左小蕾銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

接力式支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的公司需要5-8年的扎實(shí)經(jīng)營才能顯示其潛力和成長性，短期內(nèi)并不合適上市

大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新是新常態(tài)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。資本市場對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)期的支持至關(guān)重要。但是資本市場為科技創(chuàng)新服務(wù)就簡單理解為降低門檻，讓一些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)上市融資，這是不妥當(dāng)?shù)?，可能達(dá)不到支持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展目的，反而會重蹈納斯達(dá)克當(dāng)年泡沫危機(jī)的覆轍。場外多層次資本市場的建設(shè)，證券市場真正支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，需要的是強(qiáng)化體制、機(jī)制改革和建設(shè)。

首先，重視融資市場的發(fā)展，特別是重視場外多層次中天使基金的發(fā)展，這是支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵的融資體制機(jī)制的建設(shè)?，F(xiàn)在所謂多層次資本市場發(fā)展的結(jié)構(gòu)，由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，加上三板市場和各地正在籌備馬上將如雨后春筍般誕生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場即“四板”市場組成，但是都基本上是或者變相做成了“交易”性市場。而“場外”多層次資本市場應(yīng)該是指，由天使、風(fēng)投以及股權(quán)投資基金形成的一個專門投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個市場體系。由于各類基金關(guān)注創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同成長階段，形成了對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段的資金的“接力”式支持，也形成上企業(yè)上市前的股權(quán)融資的資金市場。

按照企業(yè)發(fā)展規(guī)律，中小創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性的培育階段，是不適合過早在交易市場上市的，而是需要從天使、風(fēng)險(xiǎn)開始到不同層次的股權(quán)投資基金5-8年甚至更長時(shí)間的扶持。阿里巴巴如果在15年前創(chuàng)立初期就上市，絕對沒有今天的輝煌，甚至在早期消失的概率都非常大。因?yàn)?，互?lián)網(wǎng)電商平臺模式有一個摸索完善的過程，消費(fèi)者長期消費(fèi)購物的習(xí)慣不是一天就改變，特別是網(wǎng)上購物的主力80后、90后這些互聯(lián)網(wǎng)的原住民十幾年前還根本沒有進(jìn)入消費(fèi)市場，更重要的是支付寶體系的支持和物流快遞行業(yè)的跟進(jìn)，這些都不是阿里早期具備的環(huán)境和條件，早早上市可能難逃退市的命運(yùn)。

其次，防止三板市場包括地區(qū)性的所謂四板市場變相建成“交易”性市場，才能真正提供對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)。

三板市場建立的初衷是為未上市公司的股權(quán)融資對接股權(quán)投資基金搭建一個平臺。包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)掛牌三板市場可以公開展示其發(fā)展?jié)摿统砷L性，增加透明度充分對稱信息，有利于各層次風(fēng)險(xiǎn)投資和各類股權(quán)投資基金的投資選擇，降低投資基金的遴選投資企業(yè)和項(xiàng)目過程中的成本，也是對場外民間資金參入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的一種激勵機(jī)制。但是如果明顯做成純交易市場，就與其它場內(nèi)交易市場沒有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。頻繁的股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓資金，并未支持掛牌公司實(shí)質(zhì)性的發(fā)展，只不過多了一個“錢”賺“錢”的虛擬游戲場。

另外，對三板市場上的公司不應(yīng)該承諾轉(zhuǎn)板上市的時(shí)間。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的公司需要5-8年的扎扎實(shí)實(shí)的經(jīng)營，才能顯示其潛力和成長性，短期內(nèi)并不合適上市。建議三板市場按照初衷發(fā)展，并應(yīng)該進(jìn)一步降低門檻，鼓勵有一定成熟度的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在三板掛牌，給它們更多對接“場外”多層次股權(quán)投資基金的機(jī)會。如果能有數(shù)千家甚至上萬家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司在三板掛牌，其中相當(dāng)部分能得到不同層次場外股權(quán)投資人的青睞，是三板市場的改革對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)最實(shí)質(zhì)性的支持，也為主板和其他層次的場內(nèi)市場培育更多真正合格優(yōu)質(zhì)的上市資源。

左小蕾
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家