○張曉燕

（1、鹽城師范學(xué)院商學(xué)院 江蘇 鹽城 224051 2、鹽城市金融研究院 江蘇 鹽城 224051）

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本目標(biāo)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)力。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中，對(duì)外開(kāi)放程度決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，而區(qū)域金融的參與是必不可少的，其對(duì)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有深遠(yuǎn)意義，金融規(guī)模的擴(kuò)大、金融機(jī)構(gòu)的不斷優(yōu)化、金融體系的日趨完善及金融效率的提高，不僅能夠調(diào)節(jié)金融資源的流向，對(duì)區(qū)域生產(chǎn)要素進(jìn)行合理分配，還能提高金融資源的使用效率，從而實(shí)現(xiàn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的研究，最早可追溯到18世紀(jì)90年代的英國(guó)“金融革命”和資本市場(chǎng)對(duì)工業(yè)革命之間的支撐作用。隨著金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的進(jìn)一步發(fā)展，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度探索金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。目前，現(xiàn)有研究大都表明金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，主要存在三種典型的關(guān)系：一是“需求引導(dǎo)”型關(guān)系，即金融發(fā)展顯著促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Levine在1997年最早提出了金融通過(guò)其自身的五大功能來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。DaRinffamp;Thomas（2002）認(rèn)為金融通過(guò)促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化這一渠道帶動(dòng)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。RiadhAlouietal（2011）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)融資與金融信貸市場(chǎng)正相關(guān)，而與股權(quán)市場(chǎng)負(fù)相關(guān)。陳剛等（2006）利用我國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，指出金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著，但未發(fā)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)之間的良性互動(dòng)作用。陸靜（2012）在研究存在金融中介的條件下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑時(shí)，運(yùn)用中國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向推動(dòng)作用顯著。二是“需求跟隨”型關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)金融行業(yè)的快速成長(zhǎng)。Patrick（1966）指出相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融發(fā)展附屬于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，對(duì)金融服務(wù)的需求會(huì)不斷增長(zhǎng)，從而引致金融發(fā)展。武志（2010）通過(guò)實(shí)證研究得出結(jié)論：金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的正向作用，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引致了金融發(fā)展的內(nèi)在潛質(zhì)。三是“相互促進(jìn)”型關(guān)系，即金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互促進(jìn)。Harrisonetal（2004）運(yùn)用理論模型證實(shí)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的雙向促進(jìn)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通過(guò)其“深化”的效果，降低了金融中介的成本，帶動(dòng)金融行業(yè)發(fā)展，而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中金融發(fā)展又為其提供了源源不斷的支持。冉光和等（2006）指出我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系具有區(qū)域差異，西部地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有單向長(zhǎng)期因果關(guān)系，短期因果關(guān)系不顯著，而東部地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有顯著的雙向長(zhǎng)期因果關(guān)系和雙向短期因果關(guān)系。

二、模型設(shè)定與指標(biāo)選取

1、模型設(shè)定

本文采用1999—2013年江蘇省13個(gè)地級(jí)市的面板數(shù)據(jù)來(lái)研究金融發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。在區(qū)域維度上，江蘇省的行政區(qū)域包括南京、無(wú)錫、常州、蘇州、鎮(zhèn)江、南通、揚(yáng)州、泰州、徐州、連云港、淮安、鹽城及宿遷。由于1996年泰州和宿遷才組建成為地級(jí)市，為保證研究數(shù)據(jù)的連貫性，選取的時(shí)間跨度為1999—2013年。

為研究江蘇省金融發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的內(nèi)在聯(lián)系，本文在各市面板數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，設(shè)定如下一階面板VAR方程：

模型（1）中yit為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（EDY）、金融發(fā)展（FIN）、對(duì)外開(kāi)放（OPE）三個(gè)變量的向量，為反映市級(jí)層面的固定效應(yīng)，αi表示個(gè)體的異質(zhì)性，γt表示年度效應(yīng)向量，μit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2、指標(biāo)選取

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（EDY）描述一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段，一般用GDP總量或人均GDP指標(biāo)進(jìn)行衡量，本文借鑒黃茂興和李軍（2009）的做法，采用各轄市GDP總量來(lái)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代理指標(biāo)，用1999年的不變價(jià)格對(duì)各年產(chǎn)出進(jìn)行縮減。金融發(fā)展（FIN）水平的衡量本文采用金融機(jī)構(gòu)年末貸款總額/GDP來(lái)表示。對(duì)外開(kāi)放（OPE）由各市進(jìn)出口總額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值表示。

本文運(yùn)用的面板數(shù)據(jù)均來(lái)自歷年《江蘇統(tǒng)計(jì)年鑒》，涉及相關(guān)數(shù)據(jù)的收集和整理運(yùn)用Excel軟件完成，而全部的實(shí)證分析和檢驗(yàn)過(guò)程運(yùn)用stata12.0軟件完成。

三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

1、面板單位根檢驗(yàn)

在面板數(shù)據(jù)中，可能存在同質(zhì)或異質(zhì)單位根，因此，為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，需對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，這樣才能保證模型估計(jì)的準(zhǔn)確性。本文采用LLC方法完成面板單位根檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，各變量的水平值均未顯著通過(guò)檢驗(yàn)，即各變量的水平值均為非平穩(wěn)序列，而一階差分序列均在5%水平下通過(guò)了檢驗(yàn)，因此，各變量為一階單整過(guò)程。

2、面板VAR模型GMM估計(jì)

為了檢驗(yàn)相關(guān)變量之間的回歸關(guān)系，先要進(jìn)行面板廣義矩估計(jì)。本文運(yùn)用截面均值差分來(lái)去掉年效應(yīng)，使用向前均值差分來(lái)消除個(gè)體效應(yīng)。估計(jì)結(jié)果如表1所示。

表1 面板VAR模型GMM估計(jì)結(jié)果

從表1的估計(jì)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（EDY）作為依賴變量時(shí)，EDY滯后一期和二期對(duì)自身的影響是正向的，系數(shù)分別為1.658和0.691，均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明江蘇省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在嚴(yán)重的路徑依賴；滯后一期和二期的金融發(fā)展（FIN）系數(shù)均通過(guò)5%水平下的顯著性檢驗(yàn)，且符號(hào)相反，說(shuō)明在不同滯后期中江蘇省區(qū)域金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)既存在正向促進(jìn)作用，也存在反向抑制作用，原因可能是在滯后一期時(shí)金融發(fā)展為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了大量的資本，因而能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用，但金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不匹配的現(xiàn)象依然存在，尤其是在蘇北欠發(fā)達(dá)地區(qū)更為明顯，多層次金融服務(wù)體系不完善，導(dǎo)致中小企業(yè)發(fā)展緩慢，因而金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性有限，甚至呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)；對(duì)外開(kāi)放（OPE）滯后一期時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（EDY）的影響是顯著的正向促進(jìn)作用，系數(shù)為0.017，即對(duì)外開(kāi)放程度每提高1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提高0.017%，而滯后二期的對(duì)外開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)顯著影響，且其系數(shù)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

四、研究結(jié)論與政策建議

本文基于1999—2013年江蘇省13個(gè)地級(jí)市的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用面板單位根和面板VAR模型對(duì)江蘇省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯后一期和二期對(duì)自身的影響是正向的，表明江蘇省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在嚴(yán)重的路徑依賴；第二，金融發(fā)展在不同滯后期中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)既存在正向促進(jìn)作用，也存在反向抑制作用，滯后一期的金融發(fā)展能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用，但隨著時(shí)間推移，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)；第三，滯后一期的對(duì)外開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著，而滯后兩期時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不明顯。

基于本文的研究結(jié)論，提出以下政策建議：第一，加快金融體制改革，建立多層次金融服務(wù)體系。一方面要充分發(fā)揮銀行等金融中介機(jī)構(gòu)的信息優(yōu)勢(shì)，合理引導(dǎo)信貸資金流向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，同時(shí)鼓勵(lì)各地區(qū)根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)制定合理的金融政策；另一方面要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，做大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為高科技高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)提供暢通的融資渠道，從而引導(dǎo)市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮基礎(chǔ)作用。第二，繼續(xù)深化經(jīng)濟(jì)體制改革，打破區(qū)域及行業(yè)間的壁壘，鼓勵(lì)資本、技術(shù)、勞動(dòng)等要素資源向蘇北欠發(fā)達(dá)地區(qū)流動(dòng)，同時(shí)要建立健全全省各個(gè)地區(qū)金融體系與產(chǎn)業(yè)之間協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制。第三，加大對(duì)科技型龍頭企業(yè)的金融支持力度，鼓勵(lì)企業(yè)不斷“走出去”，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放程度。

[1]陳剛、尹希果、潘楊：中國(guó)金融發(fā)展、分稅制改革與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[J].金融研究，2006（2）.