高　莉，徐雪霞，吳小星（武漢紡織大學 會計學院，湖北 武漢 430200）

多元化投資視角下紡織行業(yè)上市公司的成長性研究

高莉，徐雪霞*，吳小星
（武漢紡織大學 會計學院，湖北 武漢 430200）

采用中國紡織行業(yè)上市公司2011—2013年相關(guān)數(shù)據(jù)，通過多元回歸分析方法，對我國紡織業(yè)上市公司多元化經(jīng)營與其成長性關(guān)系進行了實證分析，得出多元化投資與紡織業(yè)上市公司成長性呈負向關(guān)系的結(jié)論，并提出紡織行業(yè)企業(yè)慎用多元化經(jīng)營戰(zhàn)略等建議。

紡織行業(yè)上市公司；多元化投資；成長性

一、問題的提出

目前，很多紡織企業(yè)為了生存，都把業(yè)務目標轉(zhuǎn)向了其他的相關(guān)和不相關(guān)的行業(yè)，試圖通過多元化經(jīng)營提高了企業(yè)績效，盈利能力和抗風險能力有所增強[1]。因此如何引導紡織上市公司通過多元化戰(zhàn)略推動其不斷成長，改變目前的困境引起理論界和實務界的高度關(guān)注。

國內(nèi)外學者對多元化程度與企業(yè)成長性的關(guān)系一直還沒有統(tǒng)一的定論。主要分為四類：第一，正向影響。認為多元化投資對企業(yè)成長性或經(jīng)營績效有正向影響，認為多元化經(jīng)營有利于企業(yè)的快速成長[2-5]。第二，負向影響。認為多元化經(jīng)營不利于企業(yè)的快速成長[6]。 第三，無影響。認為多元化對企業(yè)成長性沒有明顯的促進或障礙作用[7] [8]。第四，不確定。學者認為公司業(yè)績和經(jīng)營業(yè)務數(shù)在一定界限內(nèi)呈正比，而在超過這一界限后，公司業(yè)績會隨著經(jīng)營業(yè)務數(shù)的增多而下降(Grant，2010)。[9]

從國內(nèi)外文獻研究來看，以往關(guān)于多元化投資與企業(yè)成長性關(guān)系的研究并沒有形成一致觀點上市公司，忽視行業(yè)差異，可能是導致差異的原因之一?；谏鲜龅姆治?，本研究專門分析多元化投資對我國紡織行業(yè)上市公司成長性的影響。

二、研究假設(shè)

根據(jù)市場勢力理論，企業(yè)多元化的動機在于獲取市場勢力。通過橫向補貼、互惠交換等方式，多元化企業(yè)可以獲得競爭優(yōu)勢，從而在競爭中立于不敗之地。多元化是企業(yè)對所處制度環(huán)境理性適應的結(jié)果，有助于提高企業(yè)價值，從而促進企業(yè)成長。Khanna認為企業(yè)通過組建多元化企業(yè)集團，形成企業(yè)內(nèi)部要素市場來替代外部市場失靈，進而通過范圍經(jīng)濟和規(guī)模經(jīng)濟增加企業(yè)價值。[10]蘇冬蔚研究了主營業(yè)務利潤比重與公司的成長性的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)主營業(yè)務利潤比重與公司成長性呈正相關(guān)。多元化經(jīng)營可以促進企業(yè)成長，基于以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：紡織行業(yè)多元化程度與企業(yè)成長性正相關(guān)

以資源為基礎(chǔ)的觀點認為，企業(yè)戰(zhàn)略實施的效果取決于企業(yè)所擁有的資源和能力優(yōu)勢的大小。Morcketal認為多元化中各業(yè)務之間的資源協(xié)調(diào)造成控制成本上升。根據(jù)信息不對稱理論，企業(yè)管理者擁有信息優(yōu)勢，可能為了追求自身利益進行高風險的投資，損害了其他投資者的利益，增加了代理成本。隨著中國企業(yè)集團通過多元化經(jīng)營，完成戰(zhàn)略重組，獲取規(guī)模效益、分散風險的同時，由于自身跨行業(yè)經(jīng)營的人才資源、管理能力的缺乏，多元化經(jīng)營的問題逐漸暴露出來[11]?；谝陨侠碚?，采取多元化戰(zhàn)略的中國企業(yè)集團，隨著其進入的其他行業(yè)不斷增多，企業(yè)的成長不斷下降。本文提出如下假設(shè):

假設(shè)2: 紡織行業(yè)多元化程度與企業(yè)成長性負相關(guān)

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)來源

本研究選取2011—2013年深滬兩市紡織上市公司為樣本公司，篩選原則如下：第一剔除ST股和PT股。第二剔除在檢驗區(qū)間內(nèi)研究數(shù)據(jù)不全的上市公司。通過以上篩選最終獲得46個樣本公司的138個有效的樣本觀測值。本文數(shù)據(jù)主要來源于東方財富通數(shù)據(jù)庫，部分數(shù)據(jù)從滬深交易所公布的紡織業(yè)上市公司財務報告中搜集獲得，并通過手工整理得到。

（二）變量說明

（1）企業(yè)成長性

企業(yè)成長性(Growth)是被解釋變量，代表公司整體的成長狀況。本研究選擇業(yè)資產(chǎn)總額增長率表示企業(yè)成長性。

（2）多元化

多元化（EI）是解釋變量。本研究以熵指數(shù)（Jacquemin 和Berry，1979）來衡量公司的多元化程度。EI=E T按四位數(shù)產(chǎn)業(yè)計算，P 為第i個產(chǎn)業(yè)的銷售額占總銷售額的比重，n為企業(yè)經(jīng)營所跨行業(yè)數(shù)。EI越大，公司的多元化程度越高。

（3）控制變量

影響紡織行業(yè)上市公司成長性除了多元化戰(zhàn)略外還有其他一些因素，在借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究學者的處理方法，本研究將企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等因素作為統(tǒng)計分析時的控制變量。

企業(yè)規(guī)模。以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為其的測量指標。企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略時，規(guī)模越大，能夠獲取和利用的資源就越多，成功的可能性就越大。

企業(yè)資產(chǎn)負債率。企業(yè)資產(chǎn)負債率直接影響企業(yè)績效，多元化戰(zhàn)略屬于一種擴張行為，較高的負債率一定程度上能抑制企業(yè)擴張行為，因此資產(chǎn)負債率與多元化程度呈負相關(guān)關(guān)系。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。是用企業(yè)的營業(yè)收入除以總資產(chǎn),企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司資源的耗費情況和管理層的資產(chǎn)管理能力，一定程度制約企業(yè)成長性。

（三）模型設(shè)定及研究方法

為了檢驗本文提出的假設(shè)，構(gòu)造以下基本模型：Growth=a+β1∑Control +β2EI+ε

模型考慮的是企業(yè)成長性與控制變量之間的關(guān)系。模型考慮的是多元化與企業(yè)成長性之間的關(guān)系，驗證兩者之間是否正相關(guān)還是負相關(guān)，用來驗證假設(shè)1、2。分析數(shù)據(jù)所采用多元回歸分析通過SPSS統(tǒng)計分析軟件和EXCEL辦公軟件來進行。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

描述性統(tǒng)計主要是針對所選取的46家上市公司的財務數(shù)據(jù)及在此基礎(chǔ)上整理運算出來的多元化指標和企業(yè)成長性的相應指標進行的描述性統(tǒng)計分析。統(tǒng)計過程所使用的指標及總體樣本描述性統(tǒng)計如（表1）所示。表1報告了主要變量描述性統(tǒng)計特征。其中成長性指標2013年的均值為3.665，最小值為-99.968，最大值為52.824，表明樣本公司的成長性雖然總體平均處于一個較高的水平，但兩級差異較為明顯，并且考慮從2011年到2013年公司成長性指標的均值，公司的成長性逐漸降低。2013 年EI的均值為0．271，最小值為0，最大值為1.159，顯示樣本公司多元化程度差異較大，由于熵指數(shù)越大表明企業(yè)的多元化程度越高，所以三年的平均值表明紡織行業(yè)上市公司多元化程度不是很高。

表1　總體樣本描述統(tǒng)計結(jié)果

（二）回歸分析

根據(jù)回歸模型，分年進行回歸分析，相應的結(jié)果如（表2-表4）所示：

表2　以紡織上市公司2013年成長性指標為因變量的回歸結(jié)果

表3　以紡織上市公司2012年成長性指標為因變量的回歸結(jié)果

在進行回歸分析之前，我們進行了如下幾項模型檢驗：共線性檢驗、DW檢驗和異方差檢驗。結(jié)果顯示：不存在明顯共線性；殘差項不存在自相關(guān)；不存在異方差性和殘差序列自相關(guān)(限于篇幅未將表格列出)。所以回歸模型是有效的。從上面加入控制變量回歸的結(jié)果看來，根據(jù)表2、3、4可知，多元化與成長性的回歸系數(shù)2013-2011年 分別為-22.106(P<0.05)、-34.353(P<0.05)、-24.196(P<0.1)，因此，表明紡織行業(yè)多元化與企業(yè)的成長性呈明顯的負相關(guān)關(guān)系，拒絕假設(shè)1，接受假設(shè)2。

表4　以紡織上市公司2011年成長性指標為因變量的回歸結(jié)果

五、結(jié)論及啟示

（一）研究結(jié)論

由實證分析結(jié)果可知，紡織行業(yè)多元化與企業(yè)的成長性呈明顯的負相關(guān)關(guān)系，多元化投資不利于我國紡織行業(yè)上市公司的成長。雖然紡織行業(yè)上市公司投資的分散能規(guī)避了行業(yè)單一的風險，但是也帶來了進入新的行業(yè)的風險，而企業(yè)自身在管理、人才、技術(shù)、市場等方面的準備不足也會增加進入新行業(yè)的風險, 尤其是在企業(yè)多元化經(jīng)驗不足的時候,進行多元化投資的風險更大。

（二）啟示

一方面，紡織企業(yè)要對多元化有清醒的認識。中國的企業(yè)處在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟條件下，其外部的市場環(huán)境與發(fā)達國家的市場環(huán)境存在較大的差別，紡織行業(yè)上市公司對多元化投資也要有一個清醒的認識，防止盲目的投資。另一方面，紡織企業(yè)要培育自身核心競爭力。紡織行業(yè)上市公司，要改變目前的劣勢，首要任務還是做好目前主營業(yè)務，不斷提升其自身管理水平和技術(shù)水平，提高自主創(chuàng)新能力。在此基礎(chǔ)上再充分挖掘企業(yè)的戰(zhàn)略資產(chǎn)，培育自身的核心競爭能力。企業(yè)在制定和實施多元化戰(zhàn)略時，挑準合適的經(jīng)營范圍，選擇恰當時機，將企業(yè)的核心能力移植并有效結(jié)合到新的多元化業(yè)務中的能力，這樣才能使企業(yè)的多元化經(jīng)營取得真正的成功，使企業(yè)在激烈的全球化市場競爭中保持和擴大自己的競爭。

[1]Cynthia A Montgomery．Corporate Diversification[J]. The Journal of Economic Perspectives，1998, 8(3): 163-178.

[2]David Teece. Economies of scope and the scope of the enterprise[J]. Journal of Economic Behavior& Organization, 1980, 1(3): 223-247.

[3]Myers S．C．, Majluf N．S． Corporate Financing and Investment Decisions when Firm has Information that Investors do not have[J]．Journal of Financial Economics，1984，13：187-221．

[4]朱江．我國上市公司的多元化戰(zhàn)略和經(jīng)營業(yè)績[J]．經(jīng)濟研究，1999，(11)：54-61．

[5]王珍義，葉茂升，李元霞，等．紡織上市公司政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)價值:以多元化為中介效應[J]．武漢紡織大學學報，2013，(1)：1-5.

[6]楊愛義，韋明．多元化投資利弊及其對策分析[J]．財經(jīng)理論與實踐，2002，(4)：134-135．

[7]金曉斌，陳代云，路穎，等．公司特質(zhì)、市場激勵與上市公司多元化投資[J]．經(jīng)濟研究，2002，（9）：67-74．

[8]Grant，Robe M，Jammine，Azar P．Thomas，Howard． DIVERSITY，Diversification And Profitability Among British Manufacturing Companies[J]．Academy of Management Joumal．1988，(31)：771-801.

[9]吳明禮，張奇男．多元化經(jīng)營與經(jīng)營績效--基于中國紡織業(yè)上市公司的實證[J]．產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究，2009，(3)：35-43．

[10]BERGER P G，OFEK E． Diversification’s effect on firm value[J]．Journal of Financial Economics，1995，37：39-65.

[11]張平．我國企業(yè)集團行業(yè)多元化與績效的實證研究[J]．科技

管理研究，2011，（12）：199-203．

Growth Study on the Public Companies of Textile Industries under the Diversified Investment Perspective

GAO Li, XU Xue-xia, WU Xiao-xing
(School of Accountancy, Wuhan Textile University, Wuhan Hubei 430200, China)

The study selected the relative data (2011-2013) of the public companies of textiles industry. By using multiple regressions, we conducted empirical analysis on the relationships between the operation and the growth of the public companies of textile industry. Finally, we concluded that there exist negative relations between diversified investment and the growth of the public companies, so we suggest that textile industry should cautiously use diversified investment strategy.

public companies of textile industry; diversified investment; growth

徐雪霞（1969-），女，副教授，研究方向：會計信息質(zhì)量與技術(shù)創(chuàng)新.

F276

A

2095－414X(2015)02－0006－03