曾逍奕

摘 要 在當(dāng)前中國經(jīng)濟呈現(xiàn)下行態(tài)勢，改革步入深水期的經(jīng)濟新常態(tài)下，作為三大系統(tǒng)性風(fēng)險的地方債務(wù)風(fēng)險已經(jīng)箭在弦上。其中任何一項的爆發(fā)必然引發(fā)整個金融系統(tǒng)性風(fēng)險，從而傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，造成更大的衰退。用長期、低息的政府債券來置換高息、短期的融資貸款，這一政策無疑讓地方政府看到了曙光，本文從地方政府、商業(yè)銀行、實體經(jīng)濟、以及對當(dāng)前金融體制改革四個方面深入分析地方債置換的影響

關(guān)鍵詞 經(jīng)濟新常態(tài)；地方債務(wù)置換；地方融資平臺

2015年以來，各地政府陸續(xù)有接近3萬億的債務(wù)到期，而地方政府并沒有相應(yīng)的償付能力，財政部推出2萬億地方債務(wù)置換額度，化解了短期支付壓力。從本質(zhì)上說，此次地方債置換是一場借新還舊的金融游戲，是為了替換長期高息的銀行貸款、信托產(chǎn)品，以時間換空間的做法不會增加債務(wù)余額，更不會增加今年政府財政赤字。但總的說來，此次債務(wù)置換為市場釋放的積極信號是中央政府不會對地方債務(wù)坐視不理，在關(guān)鍵時刻會充當(dāng)?shù)胤叫庞帽硶@也是在各類風(fēng)險增大的經(jīng)濟新常態(tài)下，政府為維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定的無奈之舉，接下來將主要談?wù)剛鶆?wù)置換對地方政府、商業(yè)銀行、實體經(jīng)濟以及對當(dāng)前金融體制改革四個方面的影響。

一、對地方政府

據(jù)悉，傳統(tǒng)的銀行信貸、信托產(chǎn)品占到地方融資的50%以上，這類債務(wù)像一顆定時炸彈，隨時出現(xiàn)地方性債務(wù)違約，從而在中國引發(fā)一場信用風(fēng)波。事實上，各地方政府目前面臨的債務(wù)問題不在于規(guī)?？偭浚谟诖媪總鶆?wù)中的期限錯配，地方政府的大部分投資項目屬于一次性投入大、回報周期長的項目，難以在短時間內(nèi)產(chǎn)生足夠的利潤現(xiàn)金流來支付高額的利息，這意味著展期不可避免。而今年，隨著償債高峰期的到來，展期的做法已經(jīng)顯得捉襟見肘了，中央政府利用地方債務(wù)置換，將地方債融資的形式從過去由信貸、信托的間接融資方式轉(zhuǎn)化成由政府直接發(fā)行債券的直接融資模式，可謂是一招妙棋。

1、緩解政府短期的兌付風(fēng)險，減少期限錯配，降低償還成本和償還壓力。用低息的7-10年的地方政府債替換高息的3-5年的城投債、短期銀行貸款、1-2年的信托，極大降低了期限錯配，根據(jù)匡算地方政府一年可以減少400-500億的債務(wù)成本。

2、有利于進一步厘清有政府償債責(zé)任的債務(wù)關(guān)系，促進地方政府預(yù)算管理制度，推動地方資產(chǎn)負債表編制，全口徑預(yù)算管理，倒逼政府建立起完善的預(yù)算體制，約束地方財政。進一步使地方財政透明化、規(guī)范化和制度化。

3、此次地方債務(wù)置換只是將政府兌付壓力后延，債務(wù)規(guī)?？傮w并沒有減少。因此，各政府在更應(yīng)考慮如何逐步消化巨大的存量債務(wù)，讓地方債務(wù)問題得到根本性的解決。

二、對商業(yè)銀行

在財政部公布了此次的地方債務(wù)置換計劃之后，銀行股聞風(fēng)大漲，漲幅高達2%，由此可見，債務(wù)置換計劃對銀行來說是利大于弊。長期以來，龐大的地方債務(wù)嚴重捆綁了銀行，一方面，隨著地方債務(wù)違約風(fēng)險性的加大，不良貸款資產(chǎn)急劇上升，銀行壞賬率不斷攀升。另一方面，由于對政府的借債遲遲得不到歸還，銀行存貸比很低，成本高而收入少，這嚴重制約了銀行的盈利能力。

1、短期來看有利于降低銀行壞賬風(fēng)險，緩解銀行流動性風(fēng)險，激活了銀行資金存量，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率。

2、有利于信貸擴張的恢復(fù)，由于存貸比的上升使得銀行有更多的資金用于貸出。增加了資本市場的貨幣流動性，提高了貨幣市場供應(yīng)量。

3、有利于倒逼銀行企業(yè)改革，傳統(tǒng)的單一靠信貸的盈利模式必須要轉(zhuǎn)向債務(wù)承銷、財務(wù)咨詢、信托投資等專業(yè)化、一體化綜合化方向發(fā)展，使得中國銀行逐漸向西方投資銀行靠攏。

4、政府信用的介入會導(dǎo)致社會無風(fēng)險利率的降低，這將引起銀行息差縮窄，利潤增速放緩。

（三）對實體經(jīng)濟

此次地方債務(wù)置換，對實體經(jīng)濟來說可謂是“百利而無一害”。銀行貸款從地方債務(wù)的泥淖中退出后，勢必會有更多的資金量流入實體經(jīng)濟。長久以來，中國的小微企業(yè)都面臨著“融資難、融資貴的”問題，這中間的主要緣由就是銀行把資金提供給政府用于低效率的政府投資，而此次債務(wù)置換為廣大的小微企業(yè)等實體經(jīng)濟提供了獲得融資的良好契機。

1、地方政府的剛兌利率被壓低有利于降低市場的無風(fēng)險利率，進而降低社會融資成本，提高實體經(jīng)濟的利潤空間，減緩經(jīng)濟衰退形勢，促進經(jīng)濟短期企穩(wěn)，避免經(jīng)濟的硬著陸。

2、有利于實體經(jīng)濟獲得更多的資金，提高貨幣在整個市場的流動性。這一方面是由于銀行必須減少對政府融資需求的依賴，調(diào)整目標(biāo)客戶群體，轉(zhuǎn)向有廣大融資需求的小微企業(yè)。另一方面也是由于央行很可能對地方債券進行PSL操作，從而為實體經(jīng)濟釋放更多的流動性，緩解廣大實體經(jīng)濟融資難、融資貴的難題。

四、對當(dāng)前中國整個金融、財政體制改革

1、有利于貨幣金融工具創(chuàng)新。此次的債務(wù)置換創(chuàng)新了金融工具，使得未來商業(yè)銀行在向央行再貸款時又多了一條途徑。

2、為解決中國龐大的地方債務(wù)提供了新思路，有利于深入金融體制改革。但解決地方債務(wù)問題不應(yīng)該過度依賴政府債務(wù)置換，而是應(yīng)該通過這個方式，避免資金鏈條斷裂和地方債務(wù)違約同時發(fā)生，為引入社會資金等更為市場化的方式爭取更多的時間。

3、促進地方預(yù)算管理制度的完善，加快推進財政體制改革，建立了一種使債務(wù)管理從無到有，從無序變成有序的良性機制，這種借新還舊的方式加快了財政體制改革。

地方債務(wù)置換是系統(tǒng)性的增信舉措，不僅在緩解政府償債壓力，盤活商業(yè)銀行存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上有著巨大作用，更為深遠的是，地方政府以債務(wù)置換為契機嘗試著解決地方融資平臺的償債風(fēng)險后，可以挪出精力應(yīng)對當(dāng)前房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險，一旦將這兩顆毒瘤祛除后，影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險也許就會不攻自破。在這個意義上，中國的三大金融系統(tǒng)性風(fēng)險很可能會由于債務(wù)置換而得到解除。

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