■ 趙利娟（陜西工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 陜西咸陽 712000）

從2007年“影子銀行”的概念誕生開始，便成為金融界討論的熱點。業(yè)界認為，由于市場流動性大、杠桿率較高，并且處在金融監(jiān)管之外，影子銀行必定會對金融系統(tǒng)產(chǎn)生舉足輕重的影響。目前國內(nèi)外對影子銀行爭論比較大，影子銀行的概念、規(guī)模以及影響力也一直備受爭議。有的人認為世界影子銀行體系在10萬億美元，有的認為在24萬億美元左右。2012年我國央行行長周小川明確表示，我國影子銀行的規(guī)模和影響力相對發(fā)達國家要小得多。但據(jù)統(tǒng)計，我國2012年影子銀行的規(guī)模在22萬億元左右，大約占我國金融系統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的40%，這個指標已經(jīng)達到了相當高的臨界點。許多人擔(dān)心我國影子銀行的規(guī)模比官方公布數(shù)據(jù)要大很多，其影響力也不容小覷。根據(jù)美國次貸危機的產(chǎn)生原因以及發(fā)達國家各種創(chuàng)新金融工具的影響力分析，影子銀行必然對金融的穩(wěn)定性產(chǎn)生較大的影響。

相關(guān)理論研究

近年來國內(nèi)外學(xué)者對影子銀行進行了大量研究。國內(nèi)的研究主要集中在以下幾個方面。第一，影子銀行的傳導(dǎo)機制分析。例如強培錚（2012）利用模型推導(dǎo)分析了影子銀行的傳導(dǎo)機制。第二，影子銀行的產(chǎn)生與發(fā)展分析。例如易憲容（2009）認為影子銀行通過證券化的方式進行信貸擴張。信貸擴張的過程就是鏈條的無限延長，但是鏈條任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，影子銀行的體系就會崩潰。第三，影子銀行的影響分析。例如季偉（2013）研究了我國影子銀行體系與商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的關(guān)系，認為影子銀行規(guī)模小于47%，那么有利于提升商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定性，反之則產(chǎn)生反作用。高璐（2013）實證分析了影子銀行的影響發(fā)現(xiàn)其有利于提高商業(yè)銀行的盈利能力，但是也會提高系統(tǒng)風(fēng)險。

國外對影子銀行的研究較為細致而深入，例如Adrian（2009）等人共同研究了影子銀行對金融監(jiān)管的影響；Gorton（2010）分析了影子銀行的調(diào)節(jié)方法；Nersisyan（2010）分析了金融危機（金融的脆弱性）與影子銀行轉(zhuǎn)向的關(guān)系；Sergey Ch-ernenko（2012）從貨幣市場的貸款行為出發(fā)分析了影子銀行的摩擦。根據(jù)國內(nèi)外的研究可知，我國主要側(cè)重宏觀分析，而國外側(cè)重單個角度分析。本文深入分析我國影子銀行的發(fā)展、現(xiàn)狀以及我國近年來針對影子銀行的政策，試圖根據(jù)我國影子銀行的發(fā)展情況與我國政策的變化深入分析影子銀行的影響以及影響的傳導(dǎo)路徑，然后系統(tǒng)分析影子銀行對金融穩(wěn)定性的影響，最后提出相關(guān)的政策建議。

我國影子銀行的發(fā)展、現(xiàn)狀與政策監(jiān)管情況

（一）我國影子銀行的整體發(fā)展情況

我國影子銀行主要以銀行理財產(chǎn)品和信托公司信托產(chǎn)品為主。其發(fā)展萌芽期在2004年，快速發(fā)展于2006年。從表1數(shù)據(jù)可知：我國影子銀行近年來迅速發(fā)展，特別是在2008年金融危機之后。2009年二者規(guī)模占GDP的比重為8.9%，比上一年提高了1.9個百分點，而2010年為13.8%，2011年為20.7%，2012年為28.1%。根據(jù)國內(nèi)外研究成果，影子銀行占GDP的比重越高，其對經(jīng)濟的影響越大，對整個經(jīng)濟的金融系統(tǒng)影響越大。根據(jù)2013年數(shù)據(jù)，其比重已經(jīng)達到了36%，超過了三分之一的比重，說明其對金融系統(tǒng)以及整個經(jīng)濟的影響舉足輕重。同時影子銀行還包括了保險公司、典當行、民間借貸等其他內(nèi)容，因此其占GDP的比重更大。

表2為我國2012年廣義影子銀行的規(guī)模狀況。從數(shù)據(jù)可知，2012年我國影子銀行規(guī)模已經(jīng)超過了30萬億元，占GDP的比重為35.38%。根據(jù)表1中2013年第一季度的數(shù)據(jù)可以推算，我國影子銀行的規(guī)模占GDP的比重可能已經(jīng)超過了45%。從我國影子銀行的具體內(nèi)容規(guī)模看，按照大小排列依次是信托產(chǎn)品、委托貸款、銀行理財產(chǎn)品、民間借貸、銀信合作、券商資產(chǎn)、擔(dān)保公司、貼現(xiàn)銀行承兌匯票。其中，

表1 我國狹義影子銀行的規(guī)模

（單位：萬億元）銀行渠道為14.92萬億元，占總規(guī)模的49.32%；非銀行金融機構(gòu)渠道為10.833萬億元，占總規(guī)模的35.81%；非金融機構(gòu)渠道為4.5萬億元，占總規(guī)模比重的14.87%。因此可以看出，銀行渠道依然為我國影子銀行比例最大的部分，而非銀行金融機構(gòu)渠道也占據(jù)了較高的比重。根據(jù)渠道的可監(jiān)控程度，我國銀行以及非銀行金融機構(gòu)是可以監(jiān)控的，而這二者占影子銀行的比重超過了85%。

表2 我國廣義影子銀行的規(guī)模

（二）我國三類主要影子銀行的發(fā)展與現(xiàn)狀

1.銀行理財產(chǎn)品的產(chǎn)生與發(fā)展。2005年9月中國光大銀行發(fā)行雙幣理財產(chǎn)品，標志了我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的開端。在2006年之后我國理財產(chǎn)品迅速增長，截至2012年底，我國理財產(chǎn)品余額已經(jīng)超過了7.6萬億元。2005至2012年我國銀行通過理財產(chǎn)品募集資金分別為2000、4000、8200、37000、47500、70500、160000和247100億元，規(guī)模增長非?？?，年增長率超過了70%。2013年我國銀行理財產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長，發(fā)行數(shù)量達到了56827款，金額約有56.43萬億元，較上年增長85.87%。

2.非銀行金融機構(gòu)貸款產(chǎn)品的產(chǎn)生與發(fā)展。非銀行金融機構(gòu)指以發(fā)行股票和債券、接受信用委托、提供保險等形式籌集資金的金融機構(gòu)，例如典當行、擔(dān)保公司、小額貸款公司、證券公司、財務(wù)公司、信托投資機構(gòu)、基金管理公司、融資租賃機構(gòu)等。我國非金融機構(gòu)于1979年開始萌芽，到1996年機構(gòu)數(shù)量已經(jīng)達到了515家。多年以來非銀行金融機構(gòu)發(fā)展迅速，但是發(fā)展歷程非?？部馈?jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，截至2012年我國非銀行金融機構(gòu)總資產(chǎn)超過了42萬億元。

3.民間借貸機構(gòu)的產(chǎn)生與發(fā)展。由于民間借貸難以監(jiān)控，所以我國涉及資金無法統(tǒng)計。但是根據(jù)統(tǒng)計局抽樣調(diào)查結(jié)果，我國有34%的家庭參與了民間借貸，借貸金額超過8.6萬億元。相對前兩種影子銀行產(chǎn)品，民間借貸這類影子銀行產(chǎn)品潛在風(fēng)險更大，這是因為我國部分實業(yè)集團的債務(wù)高筑，而資金來源主要為民間借貸，例如溫州立人集團總債務(wù)達到45億元，其中絕大部分為民間借貸。由于民間借貸年利率基本在20%，利率高還貸風(fēng)險大。

（三）我國影子銀行的政策監(jiān)管

2013年3月27日銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》，對商業(yè)銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構(gòu)或者非金融機構(gòu)、資產(chǎn)交易平臺等間接投資與非標準化債券資產(chǎn)業(yè)務(wù)作出了規(guī)模限定，并要求資金和投向一一對應(yīng)，充分披露資產(chǎn)狀況。也就說，作為影子銀行的重要組成部分銀行渠道和主要的非銀行金融渠道的有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)進行了政策部署，實行初步監(jiān)管。但到2013年下半年我國理財產(chǎn)品的風(fēng)險不斷爆發(fā)，涉及飛單風(fēng)險、兌付風(fēng)險以及操作風(fēng)險。這說明我國影子銀行在金融監(jiān)管體系下依然存在各種風(fēng)險，對于影子銀行的監(jiān)管存在很多問題。這些問題主要表現(xiàn)在：第一，監(jiān)管體系不完善，例如金融機構(gòu)與監(jiān)督機構(gòu)勾結(jié)、監(jiān)管與被監(jiān)管利益存在共通性等，導(dǎo)致很多監(jiān)管被虛置，呈現(xiàn)監(jiān)督形式化的現(xiàn)象。第二，我國對各種金融工具的風(fēng)險評估能力較低，無法正確把握新金融工具的風(fēng)險度。第三，我國銀行、非銀行金融機構(gòu)以及非金融機構(gòu)都存在嚴重的道德風(fēng)險問題，其為了促進機構(gòu)以及個人收入，利用消費者較低的辨別能力以及信息不對稱的優(yōu)勢誤導(dǎo)消費者進行購買。

我國金融市場產(chǎn)生影子銀行的原因分析

影子銀行產(chǎn)生于我國金融市場的原因來自于兩個方面，市場需求和金融創(chuàng)新。具體分析如下：

第一，市場需求。當前監(jiān)管的金融體系無法滿足各種市場需求，便催生了小額貸款公司、民間借貸等機構(gòu)。其雖然是非銀行機構(gòu)，但是卻發(fā)揮了銀行的職能。從表3數(shù)據(jù)可知，我國融資規(guī)模呈現(xiàn)出年均20%左右的增速（不包括我國的民間貸款）。2013年社會融資規(guī)模達到了17.29萬億元，而我國貨幣供應(yīng)量為110.65萬億元，社會融資規(guī)模占貨幣供應(yīng)量的15.7%。這說明了我國社會發(fā)展對資金的需求量非常大，并且上漲速度非?？臁Ｊ聦嵣?，我國金融資金一直處于供不應(yīng)求的局面，農(nóng)村貸款滿足度低于40%，城鎮(zhèn)貸款滿足度也不高。中小企業(yè)以及個體戶的貸款很難滿足，一般都依靠小額貸款公司以及民間借貸等影子銀行產(chǎn)品來完成。當前，我國影子銀行的規(guī)模已經(jīng)達到了30萬億元，其中銀行渠道和非銀行渠道各占50%左右，這說明我國在監(jiān)管的金融體系外至少有30萬億元的市場需求無法通過監(jiān)管的金融體系滿足。

表3 2006-2013年我國融資情況（單位：億元）

第二，金融創(chuàng)新。影子銀行的核心即是金融的創(chuàng)新，這些創(chuàng)新也離不開人們對投資和貸款的需求。銀行、非銀行金融機構(gòu)通過理財產(chǎn)品募集資金進行投資，而產(chǎn)品需求者通過購買理財產(chǎn)品實現(xiàn)投資。根據(jù)我國影子銀行的現(xiàn)狀可知，我國無論是銀行機構(gòu)還是非銀行機構(gòu)，都在不斷創(chuàng)新影子銀行的產(chǎn)品，都希望通過創(chuàng)新產(chǎn)品來實現(xiàn)融資。我國金融監(jiān)管體系對創(chuàng)新的金融產(chǎn)品審核較為嚴格，并且我國金融創(chuàng)新能力有限，因此總的來說我國金融創(chuàng)新大都是在國外根據(jù)我國金融創(chuàng)新工具的產(chǎn)生和利用情況，然后借鑒經(jīng)驗，按照我國需求環(huán)境進行調(diào)整的。金融創(chuàng)新是影子銀行的主要來源。

影子銀行對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響分析

（一）積極影響

第一，彌補正規(guī)銀行的不足。我國銀行在政策和制度的約束下總是無法滿足各種市場的需求，需要影子銀行來補充和發(fā)展金融體系。在硬性監(jiān)管的體系范圍內(nèi)的金融體系無法根據(jù)市場需求及時全面的做出調(diào)整，而影子銀行可以彌補這個缺陷，這是因為影子銀行受到的監(jiān)管度小，其行為更為自由，適用范圍更廣。通過彌補漏洞，影子銀行有利于提高金融體系的穩(wěn)定性。對于我國來說，我國影子銀行的規(guī)模相對整個金融體系來說比較小，但是相對我國經(jīng)濟總量來說卻舉足輕重，占GDP的35.4%，這說明其對經(jīng)濟產(chǎn)生了重要的影響。如果欠缺這部分的作用，我國金融體系就不能很好的滿足經(jīng)濟發(fā)展的需求，那么就會影響金融體系的穩(wěn)定性。從我國金融資產(chǎn)來看，如圖1所示，影子銀行占整個銀行資產(chǎn)的50%左右，并且保持相對的穩(wěn)定性，這說明影子銀行和監(jiān)管內(nèi)的銀行一樣，產(chǎn)生了舉足輕重的影響，其成為融資的重要組成部分。

第二，活化投資和經(jīng)濟。首先影子銀行能夠廣泛吸收社會各種零散資金進行投資，從而可以擴大社會投資。然后影子銀行通過對貨幣資金進行多次交換，能夠提高貨幣的使用效率。此外，影子銀行通過彌補監(jiān)管范圍內(nèi)銀行的不足，通過對其服務(wù)不到的范圍進行投資，有利于改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，活化經(jīng)濟。通過活化投資和經(jīng)濟，有利于穩(wěn)定金融體系。從我國影子銀行的現(xiàn)狀可知，我國影子銀行的產(chǎn)品吸納了一些零散資金，同時也是直接配給一些中低規(guī)模需求者，比如個人、個體戶以及中小企業(yè)等。這些個人或者組織無法直接大規(guī)模投資，也不能直接存在銀行等待貶值，因此影子銀行的相關(guān)產(chǎn)品是不錯的保值工具，或者在需要資金時由于無法滿足正規(guī)金融體系的貸款或者融資條件，也可以通過非銀行渠道的影子產(chǎn)品進行融資。

圖1 我國影子銀行與銀行總資產(chǎn)的規(guī)模 （單位：萬億元）

圖2 2002-2012年影子銀行資產(chǎn)占我國GDP的比重

第三，分散投資風(fēng)險和利潤。影子銀行通過多個環(huán)節(jié)的投資可以分散利潤，同時其通過多元化投資方式，從影子銀行吸納各種方式的投資資金，可以達到分散風(fēng)險的目的。并且，資金擁有者通過影子銀行產(chǎn)品進行綜合和分化投資，也可以起到分散投資降低投資風(fēng)險的目的。因此，影子銀行有利于提高金融體系的穩(wěn)定性。我國影子銀行的產(chǎn)品主要是銀行理財產(chǎn)品、非銀行渠道的信托產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的特點是分散投資到各個基金、股票，雖然也存在不可控因素，但是起到了分散風(fēng)險的作用。

（二）消極影響

第一，如果經(jīng)濟存在泡沫，影子銀行會放大泡沫的影響，從而影響金融體系的穩(wěn)定性。在泡沫與暴利驅(qū)動下，影子銀行的資金會大量流向泡沫產(chǎn)業(yè)，從而促使泡沫更多更大。根據(jù)我國影子銀行的現(xiàn)狀和規(guī)模，當前許多監(jiān)管外的資金大量通過高利息進入房地產(chǎn)行業(yè)，這大大促生了房地產(chǎn)的泡沫。這是缺乏嚴格監(jiān)管的弊端。

第二，如果經(jīng)濟危機發(fā)生，影子銀行會放大危機，惡化經(jīng)濟危機，從而影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。這一點在美國的次貸危機中已經(jīng)驗證。美國次貸危機產(chǎn)生是由于房屋貸款，但是由于銀行信貸產(chǎn)品被包裝成各種理財產(chǎn)品，所以波及到其他各個領(lǐng)域。根據(jù)我國影子銀行的發(fā)展規(guī)模（占GDP35%），如果一旦我國出現(xiàn)經(jīng)濟危機，那么不在監(jiān)控范圍內(nèi)的影子銀行可能因為政府無法調(diào)控而放大危機。

第三，影子銀行會放大投機行為的影響力，影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。投機的發(fā)生首先是因為監(jiān)管不力，導(dǎo)致投機者有漏洞可以攻擊。影子銀行正好滿足投機主義的要求，其在監(jiān)管之外或者因為無法全面嚴格監(jiān)管，那么由于資金進入的門檻和受監(jiān)測程度低，投機主義者正好可以通過漏洞和監(jiān)管空白以實現(xiàn)其不法的暴利目的。

從上面的分析來看：影子銀行對金融的穩(wěn)定性確實產(chǎn)生影響，并且其規(guī)模越大產(chǎn)生的影響越大。對于世界的發(fā)展形勢而言，影子銀行的規(guī)模已經(jīng)上升到難以控制的范圍，這也是金融危機容易被惡化和放大的重要原因。根據(jù)圖2，由于世界GDP增速非常緩慢，影子銀行占GDP的比重非常高，因此影子銀行對經(jīng)濟的影響依然非常大。從2006年以來，世界經(jīng)濟一直不穩(wěn)定，大大小小的經(jīng)濟危機不斷產(chǎn)生，這與不可控制、缺乏監(jiān)管的世界影子銀行具有很大的關(guān)系。因此我國也應(yīng)該警惕世界影子銀行對我國產(chǎn)生的消極影響。

結(jié)論及政策建議

根據(jù)我國影子銀行的發(fā)展與現(xiàn)狀以及影子銀行對金融體系的影響可以看出：第一，我國影子銀行占GDP的比例已經(jīng)將近50%，對經(jīng)濟和金融體系的影響力非常大；第二，影子銀行對金融體系穩(wěn)定性的影響存在多面性；第三，我國金融創(chuàng)新的約束有利于控制影子銀行的發(fā)展，但是整個金融體系特別是對影子銀行的監(jiān)控方面存在很大漏洞。為了揚長避短，充分發(fā)揮影子銀行的作用，本文提出了相關(guān)的政策建議：

第一，完善我國金融監(jiān)控體系，但是應(yīng)該注意保持影子銀行的優(yōu)越性，充分利用影子銀行的補充和活化經(jīng)濟的作用。根據(jù)我國當前的政策漏洞、法律漏洞和現(xiàn)實監(jiān)管漏洞進行完善，其監(jiān)管最重要的是防止影子銀行產(chǎn)品的擁有者欺騙消費者，防止投機主義者利用影子銀行產(chǎn)品來獲得高額利潤，損害金融的穩(wěn)定性。完善監(jiān)管要著重規(guī)避或者緩和影子銀行的消極影響，防止其對金融甚至整個經(jīng)濟帶來巨大影響。

第二，加強影子銀行產(chǎn)品的審核管理，控制影子銀行的規(guī)模，保證影子銀行的消極影響在可控制的范圍內(nèi)。政府應(yīng)從我國金融的全局以及經(jīng)濟發(fā)展的全局出發(fā)，從影子銀行對金融的消極影響力以及政府對影子銀行消極影響的處理能力出發(fā)，科學(xué)的規(guī)劃影子銀行的發(fā)展速度，通過影子銀行的比例和范圍調(diào)控來平衡其利弊關(guān)系，合理控制影子銀行的規(guī)模以及對金融乃至整個經(jīng)濟的影響力。

第三，提高對影子銀行產(chǎn)品以及整個影子銀行的風(fēng)險評估能力，建立影子銀行風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，做好防控影子銀行危機產(chǎn)生和發(fā)展的預(yù)測。我國欠缺對影子銀行危機的評估，這不利于危機的預(yù)測。此外，雖然我國對金融產(chǎn)品的審核較為嚴格，在入口堵住了一部分風(fēng)險，但是實際上很多風(fēng)險來自于實施過程中，但是我國欠缺針對實施過程的金融危機預(yù)警系統(tǒng)，這不利于危機的預(yù)測和快速反應(yīng)。

第四，提高區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟實力，防止世界影子銀行對我國經(jīng)濟的過多干預(yù)，防止經(jīng)濟泡沫過大，嚴控經(jīng)濟危機的發(fā)生與惡化，提防各種金融投資行為，并嚴厲監(jiān)控影子銀行對這些不利因素的擴大作用，防止影子銀行的消極作用被多環(huán)節(jié)傳遞。

1.強培錚.影子銀行體系影響下的貨幣政策傳導(dǎo)風(fēng)險及其實踐研究[D].浙江工商大學(xué)，2012

2.易憲容.“影子銀行體系”信貸危機的金融分析[J].江海學(xué)刊，2009（3）

3.季偉.影子銀行對中國商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性影響實證研究[D].南京大學(xué)，2013

4.高璐.我國影子銀行對商業(yè)銀行的影響研究[D].山東大學(xué)，2013

5.Adrian，Tobias，Shin，Hyun SongThe.shadow banking system implicate-ons for financial regulation. Staff Report[M].Financial architecture regu-latory reform.2009