王爭春

貨幣因貨幣而增長，這是投資領(lǐng)域內(nèi)最簡單的關(guān)系定律。這一命題，解決了投資收益率的量價難題：量的增長率就是價。

如何評價投資收益是一個難題。有人認為是通貨膨脹率——只要貨幣能夠保持原有的購買能力，不貶值，那么，投資收益的目的就達到了，所以，可以用平均通貨膨脹率來評價投資收益率。也有人認為，是市場平均利率——只要投資收益率能夠達到市場平均利率水平，那么，其投資收益率也就可以接受。還有人認為，能夠趕上GDP增長率即可，表明我們分享了經(jīng)濟增長的好處。如此等等，不一而足。這些說法都有一定道理，但卻都沒有理解投資收益率的本質(zhì)，也沒有人能夠說明投資的量價原理。

平均收益率并不復(fù)雜，其實就是貨幣增長率。假設(shè)一個孤島上有100人，每人有10萬元存款，而第二年的貨幣增長了20%，那么總貨幣量應(yīng)當(dāng)是1200萬元，平均每人12萬元。如果你的存款不夠12萬元，那么，你是不是在這一年的財富增長沒有達到平均水平呢？是的。這只是被復(fù)雜的經(jīng)濟系統(tǒng)掩蓋了的簡單道理。

也許有人會問，由于島上人的努力程度和創(chuàng)造的價值不同，他們所得的勞動收益自然不同，最終財富也會有所差異。沒錯！但我們的前提是，每個人都在努力地獲得投資收益，而不至于被別人拉下，那么，共同努力的結(jié)果必然是平均獲得財富，而不是有人獲得的更多，當(dāng)然這是一個理想狀態(tài)。更進一步的簡單說明是，這一關(guān)系可以稱為投資領(lǐng)域的教條，在經(jīng)濟領(lǐng)域或者貨幣超發(fā)不嚴重的國家，很難使用。

在貨幣沒有超發(fā)的經(jīng)濟領(lǐng)域，他們獲得的最終財富不單單是原有財富的增值所得，還包含了他們的勞動所得，也就是GDP增長的分配。這種理解有道理，但是在實際經(jīng)濟領(lǐng)域里，貨幣往往是超發(fā)的。實際上，一個經(jīng)濟體內(nèi)的貨幣存量是十分龐大的，充當(dāng)交易職能的貨幣完全可以滿足對新增加值的重新分配。而超發(fā)的貨幣，加上因貨幣流通體系的健全而導(dǎo)致的流通效率的提高，則主要是通過投資收益來分配的。

在實體經(jīng)濟領(lǐng)域里，提出這一問題意義重大，將勞動和資本的回報分開，就是我們教科書上所講的四位一體公式：資本獲得利息，勞動獲得工資，土地獲得地租，才能獲得超額利潤。但是在投資界，我們重點考慮的是投資的回報。投資領(lǐng)域就相當(dāng)于理想的孤島，這里只有資本和努力賺錢，其他則在實體經(jīng)濟領(lǐng)域里進行交換和分配。

貨幣因貨幣而增長，這是我們在投資領(lǐng)域內(nèi)的最簡單的關(guān)系定律。這一命題，解決了投資收益率的量價難題：量的增長率就是價。將它應(yīng)用到我國經(jīng)濟金融領(lǐng)域，能有效地解釋很多疑難問題，并可以例證我國的貨幣流動性過剩較為嚴重，比如貨幣供給高增速與高利率的并存，投資回報高，名義市場利率自然也就會高。

2001年末，我國廣義貨幣為13.2萬億元人民幣，2015年3月末在125萬億元左右，13年時間增長9.5倍，年均增長18.9%。也就是說，我們的投資收益率應(yīng)該在18.9%為正常收益率，否則你的財富就縮水了。

美國40多年的股票投資回報率比貨幣增長率高3個百分點，這也是正常股票市場應(yīng)有的回報，也正是我看淡房市、推薦進入股市的原因。如果金融改革如期推進，股票市場的平均回報應(yīng)該高于貨幣增長率的，正如前十年的房地產(chǎn)市場一樣。endprint