廣證恒生

投資要點(diǎn)：

1、疫苗行業(yè)成長空間廣闊。

2、二胎和創(chuàng)新促進(jìn)疫苗行業(yè)發(fā)展。

疫苗行業(yè)成長空間廣闊，國企壟斷一類，民企主導(dǎo)二類。2014年疫苗市場規(guī)模近120億，但占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值不足1%，遠(yuǎn)低于全球2.5%的水平，因而國內(nèi)疫苗行業(yè)成長空間較大。一類疫苗由國企壟斷，毛利率低，2014年國內(nèi)一類疫苗批簽發(fā)量國企占比70.2%。而二類疫苗市場化程度高，毛利率較高，2014年國內(nèi)二類疫苗批簽發(fā)量民企占比達(dá)75%。一類疫苗定由政府付費(fèi)計(jì)劃免疫，定價(jià)及毛利率較低，壟斷程度高，接種對(duì)象主要為兒童;而二類疫苗由消費(fèi)者付費(fèi)，市場自主定價(jià)，利潤高，但競爭激烈，主要看品種。

一類疫苗市場逾80億，嬰兒潮+二胎政策帶動(dòng)需求增加，新生兒貢獻(xiàn)超30億。第四次“嬰兒潮”和二胎政策的放開帶來疫苗需求擴(kuò)大，一類疫苗2017年將達(dá)80億以上，其中新生兒貢獻(xiàn)30億以上。中生旗下下屬的6大生物制品研究所以及53.3%控股的天壇生物，主導(dǎo)了一類疫苗的生產(chǎn)。

二類疫苗受醫(yī)保，居民收入增長等多因素推動(dòng)。我國二類疫苗接種率一直較低，以流感疫苗為例，國內(nèi)易感人群接種率不足2%，遠(yuǎn)低于歐美的20%-30%。醫(yī)保逐步覆蓋二類疫苗，疫苗流通制度變革以及居民可支配收入增加，防病意識(shí)增強(qiáng)將有力推動(dòng)二類疫苗發(fā)展。二類疫苗（水痘疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗等）主要由長春祈健、長春長生、北京科興、北京民海等民營企業(yè)供應(yīng)，國企和外企同時(shí)參與競爭。

研發(fā)儲(chǔ)備豐富，掌握流通渠道的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望勝出。關(guān)注天壇生物，智飛生物，沃森生物。