蔡利那

QE政策推出后，對美國的實體經(jīng)濟、國際金融市場、各大新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟都帶來了諸多的影響。由于經(jīng)濟的全球化特別是中美經(jīng)濟依存度的不斷提高，我國能否正確應對這次變化，將對我國經(jīng)濟的持續(xù)增長產(chǎn)生重要影響。同時中國在各經(jīng)濟領域的改革是否能順利進行，也一定程度依賴于我國是否能正確處理量化寬松的影響，是否能維持穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境。

一、美國QE政策的退出時機及步驟

1、美國退出QE政策的時機選擇

美聯(lián)儲于2008—2013年間陸續(xù)展開了四輪量化寬松貨幣政策，總體目的即希望通過壓低借貸成本，提升一系列資產(chǎn)價格，帶動振興美國的就業(yè)率，刺激企業(yè)投資，拉動民間消費水平，降低并維持失業(yè)率。由于歷次實行貨幣政策時宏觀經(jīng)濟需解決的問題不同，所以四輪貨幣政策調(diào)控與退出時機的側(cè)重點各不相同。第一輪量化寬松貨幣政策退出時機的選取，主要根據(jù)通過流動性的注入，信貸系統(tǒng)和金融機構(gòu)信用是否得到修復與穩(wěn)定。第二輪量化寬松貨幣政策退出時間點的選擇，著重放眼于刺激和提振美國實體經(jīng)濟的增長，防止通貨緊縮。第三輪量化寬松貨幣政策退出時機的判斷則是以壓低房貸利率、帶動居民購房及消費回暖為主。而第四輪量化寬松貨幣政策退出時機的決策指標是降低失業(yè)率與通貨膨脹水平，刺激經(jīng)濟增長。

2、美國退出QE政策的步驟

量化寬松貨幣政策不是想退出就能馬上退出的，它需要一定的緩沖過程。一般而言，退出過程可以分為以下幾個步驟。

第一步由市場自動收縮短期流動性。當經(jīng)濟形勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的趨勢時，市場對貨幣的短期需求就會下降。這時只要美聯(lián)儲不再提供流動性，那么市場上的貨幣供給就會縮減。

第二步是貨幣政策的局部微調(diào)。當經(jīng)濟開始復蘇但還未達到穩(wěn)定時，貨幣政策的大幅度調(diào)整就會影響整體經(jīng)濟的運行，因而這段時間只能通過貨幣政策的局部調(diào)整來減少貨幣投放，暫時收回部分流動性。

第三步是貨幣政策的明顯轉(zhuǎn)向。當經(jīng)濟運行已經(jīng)穩(wěn)定時，央行就可以通過提高存款準備金利率和在公開市場出售中長期債券的方式回收流動性。

第四步是通過提高利率和再貼現(xiàn)率的方式加強干預。當經(jīng)濟已經(jīng)完全復蘇實現(xiàn)增長時，經(jīng)濟泡沫就開始出現(xiàn)，產(chǎn)品價格節(jié)節(jié)攀升，通貨膨脹的風險加大，這時中央銀行的貨幣政策目標主要就是抑制通貨膨脹。各種可以縮減市場流動性規(guī)模的政策工具都可在這個階段投入使用。

二、美國退出量化寬松對我國的影響

1、正面影響

正面影響主要體現(xiàn)在三個方面:一是有利于改善出口貿(mào)易環(huán)境。美國退出量化寬松意味著美國經(jīng)濟復蘇。美國經(jīng)濟回暖，美元升值預期就會加大，人民幣就會貶值。人民幣貶值會降低我國出口產(chǎn)品的國際市場價格，增加我國出口產(chǎn)品的國際競爭力，有助于增加凈出口，有效改善我國的出口貿(mào)易環(huán)境。二是國際大宗商品價格將會下滑，我國進口成本會下降、輸入型通脹壓力趨于減小。美國退出量化寬松，美元就會升值。美元升值會引起以美元計價的國際大宗商品價格的下跌。一直以來，我國都是國際大宗商品的需求大國，國際大宗商品價格的下跌就會減少了我國的進口成本和輸入型通脹壓力。進口成本的減少會增加我國相關產(chǎn)品的價格競爭優(yōu)勢，從而增加我國產(chǎn)品的國際吸引力。三是對外投資效應趨顯。隨著美國經(jīng)濟企穩(wěn)回升，美國國內(nèi)的投資回報也將上升，中國資本的跨境投資活動也將日益頻繁，使得美國的投資前景進一步向好。

2、負面影響

負面影響也主要體現(xiàn)在三個方面:一是人民幣國際化進程受阻。隨著量化寬松的退出，人民幣會相應地貶值，人民幣資產(chǎn)對投資者的吸引力將會減弱，這些都將阻礙人民幣國際化的進程。二是跨境資金異動的風險加大。美國量化寬松貨幣政策的退出，將再度引發(fā)全球資本的大規(guī)?？焖倭鲃?。美國投資環(huán)境的利好，將會吸引資金重新回流到美國。三是中國保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的難度加大。國際資本的回流將對我國的貨幣市場帶來不穩(wěn)定性因素，比如融資成本的上升，這些因素會阻礙我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進程。

三、我國應對美國退出量化寬松貨幣政策的措施

在量化寬松逐步退出的大背景下，我國應采取恰當措施，積極維護金融市場安全。結(jié)合QE的退出對我國可能的負面影響分析，我國可從以下三個方面著手應對QE的退出。

第一，加快推進人民幣國際化進程。目前我國的人民幣匯率水平已經(jīng)接近均衡水平，雖然美國量化寬松的退出會引起人民幣的貶值，但是美國是不會容忍人民幣不斷貶值的，因為人民幣不斷貶值不利于美國的出口貿(mào)易。因此，我國應在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的基礎上，提高人民幣的國際影響力，加快推進人民幣國際化進程。

第二，加強跨境資本監(jiān)測。監(jiān)管機構(gòu)要加強對國際短期資本的監(jiān)測，有效防范金融風險。對跨境資本可以征收“托賓稅”它增加了資本跨境流動的成本，能有效緩解國際資金流動，可以避免短期熱錢風險。加強跨境資本的監(jiān)測的目的是主要是防范國際大額熱錢的惡意投機，不可以理解為限制資本的跨國流動。我們要保持貨幣投放渠道的通暢和穩(wěn)定，削弱市場負面預期。央行可通過公開市場操作、存款準備金率等工具實現(xiàn)流動性的動態(tài)調(diào)節(jié)，確保貨幣供應渠道通暢，削弱市場負面預期。要積極挖掘投資貿(mào)易機會，引導資金流向。美國經(jīng)濟復蘇、大宗商品價格下降，對中國都是利好消息，我們要善于捕捉全球經(jīng)濟領域的新變化，積極拓展貿(mào)易渠道，努力提升我國的國際分工地位。此外，我們還要加強國際間交流與合作。不僅要加強與發(fā)達經(jīng)濟體的交流與溝通，與新興經(jīng)濟體也要加強國際合作。

第三，繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。協(xié)調(diào)好國內(nèi)三大產(chǎn)業(yè)的關系，確保第一產(chǎn)業(yè)的基礎地位，增加第二產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，提高第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的比重。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化要走有中國特色的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)化、新型工業(yè)化、服務業(yè)創(chuàng)新化的模式。優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的同時要大力推進新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整關系到我們經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展。我們要緊抓國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的機遇，加快我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整要遵循協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展的原則進行。只有進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整才能更好的抓住國際機遇，迎接挑戰(zhàn)。

四、關于維護我國金融市場穩(wěn)定及制定相關政策的啟示

因傳統(tǒng)的寬松貨幣政策不足以應對嚴重的金融危機，需要及時、創(chuàng)新地進行貨幣政策有效操作。在美國量化寬松貨幣政策退出的過程中，美聯(lián)儲根據(jù)需要應對的經(jīng)濟危機和調(diào)整目標，設計了退出時機的指標選擇，有效運用了退出工具，科學布置了有條不紊退出步驟安排，對我國的貨幣政策實踐具有重要的借鑒意義。據(jù)此，我國應充分借鑒，分析衡量經(jīng)濟危機的類型和程度，有針對性地創(chuàng)設多元化的政策工具，同時充分考慮相應的退出機制，以便及時動用特殊工具達到最佳預期效果。

美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策，對維護我國金融市場穩(wěn)定性及相關政策制定的啟示諸多。

首先，掌握全球貨幣的發(fā)行權與話語權，提高本國貨幣政策影響力，獲得量化寬松的最大收益。在整個美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策從推出到退出的過程中，均沒有導致金融危機再度爆發(fā)，這也證明美聯(lián)儲為緩和量化寬松貨幣政策退出的沖擊，所采取的應對措施是有效地，這一實踐經(jīng)驗對我國有非常重要的借鑒意義。因此，我國要努力獲取貨幣政策的主動權，持續(xù)創(chuàng)新貨幣政策工具，加深全球協(xié)調(diào)與政策溝通，推進貨幣政策的可預見性，提升其透明度，整體鞏固和強化發(fā)展中國家的話語權。

其次，增強維護金融安全的基礎，提前謀劃維護金融安全及應對全球量化寬松的預案。在整個美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策從推出到退出的過程中，均沒有導致金融危機再度爆發(fā)，這也證明美聯(lián)儲為緩和量化寬松貨幣政策退出的沖擊，所采取的應對措施是有效地，這一實踐經(jīng)驗對我國有非常重要的借鑒意義。因此，應積極推進構(gòu)建金融安全體系，制定金融各相關部門的聯(lián)合預警，形成聯(lián)動機制對風險做出及時預判，從而根據(jù)不同情況籌備應對預案。

最后，確保經(jīng)濟平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展，加強政策協(xié)調(diào)，提高金融部門的抗壓能力，預防金融危機再度爆發(fā)。我國應抓住美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策的歷史機遇，引導經(jīng)濟發(fā)展方式和我國外貿(mào)出口企業(yè)的穩(wěn)健轉(zhuǎn)型，不斷擴展國內(nèi)市場，拉動內(nèi)需，確保投資、消費和外需這三駕促進經(jīng)濟增長的馬車持續(xù)穩(wěn)健運行。另外，提高金融部門的抗壓能力尤為重要，要強化其風險防范意識，鞏固風險防范措施，定期評測各項金融業(yè)務可能產(chǎn)生的金融風險，定期檢查金融部門的抗壓能力，及時合理分散和規(guī)避金融風險，更加有效地防范金融危機蔓延至其他領域。

五、結(jié)論

近兩年美國國內(nèi)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲開始醞釀退出量化寬松，但量化寬松的退出需要謹慎對待，處理不好還會引發(fā)新的危機。量化寬松貨幣政策的退出需要一個溫和、漸進的過程，不能一蹴而就，因而要把握好退出時機。美國退出量化寬松肯定會減緩人民幣國際化進程，加大經(jīng)濟增長壓力，但是，總體來說，美國退出量化寬松對我國的負面影響較小，并且都在可控范圍之內(nèi)。可以說量化寬松的退出對我國是一個好機會，可以促進出口，降低生產(chǎn)成本，減小輸入性通脹壓力。在今后的一段時間內(nèi)，世界經(jīng)濟仍將保持寬松的環(huán)境。量化寬松貨幣政策的退出需要一個溫和、漸進的過程，不能一蹴而就，因而要把握好退出時機。美元匯率將會上升，人民幣相對貶值，我國的出口形勢將會得到好轉(zhuǎn)。

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