李錚

（中水電海外投資有限公司）

海外電力投資企業(yè)融資戰(zhàn)略與實(shí)踐

李錚

（中水電海外投資有限公司）

李錚，高級(jí)會(huì)計(jì)師，財(cái)政部全國會(huì)計(jì)領(lǐng)軍人才，財(cái)政部?jī)?nèi)控專家委員會(huì)委員，英國皇家注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師，澳洲注冊(cè)會(huì)計(jì)師?，F(xiàn)任中國電力建設(shè)集團(tuán)海外投資有限公司總會(huì)計(jì)師。擅長(zhǎng)項(xiàng)目融資及資本運(yùn)作，尤其擅長(zhǎng)國際工程承包和海外投資的項(xiàng)目融資，2014年成功完成了香港發(fā)行15億元人民幣債券及5億美元永續(xù)債的工作。擅長(zhǎng)將財(cái)務(wù)管理理念應(yīng)用于實(shí)踐，尤其是國際項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控、海外稅收籌劃、海外項(xiàng)目的資本運(yùn)作等。

著作有《國際工程承包的財(cái)務(wù)操作與財(cái)務(wù)管理》、《國際工程承包與海外投資業(yè)務(wù)融資》，在核心期刊發(fā)表多篇專業(yè)論文。

融資戰(zhàn)略是指企業(yè)為了有效地支持公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而采取的融資組合,融資戰(zhàn)略的制定需要緊密圍繞公司戰(zhàn)略，制定同步分階段的戰(zhàn)略目標(biāo)與具體融資策略，以達(dá)到保障公司資金需求、降低資金成本和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)獲利能力的作用。

制定海外電力投資企業(yè)融資戰(zhàn)略，首先要了解企業(yè)行業(yè)特點(diǎn)與企業(yè)自身資源條件、所處發(fā)展階段，分析融資環(huán)境和明確融資發(fā)展的邊界；其次需要了解企業(yè)的分階段發(fā)展目標(biāo)以及與之匹配的融資需要；最后制定具體短、中期和長(zhǎng)期的融資目標(biāo)和融資策略組合，并通過實(shí)踐工作，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和改進(jìn)融資策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

一、海外電力投資特點(diǎn)與融資難點(diǎn)

目前中資海外電力投資企業(yè)存在以下特點(diǎn)與融資難點(diǎn)：一是電力投資行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，具有建設(shè)周期長(zhǎng)，需投入的資金規(guī)模大的行業(yè)投資特點(diǎn)；二是海外電力投資的綠地項(xiàng)目兼具了融資談判周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多，融資難度大的境外投資特點(diǎn)，涉及較為普遍的境外風(fēng)險(xiǎn)包括所在國通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等；三是中資企業(yè)在境內(nèi)進(jìn)行外幣融資的渠道相對(duì)單一，對(duì)中資企業(yè)主體的擔(dān)保依賴高，綜合資金成本較高。

二、海外電力投資企業(yè)融資戰(zhàn)略的構(gòu)建

（一）設(shè)置戰(zhàn)略目標(biāo)

針對(duì)以上行業(yè)特點(diǎn)，筆者所在中水電海外投資有限公司(以下稱中水投資)剛從集團(tuán)的專業(yè)國際公司中分立設(shè)立，擁有三個(gè)運(yùn)營電站項(xiàng)目、兩個(gè)在建項(xiàng)目和若干前期追蹤投資項(xiàng)目，其中三個(gè)項(xiàng)目正處于融資階段。公司整體受到集團(tuán)公司的戰(zhàn)略支持，三年發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)公司資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績(jī)要求較高，公司發(fā)展規(guī)模亟待擴(kuò)大，短期資金壓力較大，中長(zhǎng)期融資戰(zhàn)略亟待規(guī)劃。

對(duì)此，中水投資制定了“拓展融資渠道、解決資金缺口；優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提升融資質(zhì)量；構(gòu)建融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展”的短、中期和長(zhǎng)期融資戰(zhàn)略目標(biāo)。

（二）制定融資策略

公司針對(duì)海外投資業(yè)務(wù)特點(diǎn)，對(duì)境內(nèi)銀行融資、境內(nèi)發(fā)債、內(nèi)保外貸、境外人民幣發(fā)債、境外美元發(fā)債、香港聯(lián)交所首次公開發(fā)行、境外投資項(xiàng)目引入戰(zhàn)略投資者等境內(nèi)、外多種融資方式進(jìn)行了比較分析，制定并實(shí)施了以下融資策略：

1.利用政策性銀行貸款進(jìn)行項(xiàng)目融資。為提高資本金收益率和發(fā)回杠桿效應(yīng)，公司對(duì)境外電力投資項(xiàng)目要求在同時(shí)滿足所在國政府、中國投資主管部門、融資銀行要求的最低資本金比例進(jìn)行配套項(xiàng)目融資，并優(yōu)先選擇境內(nèi)政策性銀行作為項(xiàng)目融資的貸款行。在境外電力投資綠地項(xiàng)目上，公司對(duì)項(xiàng)目選擇時(shí)首選政策性銀行認(rèn)可的項(xiàng)目，并在項(xiàng)目的推進(jìn)過程中嚴(yán)格落實(shí)政策性銀行的貸款條件，以爭(zhēng)取最優(yōu)惠的資金成本。

2.積極與國內(nèi)銀行聯(lián)系，充分獲得國內(nèi)商業(yè)銀行在流動(dòng)資金貸款上的優(yōu)勢(shì)，以及政策性銀行在項(xiàng)目融資方面的優(yōu)勢(shì)，確保公司資金鏈安全。同時(shí)拓寬融資品種，創(chuàng)新融資方式和結(jié)構(gòu)，充分利用各銀行特色業(yè)務(wù)，解決公司個(gè)性化需求。

3.積極籌建香港投融資平臺(tái)公司，開拓海外融資渠道。

建立香港投融資平臺(tái)公司后，公司籌劃了香港公司的控股結(jié)構(gòu)，確立了融資四步規(guī)劃：

第一步，以投資項(xiàng)目為背景，開展人民幣債券和美元債券的發(fā)行工作；

第二步，以單個(gè)投資項(xiàng)目或項(xiàng)目組合為主開展資本金融資，主要方式通過引入風(fēng)險(xiǎn)投資基金和戰(zhàn)略投資者等稀釋投資項(xiàng)目股權(quán)的方式分散資金壓力；

第三步，在投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，條件成熟時(shí)適時(shí)對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)可控的已投產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)融資、債務(wù)再融資或者賣斷融資；

第四步，做大做實(shí)香港公司，形成海外投資業(yè)務(wù)在不同產(chǎn)業(yè)群中不同階段的項(xiàng)目組合，實(shí)現(xiàn)各業(yè)務(wù)板塊獨(dú)立上市或者公司整體上市，建立可持續(xù)的直接和間接融資模式。

通過以上逐步開展的內(nèi)保外貸、內(nèi)保外債（美元債或人民幣點(diǎn)心債）、直接發(fā)債、香港上市等業(yè)務(wù)，用長(zhǎng)線資金解決公司資本金不足問題。

4.利用香港成熟的金融市場(chǎng)和市場(chǎng)上常見的套期保值工具，在開展融資創(chuàng)新的同時(shí)，控制融資風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本。

5.充分利用中國出口信用保險(xiǎn)公司的海外投資保險(xiǎn)政策，根據(jù)境外投資項(xiàng)目所涉及的政治風(fēng)險(xiǎn)種類及風(fēng)險(xiǎn)程度，針對(duì)性地投保匯兌限制、戰(zhàn)爭(zhēng)及政治暴亂、違約、經(jīng)營中斷等海外投資保險(xiǎn)，以規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)減輕項(xiàng)目融資銀行對(duì)投資主體的擔(dān)保涉入程度。

6.關(guān)注和及時(shí)申請(qǐng)國家境外投資合作專項(xiàng)資金，降低投資成本。為了加強(qiáng)和規(guī)范外經(jīng)貿(mào)發(fā)展專項(xiàng)資金管理，完善外經(jīng)貿(mào)促進(jìn)政策，構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制，培育國際經(jīng)濟(jì)合作競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，中央財(cái)政安排了外經(jīng)貿(mào)發(fā)展專項(xiàng)資金，用于優(yōu)化對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)、促進(jìn)對(duì)外投資合作、改善外經(jīng)貿(mào)公共服務(wù)等作用。其中對(duì)符合條件的境外投資合作項(xiàng)目予以資本金投入、直接補(bǔ)助及貸款貼息的專項(xiàng)資金支持。中資企業(yè)境外電力投資規(guī)模大，財(cái)務(wù)費(fèi)用高，如能積極有效地利用國家專項(xiàng)資金支持政策，將使中方投資主體獲得可觀的資金收入，降低境外投資成本。

三、海外電力投資企業(yè)融資短期戰(zhàn)略的實(shí)踐效果

（一）利用表內(nèi)外多維度融資，切實(shí)保障資金安全

通過融資戰(zhàn)略的實(shí)施，筆者所在公司完成了境外三個(gè)投資項(xiàng)目的融資閉合，解決了三個(gè)項(xiàng)目的中長(zhǎng)期資金，通過內(nèi)保外貸融資、可用于資本金用途的外儲(chǔ)資金貸款、對(duì)外承包工程合同融資、出口訂單融資等融資手段解決了首個(gè)戰(zhàn)略期的短期流動(dòng)資金需求，另外通過香港發(fā)行人民幣債券及香港發(fā)行美元永續(xù)債的方式為境外電力投資項(xiàng)目籌措了成本相對(duì)較低、資金量較為可觀的資本金，滿足了公司全部在建項(xiàng)目及數(shù)十個(gè)海外電站投資項(xiàng)目前期推進(jìn)資金需求。

（二）合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，減少中方投資主體擔(dān)保

為節(jié)約集團(tuán)擔(dān)保資源，合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，中水投資認(rèn)真分析境外投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，拆分項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，分解項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)有限追索權(quán)甚至無追索權(quán)的項(xiàng)目融資。經(jīng)過不懈的努力，在2013年融資閉合的海外控股某水電投資項(xiàng)目，通過與當(dāng)?shù)仉娏旧毯炠忞妳f(xié)議（PPA協(xié)議）、向中國出口信用保險(xiǎn)公司投保海外投資政治險(xiǎn)、與項(xiàng)目貸款行簽署包括項(xiàng)目公司股權(quán)質(zhì)押、項(xiàng)目資產(chǎn)抵押、項(xiàng)目公司賬戶監(jiān)管等在內(nèi)的一系列銀行協(xié)議，最終由股東方只提供了貸款總額11%的擔(dān)保取得了項(xiàng)目貸款，成功實(shí)現(xiàn)了有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資。

（三）利用多種融資創(chuàng)新模式，全面拓寬融資渠道

通過境內(nèi)一般商貸、資本金專項(xiàng)貸款、內(nèi)保外貸融資、境外項(xiàng)目貸款、境外資本市場(chǎng)債券融資方式的實(shí)踐，全面拓寬了融資渠道。特別是通過境外直接融資過程中的路演及國際評(píng)級(jí)，境外投資者對(duì)公司的了解得到大大增強(qiáng)，為企業(yè)今后的中長(zhǎng)期融資戰(zhàn)略的實(shí)施奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)也增強(qiáng)了公司的海外投資合作機(jī)會(huì)，服務(wù)了公司的整體戰(zhàn)略。

（四）利用融資方案比選優(yōu)化，有效降低融資成本

通過融資籌劃與實(shí)踐，中水投資實(shí)現(xiàn)了融資年均綜合費(fèi)率3.79%，較央行同期人民幣貸款基準(zhǔn)利率節(jié)約成本近40%，效果顯著。

在融資過程中，公司針對(duì)人民幣債券的資金現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和匯兌風(fēng)險(xiǎn)，采取了美元-人民幣交叉貨幣掉期工具，有效規(guī)避了外幣融資與用款的敞口風(fēng)險(xiǎn)，并獲得了融資成本下浮0.95%的附帶收益，達(dá)到了融資的風(fēng)險(xiǎn)控制與資金成本節(jié)約的目標(biāo)。

（五）積極申報(bào)國家專項(xiàng)資金，減輕投資成本

通過2013～2014年的積極關(guān)注與申報(bào)，中水投資連續(xù)獲得了相應(yīng)的專項(xiàng)資金，雖然資金總量有限，但對(duì)于公司進(jìn)一步拓展海外投資市場(chǎng)提供了最直接的幫助。

筆者所在公司在實(shí)現(xiàn)短期融資戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)上，積極總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，正主動(dòng)策劃和推進(jìn)境外資產(chǎn)境外上市，搭建海外股權(quán)投資基金平臺(tái)，境外電力資產(chǎn)證券化，海外電力并購等系列方案，不斷提升公司境外電力資產(chǎn)的流動(dòng)性，謀求海外電力投資事業(yè)的滾動(dòng)持續(xù)發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)以投資為龍頭，帶動(dòng)集團(tuán)乃至中國電力行業(yè)成套設(shè)備與服務(wù)出口的戰(zhàn)略目標(biāo)。

責(zé)編:長(zhǎng)琦