龍曉旋

摘 要：公司估值是指著眼于公司本身，對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。而公司內(nèi)在價(jià)值決定于公司的資產(chǎn)及其獲利能力。為了確切得到非上市公司——貴州南陽(yáng)老干媽食品有限責(zé)任公司的整體資產(chǎn)市值，在立足于其所屬行業(yè)概況及同類(lèi)公司的具體情況的基礎(chǔ)上，本文采取了市盈率法對(duì)老干媽公司市值進(jìn)行了合理估算，這有利于我們對(duì)老干媽公司或其業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）進(jìn)行正確評(píng)價(jià)，從而確立對(duì)各種交易進(jìn)行定價(jià)的基礎(chǔ)。最后我們得出貴州南陽(yáng)老干媽食品有限責(zé)任公司價(jià)值約為34.8億元的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：老干媽?zhuān)皇杏?；公司估?/p>

一、評(píng)估具體計(jì)算和分析

使用市盈率法對(duì)老干媽公司進(jìn)行價(jià)值估值，首先要挑選與目標(biāo)機(jī)構(gòu)（非上市公司）同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以可比公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和選擇的特征指標(biāo)體系為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如P/E（市盈率）。

投資人是投資一個(gè)公司的未來(lái)，是對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格，所以該評(píng)估報(bào)告用市盈率法估值的公式為：

公司價(jià)值=預(yù)測(cè)市盈率×公司未來(lái)12個(gè)月利潤(rùn)

從公式可以看出，估值的最大問(wèn)題在于如何選擇可比公司、確定預(yù)測(cè)市盈率和確定目標(biāo)公司未來(lái)12個(gè)月的利潤(rùn)。

1.可比公司的確定

可比公司的選擇需要考慮公司行業(yè)或業(yè)務(wù)是否相似、公司規(guī)模是否接近、公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)是否相近以及公司的資本結(jié)構(gòu)是否有顯著差別等因素，在考慮這些因素后，本評(píng)估報(bào)告擬以佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司、中炬高新技術(shù)實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司、重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司及加加食品集團(tuán)股份有限公司四家上市公司作為貴州南陽(yáng)老干媽食品有限責(zé)任公司的可比公司對(duì)象。

通過(guò)分析四家上市公司2013年年度報(bào)告的規(guī)模指標(biāo)、收益能力指標(biāo)、成長(zhǎng)能力指標(biāo)以及分析—交易數(shù)據(jù)的詳細(xì)數(shù)據(jù)，可知選用這四家上市公司作為貴州南陽(yáng)老干媽食品有限責(zé)任公司的可比公司具有較好的可靠性和合理性。據(jù)此，本評(píng)估報(bào)告最終確定以上四家公司作為老干媽公司的可比公司對(duì)象。

2.市盈率及公司未來(lái)12個(gè)月利潤(rùn)的確定

根據(jù)四家上市公司2013年的年度報(bào)告，佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司、中炬高新技術(shù)實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司、重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司和加加食品集團(tuán)股份有限公司四家上市公司的市盈率分別為2.92、2.48、5.53、5.54，平均值為4.12。該數(shù)值符合現(xiàn)中國(guó)食品制造業(yè)的市盈率區(qū)間范圍，由于考慮到老干媽公司生產(chǎn)的辣椒醬等主要產(chǎn)品占據(jù)了同行業(yè)70%的市場(chǎng)份額，其余類(lèi)似企業(yè)共占剩余的30%市場(chǎng)份額，因此貴州南陽(yáng)老干媽食品有限責(zé)任公司的市盈率應(yīng)為選取這四家可比公司均值的2倍左右。所以本評(píng)估報(bào)告即以8.24作為本次估值模型的市盈率。

老干媽公司是非上市企業(yè)，因此我們采用了比例法，利用四家可比公司的營(yíng)收與稅金之差和凈利潤(rùn)的比例均值估算2014年的老干媽公司的凈利潤(rùn)。

根據(jù)貴州南陽(yáng)老干媽食品有限責(zé)任公司官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，我們可以合理地預(yù)測(cè)老干媽公司2014年的營(yíng)收與稅金之差。

采用移動(dòng)平均法計(jì)算同比增長(zhǎng)率：

取N=3，則2014年的同比增長(zhǎng)率為（53.22%+12.21%+ 9.18%）/3=24.87%，那么估算2014年老干媽公司的營(yíng)收與稅金之差為321000×（1+24.87%）=400832.7萬(wàn)元，即40.08327億元。

從四家上市公司2013的年度報(bào)告，我們可以計(jì)算出，四家可比公司的營(yíng)收與稅金之差/凈利潤(rùn)的均值為（7.92+10.16+ 5.77+7.84）/4=7.9225。由于老干媽公司的營(yíng)業(yè)收入和所繳稅金和四家可比公司還是存在一定的差異，因此我們將7.9225這一比值再乘以一個(gè)調(diào)整系數(shù)1.2，得到9.507作為貴州老干媽食品有限公司的營(yíng)收與稅金之差和凈利潤(rùn)之比。

于是我們可以估算出2014年老干媽公司的凈利潤(rùn)：

40.08327/9.507=4.22（億元）

3.估值結(jié)果

最終，我們根據(jù)公式，估算貴州老干媽食品有限公司的公司價(jià)值為：

公司價(jià)值=8.24×4.22=34.7728（億元）

二、評(píng)估結(jié)果評(píng)價(jià)

在本次評(píng)估中，使用市盈率法估值的結(jié)果偏大，本報(bào)告選用的市盈率模型較為常見(jiàn)和嚴(yán)謹(jǐn)，那么估值偏高的原因可能在于數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性還不夠。

綜合貴州南陽(yáng)老干媽食品有限責(zé)任公司的實(shí)力來(lái)看，我們得到了預(yù)期的結(jié)果。據(jù)此，本評(píng)估分析最終確定貴州南陽(yáng)老干媽食品有限責(zé)任公司的價(jià)值為34.8億元左右。

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[10]中炬高新技術(shù)實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司2013年年度報(bào)告.

[11]重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司2013年年度報(bào)告.

[12]加加食品集團(tuán)股份有限公司2013年年度報(bào)告.