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        “政府干預(yù)金融是為普通人 而為”是錯覺

        2015-09-10 07:22:44陳志武
        中國經(jīng)濟(jì)周刊 2015年41期
        關(guān)鍵詞:財富金融經(jīng)濟(jì)

        這幾年關(guān)于美聯(lián)儲、歐洲央行等“量化寬松”政策的討論不少,其出發(fā)點是通過央行拿鈔票購買中長期公債來大量增加社會中的流動性,讓經(jīng)濟(jì)中的錢更多。這種政策舉措是典型的政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的行為,使經(jīng)濟(jì)脫離其自然狀態(tài),走上靠強(qiáng)心針支撐的非自然軌道。量化寬松政策的背景是當(dāng)時美國的基準(zhǔn)利率幾乎為零,以往基于調(diào)低利率以增加流動性的做法已經(jīng)沒法用了,在利率即“價格”工具不能用的情況下,各商業(yè)銀行又不愿意在未來經(jīng)濟(jì)前景很不確定的環(huán)境下做很多信貸(其實當(dāng)時銀行有資金但不敢放貸)。于是,2008 年金融危機(jī)發(fā)生后,美聯(lián)儲認(rèn)為在銀行惜貸、經(jīng)濟(jì)下行壓力大的背景下,他們必須通過刺激證券市場價格來制造“財富效應(yīng)”,亦即通過印發(fā)很多美元貨幣去買各種中長期政府國債,把國債價格抬高,并由此帶動股票等金融資產(chǎn)價格上漲,使那些持有股票、債券的投資者和家庭“感覺”到更富有,然后更愿意開支消費或者做更多實業(yè)投資,由此帶動需求的增長、增加就業(yè)等,幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。量化寬松通過制造“財富效應(yīng)”,繞一個大彎來刺激增長的手法,短期內(nèi)的確達(dá)到了效果。

        但問題是并非所有人都有錢投資股票和債券,沒有股票和債券的人占美國總?cè)丝?0% 左右,他們沒有金融資產(chǎn),也自然不能從量化寬松制造的金融財富效應(yīng)中分享到好處。特別是2009—2014 年美國股市上翻一倍多,國債市場也經(jīng)歷了一次前所未有的大牛市,而同期普通人的工薪收入基本沒變。因此,量化寬松的結(jié)果是使富人更富、窮人相對更窮,收入分配和財富分配結(jié)構(gòu)都出現(xiàn)扭曲與惡化。

        這當(dāng)然使我們聯(lián)想到2014 年10 月以來的“慢?!惫墒姓撸悸匪坪跻彩且ㄟ^制造A 股牛市“財富效應(yīng)”,一方面刺激民間消費,另一方面激勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新,促成結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)遇到的一個大問題是企業(yè)負(fù)債率普遍過高,銀行貸款大量流向一些產(chǎn)能過剩的大型企業(yè)、國有企業(yè),而創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主力軍中小企業(yè)又得不到貸款支持。在經(jīng)濟(jì)下行時期,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和銀行信貸風(fēng)險都很大。為了推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,決策層想從“企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)—金融市場結(jié)構(gòu)—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”這一鏈條破解問題,也就是通過催化股票價格吸引眾多社會資金進(jìn)入資本市場,拓寬企業(yè)的股權(quán)融資渠道,讓企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上增加股權(quán)融資的比重,減少債務(wù)占比,以達(dá)到所希望的提高直接融資比重、降低間接融資比的效果。通過主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的市場發(fā)展,讓更多資金進(jìn)入各類股權(quán)市場,建立起個人投資、VC(風(fēng)險投資)、PE、新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板這一完整的直接融資體系,進(jìn)而通過資本市場對具有成長性、符合未來發(fā)展方向的企業(yè)進(jìn)行高估值,引導(dǎo)金融資源往這些方向配置,進(jìn)而達(dá)到結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。

        愿望當(dāng)然良好,不過有一個前提,即股權(quán)的定價比較精準(zhǔn),能夠反映各公司的實際基本面,否則,如果股價全面懸空,背離基本面,靠錯位的股價引導(dǎo)的資源配置不僅達(dá)不到調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改良金融結(jié)構(gòu)的目標(biāo),還會本末倒置,制造后患,讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整開倒車,把本來可以投入創(chuàng)新的能量和投入實業(yè)的資金也都轉(zhuǎn)向炒股。

        同時,考慮到中國股民畢竟不到一億,有股票投資的家庭不到四分之一,制造股市繁榮的結(jié)果只是讓部分人更富,讓多數(shù)人更窮,收入和財富差距進(jìn)一步惡化。尤其是在社會流動性非常充分、銀行不想多貸、實體企業(yè)不一定想多借多投的情況下,繼續(xù)通過降息降準(zhǔn)增加流動性,只會使股市泡沫更大,拉大財富差距。而且這樣人為刺激股市,連實體企業(yè)也不想專注主業(yè),也把越來越多的資金投向股市,因為在這種人為安排的“慢牛”下,似乎股市的回報高于任何實體行業(yè)的投資,由此導(dǎo)致整個社會的資源配置結(jié)構(gòu)被嚴(yán)重扭曲,包括人力資本過多往炒股上轉(zhuǎn)移,扭曲社會的激勵架構(gòu),拖垮社會的長久創(chuàng)新力。

        順其自然、不受政府干預(yù)、自由的金融市場的發(fā)展,尤其是資本市場的發(fā)展,會擴(kuò)大金融的普惠性,提高金融的可得性,深化金融滲透的層面,使金融不再是貴族的特權(quán),從而降低收入差距。與此相反,對金融的過多政策干預(yù)則會扭曲資源配置,逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,造成更多的機(jī)會不平等和財富差距。我們尤其要糾正以前的錯覺,就是覺得“政府不干預(yù)的金融只對富人有利,政府干預(yù)就是為普通人而為”?,F(xiàn)實恰恰相反。

        (文章節(jié)選自本書序言,有刪改,標(biāo)題為編者所加)

        《金融的邏輯2:通往自由之路》

        推薦指數(shù):★★★★

        作者:陳志武

        出版:西北大學(xué)出版社

        作者簡介:

        陳志武

        著名華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家,現(xiàn)擔(dān)任美國耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)終身教授,北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院特聘教授,及量化歷史研究所所長。專業(yè)領(lǐng)域為股票、債券、期貨和期權(quán)市場,以及宏觀經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)史。最近幾年的研究主要集中在中國轉(zhuǎn)型過程中的市場發(fā)展和制度機(jī)制建立的問題以及其他新興資本市場問題。

        金融ABC

        《金融的邏輯1:金融何以富國強(qiáng)民》

        作者:陳志武

        出版:西北大學(xué)出版社

        本書探討金融發(fā)展和一般市場發(fā)展對文化和社會帶來的影響。作者從理論到事實對西方金融的發(fā)展正本清源,追溯財富基因,解讀資本密碼,剖析金融危機(jī),廓清陰謀迷霧。作者創(chuàng)造性地從金融作為“大社會”中一分子的角度研究金融,對儒家文化進(jìn)行金融學(xué)反思,直言市場經(jīng)濟(jì)是個人解放的必由之路,發(fā)展金融是中國的唯一出路。

        《金融與好的社會》

        作者:羅伯特·希勒

        出版:中信出版社

        在本書中,金融行業(yè)的關(guān)鍵角色,如首席執(zhí)行官、投資經(jīng)理、銀行家、投資銀行家紛紛登場,作者一一揭開了他們的神秘面紗。此外,對于游離于金融行業(yè)周圍的人,像市場設(shè)計者、金融工程師、衍生品供應(yīng)商、律師等,幾乎沒有人知道他們扮演了什么角色,通過閱讀本書,讀者還可以了解這些幕后策劃者如何操縱了金融社會。

        《金融的本質(zhì)——伯南克四講美聯(lián)儲》

        作者:本·伯南克

        出版:中信出版社

        美聯(lián)儲前主席伯南克闡述了美聯(lián)儲在應(yīng)對金融危機(jī)時采取的諸多政策背后的金融思想,以及他的金融理念。內(nèi)容貫穿了美聯(lián)儲從成立至2008年金融危機(jī)期間90余年的歷史,既是一本簡短的關(guān)于美聯(lián)儲的中央銀行金融史,也可以說是應(yīng)對危機(jī)的金融政策演變史。

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