胡語(yǔ)文

投資就是一場(chǎng)馬拉松，比的不是暫時(shí)誰(shuí)跑得快，而是最終誰(shuí)能順利達(dá)到終點(diǎn)?？炜此坪苤匾?，但活著更重要。最近中央提出“供給側(cè)改革”，簡(jiǎn)單五個(gè)字，透露信號(hào)卻很大。它彰顯中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策高層的治理理念出現(xiàn)重大調(diào)整。進(jìn)一步言之，過(guò)去多年主打的“三駕馬車”的提法正在淡出，打破供給端的瓶頸，提升供給質(zhì)量，才是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵。

筆者總結(jié)起來(lái)，供給端改革的關(guān)鍵有四點(diǎn)。一是淘汰落后產(chǎn)能，比如，很多僵尸型企業(yè)占用太大資源，需要加快淘汰；二是化解房地產(chǎn)庫(kù)存；三是降低企業(yè)成本；四是發(fā)展功能完備的股票市場(chǎng)。尤其是，習(xí)主席在本次10月召開的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上對(duì)股票市場(chǎng)建設(shè)提出了要求，對(duì)股票市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展指明了方向，迅速引起了資本市場(chǎng)的巨大反響。可以判斷的是，中央提出的供給側(cè)改革將股市列為經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)發(fā)展方向之一，表明股票市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入了快車道。

首先，建立融資功能完備的股市與淘汰落后產(chǎn)能是相輔相成的。淘汰落后產(chǎn)能本身就是提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的關(guān)鍵，亦會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速降低。但如果作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中優(yōu)秀代表的上市公司缺少融資平臺(tái)，企業(yè)新開工和投資增速放慢，必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成阻礙，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率。最終銀行的壞賬也會(huì)大幅增加，從而釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而股票市場(chǎng)的供給失衡或大幅動(dòng)蕩只是一種市場(chǎng)的常態(tài)，并不是影響經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性格局。所以，如果說(shuō)淘汰落后產(chǎn)能和僵尸型企業(yè)是經(jīng)濟(jì)自主提升活力的一種方式，那么，建立完備的資本市場(chǎng)和融資平臺(tái)，也是提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力的另外一種方式，兩者缺一不可。

其次，降低企業(yè)成本也會(huì)為企業(yè)盈利的提升帶來(lái)新的驅(qū)動(dòng)力。研究者借鑒過(guò)美國(guó)上個(gè)世紀(jì)八十年代的經(jīng)驗(yàn)，里根政府當(dāng)時(shí)采取的也是供給側(cè)的改革，通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)、刺激經(jīng)濟(jì)活力、降低企業(yè)成本負(fù)擔(dān)、加快創(chuàng)新等措施有效的解決了美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹的問(wèn)題，從而推動(dòng)美國(guó)股市走出了近二十年的大牛市?，F(xiàn)在中國(guó)果斷采取降息和減稅等措施來(lái)低企業(yè)成本，也將為中國(guó)股市的走牛奠定基本面的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。

最后，化解房地產(chǎn)庫(kù)存，和淘汰落后產(chǎn)能，也會(huì)為股市的走牛提供有力的保證。比如銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也會(huì)因?yàn)槎唐诘拇蠓鶆冸x壞賬而走出低市盈率陷阱的怪圈。

顯然，上市券商將受益于股票市場(chǎng)的快速發(fā)展。作為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和供給側(cè)改革的重點(diǎn)之一，中國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展壯大，都將促進(jìn)資本中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大，上市券商無(wú)疑是最受益的群體。從資本市場(chǎng)發(fā)展縱向和橫向?qū)Ρ葋?lái)看，目前中國(guó)還沒(méi)有一家上市券商市值可以達(dá)到3000億元，無(wú)論是國(guó)際市場(chǎng)對(duì)比，還是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的橫向?qū)Ρ?，都有超萬(wàn)億市值的金融機(jī)構(gòu)存在，2007年美國(guó)摩根斯坦利市值接近1萬(wàn)億人民幣，現(xiàn)在中國(guó)四大國(guó)有銀行市值也已超萬(wàn)億，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和直接融資規(guī)模大幅提升的大趨勢(shì)下，未來(lái)五年中國(guó)券商的市值成長(zhǎng)空間應(yīng)該是巨大的。

即使市場(chǎng)出現(xiàn)一定的巨幅波動(dòng)，但上證綜指3600點(diǎn)應(yīng)該不是本輪新牛市的終點(diǎn)，股票投資考驗(yàn)人性和韌性，需要的不是一次戰(zhàn)役的勝利，而是持續(xù)不斷的長(zhǎng)久盈利，這就像是一場(chǎng)馬拉松比賽，需要投資人付出長(zhǎng)期的努力。