彼得·龍格爾

德國(guó)因其規(guī)模和無限的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而成為企業(yè)和投資者的青睞之所。對(duì)于增長(zhǎng)源頭來自何方，標(biāo)準(zhǔn)答案就是世界著名的德國(guó)出口。對(duì)于這個(gè)長(zhǎng)久以來都很穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體而言，這早已是個(gè)真理，是個(gè)隨著時(shí)間的推移成為老生常談的真理。但準(zhǔn)確說，今年的情況會(huì)有所不同，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景將取決于其發(fā)展模式的改變是徹底的，還是僅僅像一陣夏風(fēng)那樣輕微。

德國(guó)央行（德意志銀行）于今年5月18日公布了月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告，其月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告一直都很有趣，尤其是這份，因?yàn)樗婕敖衲甑谝患径冉?jīng)濟(jì)發(fā)展的整體局面。這份報(bào)告中的分析證實(shí)了經(jīng)濟(jì)的目前變化，但央行也表示了對(duì)未來幾個(gè)季度的一些期望。

第一季度的GDP增長(zhǎng)為0.3%，盡管這眾所周知。但一旦查看工業(yè)生產(chǎn)的年度變化，就可以清晰看出工業(yè)部門再次遇到停滯，出口實(shí)際上并沒有顯示正常的積極發(fā)展，也解釋了適度增長(zhǎng)的數(shù)字。

全球經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和美國(guó)的需求下降進(jìn)一步解釋了緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但德國(guó)央行仍然在琢磨下列情況，即因?yàn)闅W元已大幅下跌，所以德國(guó)的出口本應(yīng)受到積極影響。央行認(rèn)為，積極影響已顯示出推遲了的跡象，今年下半年的德國(guó)出口會(huì)有所增加。這并非不可能，但積極影響也許完全都沒被如此推遲。我們還不知道第一季度期間的其他緊縮力量是否比預(yù)期更強(qiáng)，這意味著來自歐元貶值的好處被抵消了——這很糟糕。我不評(píng)判該發(fā)展，但我相信它產(chǎn)生的影響超出德國(guó)央行的猜想。

來自德國(guó)商界的其他數(shù)字也同樣很有趣，因?yàn)榈聡?guó)企業(yè)正在進(jìn)行前所未有的投資，這顯然是受益于強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。建筑業(yè)在這里起到了一定的作用，且可能將繼續(xù)這樣的積極發(fā)展，但歐洲央行的擴(kuò)張性貨幣政策和建筑業(yè)之間存在明確的聯(lián)系。因此，該活動(dòng)具有投機(jī)性質(zhì)，可能迅速消失。德國(guó)央行也確認(rèn)目前的GDP增長(zhǎng)源于消費(fèi)者支出的增加，這是最有趣的發(fā)展。

如果德國(guó)經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)變成一個(gè)備受消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，這對(duì)中國(guó)而言將成為令人難以置信的好消息。但我認(rèn)為這不太可能發(fā)生，也不會(huì)導(dǎo)致未來幾年的GDP增長(zhǎng)率上升。然而，我的觀點(diǎn)并不一定準(zhǔn)確。如前所述，私人消費(fèi)目前正在促進(jìn)德國(guó)的額外增長(zhǎng)，如果保持這種發(fā)展，則無疑將為公司和投資者創(chuàng)造新的機(jī)遇。

我認(rèn)為德國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)?huì)以相對(duì)平滑的態(tài)勢(shì)發(fā)展，這意味著企業(yè)部門將在未來一段時(shí)間不會(huì)有助于GDP的進(jìn)一步增長(zhǎng)。私人消費(fèi)已被提升到一個(gè)更高的水平，這不會(huì)消失。開放性的問題就是未來幾年是否將創(chuàng)造一個(gè)消費(fèi)支出的新暴漲。

我的直接反應(yīng)是會(huì)有適度的增長(zhǎng)，但不會(huì)太明顯。我認(rèn)為當(dāng)前的增長(zhǎng)主要是來自一次性的影響，最重要的是制定最低工資標(biāo)準(zhǔn)和提高某些群體的養(yǎng)老金支付。一般來說，消費(fèi)者都有很好的工資增長(zhǎng)，油價(jià)也出現(xiàn)下跌，但明年不會(huì)再次出現(xiàn)這兩種影響。就業(yè)崗位可能繼續(xù)增加，這很有可能對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。不太可能出現(xiàn)較高的工資上漲，因?yàn)榈聡?guó)公司已經(jīng)開始對(duì)成本的上升做出負(fù)面回應(yīng)。其結(jié)論是，我認(rèn)為德國(guó)在2016年將會(huì)有很低的GDP增長(zhǎng)，但不論德國(guó)的消費(fèi)者支出在2016年是否有新暴漲或退而求其次，德國(guó)的增長(zhǎng)也會(huì)有顯著的地域差異。

如果大家想關(guān)注那些最能受益于最低工資標(biāo)準(zhǔn)的投資市場(chǎng)，那么德國(guó)央行已經(jīng)確認(rèn)，受益最大的是那些前東德地區(qū)的省份。然而，德國(guó)南部地區(qū)受此影響卻很小，因?yàn)檫@些地區(qū)的薪資水平歷來很高。根據(jù)我在德國(guó)南部的德國(guó)銀行11年的工作經(jīng)驗(yàn)，我可以確認(rèn)這些地區(qū)有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。但許多人都把德國(guó)經(jīng)濟(jì)看作一個(gè)整體，因此存在誤判機(jī)遇的風(fēng)險(xiǎn)。雖然德國(guó)的整體增長(zhǎng)很低，但德國(guó)南部的增長(zhǎng)仍將保持高位。

下表顯示德國(guó)最大的三個(gè)州的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。北萊茵—威斯特法倫州位于西部，它并非“增長(zhǎng)州”，其GDP增長(zhǎng)低于德國(guó)平均水平?？傮w而言，德國(guó)經(jīng)濟(jì)去年增長(zhǎng)了1.6%，但巴伐利亞州的GDP增長(zhǎng)為1.8%，巴登—符騰堡州甚至達(dá)到2.4%。該州（巴登—符騰堡州）確實(shí)是傳統(tǒng)的德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中心，但往往被人忽視，或許是由于它因斯圖加特的汽車制造商戴姆勒—奔馳（奔馳）和保時(shí)捷而出名，其創(chuàng)新和出口的企業(yè)確實(shí)驚人。此外，該州由于企業(yè)的資金實(shí)力強(qiáng)和較高的私人家庭儲(chǔ)蓄水平，總能順利度過危機(jī)。由于高儲(chǔ)蓄，這不是一個(gè)“盎格魯—撒克遜”消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體，但私人消費(fèi)者對(duì)“高端”產(chǎn)品的購(gòu)買力處在上游。如果投資者和公司正在尋找德國(guó)的無限增長(zhǎng)，那么這就是合適之處，不管德國(guó)其它地區(qū)的增長(zhǎng)發(fā)展如何。我的評(píng)價(jià)是，如果私人消費(fèi)成為德國(guó)經(jīng)濟(jì)的新引擎，那么這就是它扎根的地區(qū)之一。

（作者為龍格爾資本創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官。 原文載于《財(cái)新網(wǎng)》。）endprint