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        人民幣匯率穩(wěn)定利于穩(wěn)增長

        2015-07-05 19:49:12
        2015年35期
        關鍵詞:趨勢性經(jīng)濟體賬戶

        隨著我國經(jīng)濟國際化程度的提高和政策開放度的進一步擴大,未來我國經(jīng)濟面臨開放性系統(tǒng)金融風險。這種風險是指一國經(jīng)濟在一定時期受各種因素沖擊所形成的資產(chǎn)價格大幅下挫、資本大規(guī)模外逃以及本幣迅速貶值等相互影響、循環(huán)聯(lián)動的現(xiàn)象,并將引發(fā)股票市場、房地產(chǎn)市場和外匯市場等出現(xiàn)大幅波動。如果應對不當,它會對一國經(jīng)濟造成致命的打擊。1997年東南亞金融危機中的泰國、韓國、印尼,以及近年來部分新興經(jīng)濟體都曾經(jīng)歷過類似磨難,這些國家(地區(qū))的經(jīng)濟因此遭受了沉重打擊,有的更是從此一蹶不振。

        近年來,我國和全球主要經(jīng)濟體的復蘇進程都不同程度地出現(xiàn)了反復和波折。在這種錯綜復雜的形勢下,若聽任人民幣趨勢性貶值,令市場形成錯誤預期,有可能催生、助長類似的開放性系統(tǒng)金融風險。

        一方面,人民幣趨勢性大幅貶值意味著人民幣資產(chǎn)價格明顯風險上升,可能加大我國房地產(chǎn)市場和股市的下跌風險。

        另一方面,人民幣貶值趨勢形成還有可能加速外資撤離。有觀點認為,由于目前我國資本和金融賬戶不能自由兌換,且管制較為嚴格,人民幣貶值不會引起資本外逃。對此,我不能茍同。現(xiàn)代國際金融理論研究中存在一種觀點,當一國經(jīng)常項目貨幣實行可兌換的條件下,資本項目的管制其實已形同虛設。上世紀80年代以來,許多新興經(jīng)濟體金融危機的情形可以用來佐證這一觀點。2007年以來,我國資本和金融賬戶雖逐步開放,但關鍵部分仍未實行可兌換,同時還采取了一系列新的限制資本流入的舉措,然而境外資本依然可以借助各種渠道大規(guī)模流入,以致貨幣政策承受了巨大壓力,外匯儲備迅速攀升。無數(shù)案例證明,大批資本通過經(jīng)常項目披著合法的外衣流入境內(nèi),資本和金融賬戶管制的有效性是打折扣的。反之同理,一旦資本加快流出形成趨勢,外資外逃甚至內(nèi)資外逃能被有效阻擋住嗎?2004年之前,我國在資本項目下以防止資本流出為主,實行寬進嚴出。但國際收支誤差與遺漏項目長期為負,表明即便是在寬進嚴出的政策環(huán)境下都未能完全阻止資金外流。

        尤其應當注意的是,我國資本和金融賬戶開放步伐正在加快,這將給我國經(jīng)濟帶來一個新的系統(tǒng)性變量,因此可能培育形成系統(tǒng)性風險的誘因。對于一個已經(jīng)積累了大量外來資本的經(jīng)濟體來說,未來的風險顯然已經(jīng)不是資本流入,而是資本大規(guī)模撤離。

        當下,我國經(jīng)濟增速已持續(xù)徘徊在政策下限的邊緣,穩(wěn)增長已然成為短期調(diào)控政策的核心與關鍵。在以財政和投資政策為主,金融政策為輔的穩(wěn)增長舉措實施的情況下,還需要相關的政策加以配合,至少不應再出現(xiàn)新的不利于經(jīng)濟穩(wěn)定增長的因素。而人民幣趨勢性貶值,可能會抬升市場風險偏好、增加資產(chǎn)價格下跌壓力和資本外逃壓力、加重經(jīng)濟前景的悲觀預期,顯然不利于穩(wěn)增長。當年亞洲金融危機時,為穩(wěn)定東亞經(jīng)濟形勢,人民幣選擇了承擔國際義務,保持基本穩(wěn)定。而今天,為了保持中國自身經(jīng)濟的平穩(wěn)增長,人民幣匯率也有必要在供求關系影響下雙向波動,保持基本穩(wěn)定。

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