胡平

摘 要：民間資本進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域的模式一直在探索中。主要介紹美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主導(dǎo)模式、日本的主銀行制模式及上海的“投資+貸款+擔(dān)?！甭?lián)動(dòng)模式，并分析各自成功經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：民間資本；科技創(chuàng)新；風(fēng)險(xiǎn)投資；主銀行制；“投貸?！甭?lián)動(dòng)模式

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2015）16-0084-02

民間資本進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國(guó)家有比較成功的模式，如美英風(fēng)險(xiǎn)投資主導(dǎo)模式、日本主銀行制模式、德國(guó)全能銀行模式，而國(guó)內(nèi)卻極少有成功的模式。

一、美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主導(dǎo)模式

在美國(guó)科技金融中，風(fēng)險(xiǎn)投資功績(jī)卓著，創(chuàng)造了英特爾、微軟、蘋果在內(nèi)的大批著名高科技企業(yè)。2014年全年，美國(guó)共有254只風(fēng)險(xiǎn)投資基金，融資298億美元，較2013年的融資額增長(zhǎng)69%，額度創(chuàng)2008年以來(lái)的最高記錄，但低于金融危機(jī)前。

（一）美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金90%以上來(lái)自于個(gè)人資本、企業(yè)資本和民間投資基金。在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期階段，個(gè)人與家族資金占美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金比重較大，據(jù)Paul A.Gompers的統(tǒng)計(jì)，1988年占比32%。后來(lái)逐步降低，維持在10%左右。家庭和個(gè)人資金占比下降的主要原因是20世紀(jì)70年代末美國(guó)政府修改法規(guī)，允許養(yǎng)老基金的5%進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資，從而使法人機(jī)構(gòu)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金來(lái)源。養(yǎng)老基金在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源中發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，1988年占比為15%，到20世紀(jì)90年代后達(dá)到40%。銀行與保險(xiǎn)公司曾經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)投資資金重要的來(lái)源之一。在20世紀(jì)80年代和90年代，銀行與保險(xiǎn)公司所提供的資金占比在10%以上，但是占比一直下降，至2004年僅占一個(gè)百分點(diǎn)。銀行保險(xiǎn)資金占比下降原因，除了養(yǎng)老基金大量進(jìn)入外，主要是各大銀行成了風(fēng)險(xiǎn)投資的股東，銀行減少了貸款與直接投資，而以所持有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司方式進(jìn)入。以美國(guó)硅谷銀行（Silicon Bank）為例，它不但為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供金融服務(wù)，同時(shí)也作為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司的有限合伙人參與投資。

在1988年公司資金在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金占比為10%，至2004年高達(dá)30%。反映了美國(guó)企業(yè)越來(lái)越重視戰(zhàn)略投資和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。許多美國(guó)大型企業(yè)、上市公司，特別是一些跨國(guó)集團(tuán)公司成立創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，主要投資或購(gòu)并和公司未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展有關(guān)的其他企業(yè)，為公司未來(lái)產(chǎn)品、市場(chǎng)或技術(shù)發(fā)展開(kāi)拓新的領(lǐng)域。

美國(guó)各名校都有數(shù)量不菲的捐贈(zèng)基金，捐贈(zèng)基金除投資于本?；蛱囟ǖ目蒲许?xiàng)目外，還通過(guò)有限合伙制參與風(fēng)險(xiǎn)投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，捐贈(zèng)基金占美國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源的比重，從1988年的9%上升至2003年的21%，盡管在2004年下降到9%，但仍是個(gè)不小的數(shù)目。美國(guó)政府資金占風(fēng)險(xiǎn)投資資金不超過(guò)10%，政府主要通過(guò)政策引導(dǎo)及金融配套驅(qū)使私人資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資。

（二）美國(guó)私人資本通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入科技創(chuàng)新的模式

由于銀行保險(xiǎn)公司的資金、企業(yè)的資金、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)資金主要來(lái)自于個(gè)人與家庭或私人企業(yè)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金90%以上來(lái)自于私人資金。私人資金通過(guò)購(gòu)買養(yǎng)老保險(xiǎn)，由養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資基金；通過(guò)對(duì)銀行儲(chǔ)蓄，由銀行將資金借貸給風(fēng)險(xiǎn)投資基金；私人資本通過(guò)所在的企業(yè)成立風(fēng)險(xiǎn)投資或持股風(fēng)險(xiǎn)投資；個(gè)人與家庭直接投資風(fēng)險(xiǎn)投資；美國(guó)企業(yè)和個(gè)人與家庭還可通過(guò)向高?；饡?huì)捐贈(zèng)資金，由這些基金會(huì)投資到風(fēng)險(xiǎn)投資基本。最后由風(fēng)險(xiǎn)投資向科技企業(yè)投資。

二、日本主銀行制模式

二戰(zhàn)結(jié)束后，日本在短短幾十年躋身于世界科技強(qiáng)國(guó)之列，實(shí)現(xiàn)了日本高科技產(chǎn)業(yè)“從引進(jìn)、模仿到自主創(chuàng)新”戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)后日本企業(yè)投資需求旺盛、內(nèi)部資金嚴(yán)重不足且當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，使銀行業(yè)迅速發(fā)展和壯大，形成了以銀行為主導(dǎo)、民間金融機(jī)構(gòu)為主體、政策性金融機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的金融中介體系。日本完備的銀行體系吸收了大量私人資本，為日本科技創(chuàng)新提供了大量資金。

（一）日本主銀行制

日本主銀行制度是指銀行不只是單純提供貸款的金融機(jī)構(gòu)，而是企業(yè)主要的債權(quán)人和股東，與合作的企業(yè)結(jié)成很深的、幾乎成為一體的關(guān)系。日本主銀行制有如下特點(diǎn)：第一，銀行長(zhǎng)期、持續(xù)向某些企業(yè)提供的資金最多。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，在企業(yè)的貸款中，主銀行所占的份額一般為20%～40%，而且長(zhǎng)期不變。從而，企業(yè)和銀行的關(guān)系非常穩(wěn)定，企業(yè)一般很少更換主銀行。第二，銀行是企業(yè)最大的股東之一。在日本企業(yè)相互持股的法人所有制中，主銀行一般是企業(yè)最大的股東，其持股比例大都接近日本銀行法最高限額的5%。這樣，主銀行對(duì)該企業(yè)就具有雙重身份，它既是企業(yè)最大的債主，又是企業(yè)最大的股東。第三，除向企業(yè)提供貸款外，還進(jìn)行賬戶存款、外匯融通、股票發(fā)行、公司債發(fā)行的受理和擔(dān)保等。從而，主銀行和企業(yè)的關(guān)系不僅僅是金融交易的關(guān)系，而且是一種綜合交易的關(guān)系。第四，在企業(yè)保持正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，主銀行一般不干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但一旦企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)，只要主銀行判斷企業(yè)的困難是暫時(shí)的，就會(huì)出面和其他債權(quán)人協(xié)商企業(yè)的債務(wù)關(guān)系，并通過(guò)延緩債務(wù)償還期限、提供新的融資、派遣得力人員、更換經(jīng)營(yíng)班子、調(diào)整經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)方向、處理資產(chǎn)償還債務(wù)，以及企業(yè)合并等途徑，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)、避免破產(chǎn)。

（二）日本私人資本進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域的模式

日本私人資本通過(guò)存入銀行或持有銀行股份進(jìn)入銀行業(yè)，再由銀行進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域。日本的銀行資金進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域有五種路徑。第一，向科技型企業(yè)貸款。日本長(zhǎng)期實(shí)行低利率政策，引導(dǎo)銀行優(yōu)先向重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)部門提供資金，保障了對(duì)新興產(chǎn)業(yè)及中小企業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性資金供應(yīng)。第二，直接投資科技型企業(yè)。日本銀行間競(jìng)爭(zhēng)激烈，銀行為了留住資信較好的客戶，不但向融資企業(yè)提供貸款和信息咨詢服務(wù)，而且直接投資于該公司，持有該公司證券或股票。但不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)與決策。一旦企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)危機(jī)，向其提供財(cái)務(wù)幫助，從而使銀行與企業(yè)緊密結(jié)合在一起。日本許多跨國(guó)公司都有著名的銀行參與其中，而且還是集團(tuán)的核心，如三井、三菱、住友、芙蓉、三和及第一勸業(yè)等六大企業(yè)集團(tuán)，分別擁有三井銀行、三菱銀行、住友銀行、富士銀行三和銀行、第一勸業(yè)銀行及一大批信托銀行和保險(xiǎn)公司。銀行和企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)合作，雙方取得了巨大的發(fā)展。第三，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域。在1980—1993年間成立的日本風(fēng)險(xiǎn)投資公司有109個(gè)，其中49個(gè)母公司均是銀行。在20世紀(jì)80 年代中期，日本7 家最大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司均為銀行機(jī)構(gòu)集團(tuán)控制。許多銀行為了回避風(fēng)險(xiǎn)，與其他大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、證券公司合作成立了風(fēng)險(xiǎn)投資公司。銀行領(lǐng)導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資有力的支持了日本的電子、計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)，尤其是半導(dǎo)體、集成電路技術(shù)，使日本在這些產(chǎn)業(yè)形成了長(zhǎng)期領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。第四，由于金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，日本的銀行可以并購(gòu)持有證券公司的股票，銀行持股下的證券公司可以為科技企業(yè)提供直接融資服務(wù)。第五，日本的銀行還為大量科技型企業(yè)提供了融資租賃業(yè)務(wù)。endprint

三、上?！巴顿J?！甭?lián)動(dòng)模式

我國(guó)《商業(yè)銀行法》規(guī)定，銀行不能直接進(jìn)行股權(quán)投資。一些很有潛力的科技項(xiàng)目，銀行想放貸，卻因企業(yè)不能滿足放貸條件，銀行不能享受企業(yè)的科技成果帶來(lái)的收益。而逐利也是商業(yè)銀行的本性，在這種情況下，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)多家銀行已嘗試“選擇性貸款”，即“貸款+認(rèn)股期權(quán)”，商業(yè)銀行在提供貸款時(shí)，另行簽署一份期權(quán)協(xié)議，約定商業(yè)銀行在未來(lái)一段時(shí)間，有權(quán)授權(quán)第三方以約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)企業(yè)股權(quán)。認(rèn)股權(quán)由銀行指定機(jī)構(gòu)行使，一般為銀行合作過(guò)的PE或VC。這是曲線“投貸聯(lián)動(dòng)”模式，與日本及美國(guó)真正“投貸聯(lián)動(dòng)”有較大的差別。

在“選擇性貸款”的基礎(chǔ)上，上海商業(yè)銀行開(kāi)創(chuàng)了“投貸?！甭?lián)動(dòng)創(chuàng)新模式，推出了“投貸寶”、“融合”等針對(duì)科技型中小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化“投貸保”聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品，即商業(yè)銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資和擔(dān)保公司合作，根據(jù)科技型中小企業(yè)的實(shí)際資金需求和融資方式偏好，確定股權(quán)融資和銀行貸款配置比例，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化、流程化的運(yùn)作方式共同為中小企業(yè)提供“投資+貸款+擔(dān)?！钡染C合金融服務(wù)。下面以浦發(fā)硅谷銀行一起“投貸保”聯(lián)動(dòng)模式的案例進(jìn)行說(shuō)明。2014年5月，浦東銀行向上海楊浦區(qū)兩家科技型企業(yè)上海天躍科技股份有限公司和上海四方鍋爐有限公司分別提供1 500萬(wàn)、800萬(wàn)元兩年期貸款，同時(shí)，硅谷銀行旗下的盛維資本管理的基金也分別進(jìn)行了1 600萬(wàn)和1 250萬(wàn)元的股權(quán)投資。浦東銀行承擔(dān)15%的貸款風(fēng)險(xiǎn)，85%的余額風(fēng)險(xiǎn)由上海創(chuàng)業(yè)接力融資擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保。同時(shí)，還由硅谷銀行所投資的浙江中新力合融資擔(dān)保公司對(duì)上述業(yè)務(wù)進(jìn)行50%的再擔(dān)保。

在這兩起“投貸?！甭?lián)動(dòng)的運(yùn)作中，核心主體是浦東硅谷銀行。浦發(fā)硅谷銀行借鑒了美國(guó)硅谷銀行信貸模式，設(shè)計(jì)了特別的“3+1”模式。所謂“3”是指構(gòu)成債權(quán)的三方主體，即風(fēng)控方、貸款方和擔(dān)保方。這兩起融資案真正操作方浦東硅谷銀行，負(fù)責(zé)為融資企業(yè)提供投融資咨詢服務(wù)，進(jìn)行風(fēng)控管理，貸前審查、貸款結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和貸后管理，協(xié)調(diào)與其他主體的關(guān)系，成為風(fēng)控方；貸款發(fā)放方是浦東硅谷銀行的股東浦東銀行；貸款擔(dān)保方及再擔(dān)保方，即上海創(chuàng)業(yè)接力融資擔(dān)保公司和硅谷銀行所投資的浙江中新力合融資擔(dān)保公司。風(fēng)控方、貸款方、擔(dān)保方這三方構(gòu)成了債權(quán)融資，所謂“1”是風(fēng)險(xiǎn)投資，在這兩起案例中，都由硅谷銀行旗下的盛維資本管理的基金同步跟進(jìn)。浦東銀行、硅谷銀行都是浦東硅谷銀行的股東方，在它們一貸一投中，浦東硅谷銀行實(shí)現(xiàn)了“投資—貸款—擔(dān)?！甭?lián)動(dòng)模式。在放貸的過(guò)程中風(fēng)控方、貸款方、擔(dān)保方、投資方互為關(guān)聯(lián)方，有共同利益，在分工細(xì)化的基礎(chǔ)上，有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)，成功地規(guī)避了銀行不能參股企業(yè)的政策限制。

在這種模式中，民間資本通過(guò)商業(yè)銀行及銀行持股的擔(dān)保公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)入到科技型企業(yè)。目前國(guó)內(nèi)有小部分國(guó)有銀行和股份銀行有自己的創(chuàng)投公司，例如光大銀行、招商銀行等，但銀行貸款與旗下創(chuàng)投公司股權(quán)投資同步的案例仍較少，一般只是認(rèn)股權(quán)（選擇權(quán)）的代持。所以，這一模式還有待內(nèi)資銀行學(xué)習(xí)。endprint