胡語文

央行雙雙調(diào)低了存款準(zhǔn)備金率及基準(zhǔn)利率，上周四國家放開了二胎;基本面上多重利好出現(xiàn)，但股市仍然徘徊在3400點(diǎn)。上周策略筆者提示過，“在利率下行空間仍然存在的情況下，在大類資產(chǎn)配置對比中，A股仍然無法避免不配置。所以，歸根結(jié)底，牛市的預(yù)期依然存在，但市場仍存在熊市的陰影當(dāng)中?！辈豢煞裾J(rèn)，在降息周期背景下，存在資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步擴(kuò)大的機(jī)會(huì)，這對股市和房地產(chǎn)市場是同樣的道理。

房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)這么大，眾人皆知，除了少數(shù)幾個(gè)城市還能夠因?yàn)閯傂孕枨笸苿?dòng)價(jià)格維持高位，多數(shù)城市的房價(jià)明顯出現(xiàn)上漲乏力，且成交量明顯萎縮。同時(shí)考慮到多數(shù)老百姓的購買力對于住房價(jià)格而言，明顯沒有太多的剩余資金去配置，最終的考慮還是投資股票市場為宜。所以，相比住房和其他資產(chǎn)，在目前資產(chǎn)泡沫浪潮處于下半場的情況下，股票資產(chǎn)仍然顯得更有優(yōu)勢。

從目前股市所處的位置而言，多數(shù)人判斷都是處于熊市反彈階段，主要邏輯依據(jù)是經(jīng)濟(jì)下行周期沒有結(jié)束，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功仍未見明顯信號，作為占據(jù)市場主流的傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績?nèi)晕闯霈F(xiàn)拐點(diǎn)，所以，股市應(yīng)該屬于熊市的反彈。這種從“倒車鏡”里面看市場的觀點(diǎn)，仍無法證偽。但從投資的前瞻性角度而言，要做到預(yù)測未來10年的走勢只能是天方夜譚，但傳統(tǒng)企業(yè)股價(jià)基本到底，筆者認(rèn)為，這個(gè)結(jié)論判斷正確的概率頗大。

為什么敢于說傳統(tǒng)企業(yè)股價(jià)基本到底？一方面，在低利率市場環(huán)境下，資產(chǎn)價(jià)格普遍偏貴導(dǎo)致的。如果未來利率進(jìn)一步下行，甚至名義利率，一年期存款利率從目前的1.5%降至0%，在這種情況下，股票價(jià)格相比其他資產(chǎn)必然難以出現(xiàn)進(jìn)一步的下跌，而如果改革的預(yù)期進(jìn)一步樂觀，則可能帶來股市進(jìn)一步的上漲，從中長期來看，2017年仍有機(jī)會(huì)突破5100點(diǎn)。

另一方面，之于市場主流觀點(diǎn)而言，周期股已經(jīng)淪為了垃圾股。市場普遍認(rèn)為，周期股未來業(yè)績及行業(yè)前景均不好，投資者早已用腳投票，正如霍華德馬克斯所言，市場預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)，并不是真的風(fēng)險(xiǎn)，市場預(yù)期不到的風(fēng)險(xiǎn)，才是真的風(fēng)險(xiǎn)。由于這些周期股便宜的股價(jià)早已反映了市場預(yù)期到的多數(shù)壞消息，股價(jià)自然跌到了比較合理的位置。

當(dāng)然，考慮到市場預(yù)期轉(zhuǎn)變?nèi)杂幸粋€(gè)過程，目前投資周期股，需要十足的耐心。從價(jià)值投資的角度而言，市場主流資金更喜歡打游擊，炒短線，解決生存問題，避免未來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

過去一個(gè)月，筆者調(diào)研了三家新三板公司，無論是新興行業(yè)，還是傳統(tǒng)型行業(yè)，按照2015年的業(yè)績來算，估值均在10倍市盈率以上，且這仍屬于公司掛牌前的戰(zhàn)略投資者入股的價(jià)格，由此可見，泡沫已經(jīng)進(jìn)一步擴(kuò)大三板市場。

從這個(gè)角度來看，二級市場很多傳統(tǒng)型企業(yè)估值并不高，尤其是那些傳統(tǒng)周期型行業(yè)龍頭公司，他們更值得長線布局。

從市場博弈角度而言，無論未來股市上漲還是下跌，做多個(gè)準(zhǔn)備，拿出多種應(yīng)急方案來應(yīng)對才是博弈成功之道。最近市場游資和某新基金經(jīng)理信奉的游擊戰(zhàn)術(shù)也是玩得得心應(yīng)手，這對整體市場而言，都可能形成了示范效應(yīng)。但從長期來看股市仍是稱重機(jī)，最終等待大家的仍可能是價(jià)值的回歸。