楊璐

（安徽財經(jīng)大學，安徽 蚌埠 233041）

產(chǎn)品市場競爭、公司治理與企業(yè)績效

楊璐

（安徽財經(jīng)大學，安徽 蚌埠 233041）

構(gòu)建公司內(nèi)部有效的治理結(jié)構(gòu)成為改進企業(yè)績效的主要方法，但公司治理結(jié)構(gòu)的改善能在多大程度上提高企業(yè)績效還有待進一步研究，尤其是企業(yè)面臨不同的產(chǎn)品市場競爭情況下。以2008～2012年滬深兩市上市公司數(shù)據(jù)為樣本，考察了產(chǎn)品市場競爭、公司治理與企業(yè)績效之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，產(chǎn)品市場競爭以及合理的公司治理結(jié)構(gòu)都能夠有效地提高企業(yè)績效；并且在不同的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境下，公司治理機制對企業(yè)績效的作用效果有所差異，競爭性越強的企業(yè)其績效的改善對公司治理的敏感性程度越差。

競爭強度；代理成本；獨董比例；企業(yè)績效

一、引言

隨著現(xiàn)代公司制度的建立，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)出現(xiàn)相分離的狀態(tài)，由此導致代理問題的產(chǎn)生，在此條件下為了解決公司內(nèi)部高管和股東之間代理問題的公司治理理論應(yīng)運而生。國內(nèi)外學者和企業(yè)管理者希望通過對公司內(nèi)部制度中剩余所有權(quán)和控制權(quán)的安排來降低代理成本從而提高企業(yè)的經(jīng)營效益。尤其是在2008年國際金融危機以后，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展遭到重創(chuàng)，企業(yè)如何在面臨嚴峻的外部競爭環(huán)境下，通過改善公司治理機制來提高企業(yè)績效成為人們關(guān)注的焦點。但是就目前研究現(xiàn)狀來看，國內(nèi)相關(guān)研究主要集中在公司治理或者是產(chǎn)品市場競爭單方面因素變化對企業(yè)績效的影響上，而利用有關(guān)經(jīng)驗數(shù)據(jù)來探究企業(yè)面臨競爭強度存在差異時公司治理變化對企業(yè)經(jīng)營效率影響的實證研究不多。筆者認為處于不同競爭環(huán)境下公司治理的效率是有差別的。本文利用國內(nèi)上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)對處于不同競爭強度環(huán)境下企業(yè)績效對公司治理的敏感性進行實證檢驗，進一步的豐富相關(guān)研究理論，并為建立有效的市場競爭機制和完善公司的治理結(jié)構(gòu)提出合理化的建議；同時對于上市公司在正確認識自身所處的行業(yè)競爭環(huán)境的基礎(chǔ)上如何建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)進而促進企業(yè)業(yè)績的增加具有現(xiàn)實的指導意義。

二、文獻綜述

（一）國外文獻綜述

Hart（1982）研究發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)所處的產(chǎn)品競爭環(huán)境不同時，不僅會對經(jīng)理人的激勵程度造成影響，還會使得企業(yè)面臨破產(chǎn)的風險不同。一旦企業(yè)處于破產(chǎn)的邊緣，經(jīng)理人基于自身利益的考慮，便會有更強的動機來努力降低破產(chǎn)風險，從而改善企業(yè)的業(yè)績。［1］持有同樣的觀點還有Schmidt（1997），他認為在存在破產(chǎn)機制的條件下，企業(yè)所處的行業(yè)競爭強度不斷增加時，會迫使企業(yè)產(chǎn)品價格持續(xù)下降，最終可能會導致企業(yè)破產(chǎn)清算；此時經(jīng)理人為了避免自己受到失去收入或者就業(yè)機會的懲戒，往往會增加降低未來成本的動機以改善企業(yè)的經(jīng)營效率。［2］

另外，Jens KoKe和Luc Renneboog（2003）通過對德國和英國兩個國家的經(jīng)驗數(shù)據(jù)實證分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭和公司治理二者相互補充地對企業(yè)生產(chǎn)能力產(chǎn)生影響；并且對比發(fā)現(xiàn)，由于英美國家和歐洲大陸國家所處的經(jīng)濟環(huán)境不同，產(chǎn)品競爭市場作為企業(yè)外部治理機制的重要組成部分對企業(yè)的影響途徑和方式存在差別，而且產(chǎn)品市場在企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制無效時發(fā)揮監(jiān)督作用，在某種意義上限制了經(jīng)理人的行為。［3］Guadalupe等人（2005）認為在現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)相分離的狀態(tài)下，競爭對企業(yè)管理者的控制權(quán)起到一定程度的抑制作用，可以降低管理者的“掏空”行為，保護股東的利益，從而降低代理成本。［4］

（二）國內(nèi)文獻綜述

在國內(nèi)，較早是王志強（1998）以我國的國有企業(yè)為研究的切入點，通過設(shè)計一個簡單的經(jīng)營者行為模型分析發(fā)現(xiàn)：經(jīng)營者的行為取決于企業(yè)所處的外部環(huán)境和公司治理兩個方面，而外部競爭環(huán)境對減少代理成本起著直接作用，公司治理機制所要解決的代理問題也只有在充分的市場競爭中才能發(fā)揮作用。［7］胡一凡，宋敏（2005）研究競爭、產(chǎn)權(quán)、公司治理三者的交互關(guān)系以及它們對企業(yè)績效的重要影響。結(jié)果表明，在競爭強度相當?shù)幕A(chǔ)上，相比產(chǎn)權(quán)明確程度較低的國有企業(yè)，公司治理機制在非國有企業(yè)發(fā)揮更明顯的優(yōu)勢；然而當競爭環(huán)境發(fā)生改變時，治理機制的改善對國有企業(yè)績效的影響要遠遠超過非國有企業(yè)。［8］還有蔣榮，陳麗蓉（2008）以2000-2004年發(fā)生CEO變更的上市公司為研究對象來檢驗產(chǎn)品市場競爭與公司治理的經(jīng)驗關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，競爭的加劇會增加企業(yè)破產(chǎn)的風險，一旦企業(yè)趨于破產(chǎn)的邊緣，企業(yè)內(nèi)部CEO通常會被股東更換，增加了CEO的失業(yè)風險?？梢?，產(chǎn)品市場競爭這一外部治理機制通過對經(jīng)理人的懲戒機制來降低代理問題，促使CEO努力改善經(jīng)營業(yè)績，而且這種監(jiān)督作用在低競爭行業(yè)里有更大的發(fā)展空間。［9］

后來，譚云清（2008）通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)：競爭越是激烈對經(jīng)理人的激勵和監(jiān)督效果越好，進而提高經(jīng)理人的努力水平，降低代理成本。另外，產(chǎn)品市場競爭與公司治理之間存在顯著互補關(guān)系，競爭越激烈，公司治理的改善對于提高企業(yè)績效的邊際效率越高。［10］此外，張功富（2010）研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭和公司治理機制二者在抑制上市公司非效率投資問題上以互為補充的方式發(fā)揮作用，而不是相互替代的關(guān)系。在不考慮市場競爭的情況下，公司治理機制對于抑制企業(yè)過度投資行為的作用并不大；另外，在競爭更加激烈的行業(yè)里，內(nèi)部公司治理機制的改善對于降低企業(yè)過度投資的邊際效率越高。機制存在互補關(guān)系，它們對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生共同的影響。［11］姜付秀等（2008）實證研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭和合理的公司治理都有利于代理成本的降低，提高代理效率，改善經(jīng)營業(yè)績。但是，在面臨不同的競爭強度下，公司治理機制發(fā)揮作用的程度不同，而在在競爭缺乏的行業(yè)往往表現(xiàn)的更明顯。元愛鳳（2012）以全要素生產(chǎn)率（TFP）作為衡量公司績效的指標，并選取了2003-2010年滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進行實證分析回歸，結(jié)果表明良好的內(nèi)部公司治理能提高公司績效，其中獨立董事比例與產(chǎn)品市場競爭之間存在微弱的互補關(guān)系。［13］潘旭（2013）基于上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)來實證檢驗市場競爭、治理結(jié)構(gòu)與公司績效的經(jīng)驗關(guān)系，并且將樣本數(shù)據(jù)分為競爭強度不同的行業(yè)進行對比研究。最后得出不同競爭環(huán)境中，公司治理對于改善公司績效的作用有所不同的結(jié)論，而這種作用在競爭強度較低的行業(yè)越顯著。［14］

筆者將上述研究視角總結(jié)歸納分為兩大類：第一類是將產(chǎn)品市場競爭與公司治理作為企業(yè)外部治理機制和內(nèi)部治理機制兩個部分分別來考慮二者對企業(yè)績效的影響。另一類是將產(chǎn)品市場競爭和公司治理作為一個整體來研究，并且得出兩種不同的觀點：一種觀點認為產(chǎn)品市場競爭與公司治理對企業(yè)績效的影響存在替代關(guān)系，而另一種觀點則認為產(chǎn)品市場競爭與公司治理二者互補地作用于企業(yè)績效。但是總結(jié)發(fā)現(xiàn)，對于外部競爭環(huán)境不同時的公司治理對績效影響的敏感程度進行實證研究的不多，大多數(shù)考慮單個變量對企業(yè)績效的影響，或者更多的是將競爭與企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)至于同一框架下來探究與績效的關(guān)系。本文通過選取大量經(jīng)驗數(shù)據(jù)，先檢驗董事會中獨董比例與績效的關(guān)系，再引入市場競爭機制來分析其對公司治理效率的影響，并重點檢驗處于不同產(chǎn)品市場競爭環(huán)境下的企業(yè)其績效對公司治理的敏感性有何不同，希望對于進一步完善我國市場競爭機制以及通過改善公司治理機制來促進企業(yè)績效的提高具有指導作用，尤其對處于缺乏競爭壓力的壟斷行業(yè)尤為重要。

三、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

公司治理實際上就是對簽訂企業(yè)契約的各方利益相關(guān)者形成的一整套的激勵和約束措施。一般來說，公司治理越完善的企業(yè)經(jīng)營效率越高，業(yè)績也越好。董事會在一個企業(yè)中發(fā)揮著承上啟下的作用，對上它對股東負責，代表著股東的權(quán)利和利益，對下它是企業(yè)經(jīng)理人的聘用者，是企業(yè)重要決策的制定者和高官的監(jiān)督者，是整個公司治理問題的核心部分。因而董事會特征和行為尤其是董事會的獨立性會影響企業(yè)的績效。Rosenstein and Wyatt（1998）通過經(jīng)驗數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司股票價格與獨立董事比例呈明顯的正相關(guān)關(guān)系。獨立董事作為外部雇傭者與股東和經(jīng)理人保持相對獨立關(guān)系，一方面可以獨立地監(jiān)督高管的行為和決策，另一方面能夠在董事會議重大事項決策過程中制約大股東的行為以免損害中小股東的利益，能夠有效的減少代理問題。［5］

假設(shè)1：董事獨立性可以作為公司治理有效性的衡量指標，公司治理的改善一定程度上有利于提高企業(yè)績效。

Giroud and Mueller（2008）利用美國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)證明了在BC法通過以后，競爭可以有效的減少高管的懶散行為。［6］那么在中國破產(chǎn)機制逐漸完善的條件下，競爭對于中國上市公司的高管代理問題也能夠發(fā)揮有效的約束作用。

假設(shè)2：競爭可以通過抑制經(jīng)理人的機會主義動機來降低代理成本

產(chǎn)品市場競爭、公司治理都會影響企業(yè)績效，當企業(yè)面臨的外部競爭環(huán)境不同時，公司治理對企業(yè)績效作用的途徑和程度不同。通過國內(nèi)外的文獻梳理發(fā)現(xiàn)，外部競爭環(huán)境不同的企業(yè)公司治理對績效影響的敏感性程度不同，相比競爭激烈的行業(yè)，壟斷行業(yè)的代理問題更突出，此時公司治理的改善能夠有效的提高企業(yè)的業(yè)績。

假設(shè)3：競爭程度高的企業(yè)公司治理的改善對于績效影響的顯著性要低于競爭程度低的企業(yè)。

四、實證模型設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取了2008-2012年在上海證券交易所和深證證券交易所上市的A股上市公司作為初始樣本。為了使實證分析更加準確和具有代表性，對樣本公司進行如下篩選：第一，選擇在2008年1月1日之前上市到2013年12月31日的公司，剔除在樣本期間退市和新上市的公司；第二，剔除在樣本期間出現(xiàn)經(jīng)營異常的公司，即剔除＊ST或ST、PT的公司；第三，由于經(jīng)融類上市公司的經(jīng)營狀況和一般公司相比具有很大的特殊性，也予以剔除；第四，剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司，最后得到面板數(shù)據(jù)2348個。上市公司年度財務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)來源于國泰安財經(jīng)研究數(shù)據(jù)庫。

（二）實證模型及相關(guān)變量

根據(jù)要研究的問題和相關(guān)經(jīng)濟理論，本文建立模型ROA＝a+β1＊IR+β2＊IR＊CP+β3＊LnA+ε。其中，ROA表示資產(chǎn)收益率，IR為獨立董事比重，CP為市場競爭強度指標，LnA為企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)。

（三）變量說明

1.公司績效的度量；本文將采用國內(nèi)多數(shù)研究者采用的總資產(chǎn)利潤率ROA作為企業(yè)績效衡量指標。ROA值越大代表企業(yè)的績效越好。

2.產(chǎn)品市場競爭強度的度量；對于產(chǎn)品市場競爭力的衡量指標有很多，本文將企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率倒數(shù)的簡單算術(shù)平均數(shù)CP作為企業(yè)的競爭力指標。CP越大代表企業(yè)面臨的外部競爭環(huán)境越激烈，競爭壓力越大。

3.公司治理水平的度量；本文以公司董事會中獨立董事占董事總?cè)藬?shù)的比重（IR）作為衡量公司治理水平高低的指標。IR值越大代表公司治理越好。

表1 變量定義一覽表

4.控制變量；公司總資產(chǎn)水平是影響其經(jīng)營效果和效率的重要因素，本文將公司總資產(chǎn)的對數(shù)（LnA）作為模型的控制變量。

模型中的變量定義見表1。

五、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2 主要變量的統(tǒng)計特征

從表2中我們可以看出，2008-2012年期間IR的均值呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢，說明我國A股上市公司整理治理水平在不斷地提高；另外IR的中值始終保持在0.333，并且中值和均值非常接近也說明了大部分樣本公司董事會的獨立程度都集中在0.333左右，符合我國《公司法》中對于獨立董事比例不小于三分之一的要求。ROA的均值和中值總體上來說呈現(xiàn)上升的趨勢，這與IR的變動趨勢相一致，這似乎顯示了公司治理的改善對于企業(yè)績效的影響。另外衡量上市公司市場競爭強度的指標CP的最小值是一個較大的負數(shù)，經(jīng)過觀察發(fā)現(xiàn)這主要是由于在樣本中很多上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤率為負值導致的，此時再用CP來衡量市場競爭程度可能失去意義。因此，筆者為了使模型更加準確，將樣本中的主營業(yè)務(wù)利潤率統(tǒng)一上調(diào)10%，調(diào)整后的CP最小值為0.14726，最大值為126.3758，這樣CP可以準確的反應(yīng)公司面臨的市場競爭程度。

（二）實證統(tǒng)計分析

1.表3給出了產(chǎn)品市場競爭和公司治理對企業(yè)績效的影響，根據(jù)總體樣本實證回歸結(jié)果我們可以得到以下幾個結(jié)論：

第一，公司治理與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，公司治理的改善有利于提高企業(yè)的績效，但是這種正的解釋在樣本中并不顯著。這與假設(shè)1公司治理的改善一定程度上能夠提高企業(yè)績效是一致的。

第二，公司治理、產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)績效之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。表明當公司面臨的外部競爭環(huán)境相同時，公司治理水平越高公司績效越好；同時當公司治理水平保持不變時，外部競爭環(huán)境越激烈，公司績效表現(xiàn)的越好。該結(jié)果與前面的假設(shè)2相符合，在相同的公司治理下，競爭可以通過增加對經(jīng)理人的約束來降低代理成本，提高企業(yè)績效。

表3 總體樣本實證回歸結(jié)果

2.為了檢驗假設(shè)三，對樣本進行分組回歸。將樣本按照CP值從小到大排序，分別取樣本的前1／3和后1／3進行回歸。CP值前1／3的樣本回歸結(jié)果見表4，CP值后1／3的樣本回歸結(jié)果見表5。

表4 CP前1／3的樣本回歸結(jié)果

表4的回歸結(jié)果反映了面臨的外部市場競爭較小的那部分樣本公司治理對企業(yè)績效的影響。從表中可以看出，與總體樣本回歸相比，此時IR對ROA有著更加顯著的正解釋。而在該部分樣本中企業(yè)受到的外部競爭壓力較弱，高管的代理問題更突出，進一步說明當上市公司面臨的外部競爭強度越小，公司績效對公司治理的改善越敏感。

表5 CP后1／3的樣本回歸結(jié)果

表5是CP值最大的那部分樣本企業(yè)的回歸結(jié)果，反映了面臨市場競爭強度較大的企業(yè)其績效對公司治理的敏感性程度。結(jié)果顯示IR對ROA存在一個正的相關(guān)性影響，但是相關(guān)性并不十分顯著，而且回歸系數(shù)小于表4的回歸結(jié)果，說明在競爭強度較大的行業(yè)里企業(yè)績效對公司治理改善的敏感性低于競爭強度低的行業(yè)，這與假設(shè)3是一致的。

六、研究結(jié)論、政策啟示與研究不足

（一）研究結(jié)論

本文選取2008-2012年我國A股上市公司為樣本來研究產(chǎn)品市場競爭、公司治理與企業(yè)績效之間的相互關(guān)系，并將總體樣本按照市場競爭強度的不同分為兩組進行對比實證分析，最終得到以下三點結(jié)論：

1.當董事會的獨立性可以作為公司治理的有效衡量指標時，公司治理的改善在一定程度上有利于提高企業(yè)績效，二者之間有著不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2.競爭作為企業(yè)的外部約束機制可以通過抑制經(jīng)理人的機會主義動機來降低代理成本，改善經(jīng)營狀況。

3.外部競爭環(huán)境不同的企業(yè)公司治理對績效影響的敏感性不同，競爭性越強的企業(yè)其績效對于公司治理的敏感性程度越差。

（二）政策建議

1.加強董事會中獨立董事在公司治理中的作用

董事會在一個企業(yè)的公司治理中處于核心地位，而獨立董事在董事會中又發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，他們通常在監(jiān)督和約束經(jīng)理人以及保護中小股東利益方面表現(xiàn)突出。本文的實證結(jié)果也表明獨立董事的比例對企業(yè)績效產(chǎn)生不顯著的正相關(guān)作用，那么獨立董事的實質(zhì)獨立性可能是導致這種正相關(guān)性不顯著的重要因素。因此，我們要進一步完善獨立董事的招聘程序、選聘方式以及獨立董事在董事會中的決策表決形式，既要加強對獨立董事的監(jiān)督和約束，也要通過提高報酬等激勵方式調(diào)動獨立董事參與決策的積極性，使得獨立董事的監(jiān)督作用能夠發(fā)揮實效，促進企業(yè)績效的提高。

2.進一步完善我國產(chǎn)品市場競爭機制

本文的研究結(jié)論表明，產(chǎn)品市場競爭作為企業(yè)面臨的外部治理機制在約束經(jīng)理人行為方面發(fā)揮著重要的作用，迫使經(jīng)理人在可能失業(yè)、失去收入的威脅下努力工作改善企業(yè)經(jīng)營效益。從選取的樣本數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)一部分上市公司在營業(yè)收入為負甚至資不抵債的情況下仍未破產(chǎn)，這必然使得外部市場競爭在約束經(jīng)理人行為、降低代理成本上發(fā)揮的作用受到影響。因此，政府應(yīng)該進一步的完善有關(guān)的法律法規(guī)，加強宏觀調(diào)控，減弱行業(yè)壟斷行為，提高各行業(yè)的市場競爭力，有效的發(fā)揮產(chǎn)品市場競爭這一外部環(huán)境對企業(yè)經(jīng)理人的約束作用。

3.提高低競爭行業(yè)的公司治理水平

公司治理的改善對于提高企業(yè)績效有一定的作用，實證結(jié)果表明在競爭程度較低的行業(yè)里公司績效對公司治理的敏感性更大，說明此時公司治理的改善能夠更大程度的改善企業(yè)業(yè)績。那么在企業(yè)所處市場競爭環(huán)境無法改變的情況下，通過完善企業(yè)內(nèi)部治理機制來提高績效能夠產(chǎn)生較好的效果。

（三）研究不足

本文通過實證分析得出的結(jié)論對于進一步豐富產(chǎn)品市場競爭、公司治理與企業(yè)績效相互關(guān)系相關(guān)理論研究，對于進一步完善我國市場競爭機制和促進競爭強度較低企業(yè)公司治理改善具有現(xiàn)實指導意義。但是本文對于公司治理水平的衡量僅僅選擇獨立董事比例這一單一指標，不夠全面和準確，在以后的研究中有待進一步的完善。另外，公司治理對企業(yè)績效的影響往往存在一定的時滯性，但是在本文中并沒有建立模型進行檢驗，在以后的相關(guān)研究中應(yīng)該重點考慮。最后，在衡量產(chǎn)品市場競爭程度上，沒有分行業(yè)進行對比分析，僅僅根據(jù)CP值大小抽取部分樣本研究，希望在后續(xù)的研究中能更全面。

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On Industry Com petition，Corporate Governance and Business Performance

Yang Lu
（Anhui University of Finance and Economics,Bengbu Anhui 233041,China）

Build ing effective internal governance structure become s the main method of improving business performance，but to what extent the improvement of corporate governance structure can improve business performance remains to be further research ed，especially the enterprises fac ing different productmarket competition situation.Based on the Shanghai and S henzhen two cit ies from 2008 to 2012 data of listed companies as samples，examines the productmarket competition，the relationship between corporate governance and corporate performance.The results show that the productmarket competition and reasonable corporate governance structure can effectively improve business performance；And in different product s market competition environment s，the stronger the competitive of the enterprise performance iswill be，the worse improvement of corporate governance of the sensitivity.

competition intensity；agency cost；t he proportion of independent directors；e nterprise p erformance

F272

A

1672-0547（2015）01-0044-05

2014-10-25

楊 璐（1990-），女，安徽合肥人，安徽財經(jīng)大學會計學碩士研究生，安徽財經(jīng)大學與銅陵學院聯(lián)合培養(yǎng)碩士研究生，研究方向：審計理論與方法。

銅陵學院與安徽財經(jīng)大學聯(lián)合培養(yǎng)研究生科研創(chuàng)新基金項目（2014tlxyhy002）。