西南民族大學(xué)管理學(xué)院　馮佳美　白冰

金融視線Finance

西南地區(qū)上市公司非盈利指標(biāo)與股票價(jià)格的實(shí)證研究①

西南民族大學(xué)管理學(xué)院馮佳美白冰

摘 要：上市公司會(huì)計(jì)非盈利能力與股票價(jià)格的關(guān)系在理論界尚未得出一致的結(jié)論，本文運(yùn)用多元回歸的實(shí)證分析方法，研究二者的相關(guān)性，以期能夠?yàn)閷?shí)務(wù)工作者提供一定的理論支持。

關(guān)鍵詞：上市公司 非盈利能力指標(biāo) 股票價(jià)格

1　引言

資本市場(chǎng)股票價(jià)格的變化受多種復(fù)雜因素的影響，除宏觀經(jīng)濟(jì)變化影響其絕對(duì)價(jià)格高低外，上市公司的歷史財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與未來(lái)發(fā)展前景是其相對(duì)價(jià)格高低的關(guān)鍵影響因素，因此，會(huì)計(jì)信息的披露成為廣大投資者做出決策的重要依據(jù)。研究上市公司會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系，一方面有助于投資者對(duì)股票價(jià)格的判斷，另一方面也有助于監(jiān)管層完善會(huì)計(jì)信息的披露制度。

學(xué)術(shù)界關(guān)于會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格是否存在統(tǒng)計(jì)意義上的相關(guān)性研究一直沒(méi)有中斷。早在1968年，Ball和Brown在其著名的論文《會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)評(píng)價(jià)》中就在有效市場(chǎng)假說(shuō)條件下，運(yùn)用實(shí)證研究方法證明了股票價(jià)格與會(huì)計(jì)收益的相關(guān)性，同時(shí)開(kāi)啟了相關(guān)研究的先河。

Ohlson(1995)不僅僅滿足于股票價(jià)格與損益表間的關(guān)系，引入資產(chǎn)負(fù)債表，提出了股票價(jià)格的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)計(jì)價(jià)模型。Collins和Edward(1997)利用美國(guó)股市1953～1993年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于盈利指標(biāo)對(duì)股價(jià)解釋力度的下降趨勢(shì)，賬面凈資產(chǎn)的解釋力度呈迅速上升趨勢(shì)。而與國(guó)外研究結(jié)果不同，在我國(guó)學(xué)者針對(duì)我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行的大量研究中，對(duì)會(huì)計(jì)盈利能力指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性多數(shù)得到實(shí)證檢驗(yàn)的證實(shí)，而非盈利能力指標(biāo)與股票價(jià)格的關(guān)系卻莫衷一是。王福勝、黃德軍(2008)選取了2007年上市的60只股票研究，得出股票價(jià)格只與凈資產(chǎn)收益率和每股收益兩個(gè)盈利指標(biāo)有關(guān)，與其他指標(biāo)無(wú)關(guān)，并由此得出投資者在交易股票時(shí)僅關(guān)心盈利能力指標(biāo)的結(jié)論。李云宏、紀(jì)璐璐(2013)考察了財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)影響力釋放比較平緩的20家紡織服裝上市公司2012年的股價(jià)，得出會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響顯著的結(jié)論，尤其是反映企業(yè)盈利能力的每股收益和每股凈資產(chǎn)，以及反映企業(yè)現(xiàn)金流量的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。

綜合以上文獻(xiàn)，本文采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)多元回歸分析的方法，考察會(huì)計(jì)指標(biāo)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系，以盈利能力指標(biāo)作為控制變量，重點(diǎn)研究非盈利能力指標(biāo)與股票價(jià)格之間的相關(guān)性問(wèn)題。

2　研究設(shè)計(jì)與指標(biāo)選取

根據(jù)會(huì)計(jì)信息滿足投資者、債權(quán)人、管理者等不同信息需求者的要求，將會(huì)計(jì)指標(biāo)分為盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)等。為避免同類指標(biāo)間可能存在的多重共線性關(guān)系影響回歸分析，在每類指標(biāo)中僅選取最具代表性的指標(biāo)加以研究。以每股收益代表盈利能力指標(biāo)、流動(dòng)比率代表償債能力指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債率代表資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率代表營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量代表現(xiàn)金流量指標(biāo)。由于對(duì)外信息的公布具有時(shí)效性,并且由于公司公布的財(cái)務(wù)信息有提前影響股票價(jià)格的作用，故股票價(jià)格選取2013年12月最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)。

本文一共選取股票價(jià)格和會(huì)計(jì)信息指標(biāo)的七個(gè)研究變量。變量名稱、變量符號(hào)及變量定義如表1所示。

在考慮地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境差異的基礎(chǔ)上，本文選擇西南地區(qū)深滬兩市的A股上市公司為樣本，會(huì)計(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自2013年年度報(bào)告的截面數(shù)據(jù)。剔除在考察期間發(fā)行的上市公司，同時(shí)剔除2013年每股收益為負(fù)或數(shù)據(jù)信息存在空值的公司，最終得到129家上市公司作為本文的實(shí)際研究樣本。樣本的數(shù)量符合實(shí)證研究的要求，具有一定的代表性，且指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，運(yùn)用SPSS分析軟件對(duì)其進(jìn)行多元線性回歸分析，考察數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性和回歸系數(shù)，并通過(guò)擬合出的回歸方程考察股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息間的關(guān)系。

表1　變量名稱、變量符號(hào)及變量定義

3　實(shí)證檢驗(yàn)分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)樣本股價(jià)、每股收益等變量，以最小值、最大值、中位數(shù)、平均值及標(biāo)準(zhǔn)差等資料了解樣本的基本特性及分布情形。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，西南地區(qū)上市公司的平均股價(jià)是12.33元，平均每股收益0.48元，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0.33元，流動(dòng)比率88.54%，資產(chǎn)負(fù)債率47.52%，而應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率因不同行業(yè)出現(xiàn)較大浮動(dòng)。

3.2 多元回歸分析

構(gòu)建多元回歸模型：

其中B0為常數(shù)項(xiàng),B1、B2、B3、B4、B5、B6為自變量系數(shù)，u為擾動(dòng)項(xiàng)?；貧w結(jié)果如表2所示。

表2　多元回歸分析結(jié)果

回歸結(jié)果顯示，公司的股價(jià)與公司的會(huì)計(jì)信息成顯著的線性關(guān)系(F=51.218)，且模型的擬合優(yōu)度(R2=0.716)較高,說(shuō)明了解釋變量的解釋程度較好，樣本公司的會(huì)計(jì)信息指標(biāo)可以解釋71.6%的股價(jià)變化。其中每股收益和資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)的T值非常顯著，而其他變量未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

4　結(jié)論與討論

本文的實(shí)證研究結(jié)果表明，股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息相關(guān)，但是僅與每股收益代表的會(huì)計(jì)盈利能力指標(biāo)和資產(chǎn)負(fù)債率代表的資本結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)最為相關(guān)，而與流動(dòng)比率代表的短期償債能力指標(biāo)、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率代表的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)以及每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量代表的現(xiàn)金流量指標(biāo)相關(guān)性不明顯。

每股收益與股票價(jià)格正相關(guān)，且在1%的顯著性水平下，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，每股收益每上升一個(gè)單位，股票價(jià)格上升9.839個(gè)單位，每股收益作為會(huì)計(jì)信息的盈利指能力標(biāo)，本文結(jié)果與大量的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果相同，說(shuō)明了投資者在選擇股票時(shí)，仍較關(guān)注盈利能力指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率與股票價(jià)格負(fù)相關(guān)，也通過(guò)了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，股價(jià)越低，反應(yīng)了投資者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力的同樣重視。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)約為零，可能與描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中這兩項(xiàng)指標(biāo)值波動(dòng)范圍較大有關(guān)，不同行業(yè)性質(zhì)的公司的指標(biāo)值差異很大，故不能在統(tǒng)計(jì)意義上與股票價(jià)格形成顯著關(guān)系。流動(dòng)比率與每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和股價(jià)負(fù)相關(guān)，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，可能與我國(guó)廣大普通投資者還是更多關(guān)注較簡(jiǎn)單的盈利指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)，而較少關(guān)注其他具體指標(biāo)有關(guān)。造成這種現(xiàn)象的原因可能與我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，投資者的素質(zhì)有待進(jìn)一步提高有關(guān)，雖然投資者已經(jīng)不僅僅滿足于盈利指標(biāo)，而同樣關(guān)注資本結(jié)構(gòu)這一發(fā)展能力指標(biāo)，但是較重要的現(xiàn)金流量指標(biāo)、短期償債能力指標(biāo)以及營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)還得不到重視。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著投資者素質(zhì)的提高、法規(guī)制度的健全和市場(chǎng)的逐漸完善，會(huì)計(jì)非盈利能力指標(biāo)與股票價(jià)格的信息相關(guān)度應(yīng)該會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

本文采用實(shí)證方法研究了會(huì)計(jì)非盈利指標(biāo)與股票價(jià)格的關(guān)系，但限于研究能力有限，仍存在樣本范圍和時(shí)間跨度較小、影響股票價(jià)格的自變量選取不全面等缺點(diǎn)，同時(shí)本文針對(duì)西南地區(qū)上市公司的數(shù)據(jù)研究，對(duì)于其他地區(qū)上市公司是否有相同結(jié)論，還需做進(jìn)一步研究。

參考文獻(xiàn)

[1] 黃德軍.會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的定量分析及對(duì)策[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2008(12).

[2] 李云宏,紀(jì)璐璐.影響上市公司股票價(jià)格的會(huì)計(jì)信息分析[J].會(huì)計(jì)之友,2013(09).

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)09(a)-086-03

基金項(xiàng)目：①本項(xiàng)目受西南民族大學(xué)創(chuàng)新型科研項(xiàng)目資助(CX2015SP69)。

作者簡(jiǎn)介：馮佳美(1992-)，女，漢族，山西運(yùn)城人，主要從事會(huì)計(jì)學(xué)方面的研究。