邢海洋

6月初余額寶的7日年化收益率降到了4%之下，7月又進(jìn)一步跌入3.5%。微信理財(cái)通曾在6月末的股市混亂中撈到一點(diǎn)高收益，如今利息比余額寶還差，百度百賺更跌破了3%。央行降息降準(zhǔn)，資金成本迅速下降，貨幣基金也不能幸免。更大的預(yù)期則在于，圍繞著股市的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì)消失了，下半年，再難坐享安全的高收益。

貨幣基金里曾有一個(gè)頗有代表性的產(chǎn)品“傭金寶”，上半年收益率呈“脈沖式”，平日萬(wàn)份基金一天收益不足1元，可每一個(gè)月或半個(gè)月一次，收益數(shù)倍上漲，今年最高的一次，7日年化收益率將近20%。這使其在寶寶類產(chǎn)品的排行榜上有不俗表現(xiàn)，也因其巨大的波動(dòng)性廣受詬病。之所以如此，這是一只與股市最為接近的貨幣基金，過(guò)去，投資者炒股余款放在證券公司賬戶上，只能獲得活期利息，傭金寶則把這些閑置資金歸集為貨幣基金，參與國(guó)債回購(gòu)、短期融資，每當(dāng)新股發(fā)行，都是活期寶大發(fā)利市的時(shí)候。雖沒(méi)有打新者抽中彩票的驚喜，卻平衡了中簽與不中的風(fēng)險(xiǎn)，獲得了頗高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。而低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性正是貨幣基金最本質(zhì)的屬性。

銀行存貸比取消、新股發(fā)行暫緩、股市融資額萎縮，貨幣基金獲得“超?！睙o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的三大源頭一起斬?cái)?。難怪傭金寶的7日年化收益率降低到2.88%。融360監(jiān)測(cè)的68只“寶寶理財(cái)”產(chǎn)品7月18日平均收益率為3.22%，而同期在售的727只銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率為5.40%。寶寶理財(cái)以更快的速度回落。但即使沒(méi)有了這三項(xiàng)收益源，貨幣基金的低收益還是難以理解。有一種解釋是寶寶們親手造就了自己的敵人：余額寶的成功刺激了同類產(chǎn)品的涌現(xiàn)，協(xié)議存款市場(chǎng)的參與主體變得越來(lái)越多，競(jìng)爭(zhēng)激烈使得貨幣基金收益率下降。而從更大的方面講，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)倒逼利率市場(chǎng)化不斷向前推進(jìn)，從而釋放更多的流動(dòng)性，使得貨幣基金的收益率越來(lái)越小。當(dāng)所有這些因素聚合在一起，寶寶理財(cái)衰落了。余額寶曾經(jīng)勢(shì)如破竹，最高上萬(wàn)億元，到了今年6月末，凈值規(guī)模僅為6134億元。

但同樣是理財(cái)，時(shí)限稍長(zhǎng)的品種受到的影響卻小得多。如果以一個(gè)月的期限劃分，短期保本理財(cái)品的收益率相對(duì)其他期限類型低不少，同時(shí)也是降幅最深的，從1月份的3.69%到6月份的2.79%，下滑0.90個(gè)百分點(diǎn)。而同期，銀率網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的全部保本型理財(cái)產(chǎn)品的平均收益仍可達(dá)到4.16%，非保本型則高達(dá)5.33%。總體而言，理財(cái)產(chǎn)品的收益處于一個(gè)緩慢的下降通道中，但只有易變現(xiàn)且資金安全的品種在跳水。兩年前余額寶剛推出的時(shí)候，7天年化收益率曾一度摸高到6.76%的歷史最高紀(jì)錄，百度百賺更高至8%，而銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均水平最高時(shí)也只有6%。

利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，寶寶理財(cái)功不可沒(méi)，卻無(wú)意中為自己制造出過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的陷阱。加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱跡象，貨幣市場(chǎng)資金非常寬裕，可利率的傳導(dǎo)不暢，短期利率并未帶來(lái)長(zhǎng)期資本利率的同步回落，充裕的資金并未以貸款、債券等形式進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而正是得益于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金饑渴，投資于信托和債券等固定收益類資產(chǎn)的銀行中長(zhǎng)期理財(cái)收益相對(duì)堅(jiān)挺。又加之雖然國(guó)內(nèi)信托、債券產(chǎn)品相繼爆發(fā)兌付危機(jī)，銀行為保聲譽(yù)，多利用關(guān)聯(lián)交易、續(xù)發(fā)產(chǎn)品等手段保證理財(cái)產(chǎn)品的到期兌付，剛性兌付成為銀行理財(cái)“風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)”背后的潛規(guī)則。

當(dāng)市場(chǎng)對(duì)貨幣基金的低收益形成明確預(yù)期后，相信將有更多的資金轉(zhuǎn)移到中長(zhǎng)期理財(cái)中，短期與長(zhǎng)期利率的“梗阻”，或稍緩解。