□文/張鳳藝

（西安外事學(xué)院商學(xué)院 陜西·西安）

近年來，一些學(xué)者研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)困境的影響，但缺乏對(duì)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境深層次的原因分析。為此，弄清公司陷入財(cái)務(wù)困境的深層次原因，研究債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)困境的影響，對(duì)于保護(hù)公司投資者和債權(quán)人的利益、公司管理者防范財(cái)務(wù)困境、政府管理部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場風(fēng)險(xiǎn)，都具有極其重要的意義。

一、債務(wù)結(jié)構(gòu)概述

債務(wù)結(jié)構(gòu)是融資結(jié)構(gòu)的重要組成部分，又稱債務(wù)融資結(jié)構(gòu)和債權(quán)融資結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資結(jié)構(gòu)是從債務(wù)人需要承擔(dān)債務(wù)責(zé)任這一角度來看的，債權(quán)融資結(jié)構(gòu)是從債權(quán)人享有債權(quán)收益這一角度來看的。債務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)舉債融資的不同方式的構(gòu)成以及其融資數(shù)量之間的比例關(guān)系，反映了企業(yè)各項(xiàng)債務(wù)資金來源的組合情況。債務(wù)結(jié)構(gòu)通常根據(jù)分類標(biāo)準(zhǔn)的不同分為:債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)分置結(jié)構(gòu)和債務(wù)優(yōu)先權(quán)結(jié)構(gòu)。

二、債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)困境的影響

（一）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是債務(wù)融資中長期債務(wù)與短期債務(wù)的各自構(gòu)成及其比例的確定問題。短期借款具有流動(dòng)性強(qiáng)、籌資成本低、限制條件少、容易取得等優(yōu)點(diǎn)，但由于其要求的償還期限較短，企業(yè)必須在規(guī)定的較短時(shí)間內(nèi)償還借款，如果企業(yè)對(duì)于資金安排不合理，在債權(quán)人要求償還的時(shí)間內(nèi)不能抽取資金進(jìn)行償還，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)短期償債的壓力，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金鏈緊張，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，同時(shí)也會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)。雖然由于企業(yè)長期負(fù)債的利息率高于短期債務(wù)，籌資成本高于短期負(fù)債，但是它的風(fēng)險(xiǎn)小于短期負(fù)債。由于上市公司長期負(fù)債有較為充裕的時(shí)間來做出償債的資金安排，企業(yè)還款壓力較小，所以利用長期借款進(jìn)行籌資對(duì)于企業(yè)的投資和發(fā)展都是非常有利的。

萬方地產(chǎn)公司的長期借款也體現(xiàn)了公司的信用問題，長期借款比例大說明公司的信譽(yù)好，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信心大，不擔(dān)心企業(yè)到期不能償還貸款。企業(yè)發(fā)展強(qiáng)大，繼續(xù)再融資，有沒有一個(gè)良好的信譽(yù)也是相當(dāng)重要的一個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)如果在市場上沒有建立一個(gè)良好的信用基礎(chǔ)，資金會(huì)出現(xiàn)斷裂情況，這時(shí)企業(yè)就要依賴短期債務(wù)來經(jīng)營，而企業(yè)過于依賴短期債務(wù)就會(huì)失去一些市場及機(jī)會(huì)，所以債務(wù)融資過程中建立良好的信譽(yù)，是非常有必要的。因此，在企業(yè)發(fā)展中長期債務(wù)融資比例應(yīng)該相對(duì)較高，以實(shí)現(xiàn)長期債務(wù)對(duì)經(jīng)營者為無效投資進(jìn)行融資的約束，進(jìn)而提升公司經(jīng)營效率，減少公司財(cái)務(wù)困境的發(fā)生。

一般來說，企業(yè)長期負(fù)債比重越大，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能越小；企業(yè)短期負(fù)債比率越高，企業(yè)越容易陷入財(cái)務(wù)困境。但是萬方地產(chǎn)公司的長期債務(wù)和短期債務(wù)比例搭配不合理，會(huì)影響公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境。

（二）債務(wù)分置結(jié)構(gòu)的影響。債務(wù)分置結(jié)構(gòu)從債權(quán)人數(shù)量多少或是否公開交易的角度可將債務(wù)分為公開債務(wù)和非公開債務(wù)。公開債務(wù)主要包括公司普通債券、可轉(zhuǎn)換債券、零息債券以及浮動(dòng)利率票據(jù)等公開交易的債務(wù)；非公開債務(wù)主要包括銀行借款、金融公司貸款、應(yīng)付賬款和應(yīng)交稅費(fèi)等。公司使用非公開債務(wù)融資籌集資金具有籌資速度快、利息抵稅、交易成本低等優(yōu)勢。由于從銀行籌集資金數(shù)量大、籌資速度快、利息抵稅、交易成本較低，而且公司在再次陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)還可以依賴銀行進(jìn)行再借款，緩解財(cái)務(wù)危機(jī)，所以銀行貸款對(duì)于公司更為重要，銀行在處理財(cái)務(wù)困境公司和減少破產(chǎn)成本方面具有較大優(yōu)勢。

應(yīng)付賬款是商業(yè)信用貸款的一種。商業(yè)信用具有靈活性、易獲得性、成本不確定性等特點(diǎn)，對(duì)公司經(jīng)營狀況的好壞也具有一定的影響力。商業(yè)信用貸款屬于外源融資，是公司的一種“硬約束”，是企業(yè)之間由于業(yè)務(wù)往來而發(fā)生的，以延期付款等形式表現(xiàn)的信用交易關(guān)系。公司從銀行獲取的資金不足時(shí)，可以借助于商業(yè)信用，這也使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性變小，所以企業(yè)通過非公開債務(wù)融資可以使企業(yè)處于債務(wù)軟約束的狀態(tài)，但同時(shí)這種軟約束也有一些弊端，債務(wù)人利用這種優(yōu)勢來進(jìn)行其他操作，比如改變投資方向、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等不道德行為都會(huì)引起公司財(cái)務(wù)困境的發(fā)生。

（三）債務(wù)優(yōu)先權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)按照債務(wù)享受權(quán)益的先后順序可將債務(wù)分為租賃抵押債務(wù)、普通債務(wù)和次級(jí)債務(wù)。按優(yōu)先級(jí)別由大到小順序依次為質(zhì)押債務(wù)、抵押債務(wù)、擔(dān)保債務(wù)和信用債務(wù)。次級(jí)債務(wù)是指對(duì)于債務(wù)人資產(chǎn)的要求權(quán)次于其他債權(quán)人的債務(wù)。債務(wù)人只有在滿足了其他債權(quán)人的債權(quán)要求之后，如果還有剩余財(cái)產(chǎn)的話，才用來滿足次級(jí)債權(quán)人的債權(quán)要求。次級(jí)債務(wù)實(shí)際是一種受償權(quán)利受到約束的債務(wù)，對(duì)于債權(quán)人來說次級(jí)債務(wù)比普通債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)高，而一般公司并沒有次級(jí)債務(wù)。

企業(yè)過多的運(yùn)用優(yōu)先級(jí)別較高的債務(wù)來融資，說明企業(yè)對(duì)自己沒有自信，需要利用過多的擔(dān)保措施來吸引投資者，這樣容易降低企業(yè)信譽(yù)。質(zhì)押和抵押都是物的擔(dān)保形式，都屬于物權(quán)擔(dān)保。債權(quán)人可以利用這個(gè)優(yōu)勢來進(jìn)行投資，一方面投資者可以放心地將資金投入到企業(yè)而不擔(dān)心自己的投入會(huì)血本無歸，企業(yè)也因此會(huì)籌集到一些資金，但企業(yè)這樣做的后果其實(shí)是不理性的，也是不合適的。如果企業(yè)經(jīng)營狀況不好，債權(quán)人會(huì)向企業(yè)追回債務(wù)，企業(yè)如果無力支付，資產(chǎn)將會(huì)被用來償還債務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)陷入惡性循環(huán)的地步，從而陷入財(cái)務(wù)困境。而擔(dān)保借款和信用借款是靠企業(yè)信譽(yù)來融資的，當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)存在危機(jī)時(shí)，不能履行對(duì)債權(quán)人的承諾，這僅僅會(huì)使企業(yè)暫時(shí)失去信譽(yù)，并不能直接使其陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，給企業(yè)贏得了獲取轉(zhuǎn)機(jī)的機(jī)會(huì)。企業(yè)信用借款和擔(dān)保借款所占比例越大，說明企業(yè)的形象越好，信譽(yù)越高，企業(yè)在向銀行借款時(shí)也會(huì)籌集到更多的資金。

在債務(wù)優(yōu)先權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)質(zhì)押借款率越高，陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越大；優(yōu)先級(jí)別最低的信用借款的比例越高，企業(yè)越不容易陷入困境。而企業(yè)抵押借款率和擔(dān)保借款率對(duì)財(cái)務(wù)困境的影響并不明顯。所以正確認(rèn)識(shí)債務(wù)優(yōu)先權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)于企業(yè)提高其經(jīng)營績效，提升企業(yè)價(jià)值，避免財(cái)務(wù)困境有積極的作用。萬方地產(chǎn)公司在債務(wù)優(yōu)先權(quán)結(jié)構(gòu)中，優(yōu)先級(jí)別較高的債務(wù)和優(yōu)先級(jí)別較低的債務(wù)的比例不合理會(huì)導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境。

三、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)解除財(cái)務(wù)困境的措施

（一）合理搭配長短期債務(wù)比例。由于萬方地產(chǎn)公司的債務(wù)大多以銀行貸款為主，長短期債務(wù)比例嚴(yán)重失衡，大多數(shù)債務(wù)融資的來源都是短期債務(wù)，而長期債務(wù)所占比例較小，所以應(yīng)該合理搭配長短期債務(wù)比例。增加長期借款，減少短期借款應(yīng)該做到以下幾點(diǎn):1、加強(qiáng)對(duì)銀行治理結(jié)構(gòu)的控制；2、控制企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理搭配，銀行需要合理的控制其放款數(shù)額，并對(duì)其放款企業(yè)的資產(chǎn)和信譽(yù)進(jìn)行調(diào)查，不能無條件無限制的對(duì)企業(yè)發(fā)放短期貸款，必須在滿足企業(yè)貸款需求的同時(shí)控制和防范自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，力求盈利。

（二）大力發(fā)展企業(yè)債券融資。企業(yè)債券作為資本市場的重要融資工具之一，憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢在企業(yè)融資體系中占有十分重要的地位，但是企業(yè)債券市場發(fā)展相對(duì)滯后，造成萬方地產(chǎn)公司債務(wù)嚴(yán)重失衡，這不利于企業(yè)進(jìn)行多元化籌資，不能分散企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資源合理配置。所以應(yīng)該完善債券市場，使企業(yè)債券在債務(wù)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮重要的作用。完善我國債券市場機(jī)制，提供多種債券類型和形式供人們進(jìn)行選擇，長期以來在我國債券市場上，利率一直被人為地控制，并且處于一個(gè)較低的水平，這在一定程度上使投資者失去了投資的興趣，不愿意去投資，從而使公司在優(yōu)化債務(wù)分置結(jié)構(gòu)方面受到限制。大力發(fā)展企業(yè)債券融資:1、加大改革力度，提高利率的敏感性，使利率的杠桿效應(yīng)得以充分發(fā)揮；2、重塑企業(yè)債券形象，降低企業(yè)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化企業(yè)的信用觀念，維護(hù)企業(yè)債券的信譽(yù)；3、完善企業(yè)債券的等級(jí)評(píng)定制度，確保企業(yè)債券等級(jí)的評(píng)定可信可靠，使企業(yè)債券的等級(jí)真正反映企業(yè)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)，以此指導(dǎo)投資者的投資決策；4、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)債券作為資本市場的重要融資工具之一，憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢在企業(yè)融資體系中占有十分重要的地位，但是企業(yè)債券市場發(fā)展相對(duì)滯后，造成萬方地產(chǎn)公司債務(wù)嚴(yán)重失衡，這不利于企業(yè)進(jìn)行多元化籌資，不能分散企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資源合理配置。所以，應(yīng)該完善債券市場，使企業(yè)債券在債務(wù)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮重要的作用。

（三）增加債務(wù)融資渠道。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)通過不同的融資渠道籌措的資本的有機(jī)搭配以及各種資本所占比例。融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)起著至關(guān)重要的作用，它反映了其自身的融資偏好和利益動(dòng)機(jī)，并直接影響到企業(yè)的經(jīng)營成本以及股東和債權(quán)人的利益。

現(xiàn)在的企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)單一，過度依賴銀行借款籌資，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展是不利的，同時(shí)也增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)采用多種方式進(jìn)行融資，一方面創(chuàng)新信用擔(dān)保方式；另一方面則鼓勵(lì)企業(yè)融資，大力支持企業(yè)在市場上發(fā)行債券、中期票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)，逐步放寬企業(yè)債券發(fā)行的審批限制，降低企業(yè)債券融資的門檻，實(shí)現(xiàn)債券利率市場化，提高債券市場的流動(dòng)性，不斷完善我國債券市場。進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，建設(shè)多層次、多品種的資本市場，在加快股票市場發(fā)展的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大其他金融產(chǎn)品的試點(diǎn)和發(fā)展，為企業(yè)提供更多的融資工具。建立良好的市場信用基礎(chǔ)應(yīng)做到以下幾點(diǎn):1、企業(yè)通過各種方式加強(qiáng)內(nèi)部管理，健全企業(yè)制度，減少因授信不當(dāng)帶來的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和損失；2、健全信用信息的透明度和開放制度。減少信用信息的不對(duì)稱性是建立社會(huì)信用體系的重要前提；3、鼓勵(lì)和支持在重要行業(yè)內(nèi)部建立共享的信用信息平臺(tái)；4、加強(qiáng)信用方面的立法和執(zhí)法，健全失信懲罰機(jī)制。

（四）嚴(yán)格控制信用貸款和質(zhì)押貸款比例。由于債務(wù)優(yōu)先權(quán)結(jié)構(gòu)中信用貸款和質(zhì)押借款比例的高低會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)狀況，公司質(zhì)押借款是用固定資產(chǎn)來做抵押所籌集到得資金，對(duì)于萬方地產(chǎn)公司來說財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，公司到期無法償還債務(wù)，債權(quán)人就會(huì)以公司的不動(dòng)產(chǎn)來作為賠償，這樣公司的資產(chǎn)就會(huì)減少，長期下去公司的信譽(yù)就會(huì)降低，公司就會(huì)進(jìn)入惡性循環(huán)的地步。增加公司信用貸款，就應(yīng)該提高公司的信譽(yù)，在市場上建立一個(gè)良好的信用基礎(chǔ)，因?yàn)樾抛u(yù)越好，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小，風(fēng)險(xiǎn)越小，借款的利率就越低，對(duì)公司本身的融資來說也是有利的。降低質(zhì)押貸款來減少公司財(cái)務(wù)困境的發(fā)生，企業(yè)應(yīng)該合理權(quán)衡各種債務(wù)對(duì)公司的影響，質(zhì)押貸款率越大，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能越大，所以公司應(yīng)該減少質(zhì)押借款。

四、結(jié)論

分析企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)困境的影響得出結(jié)論，企業(yè)應(yīng)合理搭配債務(wù)結(jié)構(gòu)，以減少財(cái)務(wù)困境的發(fā)生。在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中，企業(yè)應(yīng)合理搭配長短期債務(wù)，增加長期借款，減少短期借款。長期債務(wù)的增加有利于企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)，不易失去投資機(jī)會(huì)，也減少了企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)還款的壓力，降低了財(cái)務(wù)困境發(fā)生的可能性；在債務(wù)分置結(jié)構(gòu)中，企業(yè)應(yīng)該增加銀行借款的同時(shí)增加公司債券，同時(shí)也要時(shí)刻關(guān)注資金過度集中造成的財(cái)務(wù)困境，分散公司風(fēng)險(xiǎn)，增加公司債券的發(fā)行。在債務(wù)優(yōu)先權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)應(yīng)該減少質(zhì)押借款，增加信用貸款，質(zhì)押貸款過大會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，增加信用借款可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)困境的發(fā)生。

［1］韓立巖.基于改進(jìn)支持向量機(jī)的上市公司財(cái)務(wù)困境判別研究［J］.管理評(píng)論，2011.5.

［2］胡援成.我國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素:面板數(shù)據(jù)分析［J］.管理世界，2011.2.