蔣薇薇　王喜

摘要：基于信號傳遞理論，以2007—2013年123家深市中小板上市公司為樣本，研究了企業(yè)家聲譽對商業(yè)信用融資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：民營企業(yè)的企業(yè)家聲譽與企業(yè)商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)，并且企業(yè)家聲譽的正向變動（由無到有）有助于企業(yè)商業(yè)信用融資。

關(guān)鍵詞：企業(yè)家聲譽；商業(yè)信用；民營企業(yè)

一、引言

大量文獻研究認(rèn)為，由于受限于銀行的信貸配給，許多中小企業(yè)難以獲得銀行的信貸融資。而作為企業(yè)另一種有效的融資渠道，商業(yè)信用近年來已經(jīng)受到學(xué)者們越來越多的關(guān)注。有哪些因素會影響中小企業(yè)商業(yè)信用的獲得？既有的研究多關(guān)注于宏觀層面[1] [2]，關(guān)于企業(yè)家個體的研究所見不多。

民營企業(yè)的企業(yè)家作為企業(yè)的發(fā)起者和主導(dǎo)者，對其所領(lǐng)導(dǎo)公司的融資、投資、經(jīng)營活動都具有重大影響。信息不對稱使得投資者無法直接了解民營企業(yè)的經(jīng)營狀況，只能通過企業(yè)和企業(yè)家傳遞的信號間接地評價企業(yè)價值或質(zhì)量。

有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)在考慮是否向某個私營中小企業(yè)投資時，外部投資者通常會重點考慮企業(yè)內(nèi)部所有者的聲譽和財產(chǎn)狀況，特別對于那些成立時間較短的私營中小企業(yè)而言，考察企業(yè)主個人聲譽更為方便和準(zhǔn)確。[3]聲譽是公眾對某人或某物的總體評價（美國傳統(tǒng)字典AHD的定義）。企業(yè)家聲譽是社會對企業(yè)家能力、經(jīng)營業(yè)績、公眾關(guān)系以及履行承諾契約水平和社會地位的評價。[4]相關(guān)研究表明企業(yè)家（管理者）聲譽對企業(yè)價值創(chuàng)造[4] [5]、投融資[6] [7] [8]均有不同程度的影響。當(dāng)銀行貸款因信貸配給和歧視變得不可獲得時，商業(yè)信用作為實務(wù)中被企業(yè)廣泛使用的非正規(guī)融資方式，潛在地為難以獲得銀行貸款的企業(yè)提供了及時和必要的資金支持。[9]那么企業(yè)家聲譽會否影響民營企業(yè)商業(yè)信用融資呢？本文將對此進行探討。

二、文獻回顧和理論假設(shè)

商業(yè)信用作為企業(yè)融資特別是短期資金的來源已經(jīng)得到眾多研究的確認(rèn) [1][10]，其在信息獲取、對客戶的控制及財產(chǎn)挽回方面具有比較優(yōu)勢[11]。但就我國國情而言，在買方市場下，供應(yīng)商的控制力優(yōu)勢并不明顯，而不健全的信息披露制度和投資者法律保護機制也在一定程度上限制了供應(yīng)商的信息獲取優(yōu)勢和財產(chǎn)挽回優(yōu)勢，因此，商業(yè)信用提供者依然面臨對方違約的風(fēng)險。

在融資比較優(yōu)勢不能充分發(fā)揮的情況下，如何降低商業(yè)信用提供者風(fēng)險？亞當(dāng)·斯密早在200多年以前就意識到聲譽是一種保證契約得以順利實施的重要機制。Kreps等人（1982）創(chuàng)建了經(jīng)濟學(xué)中標(biāo)準(zhǔn)的聲譽模型。他們認(rèn)為，聲譽是一種長期生存的無形資本，是反映行為人歷史記錄與特征的信息。聲譽信息在各個利益相關(guān)者之間的交換、傳播，形成聲譽信息流、聲譽信息系統(tǒng)及聲譽信息網(wǎng)絡(luò)，成為信息的顯示機制，可以有效限制信息扭曲，增加交易透明度，降低交易成本，從而提高市場運作的效率。[12]

從某種意義上講，在企業(yè)處于支配地位的企業(yè)家，其個人聲譽代表著企業(yè)聲譽的公眾形象。在企業(yè)信息無法準(zhǔn)確獲得的情況下，企業(yè)家的道德操守、個人聲譽與還款意愿對企業(yè)的信貸風(fēng)險有著重要影響。[13]

首先，企業(yè)家聲譽可以降低交易雙方的信息不對稱程度，進而降低交易費用。La Porta et al.（2000）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)家個人的聲譽信息可以向?qū)Ψ絺鬟f其誠信信號，降低授信方的風(fēng)險。良好的企業(yè)家聲譽降低了因信息不對稱而增加的市場交易成本和交易風(fēng)險，進而可以增加其融資機會，提高其融資能力。[14] [15]因此，在融資比較優(yōu)勢不能充分發(fā)揮的情況下，企業(yè)家聲譽有助于降低商業(yè)信用提供者風(fēng)險。

其次，企業(yè)家聲譽可以抑制機會主義行為。[15]在經(jīng)濟學(xué)中，聲譽實際上是一種激勵機制，這種機制在信息不對稱的情況下，促使個人或組織建立并維護好的名聲。[16] Kreps and Wilson （1982）[12]，Kreps et al.（1982）[17]等建立了經(jīng)濟學(xué)中標(biāo)準(zhǔn)的聲譽理論，認(rèn)為重復(fù)博弈是參與者注重維護自身聲譽的原因。商業(yè)信用是由于延期付款而從供應(yīng)商處獲得資金支持，使用者基于長期利益的考慮會自覺遵守承諾、放棄欺詐行為帶來的短期利益 。

因此，良好的聲譽是企業(yè)家和企業(yè)的獨特性無形資產(chǎn)。[18]尤其是在融資過程中，企業(yè)家的良好聲譽就意味著企業(yè)家擁有良好的融資環(huán)境和較高的融資能力，并且還會使企業(yè)家擁有更多的融資機會，從而吸引更多超額的融資資本。[15]

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：相比于其他企業(yè)，擁有企業(yè)家聲譽的企業(yè)商業(yè)信用融資更多。

三、數(shù)據(jù)與方法

（一）樣本

本文數(shù)據(jù)樣本選擇截至2007年12月31日設(shè)立的最終控制人類型始終為“民營控股”，且最終控制人可追溯到個人的中小板上市公司。之所以將研究樣本限定于此，主要是基于三個方面的考慮：其一，最終控制人未發(fā)生變更的企業(yè)相對來說處于一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)，從而有著比較穩(wěn)定的研究基礎(chǔ)。其二，從研究主題的契合性來看，民營企業(yè)的企業(yè)家作為企業(yè)的發(fā)起者和主導(dǎo)者，往往集所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)于一身，其個人特質(zhì)勢必會對企業(yè)的融資、投資、經(jīng)營活動產(chǎn)生影響。其三，從板塊構(gòu)成來看，中小板的主要組成部分為民營上市公司。據(jù)統(tǒng)計，截至2013年12月31日，中小板上市公司總數(shù)為701家，而民營上市公司為557家，占整個板塊的7945%。①〓〓①根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫和深交所公布資料計算得到。因此，中小板已成為名副其實的“民營板”。

根據(jù)以上原則篩選出126家企業(yè)，考慮到經(jīng)營狀況不穩(wěn)定企業(yè)的樣本值可能會給結(jié)果造成很大的偏差，因此剔除了3家ST和*ST企業(yè)，將余下的123家企業(yè)作為研究樣本。研究期間為2007—2013年。

本文財務(wù)數(shù)據(jù)采自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫（www.gtarsc.com）、銳思金融研究數(shù)據(jù)庫（www.resset.cn）和深圳證券交易所公告數(shù)據(jù)。企業(yè)家聲譽原始數(shù)據(jù)根據(jù)深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）、巨潮資訊網(wǎng)（www.cninfo.com.cn）、新浪財經(jīng)（www.finance.sina.com.cn）公布的上市公司公告數(shù)據(jù)、上市公司網(wǎng)站以及相關(guān)網(wǎng)絡(luò)媒體報道數(shù)據(jù)手工整理得到。數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析采用EVIEWS 6.0和EXCEL軟件進行。

1.被解釋變量

商業(yè)信用（TC）。從融資角度看，商業(yè)信用是企業(yè)從上游或下游企業(yè)處“借”的資金。按取得方式不同，商業(yè)信用包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款。為了消除絕對值的不可比性，借鑒石曉軍、張順明（2010）的做法選擇總資產(chǎn)作為分母進行標(biāo)準(zhǔn)化。[21]這一指標(biāo)越大，說明企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資越多。

2.解釋變量

企業(yè)家聲譽（REP）。大量研究表明我國民營上市公司最終控制人大部分為個人或家族，他們是能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。[22]因此，從終極產(chǎn)權(quán)的視角研究實際控制人對公司融資的影響才更為科學(xué)合理。鑒于此，本文所指企業(yè)家為企業(yè)實際控制人。公司實際控制人數(shù)據(jù)來自深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）網(wǎng)站披露的企業(yè)當(dāng)年年報。

企業(yè)家聲譽即指企業(yè)實際控制人在經(jīng)營活動中或與之相關(guān)活動中所獲得的名聲、榮譽、信譽等。[23]為了衡量企業(yè)家聲譽，本文建立了民營上市公司企業(yè)家聲譽數(shù)據(jù)庫。具體做法是：首先按照深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）公布的年報數(shù)據(jù)確定樣本企業(yè)的實際控制人，然后通過公司公告、公司網(wǎng)站及其他網(wǎng)絡(luò)媒體手工搜集實際控制人聲譽信息，接著根據(jù)聲譽信息進行賦值，凡是獲得過由各級政府頒發(fā)的各種榮譽稱號（如“勞動模范”、“先進工作者”、“優(yōu)秀企業(yè)家”、“突出貢獻人物”等）的則視為擁有聲譽，賦值為1，否則為0，倘若實際控制人受到過法律制裁或負(fù)面播報，則該值定義為-1。當(dāng)企業(yè)實際控制人存在多人時，任何一人的聲譽信息都視為該樣本的企業(yè)家聲譽數(shù)據(jù)。

3.控制變量

銀行信用（LOAN）。企業(yè)從銀行獲得的信貸支持，按償還期不同分為短期借款和長期借款。借鑒常用做法，以資產(chǎn)為分母進行標(biāo)準(zhǔn)化。這一比率越高，說明企業(yè)從銀行處獲得的融資越多。由于金融體系不發(fā)達，企業(yè)融資渠道較少，銀行貸款和商業(yè)信用是我國企業(yè)外部融資的主要來源[24]，當(dāng)信貸配給使得銀行信用不可獲時，需求導(dǎo)向促使商業(yè)信用成為銀行貸款的一種重要的替代性融資方式。因此預(yù)計銀行信用和商業(yè)信用融資負(fù)相關(guān)。

成長能力（GROWTH）。從投放者的角度分析，上游企業(yè)在考慮是否提供商業(yè)信用時，還會關(guān)注企業(yè)的規(guī)模和成長能力等因素[21]，綜合決定給予的投放水平。衡量企業(yè)的成長機會，一般有托賓Q值和營業(yè)收入增長率兩個指標(biāo)，借鑒常用做法，本文選擇營業(yè)收入增長率衡量。這一比率越大，說明企業(yè)成長機會越多，獲得的商業(yè)信用也越多。

企業(yè)規(guī)模（SIZE）。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，同成長能力一樣“企業(yè)規(guī)?！痹谌谫Y時，可以釋放有力信號，規(guī)模越大的企業(yè)商業(yè)信用融資越多。[25]但是替代性融資理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)得不到銀行貸款或者出現(xiàn)信貸配給時，商業(yè)信用將會成為銀行貸款的重要替代方式。[26]羅正英等（2010）研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模相對較大的中小企業(yè)在債務(wù)融資時具有規(guī)模優(yōu)勢和信息傳遞優(yōu)勢，獲得的銀行信貸更多。[27]因此，企業(yè)規(guī)模對商業(yè)信用的影響方向尚不確定。本文采用總資產(chǎn)自然對數(shù)作為衡量企業(yè)規(guī)模的替代變量，這一指標(biāo)越大，企業(yè)規(guī)模越大。

現(xiàn)金流量（CASH）。石曉軍、張順明（2010），鄭軍、林鐘高、彭琳（2013）等的實證結(jié)果表明，企業(yè)現(xiàn)金充裕程度影響商業(yè)信用的獲得。[21] [25]從供應(yīng)商的角度分析，現(xiàn)金越充裕的企業(yè)，償債能力越強，故可給予的投放水平會越多。本文采用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的自然對數(shù)衡量企業(yè)現(xiàn)金充裕程度。這一數(shù)值越大，說明企業(yè)現(xiàn)金流越充裕。

以上解釋變量、控制變量與被解釋變量相關(guān)關(guān)系符號預(yù)期列示見表4。

（三）描述性統(tǒng)計

從表5可以看出商業(yè)信用獲得總額與總資產(chǎn)比值（TC）的平均值為1597%，這一數(shù)值與我國 A 股上市公司2004—2010 年157%[28]的水平基本相當(dāng)。銀行貸款與總資產(chǎn)比值（LOAN）的平均值為1799%，低于我國A股上市公司208%[28]的水平。這一差距表明民營上市公司獲得的銀行信用較少。而較接近的商業(yè)信用（TC）和銀行信用（LOAN）的均值說明，商業(yè)信用是民營上市公司資金的重要來源。反映企業(yè)家聲譽的變量REP均值為07573，說明民營上市公司企業(yè)家普遍擁有聲譽，標(biāo)準(zhǔn)差為04476，說明企業(yè)家聲譽在不同的企業(yè)間存在較大差異。反映企業(yè)成長能力（GROWTH）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）和企業(yè)現(xiàn)金流量（CASH）的變量均值分別為20605%、211254和143789。從表5中可以看出，除反映企業(yè)規(guī)模的變量SIZE以外，其他變量的標(biāo)準(zhǔn)差都較大，最大值和最小值相差也比較明顯。

四、實證分析

（一）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

直接利用非平穩(wěn)數(shù)據(jù)進行回歸，可能導(dǎo)致偽回歸，因此首先對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。本文采用LLC檢驗和Fisher-ADF檢驗兩種方法判斷變量的平穩(wěn)性。在兩種檢驗方法中，前一種方法是相同根情況下的單位根檢驗方法，后一種是不同單位根情況下的檢驗方法。檢驗結(jié)果見表6。

由表6可知，所有變量均通過了1%水平的LLC單位根檢驗，并且反映商業(yè)信用、銀行信用、成長能力和現(xiàn)金流量的變量的Fisher-ADF檢驗在1%統(tǒng)計水平上顯著。結(jié)果表明，面板數(shù)據(jù)的水平值是平穩(wěn)的，可以直接進行計量分析。

（二）實證結(jié)果

利用EVIEWS6.0軟件對模型1進行回歸分析。檢驗企業(yè)家聲譽對商業(yè)信用融資的影響?；貧w結(jié)果列示見表7。

表7由左至右依次給出了固定效應(yīng)、混合回歸和隨機效應(yīng)的回歸結(jié)果。從表7的固定效應(yīng)和混合回歸的F值檢測來看，固定效應(yīng)檢測的F值為728050，且在1%水平下顯著，結(jié)果拒絕了混合模型的假設(shè)。固定效應(yīng)模型與隨機效應(yīng)模型相比，各個變量的顯著性水平和方程整體的擬合優(yōu)度和顯著性水平得到很大提高，Hausman統(tǒng)計量達到561202，顯著性達到了1%，這一檢驗結(jié)果表明模型不存在個體隨機效應(yīng)。因此最終選擇建立個體固定效應(yīng)回歸模型，結(jié)果如表7的第三列所示。

表7第二列同時給出了回歸分析前對變量符號的預(yù)測。將第二列預(yù)測符號和第三列固定效應(yīng)中的實際符號對比發(fā)現(xiàn)。除反映企業(yè)規(guī)模的變量SIZE驗證為負(fù)外，其他變量符號都與前文預(yù)計一致。

反映企業(yè)家聲譽的變量REP系數(shù)為00099，且在5%統(tǒng)計水平上顯著為正。這一結(jié)果表明企業(yè)家聲譽與商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)。具有聲譽的企業(yè)家所在的企業(yè)商業(yè)信用融資多。由此假設(shè)1得到驗證。

反映銀行信貸水平的變量LOAN雖然沒有通過顯著性檢驗，但其系數(shù)為負(fù)，表明中小板上市公司銀行信貸和商業(yè)信用間呈現(xiàn)替代關(guān)系，這與張新民、王玨、祝繼高（2012）研究結(jié)論一致。[28]反映企業(yè)成長能力的變量GROWTH以及反映企業(yè)現(xiàn)金流水平的變量CASH系數(shù)為正，均通過了 1%統(tǒng)計水平的顯著性檢驗，說明成長能力越強、現(xiàn)金流越多的企業(yè)，獲得的商業(yè)信用越多。鄭軍、林鐘高、彭琳（2013）也得出了一樣的結(jié)論。[25]反映企業(yè)規(guī)模的變量SIZE系數(shù)符號為負(fù)，且在1%水平上顯著。說明規(guī)模大的企業(yè)商業(yè)信用融資少，蘇汝劼和馮晗（2009）[29]以及Van Hore（2007）[19]也曾得到同樣的結(jié)論。

（三）進一步檢驗

實際上，企業(yè)實際控制人的聲譽信息是動態(tài)變動的，僅根據(jù)聲譽有無來數(shù)據(jù)來衡量企業(yè)家聲譽，無法反映聲譽信息的全貌。為了更完整地刻畫企業(yè)家聲譽這一變量，本文還對企業(yè)家聲譽的動態(tài)變動進行了描述。做法是根據(jù)手工整理的民營上市公司企業(yè)家聲譽數(shù)據(jù)庫中的信息逐年進行分析，若企業(yè)家聲譽在該年從無到有則賦值為1，從有到無賦值為-1，沒有變動則為0。我們將這一變量稱為企業(yè)家聲譽動態(tài)變動，以REPC表示。表8是對企業(yè)家聲譽變動這一變量的描述性統(tǒng)計。

從表8的描述性統(tǒng)計結(jié)果看，企業(yè)家聲譽變動均值為-00105，說明平均來看民營企業(yè)企業(yè)家聲譽信息是呈反向變動的，標(biāo)準(zhǔn)差為03961，標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明民營企業(yè)家聲譽變動在各企業(yè)家差異較大。

同樣，在回歸前對變量進行單位根檢驗，結(jié)果見表9。

表10從左至右依次同樣列出了固定效應(yīng)、混合回歸和隨機效應(yīng)的回歸結(jié)果。固定效應(yīng)檢測的F值為736494，顯著性達到了1%，說明結(jié)果拒絕了混合模型假設(shè)。固定效應(yīng)中各個變量的顯著性水平和方程整體的擬合優(yōu)度和顯著性水平都高于隨機效應(yīng)模型，并且Hausman檢驗值為564065，并在1%統(tǒng)計水平上顯著，這表明模型不存在個體隨機效應(yīng)。因此最終選擇建立個體固定效應(yīng)回歸模型，結(jié)果如表10的第三列所示。

反映企業(yè)家聲譽變動的變量系數(shù)為正，且通過了10%統(tǒng)計水平的顯著性檢測。說明企業(yè)家聲譽正向的變動（從無到有）有助于企業(yè)商業(yè)信用融資。這一結(jié)果進一步支持了假設(shè)1。具有企業(yè)家聲譽的企業(yè)商業(yè)信用融資多。

表10結(jié)果中的其他變量符號及顯著性水平均和表9一致。進一步說明成長能力越強、現(xiàn)金流越多的企業(yè)，商業(yè)信用融資越多，而企業(yè)規(guī)模越小的企業(yè)商業(yè)信用融資越多。進一步檢驗同樣未能發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用和銀行信用間的顯著替代關(guān)系。

（四）穩(wěn)健性分析

為了驗證上述結(jié)論的可靠性，借鑒鄭軍、林鐘高、彭琳（2013）的做法，將TC定義為應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)的比重，對上述分析重新進行回歸。[25]結(jié)果見表11和表12。

表11和表12的Cross-section F值分別為717224和76.5495，且在1%統(tǒng)計水平上顯著，說明模型拒絕了混合效應(yīng)。兩張表的hausman值分別為150990和166881，并通過了1%統(tǒng)計水平的檢驗，說明不應(yīng)選擇隨機效應(yīng)。檢驗結(jié)果表明均應(yīng)建立個體固定效應(yīng)模型。雖然穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果未能通過顯著性檢驗，但是兩個模型回歸結(jié)果系數(shù)符號與表7 和表10 的回歸結(jié)果一致，表明本文的研究結(jié)論是正確的。

五、結(jié)論與建議

基于信號傳遞理論，本文考察了企業(yè)家聲譽對民營上市公司商業(yè)信用融資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：民營企業(yè)的企業(yè)家聲譽與企業(yè)商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)，并且企業(yè)家聲譽的正向變動（由無到有）有助于企業(yè)商業(yè)信用融資。這一結(jié)果說明企業(yè)家聲譽指標(biāo)可以向供應(yīng)商傳遞來自企業(yè)正面、積極的信號：良好的企業(yè)家聲譽有助于企業(yè)商業(yè)信用融資。

本文的研究結(jié)果進一步支持了羅正英、周中勝、詹乾?。?010）的研究結(jié)論：民營企業(yè)的企業(yè)家異質(zhì)性特征是我國目前的融資環(huán)境下影響中小企業(yè)信貸融資可獲性的重要因素。

基于上述結(jié)論，本文提出如下建議：第一，建立企業(yè)家聲譽體系，有效塑造企業(yè)家聲譽。通過個人征信體系建立企業(yè)家聲譽評價制度，并對他們的表現(xiàn)進行評估，進而制定對影響企業(yè)家聲譽的行為進行約束的相關(guān)政策。第二，建立企業(yè)家聲譽機制，保證聲譽信號的傳遞，充分發(fā)揮企業(yè)家聲譽的有效性。積極培育充分競爭的市場機制，給予真正的優(yōu)秀企業(yè)家以社會地位和榮譽，通過聲譽機制激勵企業(yè)家行為。同時積極利用各類媒體，傳播企業(yè)家聲譽，充分發(fā)揮企業(yè)家聲譽的示范作用。

參考文獻：

[1] Meltzer， A. H. Mercantile Credit， Monetary Policy and Size of Firms[J].The Review of Economic and Statistics， 1960（42）：429- 437.

[2]余明桂，潘紅波.金融發(fā)展、商業(yè)信用與產(chǎn)品市場競爭[J].管理世界，2010（8）：117-129.

[3]閻竣.私營中小企業(yè)融資行為、資金需求及其政策建議[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2010（4）：41-45.

[4]葛敏.論企業(yè)家聲譽對中小企業(yè)價值創(chuàng)造的影響[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，2010（12）：74-77.

[5] 鄭志剛，丁冬，汪昌云.媒體的負(fù)面報道、經(jīng)理人聲譽與企業(yè)業(yè)績改善——來自我國上市公司的證據(jù)[J].2011（12）：163-176.

[6]李滸.投融資決策與公司績效關(guān)系研究[J].中國證券期貨，2012（11）：245-248.

[7]譚建軍.管理者聲譽、投融資決策與公司績效關(guān)系研究[D].大連理工大學(xué)，2012碩士論文.

[8]朱冬琴，馬嘉應(yīng).信用貸款、金融發(fā)展與企業(yè)家聲譽的信號傳遞[J].2012（5）：245-248.

[9]陳麗樺，曾福生.大型商業(yè)銀行支持中小企業(yè)信貸的DEA效率分析[J].湖南財政經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報，2013（2）：92-106.

[10]Petersen， Mitchell A. and Raghuram G. Rajan， Trade Credit： Theories and Evidence[J].Review of Financial Studies， 1997（10）：661-691.

[11]劉民權(quán)，徐忠，趙英濤.商業(yè)信用研究綜述[J].世界經(jīng)濟，2004（1 ）：66-77.

[12]Kreps， D. and R. Wilson. Reputation and Imperfect Information[J].Journal of Economic Theory， 1982（ 27）： 253-279.

[13]Berger A.N.，Udell G. F.，Relationship Lending and Lines of Credit in Small Firm Finance[J].Journal of Business，1995（168）：351-381.

[14]La Porta，F(xiàn)lorencio Lopez-de-Silanes， Andrei Shleifer， and Robert W Vishny，Agency problems and dividend policies around the world[J]，Journal of Finance， 2000（155）：1-33.

[15]李忠民，仇群.上市公司績效與企業(yè)家聲譽的相關(guān)性研究[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理，2010（5）：555-560.

[16]李軍林.聲譽理論及其近期進展——一種博弈論視角[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2004（2）：53-57.

[17]Kreps ， D. ， P. Milgrom ， J. Roberts and R. Wilson， Rational cooperation in the finitely repeated pri soners dilemma [J] . Journal of Economic Theory，1982（27）：245-252.

[18]Beatty，R.， & Ritter，J.R. Investment banking， reputation， and the underpricing of initial public offerings[J] . Journal of Financial Economics，1986（15）：213-232.

[19]Van horen N. Customer， Market Power and the Provision of Trade Credit： Evidence from Eastern Europe and Central Asia [R].Working Paper， The Word Bank WPS， 2007：42-84.

[20]王素蓮，靳共元.家族企業(yè)家雙重性特征與家族企業(yè)融資決策——來自中小家族上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2012（6）： 3-12.

[21]石曉軍，張順明.經(jīng)濟周期中商業(yè)信用與銀行借款替代行為研究[J].管理科學(xué)學(xué)報，2010（12）：10-22.

[22]許永斌，鄭金芳.中國民營上市公司家族控制權(quán)特征與公司績效實證研究[J].會計研究，2007（11）：50-57.

[23]余鑫，陳園.企業(yè)家聲譽機制機理研究[J].企業(yè)經(jīng)濟，2005（10）：105-106.

[24]Allen， F.， Qian， J.， and Qian， M.， Law， Finance， and Economic Growth in China[J]， Journal of Financial Economics，2005（77）：57-116.

[25]鄭軍，林鐘高，彭琳.法制環(huán)境、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與交易成本——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)研究，2013（6）：51-62.

[26]Nilsen，J.Trade Credit and the Bank Lending Channel of Monetary Policy Transmission[J].Journal of Money， Credit， and Banking，2002（34）：226-253.

[27]羅正英，周中勝，詹乾隆.中小企業(yè)的銀行信貸融資可獲性：企業(yè)家異質(zhì)特征與金融市場化程度的影響[J].會計研究，2010（6）：44-50.

[28]張新民，王玨，祝繼高.市場地位、商業(yè)信用與企業(yè)經(jīng)營性融資[J].會計研究，2012（8）：58-65.

[29]蘇汝劼，馮晗.商業(yè)信用與企業(yè)規(guī)模的負(fù)相關(guān)關(guān)系——基于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的理論分析與實證檢驗[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2009（3）：66-71.