西北師范大學商學院 藺漢杰

高校資產(chǎn)經(jīng)營管理不僅要滿足對存量資產(chǎn)的經(jīng)常性運營維護，還要進一步對其潛在價值進行挖掘，將高校資產(chǎn)進行組合經(jīng)營，從而獲得額外的資本收入，通過實現(xiàn)高校資產(chǎn)增值，增強高校自身實力，為構(gòu)建產(chǎn)學研一體化平臺帶來更大的依托資源。高?？蓮脑O立產(chǎn)業(yè)基金、開展資本證券化以及設立實體產(chǎn)業(yè)園區(qū)的方式實現(xiàn)高校資產(chǎn)經(jīng)營管理的進一步創(chuàng)新。

一、高校產(chǎn)業(yè)基金運營路徑

投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值?；鹁哂蟹稚L險、費用低、專業(yè)化管理、收益穩(wěn)定以及容易獲得資金等諸多優(yōu)點，此外它能夠拓展投資渠道，穩(wěn)定金融市場秩序。高校通過設立基金的方式可以充分利用現(xiàn)有高校富余資金，由點帶面調(diào)動大量社會資金，通過資本運作實現(xiàn)財產(chǎn)收益，通過發(fā)起創(chuàng)業(yè)投資基金、高?？蒲修D(zhuǎn)化基金等方式實現(xiàn)高校資源的最大化利用，實現(xiàn)高校自身發(fā)展與其他投資人的共贏。

（一）設立風險投資基金 風險投資基金的投資標的按照發(fā)展程度劃分可以分為：概念期投資、創(chuàng)業(yè)初始投資期、創(chuàng)業(yè)發(fā)展投資和前IPO階段投資。通常而言，風險投資基金在越早的階段介入，風險越大，相應的項目成功后的收益就越高。較之于其他基金千萬級別乃至億元級別的規(guī)模，風險投資基金的投資規(guī)模較小，通常在數(shù)萬元到百萬元之間。高?？梢酝ㄟ^劃轉(zhuǎn)部分資產(chǎn)的方式利用風險投資基金進行資本運營，提升高校資產(chǎn)經(jīng)營運作水平。就概念期和初始投資期的項目而言，其資金需求量較小，因此高校風險投資基金可以針對這兩個階段進行。對于一般的科研項目，在概念期通常只需幾萬到十幾萬的投資規(guī)模，在初始投資期的資金需求也通常只需要百萬左右的規(guī)模。因此對高校而言，每年從自身資產(chǎn)中劃出500萬元左右的資金，5年左右形成一個2000-3000萬資產(chǎn)規(guī)模的風險投資基金，是較為可行的。概念期項目基金與初始投資期基金可以按照1:1的比例進行劃分。以每個概念期項目投資規(guī)模5萬元，運營期1年為例，期滿退出并進入下一輪循環(huán)，每年可以扶持100個左右的概念期項目，5年可以實現(xiàn)500個左右的項目，這些概念期項目中選擇一批具備盈利潛力的項目進入創(chuàng)業(yè)初始期投資，以每個項目100萬元，平均運營期2年計，同樣適用周期性循環(huán)操作，每個運營期可以扶持10個左右的項目，5年左右能夠扶持20個左右的項目，以50%的成功幾率計，5年可有10個左右的項目可以進入擴展器，平均每年2項。

對于進入下一個階段的項目，高校風險投資基金可以尋求社會資本介入。接入方式有兩大途徑，其一是出售項目進行權(quán)益變現(xiàn)，其二是與社會資本合作經(jīng)營。就出售項目進行股權(quán)變現(xiàn)的方式而言，由于高校自身風險投資項目具有較高的智力價值，估值上能夠獲得1:4的回報，及前期近105萬的投入，能夠獲得400萬左右的出售價格，10個左右的項目可以獲得4000萬左右的回報，盈利在1000萬左右，年利潤率25%左右。就與社會資本合作經(jīng)營而言，繼續(xù)推動項目向前IPO階段發(fā)展，在這個時期，學校投入項目成果、知識產(chǎn)權(quán)、部分資金，社會資本提供設備與大部分流動資本，對項目企業(yè)進行合作經(jīng)營。在項目發(fā)展期，應對股份進行合理劃分。進入前IPO階段后，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，會有其他資本的進入，高校持股比例可能會下降，但由于資本規(guī)?？傮w上的增大，高校的資本絕對值仍會上升。

（二）創(chuàng)立教育投資基金 基金按照風險偏好可以分為積極型投資基金與穩(wěn)健型投資基金，這些投資工具種類繁多。風險投資基金具有高回報和高風險的特點，產(chǎn)業(yè)投資基金則屬于穩(wěn)健型基金，面臨的風險較低，收益水平相對較低且較穩(wěn)定。高校具有非盈利性，其資產(chǎn)經(jīng)營運作的風險偏好相對較低，因此可以采取穩(wěn)健型的產(chǎn)業(yè)投資基金作為資產(chǎn)運營的實現(xiàn)方式?；鹂捎山逃鞴懿块T委托創(chuàng)建，由高校與政府進行合作運營。在基金封閉期內(nèi)，高校在每年的盈利中按約定比例分配收益，由于高校教育投資基金的目的在于促進高校發(fā)展，因此高校在收益分配中只能獲取一定比例的收益，剩余的收益則應該保證其他投資人的權(quán)益。為保證該基金對其他投資者的吸引力，收益水平應該高于無風險收益率，具體可以參照長期國債利率或者長期借款利率。高校教育投資基金由于其風險小、收益相對較低的特點，能夠充分調(diào)動高校資產(chǎn)經(jīng)營效益，促進高校自身的發(fā)展。

二、高校資產(chǎn)證券化路徑

隨著高校的快速發(fā)展，單一依賴政府財政支持的融資渠道越來越難以支撐高校自身的資金需求，擴大融資渠道，降低融資成本成為高校進一步發(fā)展的必然選擇。高?，F(xiàn)有存量資產(chǎn)中，存在土地、建筑物、每年固定的經(jīng)營性或非經(jīng)營性收入等大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以按照資產(chǎn)證券化的方式將這些資產(chǎn)的沉淀價值轉(zhuǎn)化為新的融資途徑?？紤]到我國高校資產(chǎn)安全狀況以及國外實踐經(jīng)驗，資產(chǎn)證券化方式應該選擇債權(quán)型方式進行。

（一）建立高校資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn) 高?？梢詫⒆陨淼膬?yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)如各項不動產(chǎn)等作為抵押，將其價值轉(zhuǎn)化為貨幣形式，向銀行發(fā)起信貸融資，而資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)就是這筆融資貸款。

（二）設立SPV機構(gòu) 高校可以聯(lián)合其他高?；蛘呤钦鞴懿块T共同組成SPV機構(gòu)。SPV機構(gòu)的設立可視情況而定，若高校自身實力雄厚，可以獨立成立SPV機構(gòu)，作為高校下設經(jīng)營機構(gòu)，若為了分擔風險，擴大規(guī)模，可以選聯(lián)合設立，多方共同委托。SPV機構(gòu)成立后委托專業(yè)信托機構(gòu)對標的資產(chǎn)進行證券化操作，由該信托向銀行購買標的資產(chǎn)的抵押債權(quán)，同時高校則變更抵押合同，將抵押的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)劃到SPV名下，完成資產(chǎn)的交割，達到“破產(chǎn)隔離”。SPV根據(jù)標的資產(chǎn)發(fā)型證券，抵押的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)則成為資產(chǎn)池，未來的穩(wěn)定現(xiàn)金流入則是高校依賴優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使用所收取的各項費用。

（三）高校資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計與信用評級 根據(jù)高?，F(xiàn)實情況可知，高校資產(chǎn)證券化應采用債權(quán)型，因此其產(chǎn)品涉及應該以SPV債券形式出現(xiàn)。該債券可以根據(jù)高校的自身特色設計成每年一次付息，到期一次還本的形式，證券期限可以設置較長時間，如10年等。由于高校自身資產(chǎn)有國家以及高校自身的信用作為擔保，并通過破產(chǎn)隔離的方式進行風險回避，因此能夠獲得較高的信用評級，若仍有不足則可引入第三方擔保，提升其信用度。

（四）高校資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銷售 完成正式的發(fā)行信用評級并進行信息披露后，SPV選擇一家大型券商負責證券的承銷業(yè)務，或者聯(lián)合多家券商機構(gòu)同時銷售，銷售方式應以包銷進行，以保護高校的利益。發(fā)行收入用于歸還信托機構(gòu)購買標的資產(chǎn)的墊款。相應的證券則在資本市場進行流通。

（五）高校資產(chǎn)證券化產(chǎn)品運營與清算服務 受委托的信托機構(gòu)負責資產(chǎn)池的日常運營，并按照證券合約向投資方還本付息。若當期存在賬戶余額，高?？梢詫⑵涮崛槿粘＿\行的費用。高校每年所獲得的學雜費用收入可以覆蓋當期本息，所以高?？梢岳觅Y產(chǎn)池來實現(xiàn)資產(chǎn)證券化運作與促進高校自身發(fā)展的雙重目的。當證券到期后，投資者的本息完成償付，相應的債權(quán)債務關(guān)系也隨之解除，信托機構(gòu)的專項賬戶中的余額劃歸高校，SPV機構(gòu)隨之解散，資產(chǎn)證券化完成清算。

三、高校實體產(chǎn)業(yè)園區(qū)設立方式

高校存量資產(chǎn)中有大量土地、建筑物等資產(chǎn)，同時高校作為社會智力資源的高地，盤活高校資產(chǎn)，實現(xiàn)高校資產(chǎn)經(jīng)營運作的高效率可以通過設立實體產(chǎn)業(yè)園的方式進行。高校從自身資產(chǎn)中提取一部分創(chuàng)辦產(chǎn)業(yè)園，通過搭建產(chǎn)業(yè)平臺，構(gòu)建企業(yè)孵化器，讓企業(yè)進入園區(qū)，成為園區(qū)發(fā)展的支柱力量，形成產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造的重要基地，搭建產(chǎn)學研一體化發(fā)展平臺，實現(xiàn)高校資源的優(yōu)化配置。

（一）高校產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理模式 高校產(chǎn)業(yè)園區(qū)受制于高校自身的資源限制，其規(guī)模必然較小，因此采用混合型園區(qū)管理模式可以充分利用其職權(quán)明確、經(jīng)營靈活的特點，實現(xiàn)高校產(chǎn)業(yè)園區(qū)的高效管理?？梢栽O立園區(qū)管理委員會負責協(xié)調(diào)學校、政府、園區(qū)企業(yè)之間的行政事務。園區(qū)管委會成員結(jié)構(gòu)為專職人員搭配兼職人員的形式。園區(qū)管理委員會可以利用高校校委會與高校后勤管理集團的平臺，從中選出部分人員兼任園區(qū)管委會委員的職責以方便產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理事務與高校自身管理體系的資源互補。園區(qū)管委會領(lǐng)導成員由高校領(lǐng)導成員擔任，并指定人員進行專職分管，同時搭配部分專職人員負責園區(qū)日常管理工作。高校資產(chǎn)經(jīng)營公司可以直接擔任或者設立子公司園區(qū)投資開發(fā)公司的角色，履行園區(qū)發(fā)展規(guī)劃、招投標、組織經(jīng)濟活動、企業(yè)事務管理等職能。高校資產(chǎn)經(jīng)營公司可以直接入駐產(chǎn)業(yè)園，將產(chǎn)業(yè)園區(qū)作為高校經(jīng)營性資產(chǎn)運營的中心。高校園區(qū)管委會和高校資產(chǎn)經(jīng)營公司是平級關(guān)系，共同歸口高校校委會管理，在園區(qū)管理中各司其職，共同促進產(chǎn)業(yè)園區(qū)的發(fā)展。

（二）產(chǎn)業(yè)園區(qū)運營模式 產(chǎn)業(yè)園區(qū)的運營是實現(xiàn)高校資產(chǎn)增值的關(guān)鍵所在，高?？梢圆捎枚喾N運營方式來獲取經(jīng)濟收入。（1）投資服務運作方式。該模式下，產(chǎn)業(yè)園管理方一方面通過園區(qū)建設等方式作為合作資產(chǎn)，依靠項目孵化，通過引入外資或者上市的方式實現(xiàn)投資收益的變現(xiàn)，另一方面是依靠固定資產(chǎn)租賃、提供園區(qū)的人員招聘、信息服務等環(huán)境建設與公共服務收取一定的費用而拓展資產(chǎn)增值渠道。（2）土地增值運作方式。隨著我國城市化進程的快速推進，土地資源的稀缺性快速放大，土地資產(chǎn)溢價快速增加，土地增值的收益遠遠超過了許多行業(yè)的行業(yè)利潤。對于高校而言，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中有很大一部分為土地資產(chǎn)，可以通過規(guī)劃變更、土地性質(zhì)變更等方式，或者其他途徑合法獲取國有出讓土地，在建設產(chǎn)業(yè)園區(qū)之后可以對地塊進行一級開發(fā)，提升地塊的價值，然后進行房地產(chǎn)開發(fā)或地塊轉(zhuǎn)讓，從而實現(xiàn)土地資產(chǎn)的變現(xiàn)。這種運作方式可以讓高校在較短的時間內(nèi)獲得巨大的投資收益，同時也為高校產(chǎn)業(yè)園區(qū)的后續(xù)發(fā)展積累大量的資本。（3）產(chǎn)業(yè)運作方式。部分高校占有較好的區(qū)位優(yōu)勢，其自身產(chǎn)業(yè)園區(qū)所在地處于區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈輻射范圍之內(nèi)，能夠充分享受到周邊區(qū)域便利的產(chǎn)業(yè)配套。在此情況下，高校產(chǎn)業(yè)園的建設與產(chǎn)業(yè)園內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟活動就可以利用“規(guī)模經(jīng)濟”效應與經(jīng)濟外部性的優(yōu)勢，降低運營成本，提升產(chǎn)業(yè)園的整體盈利能力，從而實現(xiàn)高校資產(chǎn)的增值。