張坤

以《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》為起點(diǎn)，我國(guó)政府從2001年開(kāi)始放松對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的管制，各大商業(yè)銀行逐漸開(kāi)始將開(kāi)展投行業(yè)務(wù)作為自身業(yè)務(wù)調(diào)整和開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)的重要手段，加大資源投入推動(dòng)投行業(yè)務(wù)發(fā)展。一方面，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和金融體制日趨完善，金融脫媒現(xiàn)象日益明顯，以商業(yè)銀行為中介的間接融資方式很難適應(yīng)新的社會(huì)投融資需求。加之國(guó)內(nèi)宏觀政策的不穩(wěn)定性，也需要商業(yè)銀行積極開(kāi)展投行業(yè)務(wù)以擺脫對(duì)存貸款業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴；另一方面，金融市場(chǎng)綜合經(jīng)營(yíng)已成大勢(shì)所趨，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式很難適應(yīng)未來(lái)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)銀行需要不斷積累綜合經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)綜合化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。至今，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的差異化發(fā)展格局已經(jīng)初步形成。未來(lái)，伴隨國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融體制的完善，商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間廣闊。

商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的界定

投行業(yè)務(wù)的內(nèi)涵

投資銀行在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中發(fā)揮著重要作用，它可以優(yōu)化金融市場(chǎng)的資源配置、直接聯(lián)系社會(huì)的資金供求，促進(jìn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展。傳統(tǒng)的投資銀行是指僅從事證券發(fā)行承銷和證券交易業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。伴隨金融市場(chǎng)發(fā)展，投資銀行的業(yè)務(wù)范疇涵蓋了證券承銷與發(fā)行、證券交易、以資產(chǎn)證券化為核心的結(jié)構(gòu)性融資、私募股權(quán)投資、收購(gòu)兼并、圍繞金融衍生產(chǎn)品開(kāi)展的金融工程、資產(chǎn)管理等諸多領(lǐng)域，其與資本市場(chǎng)或直接融資活動(dòng)存在難以分割的緊密關(guān)聯(lián)。綜合經(jīng)營(yíng)將是未來(lái)投資銀行發(fā)展的重要方向。

作為金融市場(chǎng)重要的中間媒介，商業(yè)銀行和投資銀行在經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展過(guò)程中都發(fā)揮著重要的作用，但是二者存在本質(zhì)的區(qū)別。從運(yùn)作方式看，作為資金供需雙方媒介的商業(yè)銀行，其主要收入來(lái)源是存貸利差，而存貸雙方之間并不存在直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，商業(yè)銀行是實(shí)施間接融資的金融中介機(jī)構(gòu)；同樣作為資金供需雙方媒介的投資銀行，其收入來(lái)源則主要依靠手續(xù)費(fèi)和傭金，資金供需雙方通過(guò)投資銀行建立直接的投融資關(guān)系，投資銀行則不直接參與其債權(quán)債務(wù)關(guān)系，投資銀行是輔助完成直接融資的金融中介機(jī)構(gòu)（見(jiàn)表1）。

商業(yè)銀行與投資銀行之間也存在密切的關(guān)聯(lián)。首先，發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐表明，商業(yè)銀行和投資銀行曾經(jīng)歷從混業(yè)經(jīng)營(yíng)到分業(yè)經(jīng)營(yíng)再到綜合經(jīng)營(yíng)的發(fā)展歷程。尤其是20世紀(jì)后期，在金融全球化經(jīng)營(yíng)理念的影響下，人們意識(shí)到商業(yè)銀行與投資銀行綜合經(jīng)營(yíng)能夠提高金融資源配置效率，改善客戶服務(wù)品質(zhì)，英美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都相繼出臺(tái)了一系列舉措，允許商業(yè)銀行兼營(yíng)投行業(yè)務(wù)。我國(guó)也在“十一五”規(guī)劃綱要中提出“穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)”的要求。其次，同樣作為金融市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，從職能角度看，商業(yè)銀行和投資銀行都是聯(lián)系資金盈余方與資金短缺方之間的媒介，他們都需要幫助資金短缺方找到資金來(lái)源，也需要幫助資金盈余方找到利用資金獲取收益的途徑，因此，二者在金融市場(chǎng)中具有相似的職能。

相對(duì)于獨(dú)立的投資銀行，商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的范圍不僅受到監(jiān)管法規(guī)和法律的約束，還會(huì)受制于商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)理念、機(jī)構(gòu)設(shè)置、企業(yè)文化、人才隊(duì)伍構(gòu)成、考核激勵(lì)機(jī)制等因素。伴隨國(guó)內(nèi)相關(guān)法律法規(guī)的陸續(xù)出臺(tái)，現(xiàn)階段我國(guó)商業(yè)銀行除了難以涉足證券交易所內(nèi)的公募證券承銷、發(fā)行和交易，以及金融企業(yè)股權(quán)投資等業(yè)務(wù)以外，投行業(yè)務(wù)的范疇基本可以覆蓋投資銀行其他主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

業(yè)務(wù)范圍選擇

簡(jiǎn)而言之，商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)就是由商業(yè)銀行的投資銀行部門(mén)協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。具體而言，現(xiàn)階段商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)主要有三個(gè)方面的業(yè)務(wù)范圍選擇。

資產(chǎn)證券化和基金托管類業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化為我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)提供了新的發(fā)展空間。資產(chǎn)證券化可以有效提高商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性，同時(shí)為商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理提供新的思路。商業(yè)銀行可為企業(yè)和證券公司提供證券化資產(chǎn)，并對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估和運(yùn)營(yíng)設(shè)計(jì)。具體而言，該部分業(yè)務(wù)包括銀行不良資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化、出口企業(yè)應(yīng)收賬款（硬通貨類）證券化、社會(huì)福利基金托管、社?；鹜泄?、企業(yè)年金托管等。尤其是伴隨我國(guó)各種社會(huì)福利基金、社保基金、專項(xiàng)基金的市場(chǎng)化改制，商業(yè)銀行正在積極開(kāi)拓此類市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)類業(yè)務(wù)。主要包括企業(yè)并購(gòu)、證券承銷、項(xiàng)目融資顧問(wèn)、集合財(cái)務(wù)顧問(wèn)等。其中，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是利用商業(yè)銀行的客戶網(wǎng)絡(luò)、資金資源、信息資源、人才資源等方面的優(yōu)勢(shì)，為客戶提供資金、風(fēng)險(xiǎn)、投資理財(cái)、企業(yè)戰(zhàn)略等多方面綜合性的咨詢服務(wù)。商業(yè)銀行從事理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)不僅僅是為了獲取咨詢服務(wù)費(fèi)，更重要的是在此過(guò)程中可以了解客戶財(cái)力和經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)而為實(shí)施高效風(fēng)險(xiǎn)控制提供依據(jù)，同時(shí)也可以強(qiáng)化與銀行客戶的聯(lián)系、培養(yǎng)客戶群體的忠誠(chéng)度、推廣其他相關(guān)金融服務(wù)產(chǎn)品。

杠桿融資類業(yè)務(wù)。杠桿融資類業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行通過(guò)為企業(yè)提供信貸資金，以滿足企業(yè)上市、配股、并購(gòu)、股份制改造等活動(dòng)對(duì)資金的需求。由于此類信貸資金的規(guī)模較大且貸款期限較短，加之近年來(lái)我國(guó)企業(yè)股份制改革發(fā)展迅速、企業(yè)間的并購(gòu)交易頻繁發(fā)生，商業(yè)銀行開(kāi)展此類業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)與企業(yè)之間的雙贏。此外，杠桿融資類業(yè)務(wù)也可以促進(jìn)商業(yè)銀行創(chuàng)新諸如股權(quán)資金收款結(jié)算、并購(gòu)咨詢與方案設(shè)計(jì)、配股項(xiàng)目推薦等新業(yè)務(wù)，開(kāi)拓新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也是商業(yè)銀行強(qiáng)化銀企關(guān)系、發(fā)展核心客戶、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要選擇。

商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的意義

應(yīng)對(duì)金融脫媒挑戰(zhàn)。伴隨我國(guó)金融體制改革逐步深入，金融脫媒現(xiàn)象愈發(fā)明顯。金融脫媒使得國(guó)內(nèi)企業(yè)，尤其是大型企業(yè)更傾向于通過(guò)股權(quán)和債券等方式直接融資，這一定程度上降低了商業(yè)銀行貸款的增長(zhǎng)速度，降低銀行信貸在企業(yè)融資規(guī)模中的比重，使得商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)。商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)是應(yīng)對(duì)金融脫媒的重要舉措，加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、拓展投資渠道、實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)是未來(lái)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的明智之選。

應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化。2015年，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程取得了關(guān)鍵性的進(jìn)展，利率市場(chǎng)化壓縮了商業(yè)銀行的利潤(rùn)空間，加劇了商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)模式是以存貸款業(yè)務(wù)為主，客戶群體主要是大中型企業(yè)，存貸利差是銀行的主要利潤(rùn)來(lái)源。利率市場(chǎng)化使得商業(yè)銀行的固定利差被打破，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極尋求業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型、探索經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整。商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)能為其帶來(lái)更多的中間業(yè)務(wù)收入，使其能夠利用自身客戶、資金、網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)挖掘表外業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化具有重要意義。

分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成大勢(shì)所趨，不同金融機(jī)構(gòu)之間的經(jīng)營(yíng)界限逐漸模糊，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)客戶需求創(chuàng)新開(kāi)發(fā)跨界的產(chǎn)品和服務(wù)，“一站式”服務(wù)的優(yōu)勢(shì)將逐漸凸顯。傳統(tǒng)的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)受到業(yè)務(wù)范疇的限制，不利于金融機(jī)構(gòu)更好地滿足客戶個(gè)性化、全方位的需求。加之經(jīng)濟(jì)金融全球化背景下，更多企業(yè)將通過(guò)并購(gòu)等方式拓展海外市場(chǎng)，實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，這為商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)遇。傳統(tǒng)商業(yè)銀行擁有豐富的客戶資源和服務(wù)渠道，通過(guò)發(fā)展投行業(yè)務(wù)，能幫助其實(shí)現(xiàn)積極的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸款模式存在巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)，不良貸款和呆賬壞賬等成為制約傳統(tǒng)商業(yè)銀行發(fā)展的危險(xiǎn)因素，加之國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)化改革的深入，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將面臨更大的不確定性。商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)在拓寬商業(yè)銀行收入來(lái)源的同時(shí)，亦能有效分散其經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

發(fā)展歷程

在1993年之前，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)體制改革的過(guò)渡階段，金融監(jiān)管體制缺位。出于自身利益驅(qū)動(dòng)，商業(yè)銀行采取的是無(wú)序混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，其不僅可以從事信托、證券、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)，還可以運(yùn)營(yíng)房地產(chǎn)和餐飲等非金融業(yè)務(wù)。同時(shí)，這個(gè)時(shí)期的商業(yè)銀行缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，通過(guò)下設(shè)的信托和證券公司，商業(yè)銀行甚至可以將同業(yè)拆借的信貸資金投放證券和房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，許多銀行的存款也偏離了傳統(tǒng)的銀行信貸范疇。

無(wú)序混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式致使銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)混亂，給商業(yè)銀行帶來(lái)了巨大的不良資產(chǎn)和呆賬壞賬。1993年，政府頒布《關(guān)于整頓金融秩序的決定》，明確了我國(guó)金融業(yè)實(shí)施嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理體制。1995年《商業(yè)銀行法》實(shí)施，規(guī)定商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或向非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。這也使得證券業(yè)務(wù)逐步從商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)中分離出來(lái)，脫離商業(yè)銀行的控制，許多獨(dú)立的證券公司開(kāi)始建立。

銀行業(yè)嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)致了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率低下，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)被局限在存貸款領(lǐng)域。長(zhǎng)期依靠法定壟斷獲取存貸利差，使得商業(yè)銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力和服務(wù)客戶的能力大大下降。伴隨利率市場(chǎng)化和金融全球化的推進(jìn)，監(jiān)管層逐步意識(shí)到分業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的不利影響，銀行業(yè)的監(jiān)管政策開(kāi)始逐步調(diào)整。2001年，人民銀行頒布《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，明確了商業(yè)銀行可以開(kāi)展除證券交易、承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以外的其他投行業(yè)務(wù)。不過(guò)監(jiān)管政策尚未明確銀行業(yè)打破分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制，因此，目前我國(guó)銀行業(yè)尚處在分業(yè)體制下的綜合經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

經(jīng)營(yíng)模式

業(yè)務(wù)合作模式。業(yè)務(wù)合作模式是商業(yè)銀行通過(guò)簽訂合作契約，與券商、保險(xiǎn)公司或其他金融機(jī)構(gòu)合作經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，共享效益收益，如“銀證通”模式、“銀保合作”業(yè)務(wù)等。業(yè)務(wù)合作模式融合了商業(yè)銀行的資金客戶優(yōu)勢(shì)與非銀行金融機(jī)構(gòu)咨詢和資產(chǎn)管理等專業(yè)優(yōu)勢(shì)，有效提升了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的效率，形成集群效應(yīng)。但是，這種業(yè)務(wù)合作無(wú)法調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的積極性，合作合同對(duì)資源共享的約束較大，同時(shí)會(huì)產(chǎn)生規(guī)避監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管的操作風(fēng)險(xiǎn)。伴隨國(guó)內(nèi)金融逐步適度自由化趨勢(shì)發(fā)展，業(yè)務(wù)合作模式需要逐步向深層面的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)展。

綜合經(jīng)營(yíng)模式。綜合經(jīng)營(yíng)模式就是商業(yè)銀行在原有的組織機(jī)構(gòu)中設(shè)立投資銀行部（或事業(yè)部）等職能部門(mén)，綜合經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)，這是國(guó)內(nèi)大多數(shù)商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的主要方式。國(guó)內(nèi)典型代表有工商銀行、建設(shè)銀行和招商銀行等。2002年，工商銀行成為首家設(shè)立投行部的國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，其投行業(yè)務(wù)范圍涵蓋資產(chǎn)證券化、股權(quán)私募、銀團(tuán)貸款、投資顧問(wèn)、并購(gòu)重組、非金融企業(yè)債券融資工具承銷等；2003年，建設(shè)銀行投資銀行部成立，業(yè)務(wù)包含理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行、債券承銷、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等；2002年，招商銀行在香港成立了全資附屬子公司——招銀國(guó)際金融有限公司，主要經(jīng)營(yíng)并購(gòu)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、債務(wù)融資工程承銷業(yè)務(wù)、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等。

金融控股模式。金融控股模式典型代表是中信銀行和光大銀行。以中信銀行為例，中信銀行隸屬于中信集團(tuán)，中信集團(tuán)擁有全資和控股一級(jí)子公司12家，業(yè)務(wù)涉及金融、實(shí)業(yè)和服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域。中信集團(tuán)的全資子公司——中國(guó)中信股份有限公司，成立于2011年12月，是由中信集團(tuán)公司聯(lián)合下屬全資子公司北京中信企業(yè)管理有限公司共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，主要從事金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，其擁有包括中信銀行股份有限公司、中信證券股份有限公司、中信信托有限責(zé)任公司、信誠(chéng)人壽保險(xiǎn)有限公司等30多家二級(jí)子公司，綜合經(jīng)營(yíng)銀行和非銀行金融業(yè)務(wù)。

海外合作模式。海外投行模式的典型代表是中國(guó)銀行，其開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的主要平臺(tái)是中銀國(guó)際控股有效公司（簡(jiǎn)稱中銀國(guó)際），中銀國(guó)際及在香港、倫敦、紐約、新加坡等國(guó)際化的金融中心建立了覆蓋國(guó)際資本市場(chǎng)的銷售網(wǎng)絡(luò)，為海內(nèi)外客戶提供全方位的投行業(yè)務(wù)。由于國(guó)內(nèi)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行與海外金融企業(yè)合作創(chuàng)建合資公司開(kāi)展投行業(yè)務(wù)有一定程度的政策支持，也允許中資金融機(jī)構(gòu)的海外分支機(jī)構(gòu)實(shí)施混業(yè)經(jīng)營(yíng)，中銀國(guó)際利用國(guó)內(nèi)的政策優(yōu)勢(shì)和境外成熟的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)勢(shì)，通過(guò)境外全資附屬子公司開(kāi)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)。但是，這種模式對(duì)資金實(shí)力的要求較高，比較適合大型國(guó)有商業(yè)銀行。

產(chǎn)品和業(yè)務(wù)

根據(jù)監(jiān)管部門(mén)確定的中間業(yè)務(wù)分類標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行與投資銀行的交叉業(yè)務(wù)包括交易類、代理類、咨詢顧問(wèn)類、基金托管類等。根據(jù)《銀行家》發(fā)布的《中國(guó)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告（2014）》，選取全國(guó)性商業(yè)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力排名前十的銀行（中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、招商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)民生銀行、交通銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、上海浦東發(fā)展銀行），對(duì)這些銀行近五年的年報(bào)分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段，我國(guó)商業(yè)銀行已涉足多種投行業(yè)務(wù)，包括私募股權(quán)投資、專業(yè)理財(cái)、并購(gòu)貸款、債務(wù)融資工具承銷發(fā)行、咨詢顧問(wèn)等（如表2所示）。不同種類的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)側(cè)重點(diǎn)不同。例如，短期融資券、中期票據(jù)等企業(yè)債的發(fā)行承銷側(cè)重為企業(yè)提供直接融資服務(wù)；企業(yè)重組和并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)側(cè)重于為企業(yè)提供并購(gòu)重組資金、產(chǎn)業(yè)鏈整合方案和投融資顧問(wèn)等服務(wù)；資產(chǎn)證券化項(xiàng)目側(cè)重于服務(wù)企業(yè)大型項(xiàng)目，提供項(xiàng)目評(píng)估和方案設(shè)計(jì)。

業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)

現(xiàn)階段，我國(guó)商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)收入主要包括兩個(gè)部分，即利息收入和中間業(yè)務(wù)收入。各銀行年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，投行業(yè)務(wù)收入一般屬于商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入。限于數(shù)據(jù)可得性，可以用商業(yè)銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入變化情況間接反映其投行業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，表3顯示的是我國(guó)主要全國(guó)性商業(yè)銀行2013～2014年的收入狀況。數(shù)據(jù)顯示，2013～2014年，工農(nóng)中建四大國(guó)有商業(yè)銀行在發(fā)展投行業(yè)務(wù)方面缺乏動(dòng)力，而其他股份制商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)發(fā)展較為迅速。

從總量看，工商銀行投行業(yè)務(wù)收入依然保持全國(guó)領(lǐng)先，其投資咨詢和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等特色業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，股權(quán)融資等投行業(yè)務(wù)也在近兩年實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)；建設(shè)銀行的投行業(yè)務(wù)是以企業(yè)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)為特色，其在短融券市場(chǎng)常年來(lái)保持行業(yè)領(lǐng)先；中國(guó)銀行近年來(lái)致力于為客戶打造綜合性金融服務(wù)，其中銀融智顧問(wèn)等投行產(chǎn)品廣受客戶贊譽(yù)；農(nóng)業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)收入雖然有所下降，但是近年來(lái)其在公司業(yè)務(wù)投行化方面取得了一定的進(jìn)展，積極拓展債券承銷、銀團(tuán)貸款、資產(chǎn)證券化等高端投行業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問(wèn)和資產(chǎn)管理的中介功能；交通銀行的特色投行業(yè)務(wù)則是承銷地方政府債券。

在調(diào)查的股份制商業(yè)銀行中，上海浦發(fā)銀行和招商銀行的投行業(yè)務(wù)發(fā)展最為迅速。2014年，浦發(fā)銀行投資銀行業(yè)務(wù)中，債券主承銷規(guī)模達(dá)到3143.96億元，同比增長(zhǎng)113%，債券主承銷只數(shù)436只，同比增長(zhǎng)145%；公司股權(quán)基金業(yè)務(wù)托管規(guī)模突破2500億元，同比增長(zhǎng)45%，托管只數(shù)接近500只，同比增長(zhǎng)18.81%。銀團(tuán)貸款余額1380億元，牽頭銀團(tuán)承銷金額超過(guò)1250億元。招商銀行的債券承銷業(yè)務(wù)主要以超短期融資券、非公開(kāi)定向發(fā)行工具等為重點(diǎn)，并積極拓展上市再融資、結(jié)構(gòu)融資等高端投資銀行業(yè)務(wù)。截至2014年12月31日，招商銀行債務(wù)融資工具主承銷金額達(dá)2434.64億元，同比增長(zhǎng)65.02%；實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資發(fā)生額285.30億元，同比增長(zhǎng)138.47%，融資來(lái)源輕型化取得突破，輕型化融資發(fā)生額占并購(gòu)融資發(fā)生額的比例上升至43.24%，并購(gòu)金融客戶較2014年年初增長(zhǎng)261.54%。

競(jìng)爭(zhēng)格局

現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)發(fā)展投行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)主要有國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、國(guó)內(nèi)券商和國(guó)外投資銀行等。這些金融機(jī)構(gòu)在客戶資源、信息資源、服務(wù)能力、機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、資金實(shí)力、業(yè)務(wù)范圍等領(lǐng)域各自具有不同的優(yōu)勢(shì)（如表4所示）。商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)充分利用自身在客戶資源等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和技術(shù)的創(chuàng)新，克服自身相對(duì)劣勢(shì)，不斷提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，更大程度地?fù)屨纪缎袠I(yè)務(wù)市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，四大國(guó)有銀行的盈利能力持續(xù)提升，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)都在10%左右。農(nóng)業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)最快，工商銀行營(yíng)業(yè)收入最高，中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率也最快。大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)必然成為四大國(guó)有銀行增加收入的主要渠道之一；對(duì)股份制商業(yè)銀行而言，自2008年以來(lái)中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平均水平較高，其中浦發(fā)銀行、招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)發(fā)展增長(zhǎng)較快，達(dá)到40%以上，為各銀行營(yíng)業(yè)收入帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，面對(duì)利差收緊的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局顯示出強(qiáng)大的業(yè)務(wù)能力和生存發(fā)展能力；國(guó)內(nèi)城市商業(yè)銀行大多以打造特色業(yè)務(wù)，服務(wù)于中小企業(yè)為定位，強(qiáng)調(diào)城市商業(yè)銀行的適用性和實(shí)用性。城市商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入絕對(duì)量不能與四大國(guó)有銀行和股份制商業(yè)銀行相比，但就其相對(duì)量而言，中間業(yè)務(wù)的拓展對(duì)城市商業(yè)銀行收入有很大的提升作用。

發(fā)展問(wèn)題

業(yè)務(wù)模式單一，產(chǎn)品缺乏獨(dú)創(chuàng)性。目前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的投行產(chǎn)品主要有咨詢顧問(wèn)、理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、債券承銷等，業(yè)務(wù)模式比較單一且缺乏持續(xù)性。這與我國(guó)政策對(duì)商業(yè)銀行限制有關(guān)，國(guó)外投資銀行廣泛開(kāi)展的證券承銷與經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，我國(guó)商業(yè)銀行無(wú)法直接開(kāi)展。同時(shí)，銀行業(yè)受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)形式和國(guó)內(nèi)貨幣政策影響較大，業(yè)務(wù)發(fā)展比較被動(dòng)。未來(lái)，我國(guó)也必將走向金融綜合經(jīng)營(yíng)的道路。發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中的商業(yè)銀行在分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制取消后，往往會(huì)強(qiáng)化貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，如美國(guó)銀行在收購(gòu)美國(guó)信托和美林證券后，形成了集銀行、信托、投資及資產(chǎn)管理為一體的全功能平臺(tái)，大大提升了綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。商業(yè)銀行必須做好準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)綜合經(jīng)營(yíng)環(huán)境下激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

投行業(yè)務(wù)收入占比不高。通過(guò)對(duì)2014年三家國(guó)有商業(yè)銀行的年報(bào)進(jìn)行分析，可以看到，在收入來(lái)源上，很多業(yè)務(wù)收入來(lái)自于依賴于信貸聯(lián)動(dòng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，依靠信貸聯(lián)動(dòng)衍生帶來(lái)的收入占一半左右。此外，大部分的投行收入來(lái)源于債券承銷等業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)，占中間收入的比重較低。相較之下，瑞士銀行、德意志銀行等以“全能模式”開(kāi)展業(yè)務(wù)的歐洲銀行，每年僅來(lái)自投行業(yè)務(wù)的傭金和手續(xù)費(fèi)收入就占全年?duì)I業(yè)收入的1/3。

風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)欠缺。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上，大都采用傳統(tǒng)的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理策略，沒(méi)有對(duì)投行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行其他業(yè)務(wù)進(jìn)行組織和體制上的風(fēng)險(xiǎn)隔離。盡管?chē)?guó)內(nèi)商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)尚處于投行業(yè)務(wù)同傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的結(jié)合階段，伴隨國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)范圍的拓展和深化，商業(yè)銀行將越來(lái)越難以阻止內(nèi)部業(yè)務(wù)交叉經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、蔓延和惡化。商業(yè)銀行應(yīng)該轉(zhuǎn)變思維，積極建立自上而下的投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

人才培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制缺乏。國(guó)際先進(jìn)銀行對(duì)投行業(yè)務(wù)多采用事業(yè)部模式，實(shí)行單獨(dú)的業(yè)務(wù)拓展、績(jī)效考核、資源配置、人才儲(chǔ)備等政策，能充分發(fā)揮各層級(jí)的積極性。國(guó)有商業(yè)銀行現(xiàn)有的人才結(jié)構(gòu)與開(kāi)展投行業(yè)務(wù)所要求的能力較不匹配。同時(shí)，由于我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)時(shí)間較短，經(jīng)驗(yàn)較少，并沒(méi)有建立完善的投行業(yè)務(wù)人才培養(yǎng)機(jī)制，且廣泛分布于商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)的客戶經(jīng)理對(duì)投行業(yè)務(wù)理解層次較低，也不利于商業(yè)銀行進(jìn)一步拓展投行業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)激勵(lì)機(jī)制也一定程度上制約了投行從業(yè)人員的積極性。

商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的對(duì)策

實(shí)施差異化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。我國(guó)商業(yè)銀行目前的發(fā)展?fàn)顩r各有不同，商業(yè)銀行需要找準(zhǔn)自己的定位，切實(shí)根據(jù)自身狀況，挖掘自己的潛在和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，確定投行業(yè)務(wù)的側(cè)重點(diǎn)。國(guó)有控股商業(yè)銀行擁有很多先天具備的優(yōu)勢(shì)，其投行業(yè)務(wù)的重點(diǎn)應(yīng)該結(jié)合在整個(gè)銀行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和所處的行業(yè)地位，有針對(duì)性地確立投行業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)，積極打造自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成品牌，做大做強(qiáng)；中小股份制商業(yè)銀行應(yīng)積極開(kāi)拓出新的發(fā)展領(lǐng)域，對(duì)開(kāi)展投行業(yè)務(wù)實(shí)施戰(zhàn)略化定位，強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新、優(yōu)化資源整合、提升服務(wù)水平，通過(guò)對(duì)客戶潛在需求的挖掘，滿足客戶個(gè)性化需求；城商行不具備與大型商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展投行業(yè)務(wù)有助于提升城商行在區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的實(shí)力。城商行對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不可忽視的作用，應(yīng)立足區(qū)位優(yōu)勢(shì)、堅(jiān)持差異化發(fā)展，循序漸進(jìn)地開(kāi)展投行業(yè)務(wù)。

確定有效的市場(chǎng)定位。商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)應(yīng)進(jìn)行有效的市場(chǎng)定位，選擇業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)?？梢詢?yōu)先發(fā)展與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)密切的投行業(yè)務(wù)，如項(xiàng)目融資等，積極利用己有的客戶資源，為客戶提供全方位專業(yè)化的服務(wù)。確立投行業(yè)務(wù)方向，找準(zhǔn)自身市場(chǎng)定位，有助于商業(yè)銀行更好地集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展投行業(yè)務(wù)。對(duì)國(guó)有大型商業(yè)銀行而言，可以積極拓展與大型企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，深入分析其業(yè)務(wù)需求，培育穩(wěn)定的長(zhǎng)期往來(lái)關(guān)系；中小商業(yè)銀行則可以重點(diǎn)培育優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)客戶，挖掘其潛在需求，盡力開(kāi)拓中小企業(yè)投行市場(chǎng)。

選擇合適的經(jīng)營(yíng)模式?，F(xiàn)階段，綜合經(jīng)營(yíng)模式是大多數(shù)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的選擇，這種經(jīng)營(yíng)模式的設(shè)立相對(duì)簡(jiǎn)單，可以依托銀行內(nèi)部雄厚的資金和資源優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。金融控股模式和海外合作模式雖然不是我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的主流模式，但是，在銀行業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)下，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將大大加劇，加之國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)日趨開(kāi)放，組建金融控股集團(tuán)，為客戶提供全方位、綜合性的金融服務(wù)將使得商業(yè)銀行更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資源優(yōu)勢(shì)和發(fā)展實(shí)際，選擇合適的投行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式。

建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。首先，應(yīng)健全外部監(jiān)管制度，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)許多金融法律法規(guī)在一定程度成為商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)發(fā)展的束縛。監(jiān)管當(dāng)局有必要根據(jù)市場(chǎng)化規(guī)律和現(xiàn)實(shí)需求，適時(shí)調(diào)整和完善法律法規(guī)。其次，應(yīng)完善商業(yè)銀行內(nèi)控機(jī)制，投行業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于銀行簡(jiǎn)單的結(jié)算、代理等中間業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行尤其應(yīng)該注重自身的風(fēng)險(xiǎn)防控和隔離，積極分析和研究開(kāi)展投行業(yè)務(wù)所帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離，并建立獨(dú)立的防控系統(tǒng)。要加強(qiáng)資金管理，避免信貸資金與投行業(yè)務(wù)資金混淆；要嚴(yán)格投行業(yè)務(wù)操作流程，如實(shí)披露相關(guān)信息，促進(jìn)外部監(jiān)督；要加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，建立專門(mén)針對(duì)投行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，防患于未然。

構(gòu)建投行業(yè)務(wù)精英團(tuán)隊(duì)。商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)從業(yè)人員需具備在金融、法律、財(cái)務(wù)等方面較為全面的專業(yè)知識(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)長(zhǎng)期致力于培養(yǎng)這類復(fù)合型人才，整合內(nèi)部人力、物力和財(cái)力資源制定系統(tǒng)化的人才培養(yǎng)計(jì)劃，組建投行業(yè)務(wù)專家團(tuán)隊(duì)，重視專業(yè)人才引進(jìn)。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)化完善投行業(yè)務(wù)人才的業(yè)績(jī)考核和激勵(lì)機(jī)制，建立科學(xué)的薪酬薪資體系，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，發(fā)揮專業(yè)人才的核心作用。

（作者單位：中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）