黃 珊

一、引言

20世紀(jì)70年代，許多發(fā)展中國(guó)家仍然保持著金融體制不合理和經(jīng)濟(jì)落后的狀況，為了改變這種面貌，一些發(fā)展中國(guó)家開始了利率自由化的經(jīng)濟(jì)改革。1996年我國(guó)啟動(dòng)了利率市場(chǎng)化改革，至今已有20年的改革歷程。但是，如何具體量化我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的程度，現(xiàn)有的研究并沒(méi)有給出很多的答案?；谏鲜霰尘昂蛦?wèn)題思考，本文嘗試構(gòu)建中國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)，力求構(gòu)建出的利率市場(chǎng)化指數(shù)盡可能地有效、合理，為此相關(guān)領(lǐng)域的研究做出有益補(bǔ)充。

二、文獻(xiàn)綜述

在可考的文獻(xiàn)中，Quinn和Dennis(1997)首次提到了“Financial Liberalization Index”的概念。他們用政府管制國(guó)際資本的程度來(lái)測(cè)度金融自由化指數(shù)，并設(shè)定指數(shù)的取值區(qū)間為［0，1］，取值越大代表金融自由化程度越高。目前國(guó)外測(cè)度金融自由化進(jìn)程的方法主要有二元法或三元法、分類別的二元簡(jiǎn)單平均法、分類別的多值簡(jiǎn)單平均法和分類別的主成分分析法，如Montiel和Reinhart(1999)采用了0、l、2三個(gè)值來(lái)度量金融自由化的程度。

相較于國(guó)外，我國(guó)利率市場(chǎng)化的量化研究發(fā)展較晚，國(guó)內(nèi)學(xué)者從20世紀(jì)90年代末才陸續(xù)涉及對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的量化測(cè)度。目前從國(guó)內(nèi)的研究情況來(lái)看，對(duì)于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度測(cè)度的研究主要集中在以下幾個(gè)角度:(1)基于利率總體市場(chǎng)化程度的測(cè)度，如較早對(duì)利率總體市場(chǎng)化程度進(jìn)行測(cè)量是黃金老(2001)，他設(shè)定了1，2，3，4，5五個(gè)值來(lái)表示市場(chǎng)化程度的高低;(2)基于各地區(qū)的利率市場(chǎng)化程度測(cè)度，如在這類研究中影響最大的是樊綱等人(2003)所給出的較完整的測(cè)度，將各地的市場(chǎng)化程度進(jìn)行橫向比較，做出排序;(3)基于某個(gè)特定角度的利率市場(chǎng)化程度測(cè)度，如陳邦強(qiáng)(2008)則基于制度變遷的角度建立指數(shù)測(cè)度框架，采用計(jì)量實(shí)證方法構(gòu)建1978～2005年中國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程的相對(duì)指數(shù)。

三、中國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)構(gòu)建及其測(cè)度

(一)我國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)的指標(biāo)體系

本文從總體上采用利率分類的方法框架，測(cè)度體系的確定主要基于中國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)踐及國(guó)際間改革的經(jīng)驗(yàn)，從中概括出五個(gè)一級(jí)指標(biāo)，即:“貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)化指數(shù)”、“債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化指數(shù)”、“外幣利率市場(chǎng)化指數(shù)”、“人民幣存款利率市場(chǎng)化指數(shù)”和“人民幣貸款利率市場(chǎng)化指數(shù)”，并根據(jù)系統(tǒng)性、科學(xué)性和數(shù)據(jù)的可得性三個(gè)基本原則，最后確定了12個(gè)二級(jí)測(cè)度指標(biāo);并且參照美國(guó)傳統(tǒng)基金會(huì)經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)2007年報(bào)告之前的指標(biāo)評(píng)分法和權(quán)重確定的方法，選擇簡(jiǎn)單平均賦權(quán)形式來(lái)整合各級(jí)指標(biāo)評(píng)分，評(píng)分等級(jí)為1分、2分、3分、4分、5分五個(gè)等級(jí)，并設(shè)定分值越高，利率市場(chǎng)化程度越高。對(duì)每一個(gè)評(píng)分和區(qū)間設(shè)定明確標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，我們?cè)趨⒖紘?guó)際間相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合了我國(guó)具體改革實(shí)踐來(lái)進(jìn)行判斷。

依據(jù)上述界定，本文中利率市場(chǎng)化指數(shù)具體的合成方法是:先將12個(gè)二級(jí)指標(biāo)按五級(jí)評(píng)分法和簡(jiǎn)單算術(shù)平均法合成為5個(gè)一級(jí)指標(biāo)，再將合成后的5個(gè)一級(jí)指標(biāo)簡(jiǎn)單算術(shù)平均，由此得出各年度的利率市場(chǎng)化總指數(shù)。5分制形式指數(shù)的取值范圍為［1，5］，轉(zhuǎn)化為百分比形式后取值范圍為［0，100%］。

(二)我國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)的測(cè)度

運(yùn)用以上打分細(xì)則對(duì)12個(gè)分指標(biāo)分別進(jìn)行打分和簡(jiǎn)單算術(shù)平均后，可得1996～2015年我國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)(見(jiàn)表1)。在進(jìn)行打分時(shí)，有幾點(diǎn)需要說(shuō)明:

(1)由于貸款利率從開始浮動(dòng)到放開上限期間，央行多次調(diào)整了利率的浮動(dòng)幅度，為了使評(píng)分出來(lái)的結(jié)果更加準(zhǔn)確，基于此期間內(nèi)的政策大事，我們分別設(shè)定長(zhǎng)期貸款利率、短期貸款利率和的農(nóng)村信用社貸款利率浮動(dòng)幅度頻率為2次、2次和5次，利率的浮動(dòng)幅度每調(diào)整一次則取權(quán)重1/2、1/2 和1/5，即每次調(diào)整后評(píng)分為 3.17、3.5 和 3.5;另外由于貸款利率(除農(nóng)村信用社貸款利率外)從放開上限到全部放開中有1次下限浮動(dòng)區(qū)間調(diào)整，故每浮動(dòng)一次取權(quán)重1/2，即調(diào)整后評(píng)分為4.5。

(2)由于央行多次對(duì)大額可轉(zhuǎn)讓存單利率市場(chǎng)化進(jìn)行試點(diǎn)運(yùn)行，為了使評(píng)分出來(lái)的結(jié)果更加準(zhǔn)確，這里將大額可轉(zhuǎn)讓存單的試點(diǎn)運(yùn)行設(shè)定為3次，每增加一次取權(quán)重1/3，即每次調(diào)整后評(píng)分為2.33和2.66。

(3)由于人民幣存款利率至今尚未全部放開，在此本文借鑒劉金山、何煒(2014)的研究結(jié)果，經(jīng)驗(yàn)性賦值0.2，即截至2015年6月，人民幣存款利率評(píng)分為4.2。在存款利率放開下限后，人民幣存款利率浮動(dòng)區(qū)間的重要調(diào)整分別為3次，每浮動(dòng)一次取權(quán)重1/3，即每次調(diào)整后評(píng)分為4.07、4.13 和 4.2。

表1 我國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)的構(gòu)建

從表1可看出，我國(guó)利率市場(chǎng)化程度不斷加深，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中貢獻(xiàn)最大的年份是1999年、2004年和2013年。截止到2015年6月，我國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)為93.5%，我國(guó)現(xiàn)處于利率市場(chǎng)化基本成熟階段。利率市場(chǎng)化進(jìn)程遵循了“先外幣，后本幣;先貸款，后存款;存款先大額長(zhǎng)期，后小額短期”逐步放開的步驟，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的利率市場(chǎng)有三個(gè)，分別是貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和人民幣貸款利率市場(chǎng)，共含同業(yè)拆借、票據(jù)貼現(xiàn)、債券回購(gòu)、債券發(fā)行、債券交易、農(nóng)村信用社貸款利率、短期貸款利率和長(zhǎng)期利率8種利率，另外外幣利率中的外幣貸款利率也已實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。存款利率市場(chǎng)化將是我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的最后也是最關(guān)鍵的一步。

四、利率市場(chǎng)化指數(shù)的一個(gè)應(yīng)用——利率市場(chǎng)化改革對(duì)商業(yè)銀行績(jī)效的影響分析

通過(guò)利率市場(chǎng)化指數(shù)的構(gòu)建，對(duì)利率市場(chǎng)化狀態(tài)進(jìn)行量化分析，使我們有能力量化利率市場(chǎng)化與其他經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的相互影響，為其他相關(guān)領(lǐng)域的研究提供利率市場(chǎng)化指數(shù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，得到的結(jié)果也更有說(shuō)服力。

例如，在利率市場(chǎng)化改革的背景下，隨著存貸款利差收窄，短期內(nèi)商業(yè)銀行間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇，商業(yè)銀行面臨著急劇而深刻的變化，這對(duì)銀行來(lái)說(shuō)既是極大的挑戰(zhàn)，卻也隱藏著巨大的機(jī)遇。但利率市場(chǎng)化改革對(duì)商業(yè)銀行績(jī)效的影響如何，是提高了商業(yè)銀行的績(jī)效，還是降低了?這對(duì)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型以及有效應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化等挑戰(zhàn)都是值得思考的問(wèn)題。本章嘗試采用第三章構(gòu)造的利率市場(chǎng)化指數(shù)采用實(shí)證方法來(lái)考察這個(gè)問(wèn)題。

(一)模型設(shè)定

我們借鑒楊順(2014)總結(jié)出的利率市場(chǎng)化改革對(duì)商業(yè)銀行績(jī)效的“3+X效應(yīng)路徑”，建立如下數(shù)學(xué)模型，用來(lái)考察利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行績(jī)效的影響:

式中i代表某個(gè)銀行;t代表某個(gè)年度;β是影響因素的敏感因子;ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

1.變量說(shuō)明

在式(1)中，ROA、ILI、RI、WIRS、CIR、NIM、RGDP 分別代表資產(chǎn)收益率、利率市場(chǎng)化指數(shù)、實(shí)際利率、管制利差、成本收入比、凈利差、GDP增長(zhǎng)率。ROA(資產(chǎn)收益率)為被解釋變量，是評(píng)價(jià)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效最全面的單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo);其余變量均為解釋表量，其中ILI(利率市場(chǎng)化指數(shù))就是上文所構(gòu)建的利率市場(chǎng)化指數(shù)，是我們所關(guān)注的核心解釋變量，其值越高說(shuō)明利率市場(chǎng)化程度越高。

2.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本章的研究樣本為包括四大國(guó)有銀行在內(nèi)的13家上市銀行?？紤]到2005年工商銀行完成了2460億的損失類資產(chǎn)的剝離，中國(guó)建設(shè)銀行完成了股改上市，四大銀行重組改造取得了階段性的發(fā)展，選取的研究時(shí)間段為2006～2014年。有關(guān)原始數(shù)據(jù)來(lái)自于各家銀行上市定期年度報(bào)告、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)、人民銀行網(wǎng)站數(shù)據(jù)和《中國(guó)金融年鑒》。

(二)模型估計(jì)

由于以上解釋變量和被解釋變量既涉及時(shí)間序列，又涉及橫截面數(shù)據(jù)，此處我們采用變截距Panel Data(面板數(shù)據(jù))模型來(lái)考察利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行績(jī)效影響。用Eviews進(jìn)行模型估計(jì)，實(shí)證結(jié)果如表2和表3所示。

表2 模型的估計(jì)結(jié)果

表3 模型可決系數(shù)的估計(jì)結(jié)果

(三)實(shí)證結(jié)果分析

從表3中我們可以看到，構(gòu)建的模型解釋了商業(yè)銀行績(jī)效越86.5%的變動(dòng)，具有較好的解釋力。設(shè)置的所有6個(gè)解釋變量均高度顯著。前文所構(gòu)造的利率市場(chǎng)化指數(shù)(ILI)值越大，表示政府對(duì)利率的管制力度越小、利率市場(chǎng)化程度越深。從表7來(lái)看，變量ILI的系數(shù)為正，表明政府對(duì)利率的管制力度越小，商業(yè)銀行的績(jī)效越好。這也就是說(shuō)，政府逐步放松對(duì)利率的管制，而讓市場(chǎng)自由決定和調(diào)的利率市場(chǎng)化改革實(shí)際上提高了商業(yè)銀行的ROA績(jī)效。

五、結(jié)論與啟示

本文首先運(yùn)用利率政策的變化進(jìn)行分級(jí)評(píng)分，然后根據(jù)一定的合成方法和權(quán)重選擇構(gòu)造出我國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)，并對(duì)利率市場(chǎng)化的改革階段進(jìn)行劃分。從實(shí)證結(jié)果我們可以得出，我國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)從1996年的10%到2015年的93.5%，從利率市場(chǎng)化探索嘗試階段到市場(chǎng)化基本成熟階段，利率市場(chǎng)化程度不斷加深，但要達(dá)到完全市場(chǎng)化，放開存款利率是最后一步，也是最重要的一步。最后本文以利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行績(jī)效的影響分析為例，用實(shí)證方法說(shuō)明所構(gòu)建的利率市場(chǎng)化指數(shù)的應(yīng)用。

2014年3月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，存款利率放開在計(jì)劃之中，很可能在最近一兩年就能夠?qū)崿F(xiàn)。但在我國(guó)利率市場(chǎng)化程度不斷加深的同時(shí)，應(yīng)該意識(shí)到放開人民幣存款的上限并不是利率市場(chǎng)化改革的結(jié)束，同樣也并不意味著貨幣當(dāng)局完全放棄對(duì)利率的管制和調(diào)控。這種觀點(diǎn)低估了利率市場(chǎng)化改革的復(fù)雜性和系統(tǒng)性。在放開利率浮動(dòng)的同時(shí)，要建立進(jìn)價(jià)格形成機(jī)制。即使在發(fā)達(dá)過(guò)年的金融市場(chǎng)中，貨幣當(dāng)局也只是不再通過(guò)行政手段來(lái)利率，而并非對(duì)市場(chǎng)利率的波動(dòng)聽(tīng)之任之。為實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，央行應(yīng)當(dāng)運(yùn)用自己擁有的金融資源，以市場(chǎng)參與者的身份，通過(guò)市場(chǎng)交易來(lái)改變金融市場(chǎng)的供求狀況，并通過(guò)影響基準(zhǔn)利率來(lái)調(diào)控整個(gè)市場(chǎng)利率水平。(作者單位:廣東財(cái)經(jīng)大學(xué))

［1］Thomas Hellnann，Kevin Murdock and Joseph Stiglits，1996，F(xiàn)inancial Restraint:Toward a New Paradigm［M］，New York:Oxford University Press.

［2］Quinn，Dennis P.，1997，The Correlates of Chang in International Financial Regulation［J］，American Political Science Review ，91:531-51.

［3］黃金老:《金融自由化與金融脆弱性》［M］，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2001。

［4］樊綱、王小魯、張立文、朱恒鵬:《中國(guó)各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程報(bào)告》［J］.《經(jīng)濟(jì)研究》2003年第3期。