許一力

這么大的降準(zhǔn)，表明高層穩(wěn)增長的決心很大。但具體的選擇不是像7年前加大政府投資，搞個四萬億。主要是通過快速降低企業(yè)的融資成本，增強企業(yè)的投資。

央行這次降準(zhǔn)，幅度超過預(yù)期了，而且在周末降，在證監(jiān)會擔(dān)憂股市周一暴跌的時候降息，是為了救市？我們發(fā)表我們的一些觀點：

1. 為什么選擇在這時候降？

不是簡單為了股市。本質(zhì)上還是因為3月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)讓高層擔(dān)心了。3月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)主要是3個，一個是3月份貿(mào)易數(shù)據(jù)出奇的差，外匯占款長時間負增長了。另一個是投資增速大降了，尤其是一季度社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)，4.61萬億元，居然比去年同期減少8949億元。第三個是M2增長11.6%，比去年同期低0.5個百分點，大幅低于預(yù)期。

2.這次降準(zhǔn)是有征兆的，不是突發(fā)的。

就在此次央行宣布降準(zhǔn)的前兩日，國務(wù)院總理李克強前往國家開發(fā)銀行、中國工商銀行考察并指出，實體經(jīng)濟是肌體，金融是血液，但光有肌體，沒有血液，經(jīng)濟活不了。金融和實體經(jīng)濟應(yīng)該互為依托、相互促進、相輔相成。

這已經(jīng)是做了一種鋪墊，此次降準(zhǔn)是趕在政治局會議之前提前行動。不單純是為了股市。

3.隨之而來的問題是，為什么一次要降這么多？

說明3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)比想象的還要差唄。尤其是外貿(mào)，跟2008年全球危機時很像。所以2008年11月份降100BP，這次也是7年后的這么大降準(zhǔn)。

無論如何，這么大的降準(zhǔn)，表明高層穩(wěn)增長的決心很大。但具體的選擇不是像7年前加大政府投資，搞個四萬億。這次主要是通過快速降低企業(yè)的融資成本，增強企業(yè)的投資。

4.接下來的重要問題是，按理說，為了降低企業(yè)融資成本，降息比降準(zhǔn)更加直接，那么此次為什么是降準(zhǔn)而不是降息呢？

這個要好好說說了，為什么不降息？因為單純的降息會出問題。

去年以來的兩次降息，兩次上演的都是”宣布完降息，市場利率卻上去了”。

這說明什么？說明銀行的資金本身還在偏緊。

第一，銀行雖然把部分資金通過隱秘方法跑到表外賺更高收益去了，所以不愿在銀行間市場借貸，導(dǎo)致銀行間市場利率降不下來。后來央行專門針對這個問題做了應(yīng)對方法減少表外，而且也降息了，但銀行間市場利率還是降不下來，說明銀行整體流動性的確還是偏緊的。

第二，銀行整體流動性偏緊，銀行資金成本居高難下，導(dǎo)致銀行新增負債成本超過工業(yè)企業(yè)利潤率，無法把貸款利率降到企業(yè)能承受的水平上。眼前銀行新增存款的資金成本都在5%以上，繳納高額存準(zhǔn)率后，成本可能接近6%，這都遠遠超過了工業(yè)企業(yè)5%左右的利潤率。

可見，你單純的降息，銀行不愿意放貸出來給企業(yè)，降息的效果體現(xiàn)不出來。必須先解決銀行的整體流動性緊張，才能搞降息。當(dāng)然，解決流動性緊張的方法很多，但去年開始，外匯占款已負增長，而今已持續(xù)近一年，很明顯，MLF等期限與貸款嚴重錯配是無法讓信貸松動的。解決銀行流動性，還是要降準(zhǔn)?？倸w來說，先降準(zhǔn)，先解決銀行的流動性緊張，然后降息才有效果。一句話，降準(zhǔn)方能讓降息落到實處。

5.既然這樣的話，此次降準(zhǔn)之后，降息政策將很快出現(xiàn)？

當(dāng)然。本來二季度降息、降準(zhǔn)至少各有兩次，本次降準(zhǔn)事實上幾乎用盡了此前的預(yù)期額度，而在超預(yù)期降準(zhǔn)之后，預(yù)計很快將迎來有力度的降息，也許“五一”前后就有可能出現(xiàn)。

當(dāng)然，這次這么大幅降準(zhǔn)，并不代表接下來就不降準(zhǔn)了，或許降準(zhǔn)還有一次空間。考慮到外匯占款全年零增長，全年基礎(chǔ)貨幣缺口有個兩萬億，這次釋放了1.5萬億，所以再降一次準(zhǔn)也不是不可以。

當(dāng)然，降息的空間會比降準(zhǔn)更大。再貸款的政策也會出來，主要是為了支持地方基建托底和落實李總理對保障房建設(shè)的要求。