原油倉(cāng)儲(chǔ)期貨合約的創(chuàng)新推出和原油期貨及其期權(quán)等石油金融工具的大量使用都將給倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)更多的合法經(jīng)營(yíng)空間，對(duì)阻滯油價(jià)巨幅波動(dòng)、強(qiáng)化話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)等都具有影響力。

在國(guó)際石油市場(chǎng)上，石油的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)需要通過(guò)金融資本市場(chǎng)，通過(guò)石油金融工程工具，并在為實(shí)體石油企業(yè)提供避險(xiǎn)工具和場(chǎng)所，為無(wú)疆界金融資本提供資產(chǎn)配置和牟利機(jī)會(huì)的同時(shí)產(chǎn)生并固化的。因此，1971年在尼克松總統(tǒng)廢除了黃金對(duì)美元支撐的武功后，美國(guó)金融資本市場(chǎng)就沒(méi)有停止過(guò)對(duì)包括石油在內(nèi)的眾多產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有針對(duì)性的金融工具創(chuàng)新。

避險(xiǎn)需求就是創(chuàng)新的動(dòng)力

以石油產(chǎn)業(yè)為例。到目前為止，在美國(guó)芝加哥交易所集團(tuán)（CME）場(chǎng)內(nèi)掛牌交易的石油金融工具就有1000多個(gè)。但為了更好封閉石油倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中不確定性的敞口，由CME在2015年3月下旬再次進(jìn)行創(chuàng)新，上市掛牌交易了路易斯安那近海油港原油倉(cāng)儲(chǔ)期貨合約（LOOP Crude Oil Storage futures，交易代碼：LPS），它相對(duì)有效地封堵了石油倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使從事商業(yè)石油儲(chǔ)備的企業(yè)也擁有了自己專有的石油金融工程工具。

眾所周知，商業(yè)石油儲(chǔ)備對(duì)于保證石油企業(yè)連續(xù)安全經(jīng)營(yíng)起到了極其重要的作用，特別是在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。在歐洲，它們不僅起到保證經(jīng)營(yíng)安全的作用，也在發(fā)揮著戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的功效；在美國(guó)，它們不僅保證了企業(yè)的連續(xù)經(jīng)營(yíng)，也成為了眾多倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)牟利的工具。但是，只要是競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，只要倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施還具有稀缺性，庫(kù)容使用權(quán)就具有其特定的價(jià)值。

隨著原油在市場(chǎng)上流動(dòng)速度的變化或在一定時(shí)間段內(nèi)出現(xiàn)供需失衡，就都會(huì)使庫(kù)容使用權(quán)的價(jià)格圍繞著其使用價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)。進(jìn)而，會(huì)使其使用價(jià)格波動(dòng)的不確定性對(duì)商業(yè)石油儲(chǔ)備及其儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)過(guò)程造成不可避免的沖擊，并給其帶來(lái)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)牟利的商機(jī)，甚至?xí)?duì)原油價(jià)格產(chǎn)生隱蔽性影響。因此，歐洲國(guó)家才更愿意選擇用政府令的形式讓進(jìn)入石油市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)建立法定的商業(yè)石油儲(chǔ)備，來(lái)保證整個(gè)社會(huì)的用油安全。而在美國(guó)，雖沒(méi)有法定的商業(yè)石油儲(chǔ)備規(guī)定，但發(fā)達(dá)的石油金融市場(chǎng)、創(chuàng)新能力及石油金融工具卻為這些石油企業(yè)提供了更多的避險(xiǎn)、資產(chǎn)配置的金融工具，甚至是牟利的機(jī)會(huì)。而本次創(chuàng)新的原油倉(cāng)儲(chǔ)期貨合約就是填補(bǔ)了原油倉(cāng)儲(chǔ)金融工具的空白，使藏油于民能夠有石油金融工具進(jìn)行保駕護(hù)航，進(jìn)而降低了倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

在避險(xiǎn)中強(qiáng)化定價(jià)權(quán)與話語(yǔ)權(quán)

2014年6月20日國(guó)際石油市場(chǎng)WTI油價(jià)從每桶107.26美元跌到2015年3月17日每桶43.46美元，由于跌幅高達(dá)59.48%，因此使石油生產(chǎn)者叫苦不迭，使石油市場(chǎng)哀鴻遍野。隨即越來(lái)越多的投資者和交易員押注油價(jià)反彈，繼而驅(qū)使著許多倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)開(kāi)始囤積原油，甚至是使用杠桿融資囤油。

由于投機(jī)套利的囤油商參與，僅在2015年前4個(gè)月，美國(guó)國(guó)內(nèi)的商業(yè)石油儲(chǔ)備就新增了10.1%，約1.085億桶，使商業(yè)庫(kù)存?zhèn)溆萌萘吭絹?lái)越緊張，租借庫(kù)存容量的成本也水漲船高（倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)不斷上漲）。這一表象體現(xiàn)出了有需求就有價(jià)格波動(dòng)，有波動(dòng)就有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)和可能，進(jìn)而使原油倉(cāng)儲(chǔ)期貨創(chuàng)新的外部條件成熟。

同時(shí)，在這輪油價(jià)暴跌中，曾經(jīng)紅極一時(shí)的頁(yè)巖氣生產(chǎn)商不僅減少了投資，而且對(duì)已完鉆的頁(yè)巖油氣井進(jìn)行暫時(shí)的封存，停止水力壓裂施工，盡可能用銷售收入的現(xiàn)金清償債務(wù)，避免過(guò)快地進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序，試圖以“休克療法”挨過(guò)油價(jià)和氣價(jià)雙雙跌進(jìn)安全生產(chǎn)邊際之內(nèi)的“寒冬”期。

經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，從北達(dá)科他州到德克薩斯州，已有超過(guò)3000口井處于完鉆后的待命狀態(tài)。但對(duì)于已投產(chǎn)還是不得不繼續(xù)生產(chǎn)的井，其結(jié)果就出現(xiàn)了高于一般原油品質(zhì)的頁(yè)巖凝析油價(jià)格也一同下跌，造成資源價(jià)值的貶損。為了擺脫被動(dòng)局面，越來(lái)越多的頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)商也加入囤積頁(yè)巖凝析油的行列，進(jìn)一步增加了對(duì)庫(kù)存容量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，增加了整個(gè)儲(chǔ)運(yùn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)壓力。

在此背景下，CME創(chuàng)新推出了原油倉(cāng)儲(chǔ)期貨合約，并規(guī)定每份合約將代表1000桶原油儲(chǔ)存權(quán)，并于3月29日開(kāi)始交易（為次日的貿(mào)易數(shù)據(jù)），當(dāng)時(shí)預(yù)期總合約倉(cāng)儲(chǔ)量為700萬(wàn)桶（目前已超出了10%），共有12個(gè)交割月的合約。一旦庫(kù)存合約通過(guò)競(jìng)價(jià)拍賣(mài)出售，它便可以自由買(mǎi)賣(mài)。在交割后，購(gòu)得合約者可以使用這些存儲(chǔ)空間。而這些標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施可能是地面的儲(chǔ)油罐，也可能是地下溶鹽洞穴。而為便于倉(cāng)儲(chǔ)原油交易和流通，存儲(chǔ)的原油還必須執(zhí)行CME對(duì)海灣的原油期貨合約規(guī)定的交割原油的技術(shù)規(guī)范，進(jìn)而又將原油倉(cāng)儲(chǔ)期貨合約捆綁在了NYMEX原油旗艦期貨（交易代碼：CL）上，為油價(jià)漲跌的說(shuō)辭找到了新的由頭，進(jìn)而強(qiáng)化了WTI原油價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)上話語(yǔ)權(quán)的分量。

由于該合約可以幫助倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)為存儲(chǔ)成本提供套期保值的工具和可能，所以，消除了未來(lái)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也提高了倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施的使用效率，避免了杠桿融資、原油資產(chǎn)與儲(chǔ)存設(shè)施之間錯(cuò)配等問(wèn)題，使其成為石油物流業(yè)中優(yōu)化存儲(chǔ)方案的又一有效工具。另一方面，隨著油價(jià)觸底和囤油套利者的增加，美國(guó)一些分析師不斷以原油倉(cāng)儲(chǔ)“爆倉(cāng)”為由，寓言市場(chǎng)有效需求不足，油價(jià)缺乏上漲動(dòng)力，來(lái)影響油價(jià)走勢(shì)，致使對(duì)囤油價(jià)差收益構(gòu)成威脅，進(jìn)而在增加儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也惡化了石油上游企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

在操縱價(jià)格中降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

作為運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)，油價(jià)上漲積極拋售原油庫(kù)存，油價(jià)下跌時(shí)采購(gòu)原油囤積，已是其最基本的經(jīng)營(yíng)策略。而為了規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)對(duì)其庫(kù)存原油購(gòu)買(mǎi)相匹配頭寸的空頭倉(cāng)單進(jìn)行套期保值，并在拋售原油后相應(yīng)對(duì)沖空頭倉(cāng)單，以實(shí)現(xiàn)對(duì)庫(kù)存原油風(fēng)險(xiǎn)敞口的封閉，它們都屬于倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)最基本的、再正常不過(guò)的資產(chǎn)配置和規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的投資行為或經(jīng)營(yíng)手段。但是，這種行為結(jié)果會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生擾動(dòng)作用，具有一定的減緩油價(jià)下跌和阻滯油價(jià)上漲的功能。而從原油倉(cāng)儲(chǔ)期貨合約掛牌50多天的實(shí)際交易情況看，它已初步具有消弭價(jià)格波動(dòng)和參與定價(jià)的作用，實(shí)證數(shù)據(jù)顯示，LPS價(jià)格與CL價(jià)格呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為：-0.72。

盡管這種影響價(jià)格的行為在美國(guó)監(jiān)管者那里至今都沒(méi)能達(dá)成一致，不僅將其歸類為投機(jī)交易者，而非套期保值者，甚至還曾使這類倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)成為美國(guó)政府的監(jiān)管對(duì)象，“必要”時(shí)還會(huì)被訴諸刑事起訴或巨額罰款。但無(wú)論如何，原油倉(cāng)儲(chǔ)期貨合約的創(chuàng)新推出和原油期貨及其期權(quán)等石油金融工具的大量使用都將給這些倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)更多的合法經(jīng)營(yíng)空間，對(duì)藏油于民的商業(yè)儲(chǔ)備起到保駕護(hù)航的作用，對(duì)阻滯油價(jià)巨幅波動(dòng)、強(qiáng)化話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)等都具有一定的影響力。

這些，的確都是國(guó)內(nèi)在建立原油期貨市場(chǎng)及其石油金融工具時(shí)需要學(xué)習(xí)和借鑒的經(jīng)驗(yàn)。endprint