上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)已逐漸暴露，如何防范和化解這樣的風(fēng)險(xiǎn)，成為市場(chǎng)未來(lái)一個(gè)時(shí)期的焦點(diǎn)。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)及市場(chǎng)普遍的質(zhì)押融資率，我們的估算顯示，截至9月16日，大約已經(jīng)有6262億元質(zhì)押市值跌破預(yù)警線，涉及547家上市公司。約有4793億元質(zhì)押市值跌破平倉(cāng)線，涉及409家上市公司。

去年下半年以來(lái)，上市公司股權(quán)質(zhì)押之風(fēng)愈刮愈烈，無(wú)論在質(zhì)押公司家數(shù)、質(zhì)押次數(shù)還是質(zhì)押規(guī)模上，都出現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)。然而，市場(chǎng)的暴跌令這些質(zhì)押變成了潛在的“炸彈”，當(dāng)前震蕩不斷的股市，令市場(chǎng)對(duì)于上市公司股權(quán)質(zhì)押的憂慮不斷加劇。如果股價(jià)仍持續(xù)下跌，不少公司將被推向預(yù)警線甚至平倉(cāng)的邊緣。

通過(guò)對(duì)大量的股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們大致可以勾勒出當(dāng)前上市公司股權(quán)質(zhì)押的總體風(fēng)險(xiǎn)：從當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押的整體情況來(lái)看，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)還是在可控范圍。但是個(gè)案的風(fēng)險(xiǎn)依然值得注意，特別是6月12日以來(lái)下跌幅度較大的個(gè)股，一旦后市股價(jià)持續(xù)下跌，則將有極大可能面臨平倉(cāng)的威脅。

事實(shí)上，這些個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)在8月末已經(jīng)出現(xiàn)。8月27日，顧地科技（002694）披露，其控股股東廣東顧地所持有的公司股票99.95%處于質(zhì)押狀態(tài)，預(yù)警線區(qū)間為7至13元每股，平倉(cāng)線區(qū)間為6至12元每股，其中質(zhì)押給海通證券的8399.14萬(wàn)股中部分已經(jīng)臨近平倉(cāng)線；

8月28日，巨龍管業(yè)（002619）披露，其控股股東質(zhì)押給中信證券的1000萬(wàn)股已經(jīng)部分接近警戒線。

在對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，我們歸納了質(zhì)押規(guī)模占大股東持股比例較高的個(gè)股，同時(shí)根據(jù)通用設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)對(duì)預(yù)警線和平倉(cāng)線進(jìn)行了估算，篩選出接近或跌破平倉(cāng)線、預(yù)警線的個(gè)股，供投資者防范風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)質(zhì)押同比大幅激增

數(shù)據(jù)顯示，2015年初至今，有1106家公司完成了3950次股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押規(guī)模達(dá)到1044.19億股。其中質(zhì)押次數(shù)超過(guò)10次的公司有70家。

而回顧2014年同一期間，有864家公司總計(jì)完成了2839次股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押規(guī)模為863.01億股。其中，質(zhì)押次數(shù)超過(guò)10次的公司僅有37家。

可見，與上年同期相比，今年以來(lái)的股權(quán)質(zhì)押無(wú)論在質(zhì)押公司家數(shù)、質(zhì)押次數(shù)還是質(zhì)押規(guī)模上，都出現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)。

在所涉及的質(zhì)押方中，質(zhì)押給券商的股權(quán)規(guī)模最大。這也意味著若股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，券商也將首當(dāng)其沖。

從行業(yè)分布來(lái)看，本期進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的1106家公司中多來(lái)自于化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，其中化工行業(yè)中有109家公司于今年進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押。

35家公司質(zhì)押規(guī)模占比超7成

本輪股權(quán)質(zhì)押潮中，參與股權(quán)質(zhì)押的大多為公司的大股東，另有部分公司持股比例較高的二股東也參與其中。由于大股東為主要參與群體，且數(shù)據(jù)獲取途徑有限，我們僅將公司的質(zhì)押規(guī)模與大股東持股數(shù)量進(jìn)行比較。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)發(fā)生股權(quán)質(zhì)押的公司中，有112家公司質(zhì)押規(guī)模占大股東持股數(shù)量的比例超過(guò)50%，而占比超過(guò)70%的公司有35家。

廣東明珠（600382）質(zhì)押規(guī)模占大股東持股數(shù)量比例高達(dá)99.51%，在全部股權(quán)質(zhì)押個(gè)股中排名居首。具體來(lái)看，公司大股東深圳市金信安投資有限公司6月25日將6800萬(wàn)股股權(quán)質(zhì)押給了興業(yè)證券。而該股東持股數(shù)量總計(jì)為6833.30萬(wàn)股。

在質(zhì)押規(guī)模站大股東持股數(shù)量比例居前的個(gè)股中，保千里（600074）的質(zhì)押規(guī)模達(dá)到了11.11億股，絕對(duì)數(shù)值在發(fā)生股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股中處于高位。同時(shí)，保千里質(zhì)押規(guī)模占大股東持股數(shù)量比例達(dá)到71.00%，占總股本的比例也達(dá)到49.25%。

此外，資料顯示，保千里今年以來(lái)完成質(zhì)押的次數(shù)高達(dá)24次（其中有5次已經(jīng)解押），亦位居前列。質(zhì)押方包括國(guó)信證券、西藏信托、華創(chuàng)證券等10家機(jī)構(gòu)。

另外，在眾多涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司中，質(zhì)押股權(quán)規(guī)模占總股本的比例也是一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)。質(zhì)押規(guī)模占總股本比例較高的個(gè)股，未來(lái)一旦不幸被“平倉(cāng)”，就意味著上市公司的控股股東將直接易主，這不論對(duì)券商還是融資人來(lái)說(shuō)都非常被動(dòng)。

在全部發(fā)生股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股中，華信國(guó)際（002018）被質(zhì)押的股數(shù)占總股本比例位居兩市第一。資料顯示，今年以來(lái)，華售國(guó)際一共進(jìn)行了9次股權(quán)質(zhì)押（其中2次已經(jīng)解押），質(zhì)押方包括上海國(guó)際信托、華泰證券、太平洋證券和海通證券4家機(jī)構(gòu)，質(zhì)押起始時(shí)間在4月、5月和6月，合計(jì)共質(zhì)押了6.61億股，占華信國(guó)際總股本的60.14%。

此外，華信國(guó)際融資人均為大股東上海華信國(guó)際集團(tuán)，而上海華信國(guó)際的總持股數(shù)量也不過(guò)7.29億股，這意味著大股東已經(jīng)將自己擁有股權(quán)的98.95%質(zhì)押出去。

868只次個(gè)股股價(jià)低于預(yù)警線

為了更好的篩選出哪些個(gè)股已經(jīng)瀕臨預(yù)警線，我們對(duì)于預(yù)警線做了如下設(shè)定：

1、當(dāng)前市場(chǎng)上股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的質(zhì)押率一般在30%-50%之間，我們?nèi)?0%的水平進(jìn)行計(jì)算；

2、對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的綜合成本，我們粗略按照10%來(lái)計(jì)算；

3、預(yù)警線、平倉(cāng)線一般被設(shè)定為150%（160%）和130%（140%）。我們?cè)O(shè)定預(yù)警線、平倉(cāng)線分別為150%、130%。因此，預(yù)警線的計(jì)算公式為質(zhì)押股價(jià)×質(zhì)押率×（1+綜合成本）×150%，平倉(cāng)線的計(jì)算公式為質(zhì)押股價(jià)×質(zhì)押率×（1+綜合成本）×130%。

4、當(dāng)前市場(chǎng)震蕩，大量上市公司大股東為防止股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)，選擇了停牌。對(duì)于這部分股票我們進(jìn)行了剔除。

當(dāng)然，根據(jù)以上設(shè)定條件計(jì)算出來(lái)的預(yù)警線和平倉(cāng)線，與個(gè)股的真實(shí)情況會(huì)存在一定差異。但是這樣的估算依然具有重要意義。

篩選結(jié)果顯示：有868只次個(gè)股9月16日復(fù)權(quán)后股價(jià)已經(jīng)低于理論預(yù)警線，其中有249只次個(gè)股的股價(jià)在預(yù)警線之下平倉(cāng)線以上。此外，另有86只次個(gè)股盡管當(dāng)前股價(jià)高于理論預(yù)警線，但是與預(yù)警線的差異不足5%。若后市股價(jià)繼續(xù)下跌，這部分個(gè)股依然面臨跌破預(yù)警線的威脅。

數(shù)據(jù)顯示，與理論預(yù)警線偏離程度最高的正是前期備受關(guān)注的暴風(fēng)科技（300431）。資料顯示，暴風(fēng)科技股東馮鑫從6月19日和7月13日起分別質(zhì)押了66萬(wàn)股和325萬(wàn)股，質(zhì)押方分別是中金公司和深圳高新投集團(tuán)，合計(jì)參考質(zhì)押市值約為11億元。截至9月16日，暴風(fēng)科技質(zhì)押給高新投集團(tuán)的325萬(wàn)股已經(jīng)跌破預(yù)警線63.92%。而在7月18日繼續(xù)向中金公司質(zhì)押了70萬(wàn)股以后，盡管預(yù)警線有所調(diào)低，暴風(fēng)科技對(duì)中金的質(zhì)押仍然跌破理論預(yù)警線45.01%。

與預(yù)警線偏離程度較大的個(gè)股中，華數(shù)傳媒（000156）質(zhì)押規(guī)模相對(duì)較大。資料顯示，華數(shù)傳媒第二大股東杭州云溪投資合伙企業(yè)5月15日將所持有2.87億股全部質(zhì)押給工銀瑞信投資管理公司，質(zhì)押市值162.23億元。值得一提的是，云溪投資是由馬云、史玉柱和謝世煌共同投資設(shè)立，以參與定向增發(fā)的方式入股華數(shù)傳媒。

從目前情況來(lái)看，華數(shù)傳媒面臨著巨大的壓力，按照我們的估算，公司9月16日股價(jià)已經(jīng)跌破預(yù)警線44.10%，跌破平倉(cāng)線35.49%。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士開玩笑稱，要馬云補(bǔ)倉(cāng)自然“不差錢”。而很多其他的高危個(gè)股，或許并沒(méi)有這么幸運(yùn)。