái)后各級(jí)層面開始進(jìn)入行動(dòng)期，以及市場(chǎng)主動(dòng)性與被動(dòng)性拋壓被消除、券商與公募以及產(chǎn)業(yè)資本的做多動(dòng)能形成，即我們前期分析的“戴維斯雙殺”周期終結(jié)并出現(xiàn)回轉(zhuǎn)。

從行情自6月份高位回落以來，分不同階段，6-7月份的下跌表現(xiàn)是“驚慌”，其市場(chǎng)普遍性的交易行為是“驚慌出逃”；8月份第二輪下跌的表現(xiàn)形式是“恐慌”，其市場(chǎng)普遍性的交易行為是“恐慌殺跌”；而9月份這輪中小創(chuàng)破位下跌的行情表現(xiàn)形式是“悲觀絕望”，其市場(chǎng)普遍性的交易行為是“斬倉(cāng)離場(chǎng)”。在之前的幾次技術(shù)性反彈中，我們始終提示“只具有交易性機(jī)會(huì)，并非是下重注的時(shí)機(jī)”。因?yàn)橘Y金面與基本面短期難以顯著改觀，決定了連續(xù)超跌后的階段性反彈動(dòng)力主要源自風(fēng)險(xiǎn)釋放基本到位、情緒宣泄基本到底；但股災(zāi)之后的市場(chǎng)信心與人氣修復(fù)將是較為緩慢過程，尤其是伴隨市場(chǎng)體系重建與制度改革。因此，短期超跌反彈后繼續(xù)上行動(dòng)力或不足，但在當(dāng)前行情已經(jīng)開始“絕望奔底”的過程中，我們已經(jīng)可以克服內(nèi)心里障礙、仔細(xì)選擇錯(cuò)殺股，勇敢地加大持倉(cāng)部位了。

另外近期穩(wěn)增長(zhǎng)防風(fēng)險(xiǎn)促改革三箭齊發(fā)，管理層近期連續(xù)釋放維穩(wěn)政策與積極信號(hào)，包括央行意外雙降、擴(kuò)容地方債置換額度、總理達(dá)沃斯論壇正面釋疑四大風(fēng)險(xiǎn)、深化國(guó)企改革指導(dǎo)意見正式出臺(tái)，及國(guó)務(wù)院專題會(huì)研究部署金融穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)表態(tài)將把穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)市場(chǎng)和建設(shè)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來，深化改革，健全法制，完善監(jiān)管三管齊下；以上積極信號(hào)的釋放，正逐步改善市場(chǎng)預(yù)期，有望合并醞釀成震蕩筑底后的上行動(dòng)力。

“價(jià)值投機(jī)”策略攻守兼?zhèn)?/p>

目前市場(chǎng)較好的策略是“價(jià)值投機(jī)”。即立足于價(jià)值投資，但基于A股市場(chǎng)的特性，并不教條于長(zhǎng)期持有。在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上尋找波動(dòng)性機(jī)會(huì)。近期可重點(diǎn)挖掘質(zhì)地優(yōu)、被錯(cuò)殺、已低估、有看點(diǎn)的超跌優(yōu)質(zhì)個(gè)股，建議重點(diǎn)從金融、房地產(chǎn)、家電、食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)中優(yōu)選個(gè)股，以及國(guó)企改革主題、智能制造、高端裝備、文化體育旅游、軍工等行業(yè)中超跌優(yōu)質(zhì)股。

中期來看，重點(diǎn)從行業(yè)景氣上行、改革創(chuàng)新、區(qū)域主題布局確定性機(jī)會(huì)：（1）行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)或持續(xù)上行的農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、持續(xù)放量的電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈、電影院線等；（2）近期穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的城市地下管廊建設(shè)、配電網(wǎng)、4G寬帶、環(huán)保等PPP項(xiàng)目；（3）京津冀（通州副中心、冬奧會(huì)兩大核心主題）協(xié)同發(fā)展與國(guó)企改革兩大主題，仍可把握局部機(jī)會(huì)。