胡語文

回顧前兩周筆者的主要觀點(diǎn)是堅決把握進(jìn)攻性機(jī)會和本次市場上漲的主流——券商股。而券商作為上一次牛市的經(jīng)典案例，仍然有值得借鑒的地方。

從牛市啟動點(diǎn)來看，其他行業(yè)都會有表現(xiàn)的機(jī)會，但券商是唯一直接受益于系統(tǒng)性機(jī)會的板塊。

過去一周，為了降低企業(yè)融資成本，降息預(yù)期在進(jìn)一步強(qiáng)化。上周央行重新調(diào)低了SLF——作為目前重要的引導(dǎo)市場利率的基準(zhǔn)利率，央行通過調(diào)低SLF的利率上限，從而進(jìn)一步引導(dǎo)市場利率下行。

顯然，市場認(rèn)可的降息與減稅的政策仍將有進(jìn)一步發(fā)力的空間，所以，改革牛市還有望演繹牛市第二階段。盡管杠桿牛已經(jīng)逐步消退，但水牛和改革牛還在。只是牛市上漲的節(jié)奏慢一些，所以統(tǒng)稱慢牛行情。

如果把去年1849點(diǎn)至5178點(diǎn)看作是牛市的第一階段，那么，現(xiàn)在從2850點(diǎn)開啟的就是牛市第二階段。其中的邏輯主要是改革還將深化，過去以來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o側(cè)改革。上周本欄已經(jīng)就供給側(cè)改革對股市帶來的新驅(qū)動力進(jìn)行了分析，本周無需贅述。

從過去1年的牛市邏輯來看，降息、降準(zhǔn)與減稅是牛市投資者回報提升的主要動力。只有通過降息和減稅，才能改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績改善，才會進(jìn)一步提供投資回報率，股價才會上漲，分紅才會增加，投資者的收益才能提高，這是投資的硬道理。

從個人能力圈角度而言，證券行業(yè)的發(fā)展最為熟悉，所以券商行業(yè)成為筆者重點(diǎn)研究的對象。從牛市的經(jīng)歷來看，證券行業(yè)最為受益。有人會覺得這是老生常談，正是因為經(jīng)驗之談，才更有價值。這對券商股的投資而言，更是如此。每輪牛市券商的收益不會是最高的，但絕對超越大盤。

首先，券商的整體影響力逐步壯大，上市24家券商已經(jīng)具備一定的影響力，一旦集體上漲，會拉動整個市場人氣?，F(xiàn)在的券商股已經(jīng)基本有了2007年銀行股的影響力，一旦整體上漲，對市場人氣的帶動就是顯著的。

其次，券商整體估值并不貴，整體市盈率18.44倍，市凈率2.62倍。如果未來IPO啟動，加上牛市預(yù)期強(qiáng)化，成交量放大，經(jīng)紀(jì)、投行、自營及資管收入均會受此大增，所以，在牛市階段，券商業(yè)績增長并不是簡單的加法，而是乘法效應(yīng)。業(yè)績的乘法和估值的乘法，帶來戴維斯雙擊，就也是券商股在牛市大受歡迎的原因。

最后，從本輪資金的布局來看，券商由于市值普遍沒有銀行股規(guī)模大，無論是相比國際投行龍頭還是國內(nèi)銀行業(yè)龍頭而言，中國券商股市值成長空間更好；同時，券商股不失資金流動性的優(yōu)勢，所以最適合大資金配置。

當(dāng)然，其他題材股也不乏資金參與，市場多種策略都可以百花齊放，關(guān)鍵是找準(zhǔn)自己的能力圈。在把握安全邊際的角度下，實現(xiàn)盈利的復(fù)利增長。