孫彬彬+周岳

信貸證券化可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行資產(chǎn)期限、貸款行業(yè)投向和大類(lèi)資產(chǎn)配置，解決資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的問(wèn)題。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以為銀行帶來(lái)貸款服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、托管、自持資產(chǎn)支持證券等中間業(yè)務(wù)收入，推動(dòng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的“發(fā)放—持有”模式向投行化“發(fā)放—分銷(xiāo)”交易方式的轉(zhuǎn)變。

本文從資產(chǎn)支持證券供給方的角度出發(fā)，基于對(duì)上市銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的梳理，分析商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力，從而解決商業(yè)銀行要不要做資產(chǎn)證券化的問(wèn)題。

信貸資產(chǎn)證券化未現(xiàn)井噴

一季度信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)回顧

2015年一季度，銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化共發(fā)行17期，發(fā)行規(guī)模507.87億元，其中，商業(yè)銀行發(fā)起了14期工商企業(yè)貸款證券化和1期個(gè)人住房抵押貸款證券化，共計(jì)468.03億元。信貸支持證券的發(fā)行并未出現(xiàn)井噴，而2014年11月銀監(jiān)會(huì)公告對(duì)資產(chǎn)證券化采取備案制后，市場(chǎng)普遍對(duì)2015年的發(fā)行有很高的期待。

從發(fā)起人構(gòu)成看，2015年一季度城商行、農(nóng)商行和股份制銀行的發(fā)起的期數(shù)較多，匯豐、渣打、華商三家外資銀行也開(kāi)始進(jìn)入國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，但是發(fā)行規(guī)模普遍較小，大多集中在10億～30億元之間。國(guó)有大行參與度的不足，使得2015年一季度的發(fā)行規(guī)模相比2014年四季度有明顯萎縮。

五大行參與不足的原因

2015年一季度，除工行外，其他大行均未發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，應(yīng)存在幾方面的原因。首先，信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行成本居高不下，導(dǎo)致產(chǎn)品的發(fā)行利差很小，目前優(yōu)先級(jí)證券發(fā)行成本仍在5%左右，而大行轉(zhuǎn)出的均為優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，加權(quán)平均貸款利率僅在6%左右，考慮到需要支付評(píng)級(jí)、信托、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，在整體只有1%利差的情況下，大行從證券化中很難獲利，甚至還會(huì)虧錢(qián)，而中小銀行信貸資產(chǎn)池的加權(quán)利率普遍在7%以上，證券化的積極性更高;其次，信貸資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)，既可以是存量資產(chǎn)，也可以是增量資產(chǎn)，大行通過(guò)理財(cái)、資管通道，以及最近很熱的產(chǎn)業(yè)基金等方式，均能實(shí)現(xiàn)新增信貸資產(chǎn)的表外化，各類(lèi)影子銀行的存在，部分替代了標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù);第三，一季度央行的定向投放使得大銀行的流動(dòng)性較為寬松，短期內(nèi)也減少了國(guó)有大行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化獲得流動(dòng)性的需求。

商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)力

商業(yè)銀行發(fā)起信貸資產(chǎn)證券化，有著諸多內(nèi)在動(dòng)力：（1）盤(pán)活存量資產(chǎn)，釋放貸款額度，降低存貸比;（2）緩解資本監(jiān)管壓力，提高資本充足率;（3）加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效;（4）增加中間業(yè)務(wù)收入，促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型;（5）調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配，主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu);（6）分散銀行過(guò)度集中的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

本文從信貸資產(chǎn)支持證券供給方的角度出發(fā)，基于對(duì)上市銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的梳理，分析商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力，從而解決商業(yè)銀行要不要做資產(chǎn)證券化的問(wèn)題。

基于數(shù)據(jù)的證券化動(dòng)力分析

存貸比

存貸比，即銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款資產(chǎn)占存款負(fù)債的比例，根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，存貸比不得超過(guò)75%，為了避免觸及政策紅線，商業(yè)銀行需要擴(kuò)大存款規(guī)模，或者控制貸款額度，也可以通過(guò)資產(chǎn)證券化，將信貸資產(chǎn)打包后真實(shí)出售給SPV，從而將信貸資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，降低存貸比，釋放貸款額度。

從一季度上市銀行數(shù)據(jù)看，招商銀行、中信銀行、北京銀行、民生銀行的存貸比均已超過(guò)75%，建設(shè)銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、光大銀行、中國(guó)銀行的存貸比也在70%以上。上市銀行一季度末的平均存貸比為70.24%，是2012年以來(lái)的最高水平。

隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，商業(yè)銀行可能面臨著金融脫媒和存款外流的壓力，余額寶之類(lèi)的產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行存款的影響就是一個(gè)例子。2014年二季度開(kāi)始，上市銀行的平均存貸比經(jīng)歷了一段快速的上升過(guò)程，從2014年二季度末的65.88%上升到2015年一季度末的70.24%，從季度的環(huán)比增速看，除每年一季度存款會(huì)有大幅增長(zhǎng)外，貸款的增速大多都高于存款增速，因此，商業(yè)銀行具有通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化降低存貸比的內(nèi)在需求，截至2015年一季度，上市銀行的存款總額約為79萬(wàn)億元，存貸比每降低一個(gè)百分點(diǎn)（降到70%以下）就對(duì)應(yīng)著近8000億元的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模。

值得一提的是，對(duì)于存貸比存廢的爭(zhēng)論一直以來(lái)就未停歇，尤其是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，寬信用政策需要銀行信貸投放的配合。2014年6月和2015年1月，銀監(jiān)會(huì)和人民銀行分別出臺(tái)了調(diào)整貸款和存款統(tǒng)計(jì)口徑的通知，銀監(jiān)會(huì)的《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知》將涉農(nóng)貸款、小微貸款等從存貸比分子中扣除，分母增加大額可轉(zhuǎn)讓存單和外資法人銀行吸收境外母行一年以上的凈存放額，人民銀行的《關(guān)于調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款和貸款口徑的通知》則將非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存放在存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)納入“各項(xiàng)存款”統(tǒng)計(jì)口徑，將存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)拆放給非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)納入“各項(xiàng)貸款”統(tǒng)計(jì)口徑。這些調(diào)整在一定程度上能降低商業(yè)銀行的存貸比，根據(jù)我們測(cè)算，調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑后，絕大部分上市銀行的存貸比均降到70%以下。

如果不考慮監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行存貸比的限制，從資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的美國(guó)市場(chǎng)看，并沒(méi)有單純的對(duì)于貸款和存款比例的規(guī)定，20世紀(jì)80年代以后，美國(guó)商業(yè)銀行的存貸比一直在100%以上且不斷上升，同期資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模也是快速增長(zhǎng)，其背后的邏輯是在利率市場(chǎng)化的大趨勢(shì)下，金融機(jī)構(gòu)普遍出現(xiàn)加杠桿的過(guò)程，而資產(chǎn)證券化能夠解決加杠桿過(guò)程中的期限不匹配問(wèn)題，成為商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的重要工具。

資本充足率

資本充足率是一個(gè)銀行的資本對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率，是保證銀行等金融機(jī)構(gòu)正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展所必需的資本比率。各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是對(duì)資本充足率的管制，以此監(jiān)測(cè)商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。通過(guò)證券化將貸款出售，可以減少對(duì)資本的消耗，提高資本充足率。

美國(guó)次貸危機(jī)后，我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局出于審慎的原因，暫停了信貸資產(chǎn)證券化的審批，直到2012年才重啟試點(diǎn)，但是在《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》里，要求信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中不低于全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模5%的最低檔次資產(chǎn)支持證券，由于最低檔次資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為1250%，此規(guī)定使得商業(yè)銀行通過(guò)證券化減少資本占用的效果大打折扣。

2013年12月31日，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留比例的文件》，盡管仍要求風(fēng)險(xiǎn)自留比例不得低于單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的5%，但是對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例的規(guī)定降低到該最低檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，其余風(fēng)險(xiǎn)自留部分可以持有最低檔次之外的資產(chǎn)支持證券。這項(xiàng)規(guī)定大大降低了發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，使得通過(guò)資產(chǎn)證券化降低資本占用成為可能。

從數(shù)據(jù)看，上市銀行的資本充足率比較穩(wěn)定，2012年以來(lái)的平均資本充足率一直在12%以上，平均一級(jí)資本充足率也維持在9%以上，整體上壓力不大。但是根據(jù)2013年1月1日起施行的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，要求商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在最低資本要求8%的基礎(chǔ)上計(jì)提儲(chǔ)備資本。儲(chǔ)備資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的2.5%，由核心一級(jí)資本來(lái)滿足。這意味著商業(yè)銀行的新規(guī)下的資本充足率要達(dá)到10.5%，核心一級(jí)資本充足率要達(dá)到8.5%，從上市銀行一季報(bào)看，各銀行目前都能滿足監(jiān)管規(guī)定，但是南京銀行、平安銀行、光大銀行、興業(yè)銀行等銀行的資本充足率都比較接近10.5%的監(jiān)管要求，未來(lái)還是可能存在一定的資本壓力。因此，商業(yè)銀行除了通過(guò)增發(fā)、優(yōu)先股、混合資本債、次級(jí)債等途徑提高資本充足率外，也可以考慮信貸資產(chǎn)證券化這種模式盤(pán)活存量，釋放資本占用。

經(jīng)營(yíng)凈利率

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的銀行業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模的粗放式擴(kuò)張中發(fā)展，對(duì)資本消耗很大，隨著經(jīng)營(yíng)成本的上升和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)凈利率出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。從最近三年的季度數(shù)據(jù)看，盡管由于銀行經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的比率波動(dòng)（四季度會(huì)做撥備），但是ROE和ROA的下降趨勢(shì)已經(jīng)形成，上市銀行的平均ROE由2012年一季度的22.62%下降到2015年一季度的18.02%，平均ROA由2012年一季度的1.37%下降到2015年一季度的1.29%。

依據(jù)財(cái)務(wù)管理中的杜邦公式，商業(yè)銀行的資本回報(bào)率=存貸息差×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率，其中，存貸息差隨著利率市場(chǎng)化和激烈的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步收窄，杠桿率由于巴塞爾資本協(xié)議III的監(jiān)管要求而日益受到限制，因此資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就成為較為可行的提高資本回報(bào)率的變量。

除了息差的收窄和新資本管理辦法的施行，經(jīng)濟(jì)下行周期下不良貸款余額的快速提高也嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，上市銀行的平均不良貸款比率由2012年一季度的0.93%上升到2015年一季度的1.33%，其中股份制銀行的平均不良率上升更為明顯，由2012年一季度的0.58%上升到2015年一季度的1.22%。

通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，一方面可以將流動(dòng)性較差的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金和證券，另一方面不良貸款的證券化也給商業(yè)銀行提供了一種處置不良資產(chǎn)的途徑，兩者都能加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度，從而提高商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效率。

中間業(yè)務(wù)收入

調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高中間業(yè)務(wù)收入比重，改變對(duì)存貸息差收入的依賴(lài)是我國(guó)商業(yè)銀行近年來(lái)的重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的大型商業(yè)銀行（資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元）的非利息收入占比在45%以上。近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行在中間業(yè)務(wù)收入方面有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，上市銀行非利息收入的比重由2012年一季度的22.47%上升到2015年一季度的25.37%，但與國(guó)外尚有一定差距和發(fā)展空間，還有三家上市銀行的非利息收入比重不足20%。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行可以擔(dān)任貸款發(fā)起人、貸款服務(wù)人、托管人、證券投資者等角色，可以為銀行帶來(lái)貸款服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、托管、自持資產(chǎn)支持證券等中間業(yè)務(wù)收入，推動(dòng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的“發(fā)放—持有”模式向投行化“發(fā)放—分銷(xiāo)”交易方式的轉(zhuǎn)變，在有效提升資產(chǎn)運(yùn)用效率同時(shí)，增加非利息收入。

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)部分包括貸款、投資、存放央行款項(xiàng)、存放和拆放同業(yè)款項(xiàng)、買(mǎi)入返售等項(xiàng)目，負(fù)債部分包括存款、同業(yè)存放和拆入、賣(mài)出回購(gòu)款項(xiàng)、已發(fā)行債務(wù)證券等，資產(chǎn)負(fù)債表的各個(gè)項(xiàng)目具有不同的期限和風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

從資產(chǎn)端看，上市銀行貸款和投資的期限主要集中在3個(gè)月以上，3個(gè)月以上的貸款占83.18%，3個(gè)月以上的投資占90.51%，但是從負(fù)債端看，作為商業(yè)銀行主要的資金來(lái)源，短期存款占了較大比率，3個(gè)月以下的存款占比67.01%。此外，上市銀行整體的同業(yè)資產(chǎn)期限也要長(zhǎng)于同業(yè)負(fù)債的期限。商業(yè)銀行用較短期限的負(fù)債支撐較長(zhǎng)期限的資產(chǎn)，存在一定的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)在20世紀(jì)80年代的利率市場(chǎng)化過(guò)程中，短期利率快速上升，金融機(jī)構(gòu)普遍持有收益較低的長(zhǎng)期資產(chǎn)（住房抵押貸款）和成本較高的短期負(fù)債，紛紛陷入了財(cái)務(wù)困境而破產(chǎn)，由此爆發(fā)了儲(chǔ)貸危機(jī)，而資產(chǎn)證券化正是幫助美國(guó)金融機(jī)構(gòu)走出儲(chǔ)貸危機(jī)的重要工具，因此從流動(dòng)性管理角度看，商業(yè)銀行同樣有內(nèi)在的動(dòng)力盤(pán)活存量資產(chǎn)，降低資產(chǎn)和負(fù)債期限的不匹配。

除了調(diào)節(jié)資產(chǎn)期限，信貸資產(chǎn)證券化也是商業(yè)銀行主動(dòng)調(diào)整貸款行業(yè)投向和大類(lèi)資產(chǎn)重新配置的重要手段，通過(guò)將特定行業(yè)的信貸資產(chǎn)打包出售，可以調(diào)節(jié)該行業(yè)在銀行整體貸款投向中的比例，有利于商業(yè)銀行在總體上把握不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下銀行貸款的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，由所轉(zhuǎn)讓的特定行業(yè)貸款所釋放的信貸額度，可以投放給適應(yīng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新興行業(yè)或者風(fēng)險(xiǎn)較低行業(yè)，達(dá)到調(diào)節(jié)貸款行業(yè)配置的目的。

此外，商業(yè)銀行可以根據(jù)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，將證券化后所收回的資金根據(jù)實(shí)際需要在公司貸款、個(gè)人貸款、長(zhǎng)期貸款、短期貸款、投資、同業(yè)等方面進(jìn)行組合配置，提高資產(chǎn)負(fù)債管理的靈活性。

總結(jié)

證券化能改善財(cái)務(wù)指標(biāo)

資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一個(gè)商業(yè)模式，重點(diǎn)在于把商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表左邊的信貸資產(chǎn)出售進(jìn)行融資。通過(guò)將信貸資產(chǎn)證券化，可以降低商業(yè)銀行資產(chǎn)端的久期，證券化后，資產(chǎn)負(fù)債表更加健康，現(xiàn)金和證券（發(fā)起機(jī)構(gòu)自持）取代了原來(lái)的貸款，總體資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度降低，相應(yīng)的資本要求也會(huì)降低。同時(shí)由于資產(chǎn)銷(xiāo)售收入的實(shí)現(xiàn)，未分配利潤(rùn)增加了股東權(quán)益，權(quán)益回報(bào)率也會(huì)提高。利潤(rùn)表中，信貸資產(chǎn)銷(xiāo)售收入的確認(rèn)使當(dāng)期的利潤(rùn)得以增加，因此，資產(chǎn)證券化對(duì)于銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善是較為明顯的。

未達(dá)預(yù)期是預(yù)期太高

一季度信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行并未出現(xiàn)一些市場(chǎng)人士預(yù)期中的井噴之勢(shì)，508億的規(guī)模確實(shí)并無(wú)亮點(diǎn)。但是我們認(rèn)為這符合資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和目前的市場(chǎng)狀況，首先，去年一年發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券超過(guò)2005年來(lái)發(fā)行規(guī)?？偤停恍┻^(guò)去儲(chǔ)備的項(xiàng)目得到了釋放，一部分新參與者（主要是城商行、農(nóng)商行、外資銀行）在IT系統(tǒng)、業(yè)務(wù)流程、會(huì)計(jì)處理、外部合作等方面做了初次嘗試，需要在流程理順后再發(fā)起新的項(xiàng)目。信貸資產(chǎn)證券化從項(xiàng)目準(zhǔn)備到招標(biāo)發(fā)行通常需要3～5個(gè)月時(shí)間，去年信貸資產(chǎn)支持證券大量發(fā)行也是從8月開(kāi)始，到12月出現(xiàn)井噴，這些機(jī)構(gòu)需要時(shí)間去準(zhǔn)備再度發(fā)行產(chǎn)品。其次，資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)仍在完善之中，如2015年3月央行宣布注冊(cè)制和上周交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)關(guān)于資產(chǎn)支持證券信息披露的征求意見(jiàn)稿，目前離完全常態(tài)化的發(fā)行還有一段距離，商業(yè)銀行根據(jù)自身的資產(chǎn)負(fù)債情況擇時(shí)發(fā)行是比較能夠理解的。再次，對(duì)于資產(chǎn)支持證券的需求方而言，證券流動(dòng)性的缺乏，需要更高的流動(dòng)性溢價(jià)，這要和以低成本融資為目的的發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)行博弈，投資者的缺乏，尤其是次級(jí)投資者的稀少也制約了目前的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行節(jié)奏。

我們對(duì)今年的信貸資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為發(fā)行仍會(huì)呈現(xiàn)前低后高的特點(diǎn)，整體放量會(huì)在三四季度，規(guī)模的快速增長(zhǎng)還有待大型國(guó)有銀行參與進(jìn)來(lái)之后。

（作者單位：招商證券）