國務院發(fā)展中心副主任劉世錦指出，A股已成為房地產(chǎn)市場及地方融資平臺之后，另一個新的無風險利率領域，從而使股市瘋狂，可讓進入當前股市的投資者都大賺，投資當前股市根本就沒有風險，但上市公司從股市獲得的資金并沒有流入實體經(jīng)濟，從而導致中國制造企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)無法獲得所需資金而得到發(fā)展，這已成為中國經(jīng)濟發(fā)展的一大隱患。

所謂無風險收益或無風險利率，是指將資金投資于某一項沒有任何風險的投資對象而能得到的利息率，也是投資者所追求的一種理想投資。同時，無風險利率是其他一切利率和資產(chǎn)價格的基礎。在現(xiàn)代貨幣體系下，中央銀行一般通過直接或間接影響無風險利率來實現(xiàn)其宏觀調(diào)控目標。在美國，由于有政府擔保，美國短期國債利率往往是無風險利率。

正如劉世錦所指出的那樣，早幾年的中國房地產(chǎn)投資及地方政府融資平臺投資，都是無風險利率。因為，可以看到前十幾年的中國房地產(chǎn)市場，無論是購買住房投資者，還是房地產(chǎn)開發(fā)商，無論是購買住房還是建筑住房，只是有極高的回報率，卻不存在任何風險。如在前十幾年，只會見到房地產(chǎn)開發(fā)商獲得暴利，許多一貧如洗的人只要成了房地產(chǎn)開發(fā)商，短期內(nèi)就成了巨富，其中沒有看到任何一個做房地產(chǎn)開發(fā)商的人而破產(chǎn)。同樣，前十幾年的住房投資者，只要購買了住房，沒有哪個不賺得盤滿盆滿，只不過暴富的程度不同而已。而房地產(chǎn)能夠成為一個無風險利率的投資領域，則全靠政府的經(jīng)濟目標及房地產(chǎn)政策所為。

同樣，地方政府平臺也是如此。這十幾年的地方政府不僅敢于負債，借的錢越多越好，因為這樣不僅有政府官員之業(yè)績、有地方政府形象工程，更有地方政府的利益，因地方政府的投資標的越大，地方政府官員獲得利益機會就越多。同時，地方政府敢于高成本大量增加債務，也有人或機構(gòu)敢于把大量的錢借給地方政府，因這些借款人根本就不用擔心地方政府借錢后不還款的高風險，即使融資成本很高。因為有中央政策擔保。近期地方政府債務轉(zhuǎn)換就證明這些借款人的判斷是對的。這就是為何早幾年影子銀行盛行的根源所在。地方政府融資也是無風險利率，而這些同樣是政府政策的結(jié)果。

當這兩個無風險利率領域開始變化或減弱時，國內(nèi)無風險利率投資開始轉(zhuǎn)向了股市。也就是說，在一年前進入中國股市的投資者或今年進入股市的投資者，沒有不大賺一把的，就如只要早幾年購買住房就能夠賺錢一樣，當前只要進入股市投資沒有不賺錢的。當前中國A股投資根本就不存在風險，如從1月底到現(xiàn)在，上證綜合指數(shù)上漲了50%以上，深證綜合指數(shù)更是上漲了90%以上，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲了140%以上。如果從一年前開始計算，上證綜合指數(shù)上漲了143%，深證綜合指數(shù)上漲180%以上。比如國際上漲得最快的阿根廷股市的漲幅高于3倍以上。股市成交量，已達到2萬億以上，最高時達2.4萬元，比起2007年10月16日股價高峰時的1600億元增加了15倍，股市的總市值達11萬億美元以上，僅低于美國股市。這樣一個單邊上漲的股市，投資豈能會有風險？

由于無風險利率轉(zhuǎn)向股市，國內(nèi)投資者及資金紛紛流入股市。據(jù)中國證券登記結(jié)算有限公司統(tǒng)計，上個星期（5月25日至29日）上海及深圳兩地交易所新增A股開戶數(shù)高達442.80萬戶，再創(chuàng)歷史新高。其中新增投資者數(shù)量為164萬戶，比前一個星期大增83%。

本來這些投資都是高風險投資，無論是房地產(chǎn)和地方融資平臺，還是股市都是如此。這些市場之所以成為無風險利率投資，基本上是政府政策所為的結(jié)果。所以，當前股市的投資者就得密切關注政府政策變化，如果政府政策不變化，仍然要催生國家牛市，那么這種無風險利率的投資還會持續(xù)。如果政府政策風險轉(zhuǎn)變，投資者就得當心點。就目前情況看，政策短期變化概率不高，但投資者還是謹慎點好，特別是市場震蕩時，以不變應萬變。

但是，無論是房地產(chǎn)及地方政府融資平臺，還是當前的股市，如果政府要制造這些市場的無風險利率，那么肯定會讓這些市場后患無窮，甚至于一發(fā)不可收拾。就如當前中國房地產(chǎn)市場一樣，當前房地產(chǎn)市場只是回光返照，中國房地產(chǎn)市場的問題早就積重難返，要想用當前這種繼續(xù)推高房價的方式來解決問題根本就不可能。這些市場價格本來是有漲有跌，但政府的政策人為制造只漲不跌，人為破壞市場法則，那么這些市場風險會更高，只不過目前只是潛在那里，什么時候爆發(fā)出來不確定。

作者簡介：

易憲容，原中國社科院金融研究所金融發(fā)展室主任，2007年辭去職位。作為一位以“敢言”著稱的學者，他的辭職曾在網(wǎng)絡上引起較大反響。2010年，曾被30萬網(wǎng)民公推為“中國互聯(lián)網(wǎng)九大風云人物”之一，著有《現(xiàn)代合約經(jīng)濟學導論》、《交易行為與合約選擇》、《經(jīng)濟繁榮與權力運作》等。