翟 艷，黃解宇

(運(yùn)城學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系，山西 運(yùn)城 044000)

證券業(yè)集聚對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距的影響研究

翟 艷，黃解宇

(運(yùn)城學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系，山西 運(yùn)城 044000)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距受多種因素的綜合影響，其中，證券業(yè)集聚是一個(gè)重要因素?；谌珖?guó)31省區(qū)市1990～2013年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，證券業(yè)集聚與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距之間既存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，也存在短期均衡關(guān)系；證券業(yè)集聚不但沒(méi)有促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還擴(kuò)大了區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距。

證券業(yè)集聚；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。然而，自2008年至今，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐漸放緩，2013年為近年來(lái)的最低點(diǎn)7.7%。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)實(shí)行非均衡發(fā)展戰(zhàn)略，各省市的資源稟賦、地理位置的差異，地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡，區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距不斷擴(kuò)大。[1-2]1978年各省市的人均GDP標(biāo)準(zhǔn)差僅為471元/人，而2013年則上升至21042.82元/人，35年間各省市人均GDP的標(biāo)準(zhǔn)差擴(kuò)大了近45倍。這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展極為不利。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距，已成為當(dāng)前急需解決的難題。大量的文獻(xiàn)表明，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用。[3-5]證券業(yè)作為金融系統(tǒng)的一部分，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，縮小區(qū)域差距方面發(fā)揮了重要作用。證券市場(chǎng)從1990年發(fā)展至今，已具備較大的規(guī)模和較好的發(fā)展水平。2013年上市公司的規(guī)模和股票市價(jià)總值分別達(dá)到2489家和23.91萬(wàn)億元，發(fā)行債券9萬(wàn)億元。證券市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了大量的資金支持。然而，從行業(yè)集聚角度研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的較少，且現(xiàn)有研究也僅考慮了股票市場(chǎng)。顯然，進(jìn)一步探討證券業(yè)集聚與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距的關(guān)系，不僅能進(jìn)一步深入認(rèn)識(shí)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)差距之間的關(guān)系，也是對(duì)現(xiàn)有研究的進(jìn)一步拓展與豐富。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距受到多種因素的綜合影響，其中以金融發(fā)展的影響最為顯著。對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距關(guān)系的研究，多以國(guó)家和區(qū)域?qū)用娴难芯繛橹?，結(jié)論也不盡相同。從國(guó)家層面來(lái)看，韓廷春(2001)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的負(fù)面影響；[6]周立和胡鞍鋼(2002)則認(rèn)為金融發(fā)展有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且金融發(fā)展的差距是造成各地區(qū)經(jīng)濟(jì)差距的主要原因之一。[7]蘇建軍(2014)利用省際面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析后指出，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互相影響。[8]從區(qū)域?qū)用鎭?lái)看，徐琤(2006)認(rèn)為西部長(zhǎng)期發(fā)展滯后的原因是融資結(jié)構(gòu)失衡。[9]孫文軍和黃倩(2011)、宋翠玲(2013)、王瀟(2014)分別從省、市角度進(jìn)行了研究，得出金融發(fā)展促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)論。[10-12]然而，上述文獻(xiàn)僅從金融發(fā)展的宏觀角度分析其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距的關(guān)系。

金融業(yè)由銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)三部分構(gòu)成，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用也具有差異性。證券業(yè)作為金融發(fā)展的重要組成部分，其籌集資金、分散風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化資源配置的作用對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言是非常重要的。尤其是隨著信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)與網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響更為突出，已成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表。目前對(duì)于證券業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系的研究，主要集中于股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間，對(duì)兩者關(guān)系的研究結(jié)論主要?dú)w納為以下三個(gè)方面：一是股票市場(chǎng)與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著正相關(guān)，即股票市場(chǎng)促進(jìn)了一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(Levine and Zervos，1996；殷醒民和謝潔，2001；楊再斌和匡霞，2004)。[13-15]二是股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用有限或不利。談儒勇(1999)認(rèn)為股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用極其有限；[16]Arestis等(2001)利用發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用較小。[17]王宗軍和鐘俐(2004)、高輝(2011)等的研究則認(rèn)為，股票市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生有力的支持；[18-19]而李凍菊(2006)則進(jìn)一步指出，股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不利的。[20]三是股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互相促進(jìn)。段鴻斌和楊光(2009)、王瀟(2014)等的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著雙向因果關(guān)系。[21][12]上述差異較大甚至相悖的研究結(jié)論，意味著我們并未找到令人滿意的答案，并且上述文獻(xiàn)在研究中也忽略了債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用。盡管白欽先和張志文(2008)考察了股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，指出債券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展和股票市場(chǎng)的流動(dòng)性均對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，而股票市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響卻顯著為負(fù)，[22]但受數(shù)據(jù)與研究方法的限制，還沒(méi)有進(jìn)一步分析證券市場(chǎng)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距的影響。此外，從我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，2012年我國(guó)的債券籌資額是2722.8億元，占融資總額的29.2%，遠(yuǎn)高于股票籌資3.6%的比重，債券市場(chǎng)的重要性進(jìn)一步凸顯。因此，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷成熟與發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)將發(fā)生更大變化，直接融資所占比重將越來(lái)越高，要真實(shí)反映證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度，還需充分考慮債券市場(chǎng)的作用。

以股票和債券為主的證券市場(chǎng)是聯(lián)結(jié)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的橋梁，對(duì)一國(guó)或區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用重大。主要表現(xiàn)為：第一，加快儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化。一方面，證券市場(chǎng)集聚的大量信息不但克服了信息不對(duì)稱，還降低了交易成本；另一方面，發(fā)行證券不但為投資者提供了新的投資產(chǎn)品，拓寬了企業(yè)的融資渠道，提高了企業(yè)融資能力，還改變了我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)——以間接融資為主向直接融資轉(zhuǎn)變的變化。第二，證券市場(chǎng)對(duì)不同產(chǎn)業(yè)的資金需求進(jìn)行市場(chǎng)配置，能提高資金使用效率，加速資本積累，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的根本途徑是科技創(chuàng)新，而引導(dǎo)科技創(chuàng)新的關(guān)鍵是證券市場(chǎng)。由于證券市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，投資者可以投資風(fēng)險(xiǎn)大且收益高的項(xiàng)目，使資金流向經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的企業(yè)或邊際效率較高的行業(yè)?；I集到資金的企業(yè)才有能力進(jìn)行科技創(chuàng)新、加大研發(fā)投入，這不但能夠促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，帶來(lái)全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，而且隨著企業(yè)技術(shù)壟斷帶來(lái)的高額利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)，還促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，催生新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更快增長(zhǎng)。

證券業(yè)的地理集聚使其在區(qū)域分布上嚴(yán)重失衡。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，在資金供給量增加的同時(shí)降低了經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的資金供給。優(yōu)先發(fā)展的東部地區(qū)擁有中、西部地區(qū)無(wú)法比擬的資源、人才和交通等優(yōu)勢(shì)，吸引了大量的企業(yè)在此聚集，近三年來(lái)東部地區(qū)的上市公司數(shù)量占全國(guó)的64%以上，股票和債券籌資額最高時(shí)分別占全國(guó)的66.9%和75.7%，東部地區(qū)出現(xiàn)明顯的證券業(yè)集聚。而中、西部地區(qū)不但上市公司的數(shù)量不到全國(guó)的40%，且股票和債券籌資額在2013年最高時(shí)也只僅占全國(guó)的39.6%和26.1%。金融資源的流動(dòng)性使資金流向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，為東部地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新提供了大量資金，其技術(shù)創(chuàng)新尤其是高新技術(shù)創(chuàng)新一旦完成，東部地區(qū)轉(zhuǎn)型升級(jí)后又將進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展的階段，而部分中、西部地區(qū)依賴資源開(kāi)發(fā)和重工業(yè)的發(fā)展方式卻不是可接續(xù)的，最終導(dǎo)致區(qū)域間經(jīng)濟(jì)差距的進(jìn)一步擴(kuò)大。

因此，本文提出如下假設(shè)：證券業(yè)集聚促進(jìn)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但拉大了我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距。

三、模型構(gòu)建與變量說(shuō)明

(一)模型構(gòu)建

根據(jù)上文的理論分析與假設(shè)，構(gòu)建的計(jì)量模型為：CVt(RGDPt)=C+β1HHIt+β2CAPITALt+β3EXPORTt+β4GOVt+β5STRUCt+μit

(1)

其中，區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距CV和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)RGDP為因變量，證券業(yè)集聚HHI為自變量，t指時(shí)間，μit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，其余為控制變量，具體含義如下所述。

(二)變量說(shuō)明

1. 因變量

(1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

通常用人均實(shí)際GDP增長(zhǎng)率反映某區(qū)域的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，由于取得的數(shù)據(jù)是人均名義GDP，本文以1989年為不變價(jià)的CPI指數(shù)進(jìn)行調(diào)整后得到全國(guó)的人均實(shí)際GDP，并以此為基礎(chǔ)計(jì)算出我國(guó)的人均實(shí)際GDP增長(zhǎng)率來(lái)表示實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(RGDP)。

(2)區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距

經(jīng)濟(jì)差距的度量有均值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)等方法，本文采用變異系數(shù)度量區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距(CV)，計(jì)算公式如下：

(2)

本文將全國(guó)分為四個(gè)區(qū)域，其中，東部地區(qū)是京、津、冀、滬、蘇、浙、閩、魯、粵和瓊；東北地區(qū)是黑、吉、遼；中部地區(qū)是晉、皖、贛、豫、湘、鄂；西部地區(qū)是桂、渝、川、貴、云、藏、陜、甘、青、寧、新、蒙。四大區(qū)域的人均實(shí)際GDP等于四大區(qū)域的實(shí)際GDP除以各區(qū)域的總?cè)丝凇?/p>

2.自變量

對(duì)證券業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的度量有兩種方法：絕對(duì)集中法和相對(duì)集中法。王寶安和羅曉光(2003)、方芳和付長(zhǎng)文(2004)利用絕對(duì)集中度方法度量后指出，我國(guó)的證券市場(chǎng)還處于低集中度階段；[23-24]姚秦(2003)同時(shí)運(yùn)用兩種方法計(jì)算后指出，我國(guó)的證券業(yè)集中度有明顯上升趨勢(shì)。[25]相比而言，相對(duì)集中度方法比絕對(duì)集中度方法更準(zhǔn)確。因此，本文采用赫芬達(dá)爾指數(shù)度量證券業(yè)的集中度(HHI)，其計(jì)算公式為：

(3)

根據(jù)所取得的數(shù)據(jù)，本文用股票籌資額和債券發(fā)行額來(lái)表示證券市場(chǎng)籌資額。si為某個(gè)區(qū)域股票籌資額與債券發(fā)行額之和占全國(guó)證券市場(chǎng)籌資額的比重。HHI為證券業(yè)集中度，取值介于0到1之間，HHI越大，表明證券業(yè)的區(qū)域集中程度越高。

3. 控制變量

影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距因素較多，為避免遺漏重要變量影響結(jié)果，本文依據(jù)上述文獻(xiàn)選取的主要控制變量有：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整升級(jí)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心，本文用第二、三產(chǎn)業(yè)之和占GDP的比重來(lái)表示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(STRUC)；固定資產(chǎn)投資越多，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用越強(qiáng)，用固定資產(chǎn)投資總額占GDP的比重(CAPITAL)，表示投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響；中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較大，用政府財(cái)政支出占GDP的比重(GOV)，表示政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；對(duì)外開(kāi)放政策在東部地區(qū)的優(yōu)先實(shí)施，在帶來(lái)東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也拉大了區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距，本文用進(jìn)出口總額的對(duì)數(shù)值(EXPORT)，表示我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放度。

證券市場(chǎng)籌資額來(lái)源于《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》(2012～2013)和《中國(guó)金融年鑒》(1991～2012)，其余數(shù)據(jù)來(lái)自于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》(1990～2013)，并對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)整理計(jì)算而得到。

四、實(shí)證分析

(一)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為避免可能出現(xiàn)“偽”回歸問(wèn)題，需要分析時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)方法，得到各變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果。如表1所示。

表1 時(shí)間序列數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

注：“△”表示變量的一階差分；檢驗(yàn)形式中(C,T,K)分別表示常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)、滯后階數(shù)(根據(jù)AIC值和SC值最小的原則確定)。

從表1的結(jié)果來(lái)看，在10%的顯著性水平上，各變量的水平值均存在單位根，為非平穩(wěn)序列。對(duì)所有變量進(jìn)行一階差分后發(fā)現(xiàn)，所有變量均為一階單整。因此，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

(二)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

雖然這些經(jīng)濟(jì)變量本身是非平穩(wěn)的，但它們的某種線性組合卻是平穩(wěn)的，即這些經(jīng)濟(jì)變量之間存在著一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。對(duì)于多變量的協(xié)整分析，一般采用Johansen檢驗(yàn)法。本文采用Johansen協(xié)整模型分別對(duì)RGDP與HHI和CV與HHI之間的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。所選的協(xié)整方程中含有常數(shù)項(xiàng)，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，確定兩組變量的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1，其協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2和表3。

表2 RGDP與HHI、CAPITAL等變量的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

注：*表示在5%的顯著性水平上顯著(下表同)

表2表明，各時(shí)間序列變量在5%的顯著性水平上至少存在四個(gè)穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。根據(jù)其均衡關(guān)系估計(jì)出的協(xié)整方程表達(dá)式為：

RGDP=-0.5749HHI+2.3097CAPITAL+0.3003EXPORT+0.1368GOV+0.7950STRUC+3.8154

(4)

表3 CV與HHI 、CAPITAL等變量的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表3表明，顯著性水平為5%時(shí)，各時(shí)序變量之間至少存在三個(gè)穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。根據(jù)其均衡關(guān)系估計(jì)出的協(xié)整方程表達(dá)式為：

CV=0.1589HHI-0.7184CAPITAL +0.1152EXPORT+2.6075GOV -2.4269STRUC+1.0027

(5)

從方程(4)和(5)可以看出，證券業(yè)集聚分別與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距存在長(zhǎng)期均衡的穩(wěn)定關(guān)系。長(zhǎng)期來(lái)看，證券業(yè)集聚與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有負(fù)相關(guān)性，與原假設(shè)相反，與區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距具有正相關(guān)性，與原假設(shè)相同。具體來(lái)講，證券業(yè)集聚變動(dòng)1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將下降0.5749%，區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距將拉大0.0597%，說(shuō)明證券業(yè)集聚不但沒(méi)有促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還拉大了區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距。我國(guó)的證券市場(chǎng)以國(guó)有企業(yè)為主，長(zhǎng)期以來(lái)受政府的宏觀調(diào)控影響較大，證券市場(chǎng)并沒(méi)有發(fā)揮出其籌集資金、配置資源的作用，過(guò)多的計(jì)劃導(dǎo)致其市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能無(wú)法發(fā)揮，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。由于東部地區(qū)優(yōu)越的地理位置及國(guó)家優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，大量的資源在東部地區(qū)聚集，資本的逐利性促使上市公司也主要集中在東部地區(qū)，2012年?yáng)|部地區(qū)的股票籌資額和債券發(fā)行額分別占全國(guó)的66.9%和72.6%。雖然，近十年來(lái)我國(guó)先后實(shí)施了“西部大開(kāi)發(fā)”、“中部崛起”和“振興東北老工業(yè)基地”等重大戰(zhàn)略，中西部地區(qū)、東北地區(qū)也享受到政策傾斜的福利，吸引大量的資金流入支撐其經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)差距并沒(méi)有縮小。

方程(4)中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與固定資產(chǎn)投資、對(duì)外開(kāi)放度、政府財(cái)政支出和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整均為正相關(guān)的關(guān)系，說(shuō)明這些因素也是導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。其中，固定資產(chǎn)投資的作用最大，反映出我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資拉動(dòng)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用次之，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用在逐步顯現(xiàn)；雖然對(duì)外開(kāi)放的促進(jìn)作用則有所下降，但高于政府財(cái)政支出的作用。

方程(5)中，區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距與固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是負(fù)相關(guān)，與對(duì)外開(kāi)放度和政府財(cái)政支出是正相關(guān)。固定資產(chǎn)投資的增加、中西部地區(qū)承接了東部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及各地區(qū)進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，縮小了我國(guó)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距。政府財(cái)政支出和對(duì)外開(kāi)放的政策傾斜，使東部地區(qū)優(yōu)先發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平最高的地區(qū)，也是吸引外資最多的地區(qū)，也是吸引外資和進(jìn)出口最多的地區(qū)，導(dǎo)致我國(guó)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距不斷擴(kuò)大。

(三)誤差修正模型

通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，RGDP與HHI、CV與HHI等變量之間存在短期動(dòng)態(tài)過(guò)程中不斷調(diào)整的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)均衡穩(wěn)定關(guān)系，因此需要建立誤差修正模型解釋因變量的短期波動(dòng)是如何決定的。引入長(zhǎng)期均衡關(guān)系模型方程(4)和(5)中產(chǎn)生的殘差序列作為解釋變量，說(shuō)明在長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)中各時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)偏誤的程度。所建立的誤差修正模型結(jié)果如表4所示。

表4 誤差修正模型結(jié)果

其中，△表示一階差分，ECM為均衡誤差，ECM項(xiàng)系數(shù)的大小反映了對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的調(diào)整程度。表4表明，兩個(gè)模型中的ECM項(xiàng)系數(shù)估計(jì)值均為負(fù)值，符合反向修正機(jī)制，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距一旦偏離了其長(zhǎng)期均衡時(shí)，是能被調(diào)整和修正的。短期來(lái)看，證券業(yè)集聚滯后一階對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距的促進(jìn)作用大于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，但整體來(lái)看，對(duì)兩者的促進(jìn)作用均不是很大。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏離長(zhǎng)期均衡，在下一時(shí)期這一偏離將有25%得到修正；如果區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距偏離長(zhǎng)期均衡，將有23.7%在下一期得到修正。

五、結(jié)語(yǔ)

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)研究的重要內(nèi)容，證券市場(chǎng)作為重要的資金池，其發(fā)展的健康與否對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有巨大影響。本文從金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)理論出發(fā)，利用1990年～2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型，系統(tǒng)分析了證券業(yè)集聚對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距的影響，得出以下結(jié)論：(1)從協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，我國(guó)的證券業(yè)集聚的上升不但沒(méi)有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還擴(kuò)大了區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距。(2)從誤差修正模型來(lái)看，證券業(yè)集聚與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距之間既存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，也存在短期均衡關(guān)系。

要發(fā)揮證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，一方面需要繼續(xù)完善資本市場(chǎng)，豐富投資品種；另一方面減少政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)，發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，才能實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，最終會(huì)影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，還要考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)整發(fā)展。只有兩者兼顧，才能實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

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【責(zé)任編輯 楊 強(qiáng)】

2014-10-26

教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目(12YJA790050)；山西省重點(diǎn)扶持學(xué)科管理科學(xué)與工程學(xué)科項(xiàng)目(XK-2013005)

翟艷(1976-)，女，運(yùn)城學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，研究方向?yàn)閰^(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

F832.1，F(xiàn)207

A

1008-8008(2015)01-0064-05