吳 瓊，劉春龍，劉丹灝

(1.山東財經(jīng)大學 金融學院，山東 濟南250014;2.中國建設銀行山東省分行，山東 濟南250002;3.山東高速投資發(fā)展有限公司，山東 濟南250101)

一、引 言

信托作為一種財產(chǎn)管理和財產(chǎn)轉移的觀念自古有之，從最初的民事信托為主發(fā)展到以商事信托為主，并肩負起了公共財產(chǎn)管理的公益使者的職能，顯然是社會經(jīng)濟發(fā)展和人類文明進步的體現(xiàn)。周樹立認為，信托的最大特點是信托財產(chǎn)具有獨立性，且根據(jù)國內(nèi)信托管理辦法之規(guī)定，信托可投資于實業(yè)，這是信托區(qū)別于其他金融行業(yè)的重要特征之一，也使得信托公司成為目前中國唯一能同時涉足貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場的金融機構，它是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融合的理想結合點①。

在一國經(jīng)濟發(fā)展結構中，發(fā)展實體經(jīng)濟是增加社會財富、增強綜合國力的基礎，也是改善人民生活、應對外部沖擊的保障。劉瑞波、趙洪茜通過實證得出的基本結論是，實體經(jīng)濟的發(fā)展對金融機構的發(fā)展具有決定性的影響和作用，金融機構應隨著實體經(jīng)濟的發(fā)展變化及時調(diào)整和優(yōu)化工作細則，契合實體經(jīng)濟發(fā)展需要的金融結構將對經(jīng)濟增長起到促進和推動作用。反之，如果金融結構的演變與實體經(jīng)濟需求不相適應，則會阻礙經(jīng)濟發(fā)展和社會福利的提升②。

自2002年特別是2007年以來，中國信托業(yè)整體保持了高速發(fā)展的勢頭，信托業(yè)務規(guī)模急劇擴大，盈利能力持續(xù)保持較高水平。尤其是2009年以來，中國信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模幾乎每年以約一萬億元的驚人增長不斷刷新紀錄(圖1)③。信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已超過保險業(yè)資產(chǎn)總額，成為僅次于銀行的第二大金融部門。盡管如此，但信托業(yè)尚未完全展示出與自身功能和定位相匹配的作用，在推動服務實體經(jīng)濟方面仍顯得不夠充分。當前規(guī)模近12萬億元的信托行業(yè)對于實體經(jīng)濟的發(fā)展是否提供了有力支持，理論界存在著不同的聲音。本文以山東省轄區(qū)內(nèi)兩家信托公司所在地——濟南和青島為例，剖析信托業(yè)務服務實體經(jīng)濟的傳導機制，重點從實證角度驗證信托業(yè)對實體經(jīng)濟的支持力度，倡導信托公司努力規(guī)范自身行為、培育行業(yè)競爭力，從而更好地為實體經(jīng)濟服務，促進山東省經(jīng)濟結構的轉型升級。

圖1 信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模 單位:億元

二、信托業(yè)支持實體經(jīng)濟的業(yè)務類型及傳導機制分析

(一)直接支持實體經(jīng)濟發(fā)展的信托業(yè)務類型

1.工商企業(yè)信托業(yè)務

大型國企由于業(yè)務規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模具有優(yōu)勢，其融資能力很大程度上優(yōu)于中小企業(yè)，并且銀行貸款、短期融資券和中期票據(jù)等方式的融資成本較信托融資更低。因此目前信托業(yè)開展的工商企業(yè)信托業(yè)務主要合作對象便是中小企業(yè)，而中小企業(yè)的融資渠道主要包括股權融資和債權融資。對于處于創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè)而言，股權融資更為具有吸引力，而對于度過了這一階段又處于成熟期的中小企業(yè)，以稀釋股權的代價來融資的意愿降低，更偏好于債權融資。

2.基礎產(chǎn)業(yè)信托業(yè)務

基礎產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中處于基礎地位，對其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著制約和決定作用?；A產(chǎn)業(yè)信托業(yè)務支持實體經(jīng)濟的途徑主要包括兩個方面:一是基礎產(chǎn)業(yè)作為實體經(jīng)濟的一部分，對其提供的金融服務能夠直接支持實體經(jīng)濟;二是基礎產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品通常要成為后續(xù)產(chǎn)業(yè)部門加工、再加工及生產(chǎn)過程中缺一不可的投入品或消耗品，為下游產(chǎn)業(yè)的運行提供能源等各方面的支持。

3.房地產(chǎn)信托業(yè)務

房地產(chǎn)行業(yè)作為我國第三產(chǎn)業(yè)的支柱行業(yè)，是實體經(jīng)濟中不可或缺的一部分，其對就業(yè)及其他行業(yè)具有十分明顯的拉動作用。由于房地產(chǎn)建造所需資金相對其他行業(yè)較大，幾乎所有的房地產(chǎn)企業(yè)均有融資需求。與此同時，隨著房產(chǎn)單價的日益飆升，房地產(chǎn)企業(yè)已被銀行視為風險過高的交易對手，其銀行融資受到諸多限制。在此情況下，信托業(yè)無疑成為房地產(chǎn)企業(yè)非常契合的合作對象。對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，信托的優(yōu)勢在于操作靈活、效率較高、成本可承受。對于信托公司而言，房地產(chǎn)行業(yè)資本回報率較一般行業(yè)高，可從房地產(chǎn)信托業(yè)務中獲得不菲的信托報酬。

(二)信托業(yè)支持實體經(jīng)濟的傳導機制分析

從企業(yè)角度來看，信托公司可以根據(jù)需求情況發(fā)行單一項目投融資信托產(chǎn)品或基金化產(chǎn)品，直接有針對性地為企業(yè)融資服務。從宏觀角度來看，房地產(chǎn)信托類業(yè)務和政信合作類信托業(yè)務的迅速擴張充實了社會投資資金，促使投資成為拉動經(jīng)濟增長的主要動力。

1.企業(yè)角度

企業(yè)利用資本的邊際收益隨著資本投入量的提高首先遞增，當資本投入量與勞動力投入量達到一定比例之后，資本邊際收益呈現(xiàn)遞減的趨勢。根據(jù)邊際收益等于邊際成本(MR=MC)的生產(chǎn)規(guī)則，在勞動力投入量保持不變的條件下，只要生產(chǎn)的年均收益率高于利率，那為商品生產(chǎn)而進行的融資活動即是有效的。

在此條件下，信托業(yè)務直接服務實體經(jīng)濟的情況可以用以下模型解讀。在該模型中，工商企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè)企業(yè)都簡化為一般生產(chǎn)企業(yè)。圖2中表示的是商品市場的均衡情況，橫縱坐標分別為生產(chǎn)量(Q)、價格(P)，曲線MC、MR分別表示生產(chǎn)邊際成本和邊際收益;圖3所示為資本市場的均衡情況，橫縱坐標分別為社會融資量(K)和利率(r)，曲線D表示資本市場中的需求曲線，S1表示銀行的供給情況，S2表示銀行與信托的供給情況。

由于在我國資本市場中，銀行的貸款規(guī)模受到各種限制，在短期內(nèi)銀行的資金供給量是穩(wěn)定的，因而在模型中將銀行的供給曲線簡化為一條垂直的線，不具有彈性，如圖3所示。假定銀行在短期內(nèi)的貸款規(guī)模是K1，對應需求曲線上的均衡利率應為r1，但是由于銀行選擇的服務對象都具有更好的資信狀況，優(yōu)于資本市場均衡條件下的最低的企業(yè)資信狀況，因而固定的貸款利率r*是應低于市場的均衡利率r2。同時K1的資本投入量決定企業(yè)的生產(chǎn)總量為Q1，對應產(chǎn)品價格P1，MR＞MC，生產(chǎn)企業(yè)獲得超額收益。顯然產(chǎn)量過低，未達到市場均衡所需的供應量Q2。

超額利潤將使企業(yè)擴大生產(chǎn)，吸引更多企業(yè)參與到生產(chǎn)中，在銀行能夠提供的資金支持達到上限時，這些企業(yè)由于生產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營經(jīng)驗等資質(zhì)的限制，資金支持對于這類企業(yè)來說非常關鍵。因此，通過信托的投融資服務而為企業(yè)提供資金成為支持企業(yè)生產(chǎn)和擴張的重要力量，此類服務所提供的資金規(guī)模不同于銀行短期的穩(wěn)定貸款規(guī)模，它是依據(jù)市場需求而定的。當市場中企業(yè)的擴張預期較強，對資金需求更大，則市場均衡狀態(tài)下的資金供應量和利率會更高，在模型中將信托資金和銀行資金之和的供給曲線簡化為一條斜向上的直線。隨著資金成本升高，生產(chǎn)總量提升，邊際收益將下降，直到超額利潤消失。當達到商品市場均衡狀態(tài)，產(chǎn)量達到Q2，增長量為ΔQ，價格維持在P2，資產(chǎn)投入量為K2，資產(chǎn)投入增量為ΔK，信托資金支持實體經(jīng)濟的效率可由ΔQ/ΔK表示。

圖2 商品市場均衡分析

圖3 資本市場均衡分析

2.宏觀角度

運用支出法計算GDP的公式為:GDP=C+I+G+(X-M)

在中國統(tǒng)計實踐中，支出法計算的是國內(nèi)生產(chǎn)總值劃分為最終消費、資本形成總額和貨物和服務的凈出口總額，它反映了本期生產(chǎn)的國內(nèi)生產(chǎn)總值的使用及構成。最終消費分居民消費和政府消費。在此，為簡化表達式，假定凈出口總額為零，可以將GDP的公式簡化如下:

資本形成總額I的來源包括:生產(chǎn)企業(yè)留存收益的再投資、銀行貸款、信托資金、其他(包括各類股權和債權投資活動帶來的資金流入)。

信托業(yè)務對GDP總量的影響可以分解為對于居民消費C、政府消費G、資本形成總額I三部分的影響，傳導因子則包括資金量和收益率。

信托業(yè)務對政府消費和資本形成總額的影響主要是通過傳導因子——資金量來進行。信托公司為政府和企業(yè)拓寬融資渠道，引入信托資金支持其消費和投資行為，對政府消費和資本形成總額的擴張起正面效應。而信托資金相對于銀行信貸資金的優(yōu)勢除了其運用的靈活性之外，信托公司不需要提取存款準備金的優(yōu)勢也不可忽視，這使得融入資金的使用效率更高。

一般來說，信托產(chǎn)品的收益率較市場中其他產(chǎn)品都更具吸引力，而更高的投資收益并不會抑制居民的各期消費，相反會促進居民的消費需求，傳導因子為收益率。此現(xiàn)象可以運用動態(tài)最優(yōu)化模型說明。為簡化推導過程，本文僅討論兩期動態(tài)最優(yōu)化模型。模型假設居民只存續(xù)在兩期中，在第一期期初居民擁有資產(chǎn)K，其要將資產(chǎn)分別運用到消費C和儲蓄S當中，第一期的儲蓄S將在第二期得到收益和本金RS，居民同樣需要在第二期進行消費和投資分配，之后居民活動結束。模型的目的在于探究在最大化效用的目的下，居民如何做消費和投資決策。

為簡化推導過程，文中假設消費者的效用函數(shù)U的表達式為常用效用表達式:

兩期動態(tài)最優(yōu)化模型公式為:

函數(shù)V表示最有狀態(tài)下消費者兩期效用之和，K表示在第1期初期消費者所擁有的資金量，R表示投資總匯報率(包括本金)，C1、C2分別表示第一、第二期中居民的消費額，S表示第一期結束時居民的儲蓄，0＜β＜1為貼現(xiàn)因子，用以衡量居民的耐心程度(例如未來消費相比現(xiàn)時消費的效用差異)。在建立拉格朗日方程式并求解一階條件后可得出:

顯然兩期的消費額都與R成正比，即更高的投資收益會導致更高的各期消費。盡管信托對于居民消費行為的影響不如前兩者直接，但它對于居民消費具有正效應，對GDP同樣具有促進作用。

三、山東省信托業(yè)支持實體經(jīng)濟的實證研究

(一)山東省信托業(yè)概況及業(yè)務特點

山東省轄區(qū)內(nèi)有兩家信托公司，分別是注冊地在濟南市的山東省國際信托有限公司(以下簡稱山東信托)和注冊地在青島市的陸家嘴國際信托有限公司(以下簡稱陸家嘴信托)④。

山東信托是1987年3月經(jīng)中國人民銀行和山東省人民政府批準設立的非銀行金融機構，現(xiàn)已發(fā)展成為以管理省基建基金、資金信托、財產(chǎn)信托、投資銀行、融資租賃、資產(chǎn)管理、證券投資基金為主要業(yè)務的金融公司⑤。山東信托投資信托產(chǎn)品涵蓋了產(chǎn)業(yè)市場、貨幣市場、資本市場等領域，為委托人提供了優(yōu)質(zhì)高效的專家理財服務和豐富的投資渠道，支持了一批社會影響大、盈利能力強的重點工程項目，有力地支持了山東省實體經(jīng)濟的發(fā)展。

陸家嘴信托前身是青島海協(xié)信托，它是上海陸家嘴金融發(fā)展有限公司控股的信托機構，注冊資本為10.68億元⑥。陸家嘴信托的信托業(yè)務從委托人數(shù)量看，包括單一信托和集合信托;從委托人交付信托財產(chǎn)的性質(zhì)看，主要包括資金信托、不動產(chǎn)信托、財產(chǎn)權信托等;從信托財產(chǎn)運用方式看，包括貸款類信托、投資類信托等。

(二)山東省信托公司支持實體經(jīng)濟發(fā)展的實證分析

信托業(yè)務以資金來源看可以分為集合資金信托計劃和單一資金信托計劃，本文將著重研究山東省信托公司的集合資金信托計劃與實體經(jīng)濟的關系，具體檢驗山東省信托公司的信托業(yè)務開展情況與山東省實體經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)同性，分析信托與實體經(jīng)濟間的相互作用。

信托業(yè)務的交易對手范圍非常廣泛，涵蓋各種性質(zhì)和各類行業(yè)的企業(yè)和機構，因而本文中描述實體經(jīng)濟運行情況的指標選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)。衡量信托業(yè)務開展情況的指標方面，本文選取了區(qū)域內(nèi)集合資金信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模(Trust)。一方面，在行業(yè)發(fā)展初期，信托業(yè)務的開展多集中于信托公司所在地，即信托產(chǎn)品發(fā)行地，因而區(qū)域內(nèi)集合資金信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模能夠非常直接地衡量信托資金與當?shù)貙嶓w經(jīng)濟活動的交叉情況;另一方面，區(qū)域內(nèi)集合資金信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模是信托業(yè)務開展活躍程度的關鍵指標，而其變化情況與地區(qū)生產(chǎn)總值變化趨勢的相互關系正是本文的重要內(nèi)容之一?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性，本文選取了山東信托的所在地濟南和陸家嘴信托的所在地青島作為研究對象，搜集了從2005年第四季度到2013年第四季度區(qū)域內(nèi)集合資金信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模以及兩地區(qū)GDP的季度數(shù)據(jù)。其中JN代表濟南，QD代表青島，其不同變量下標表示。

1.平穩(wěn)性檢驗

為探究地區(qū)新增信托規(guī)模和生產(chǎn)總值的協(xié)同關系，首先需要對兩項數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，非平穩(wěn)序列則往往表現(xiàn)出在不同的時間段具有不同的均值。依據(jù)常規(guī)辦法，選取每季新增信托規(guī)模和新增GDP兩個向量數(shù)據(jù)的一階差分對數(shù)值，對其做單位根檢驗(Unit Root Test)。本文中使用常見的ADF檢驗(Augmented Dickey Fuller test)，滯后階數(shù)的選取基于AIC(Akaike Information Criteria)。檢驗結果表明，原水平變量都不是平穩(wěn)序列，而其一階差分構成平穩(wěn)的時間序列，即所有模型數(shù)據(jù)都是一階單整的I(1)，并且一階差分后兩地的國內(nèi)生產(chǎn)總值JNGDP和QDGDP及集合資金信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模JNTRUST和QDTRUST均在1%的顯著性水平上平穩(wěn)。

2.協(xié)整關系檢驗

在實際應用中，多數(shù)經(jīng)濟時間序列都是非平穩(wěn)的，然而某些非平穩(wěn)經(jīng)濟時間序列的某種線性組合卻有可能是平穩(wěn)的。因此協(xié)整是非平穩(wěn)變量分析中的特例，如果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟時間序列的協(xié)整特征，即表明序列之間存在長期均衡關系，則可以通過建立回歸模型找到此均衡關系，而其他任何不存在協(xié)整關系的非平穩(wěn)時間序列建立的回歸模型都會帶來虛假回歸問題。不過，協(xié)整關系檢驗用以揭示變量間的長期穩(wěn)定均衡關系，但只有在時間序列為同階單整時方可進行，本模型使用的數(shù)據(jù)均為I(1)，因此采用Johansen協(xié)整檢驗方法檢驗兩地區(qū)新增信托規(guī)模和生產(chǎn)總值的協(xié)整性，滯后階數(shù)設定為4階，設定無趨勢性，允許有截距，檢驗結果如表1所示。

表1 Johansen協(xié)整檢驗結果

從結果來看，濟南和青島的兩組向量數(shù)據(jù)具有顯著的協(xié)整性，說明區(qū)域內(nèi)新增信托規(guī)模和生產(chǎn)總值可能存在著穩(wěn)定的均衡關系，即一致的擴張趨勢。協(xié)整性還說明，雖然在短期內(nèi)，兩者的關系可能會受一些因素的影響而偏離均衡狀態(tài)，但這種偏離是暫時的，隨著時間的推移這種偏離的影響將消失，變量之間的關系會回到均衡狀態(tài)。也就是說，在大概率情形下，當?shù)匦磐袠I(yè)務的開展情況與實體經(jīng)濟運行情況在長期具有協(xié)同性和趨同性。

3.向量誤差修正模型檢驗

在檢驗信托支持實體經(jīng)濟的假設之前，本文通過單位根檢驗得到結論，山東省信托業(yè)務規(guī)模擴張的加速度和本地區(qū)實體經(jīng)濟的擴張加速度在2005年至2013年的時間段內(nèi)，存在穩(wěn)定的均值，兩個加速度在每季的波動都分別圍繞著其均值。通過前面協(xié)整性檢驗得到結論，山東省信托業(yè)務規(guī)模擴張加速度的均值和本地區(qū)實體經(jīng)濟擴張加速度的均值在長期存在穩(wěn)定的線性關系。

基于以上兩步的檢驗結果，本文將通過向量誤差修正模型(Vector Error Correction Model)的檢驗判斷兩個變量在期間內(nèi)動態(tài)聯(lián)系的具體情況。表達式為(以濟南為例):

D(JNGDP)=A(1，1)×[B(1，1)×JNGDP(-1)+B(1，2)JNTrust(-1)+B(1，3)]+C(1，1)×D[JNGDP(-1)]+C(1，2)×D[JNGDP(-2)]+C(1，3)D[JNTrust(-1)]+C(1，4)×D[JNTrust(-2)]+C(1，5)

D(JNTrust)=A(2，1)×[B(1，1)×JNGDP(-1)+B(1，2)JNTrust(-1)+B(1，3)]+C(2，1)×D[JNGDP(-1)]+C(2，2)×D[JNGDP(-2)]+C(2，3)D[JNTrust(-1)]+C(2，4)×D[JNTrust(-2)]+C(2，5)

D(JNGDP)=JNGDP-JNGDP(-1)，D(JNGDP)表示當期濟南的生產(chǎn)總值與前一期的差異，基于數(shù)據(jù)在檢驗之前已取一階差分對數(shù)，因而該差異具體為濟南地區(qū)兩個季度新增生產(chǎn)總值環(huán)比增長率之差，即為實體經(jīng)濟擴張的加速度;JNGDP(-1)為前一個季度“濟南地區(qū)生產(chǎn)”總值的數(shù)據(jù)，JNGDP(-2)為兩個季度之前濟南地區(qū)生產(chǎn)總值的數(shù)據(jù)，C(1，1)估計量衡量了解釋變量(濟南地區(qū)前一個季度實體經(jīng)濟運行情況)對被解釋變量(當期濟南地區(qū)實體經(jīng)濟運行情況)的影響作用，C(1，2)同理;下標為Trust的信托相關表達式。

表達式(B(1，1)×JNGDP(-1)+B(1，2)×JNTrust(-1)+B(1，3))的意義是新增信托規(guī)模與地區(qū)生產(chǎn)總值存在長期的協(xié)整關系，即兩變量變化趨勢的同步性。該表達式的均值應為零，B(1，1)和B(1，2)取決于新增信托規(guī)模和生產(chǎn)總值的環(huán)比增長率之間的協(xié)同關系，B(1，1)×B(1，2)的正負性表達了新增信托規(guī)模與地區(qū)生產(chǎn)總值加速度的變化方向是否一致，如果為正，表明地區(qū)實體經(jīng)濟擴張速度均值持續(xù)增加同時信托規(guī)模擴張速度均值持續(xù)減少，或者相反，如果為負，表明新增信托規(guī)模與地區(qū)生產(chǎn)總值速度變化方向一致，為持續(xù)增加或者持續(xù)減少。

A(1，1)為衡量信托與實體經(jīng)濟運行均衡關系最重要的估計量。從公式中可以看出A(1，1)能夠衡量在GDP與信托規(guī)模具有協(xié)整性的條件下，上一期內(nèi)兩個解釋變量協(xié)整關系的偏離對于(被解釋變量)當期生產(chǎn)總值環(huán)比增長率變動的影響，因為前提是認為信托規(guī)模與實體經(jīng)濟的擴張趨勢是趨同的，所以該估計量能夠衡量信托行業(yè)或者實體經(jīng)濟在短期內(nèi)對均衡狀態(tài)的偏離對于實體經(jīng)濟下一步擴張的影響。C(1，*)衡量前一期和前兩期兩因變量對于當期GDP的影響。

檢驗結果如表2所示。

表2 向量誤差修正模型檢驗結果

為簡化表達式，設定檢驗過程中B(1，1)=1，即將其設為單位基數(shù)。四個檢驗結果中表明，B(1，2)的估計值均為負數(shù)，即B(1，1)×B(1，2)＜0，表明新增信托規(guī)模與生產(chǎn)總量的環(huán)比增長率變化趨勢是同方向的，兩者的擴張速度顯然同是持續(xù)增長的。同時從上表中的檢驗結果可以看出，衡量信托與實體經(jīng)濟運行均衡關系的系數(shù)A(1，1)的估計值范圍均在(-1，0)，說明當前一期信托規(guī)模增長較快而使得兩因變量協(xié)整關系表達式B(1，1)×JNGDP(-1)+B(1，2)JNTrust(-1)+B(1，3)的值偏離零，而為負時，D(JNGDP)會更大，即JNGDP-JNGDP(-1)得到的值更大，地區(qū)新增生產(chǎn)總值環(huán)比增長率更大。不難看出，當期信托業(yè)務的超速擴張，將對地區(qū)實際經(jīng)濟發(fā)展加速度有正面的影響，這種表現(xiàn)在青島地區(qū)更為明顯。這就是說，青島地區(qū)實體經(jīng)濟的擴張從區(qū)域內(nèi)活躍的信托業(yè)務中獲得了更多支持。相反，如果前一期地區(qū)生產(chǎn)總值增長速度與信托業(yè)務規(guī)模的增長速度之比變大，即實體經(jīng)濟的擴張偏離了均衡情況，協(xié)整關系表達式B(1，1)×JNGDP(-1)+B(1，2)JNTrust(-1)+B(1，3)的取值為正，那么從檢驗結果可以看出這一變化會對當期的生產(chǎn)增長量有負面的影響，這一作用會使得實體經(jīng)濟的擴張回到均衡狀態(tài)，即信托業(yè)務的擴張并未跟上實體經(jīng)濟的擴張，而這將拖累實體經(jīng)濟在未來的繼續(xù)擴張，使其回到均衡狀態(tài)下的擴張速度。可以說，向量誤差修正模型的檢驗結果從正反兩方面都說明了信托業(yè)務對于區(qū)域內(nèi)實體經(jīng)濟的發(fā)展具有一定的支持作用。

四、研究結論

本文選取山東省兩家信托公司及其所在地的實體經(jīng)濟總量數(shù)據(jù)，通過實證分析發(fā)現(xiàn)，山東省信托行業(yè)規(guī)模擴張速度與省內(nèi)實體經(jīng)濟總量擴張速度在期間內(nèi)(2005年至2013年)是穩(wěn)步增長的，且兩者的增長趨勢是同步的。嚴格來講，假設檢驗過程并非說明信托業(yè)務的開展是實體經(jīng)濟發(fā)展的支撐力量，但從近幾年的趨勢來看，山東省信托業(yè)務的超速發(fā)展的確為山東省實體經(jīng)濟的擴張?zhí)峁┝藦娪辛Φ谋Ｕ??？梢灶A見的是，通過山東省信托公司的不懈努力，信托支持山東省實體經(jīng)濟發(fā)展必將呈現(xiàn)規(guī)模化、集成化和系列化，在信托公司自身獲得豐碩的回報同時也將促進本省實體經(jīng)濟發(fā)展。

必須看到的是，與銀行貸款和發(fā)行債券等傳統(tǒng)融資途徑相比，信托貸款的承銷門檻較低。再加上直接支持實體經(jīng)濟的信托業(yè)務類型集中在房地產(chǎn)信托及地方融資平臺信托等高風險領域，倘若出現(xiàn)經(jīng)濟下行周期，這類業(yè)務將有可能受到極大沖擊⑥。為了平衡傳統(tǒng)的私募投行和通道業(yè)務的系統(tǒng)性風險，國內(nèi)諸多信托公司已經(jīng)開始涉足另類資產(chǎn)管理和私人財富管理等具備一定競爭優(yōu)勢的業(yè)務領域，這對于信托業(yè)支持實體經(jīng)濟的力度及持續(xù)性也是個不利因素。

[注釋]

①周樹立:《中國信托業(yè)的選擇》，北京:中國金融出版社，1999年版。

②劉瑞波，趙洪茜等:《我國銀行并購股東財富效應實證研究》，《山東社會科學》，2011年第6期。

③平安信托，21世紀傳媒:《中國信托業(yè)發(fā)展報告(2012)》，2013年2月。

④第一信托網(wǎng)http://www.dyxtw.com.cn.

⑤中國證監(jiān)會網(wǎng)站http://www.csrc.gov.cn:《山東省國際信托有限公司2013年度報告》，2014年2月。

⑥中國證監(jiān)會網(wǎng)站http://www.csrc.gov.cn:《陸家嘴國際信托有限公司2013年度報告》，2014年2月。