■靳來(lái)群 李思飛

一、引言

家族企業(yè)在世界范圍內(nèi)廣泛存在，這些企業(yè)的一個(gè)重要特點(diǎn)是股權(quán)高度集中，以及家族成員深入?yún)⑴c企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。［1］［2］在傳統(tǒng)“家文化”的影響下，企業(yè)家在成功創(chuàng)辦企業(yè)之后，往往會(huì)通過安排家族成員進(jìn)入企業(yè)管理層來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)于整個(gè)家族的福利，由此導(dǎo)致家族成員參與企業(yè)管理在我國(guó)的家族企業(yè)中非常普遍。與此同時(shí)，我們還注意到，由于目前大部分第一代成功創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家將逐漸步入退休年齡，就要開始陸續(xù)將企業(yè)傳承給第二代，因此第二代全面參與企業(yè)管理也成為我國(guó)家族企業(yè)的一個(gè)重要特征。本文搜集了2002—2010年間我國(guó)由家族控股的上市公司中家族成員參與企業(yè)管理的數(shù)據(jù)，從參與董事會(huì)和管理層兩個(gè)維度實(shí)證檢驗(yàn)了家族成員參與對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響。

通常認(rèn)為，當(dāng)管理者擁有的所有權(quán)越多，代理成本相應(yīng)降低。［3］因此，如果所有者管理企業(yè)，代理成本更低，企業(yè)績(jī)效會(huì)更好。而根據(jù)Stewar的研究，在大多數(shù)文化背景中，家族成員之間有親屬關(guān)系，因而可以認(rèn)為家族成員之間有“利他主義”的行為。也就是說家族可以看作一個(gè)整體，如果參與企業(yè)管理，可以消除所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的問題，從而降低代理成本。［4］Villalonga和Amit通過分析財(cái)富五百?gòu)?qiáng)企業(yè)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)的創(chuàng)始人擔(dān)任CEO或董事長(zhǎng)，代理成本低，家族企業(yè)的價(jià)值更高。［5］在家族企業(yè)中，家族成員之間的信任可以使得家族經(jīng)理人更好地管理企業(yè)，提升企業(yè)業(yè)績(jī)。［6］因?yàn)橄啾绕鹇殬I(yè)經(jīng)理人，家族成員為保護(hù)家族名譽(yù)，延續(xù)家族的發(fā)展，會(huì)避免短視的決策，采取有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的決策。［2］

關(guān)于家族管理對(duì)于業(yè)績(jī)的負(fù)面影響，已有研究從管理防御、利他主義等理論來(lái)解釋。管理防御指的是當(dāng)管理人員持有公司股份較大時(shí)，其對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制性，外部約束能力會(huì)下降，從而更有可能激發(fā)其追求個(gè)人目標(biāo)，導(dǎo)致代理成本增加。［7］Morck等認(rèn)為， 管理者有了較大的所有權(quán)后，可能會(huì)采取一些有利于個(gè)人利益而非增加企業(yè)價(jià)值的行為，而是否采取某一行為取決于管理者從中獲取的個(gè)人利益和企業(yè)利潤(rùn)的比較。［8］在分析家庭企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效問題時(shí)，Schulze等引入“利他主義”和“自我控制”兩個(gè)概念。一方面，“利他主義”可能會(huì)導(dǎo)致家族成員有“偷懶”和“搭便車”的行為，家族經(jīng)理人可能會(huì)利用企業(yè)的資源對(duì)其他家族成員進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，一些家族成員即使不努力也能分得其他家族成員的成果。另一方面，所有者管理企業(yè)會(huì)降低外部監(jiān)督機(jī)制的有效性，并且讓公司陷入“自我控制”的問題，這可能會(huì)導(dǎo)致所有者采取損害企業(yè)利益的行為。［9］

現(xiàn)有文獻(xiàn)中，還有一部分特別關(guān)注了家族企業(yè)傳承中繼承人（第二代）對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。家族企業(yè)能否長(zhǎng)久地持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的一個(gè)關(guān)鍵，就是是否有周全的傳承計(jì)劃。許多學(xué)者從管理人才可挑選范圍的大小、管理者的實(shí)際能力等方面，來(lái)解釋第二代傳承對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。Burkart等發(fā)現(xiàn)在對(duì)投資者法律保護(hù)完善的地區(qū)，聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人優(yōu)于讓家族成員繼承管理，因?yàn)樵诩易謇^承過程中，CEO的可挑選余地較小，不如職業(yè)經(jīng)理人；而在法律保護(hù)不那么完善的地區(qū)，聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人可能會(huì)帶來(lái)雙重代理問題。［10］Pérez-González認(rèn)為通過家族關(guān)系繼任的CEO，由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)，不利于企業(yè)績(jī)效；通過家族關(guān)系繼任的CEO管理的公司，在營(yíng)利性以及市場(chǎng)價(jià)值方面都不如外部聘請(qǐng)的CEO。［11］

二、理論分析與假設(shè)推導(dǎo)

（一）家族成員參與管理與企業(yè)績(jī)效

首先，從所有者與管理者之間代理理論的角度來(lái)看，家族成員參與企業(yè)管理可以降低所有者與管理者之間的代理成本。家族企業(yè)區(qū)別于其他類型企業(yè)的最根本特征，就是家族企業(yè)的最終控制人是整個(gè)家族或自然人。當(dāng)家族是企業(yè)的所有者時(shí)，家族成員參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理可以將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合二為一。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的統(tǒng)一，可以減少兩權(quán)分離帶來(lái)的監(jiān)督、激勵(lì)管理層的成本。其次，從另一個(gè)角度來(lái)說，由于有家族血緣關(guān)系作為紐帶，家族經(jīng)理人會(huì)充當(dāng)“管家”角色，以組織利益最大化作為目標(biāo)。因此，在家族企業(yè)中，家族成員之間的信任可以使得家族經(jīng)理人更好地管理企業(yè)，從而提升企業(yè)業(yè)績(jī)。最后，相比起職業(yè)經(jīng)理人，家族成員為保護(hù)家族名譽(yù)、延續(xù)家族的發(fā)展，會(huì)避免短視的決策，采取有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的決策。

因此，我們認(rèn)為，我國(guó)家族企業(yè)中，家族成員會(huì)更多地發(fā)揮“管家”職能，降低股東和經(jīng)理人之間的代理成本，而較少產(chǎn)生管理者的防御動(dòng)機(jī)去謀取私利?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：家族成員參與企業(yè)管理有利于提升企業(yè)績(jī)效。

（二）第二代家族成員參與管理與企業(yè)績(jī)效

參與企業(yè)管理的家族成員，可分為第一代（通常為企業(yè)創(chuàng)始人）和第二代 （創(chuàng)始人的后代）。對(duì)于家族企業(yè)而言，獨(dú)特的資源可能是企業(yè)創(chuàng)始人的個(gè)人魅力、能力、聲譽(yù)，以及創(chuàng)始人與客戶、供應(yīng)商、政府等利益相關(guān)者之間良好的人際關(guān)系等等。但是，這些隱性的資源難以轉(zhuǎn)給“外人”（即通常所說的職業(yè)經(jīng)理人），甚至也難以被創(chuàng)始人自己的后代完全繼承。［12］在我國(guó)目前的商業(yè)環(huán)境下，第一代企業(yè)家們的無(wú)形資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)理念和管理經(jīng)驗(yàn)才是企業(yè)成功的關(guān)鍵，而這些恰恰是第二代接班人最難以傳承的。即便企業(yè)某些資源是可以傳承給家族第二代成員的，二代成員們之間的權(quán)力爭(zhēng)斗也不利于企業(yè)的發(fā)展。［13］另一方面，對(duì)于企業(yè)來(lái)說，選擇家族第二代成員擔(dān)任管理者意味著在相對(duì)更小的范圍內(nèi)挑選管理人才，但是，一些企業(yè)創(chuàng)始人的后代可能并不擅長(zhǎng)管理企業(yè)。以上原因均會(huì)在第二代成員繼承家族企業(yè)后，使企業(yè)績(jī)效變差。綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：在家族成員管理的企業(yè)中，二代成員參與管理不利于企業(yè)績(jī)效的提高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2002年至2010年中國(guó)上市公司中最終控制人為自然人或家族的公司為研究家族企業(yè)的原始樣本，并按照以下原則對(duì)原始樣本進(jìn)行了篩選：（1）剔除了金融行業(yè)的樣本；（2）剔除了財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的樣本，如ST或*ST公司；（3）剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本；（4）按照樣本1%與99%的取值范圍，處理了樣本中財(cái)務(wù)變量異常的數(shù)據(jù)。最終，本文得到的觀測(cè)樣本為2975個(gè)。家族特征相關(guān)數(shù)據(jù)為手工收集，上市公司財(cái)務(wù)信息相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET）。

（二）變量定義

具體的變量說明參見表1。

（三）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)本文提出的假設(shè)1，本文構(gòu)造了如下的多元回歸線性模型，來(lái)分析家族成員參與董事會(huì)、管理層的情況與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系：

根據(jù)假設(shè)2，本文構(gòu)造如下的多元回歸線性模型，來(lái)分析家族第二代成員參與企業(yè)管理與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系：

Performance分別用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的ROE、ROA和EPS作為因變量；Involvement in Board分別為家族成員是否擔(dān)任董事長(zhǎng)、家族成員是否參加董事會(huì)、家族董事占董事會(huì)成員比例；Involvement in Management分別為家族成員是否擔(dān)任總經(jīng)理、家族成員是否參加管理層、家族管理人員占管理層比例；Second Generation Involvement為家族二代成員參與管理層；β0為常數(shù)項(xiàng)，β1和β2是系數(shù)；Control表示控制變量，綜合了上文提到的所有控制變量；ε為擾動(dòng)項(xiàng)，表示其他干擾因素。

表1 搖變量說明及定義

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從家族成員參與董事會(huì)的情況來(lái)看，67.5%的公司是由家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)，70.6%的公司有家族成員參與董事會(huì)。從董事會(huì)成員構(gòu)成來(lái)看，董事會(huì)中平均有10.32%的成員是家族成員，最少的沒有家族成員參與董事會(huì)，最多的有55.56%的董事會(huì)席位被家族成員占據(jù)。從家族參與管理層的情況來(lái)看，14.8%的公司是由家族成員擔(dān)任總經(jīng)理，49.8%的公司的管理層中有家族成員的參與，管理層中平均有8.214%是家族成員。從以上的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，家族成員主要通過擔(dān)任董事長(zhǎng)控制企業(yè)，CEO職位更多的會(huì)聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人，而家族成員參與的主要方式主要也是通過董事會(huì)。

（二）家族參與管理與企業(yè)績(jī)效

表3為企業(yè)業(yè)績(jī)與家族成員參與董事會(huì)程度的回歸結(jié)果。企業(yè)績(jī)效分別用調(diào)整行業(yè)水平后的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率和每股收益來(lái)表示。實(shí)證結(jié)果顯示，家族成員參與變量有顯著為正的系數(shù)，說明家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)、參與董事會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的積極影響。這一結(jié)果說明，由于家族成員有親緣關(guān)系作為紐帶，彼此之間有著雙向信任關(guān)系，減少了所有者與管理者之間的代理成本，企業(yè)績(jī)效提高；家族成員可能還會(huì)為了家族企業(yè)的發(fā)展而避免短視的策略，由此提高企業(yè)績(jī)效。

表2 搖主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表4進(jìn)一步檢驗(yàn)了企業(yè)業(yè)績(jī)與家族成員參與管理層程度的回歸結(jié)果。與表3的結(jié)果相似，家族成員參與管理層的程度與企業(yè)績(jī)效也呈正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果說明，在我國(guó)家族成員擔(dān)任總經(jīng)理是有效率的，因?yàn)檫@種方式可以有效地降低所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的代理成本。本文認(rèn)為，這一結(jié)果的出現(xiàn)主要是由于家族經(jīng)理人可以有效降低代理成本。在我國(guó)，經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展還不夠完善，經(jīng)理面臨的被替代的壓力較弱，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮的監(jiān)管作用不那樣有力，第一類代理問題較為嚴(yán)重。家族企業(yè)中，家族成員擔(dān)任總經(jīng)理可以減少這類代理問題，原因在于家族成員之間有血緣關(guān)系作為紐帶，信任作為基礎(chǔ)，因此相比起非家族經(jīng)理，家族經(jīng)理會(huì)更多地考慮家族利益而非個(gè)人利益，因此可以降低第一類代理成本，從而提高企業(yè)績(jī)效。

（三）第二代成員參與管理與企業(yè)績(jī)效

表5列示了企業(yè)業(yè)績(jī)與第二代家族成員參與管理的回歸結(jié)果。結(jié)果表明，第二代成員參與管理與企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明當(dāng)企業(yè)開始傳承到第二代的時(shí)候，企業(yè)的績(jī)效會(huì)有所下降。這一結(jié)果與Bennedsen等對(duì)亞洲的家族企業(yè)研究的結(jié)論相一致。［14］

五、研究結(jié)論

以家族企業(yè)為代表的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要力量，并且隨著國(guó)家對(duì)非公經(jīng)濟(jì)的重視日益增強(qiáng)，這一經(jīng)濟(jì)形式也將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。家族參與管理是家族企業(yè)的一項(xiàng)重要特征，因此研究家族參與企業(yè)管理與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系對(duì)于促進(jìn)家族企業(yè)健康發(fā)展，完善家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

表3 搖企業(yè)業(yè)績(jī)與家族成員參與董事會(huì)程度

表4 搖企業(yè)業(yè)績(jī)與家族成員參與管理層程度

表5 搖企業(yè)業(yè)績(jī)與第二代家族成員參與企業(yè)管理

在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文不僅分析了家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩個(gè)重要職位，更從家族參與董事會(huì)和參與管理層兩個(gè)維度全面考察了家族成員參與管理的程度，在業(yè)績(jī)指標(biāo)上也選擇了多樣性的業(yè)績(jī)指標(biāo)。采用以上指標(biāo)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，家族成員參與企業(yè)管理與企業(yè)業(yè)績(jī)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這主要是由于家族成員參與企業(yè)管理可以有效降低代理問題。同時(shí)，出于對(duì)家族聲譽(yù)和財(cái)富的珍惜，家族管理者會(huì)更努力地工作來(lái)提升企業(yè)業(yè)績(jī)。針對(duì)我國(guó)家族企業(yè)面臨的傳承問題，本文特別研究了家族企業(yè)第二代參與管理與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，第二代成員參與管理的企業(yè)其業(yè)績(jī)顯著差于沒有第二代成員參與的企業(yè)。

［1］La Porta R.，Lopez-de-Silanes F.，and Shleifer A..Corporate Ownership Around the World.The Journal of Finance，1999，(2).

［2］Anderson R.C.，and Reeb D.M..Founding-family Ownership and Firm Performance：Evidence from the S&P 500.The Journal of Finance，2003， (3).

［3］Jensen M.C.，and Meckling W.H..Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure.Journal of Financial Economics，1976， (4).

［4］Stewart A..Help One Another，Use One Another：Toward an Anthropology of Family Business.Entreprene urship Theory and Practice，2003， (4).

［5］Villalonga B.，Amit R..How Do Family Ownership，Control and Management Affect Firm Value?.Journal of Financial Economics，2006， (2).

［6］蘇啟林.基于代理理論與管家理論視角的家族企業(yè)經(jīng)理人行為選擇［J］.外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2007，(2).

［7］李新春.內(nèi)部人所有權(quán)與企業(yè)價(jià)值［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2008，(1).

［8］Morck R.，Shleifer A.，Vishny R.W..Management Ownership and Market Valuation：an Empirical Analysis.Jou rnal of Financial Economics，1988， (1).

［9］Schulze W.S.，Lubatkin M.H.，Dino R.N..Agency Relationships in Family Firms：Theory and Evidence.Organization Science，2001， (2).

［10］Burkart M.，Panunzi F.，Shleifer A..Family Firms.The Journal of Finance，2003， (5).

［11］Pérez-González F..Inherited Control and Firm Performance.The American Economic Review，2006,(17).

［12］Bennedsen M.，F(xiàn)an J.P.H.，Jian M.，and YehY..Succession：the Roles of Family Assets and Transfer Costs.CUHK working paper，2014.

［13］郭萍，陳凌.華人家族企業(yè)如何基業(yè)長(zhǎng)青?——第五屆“創(chuàng)業(yè)與家族企業(yè)成長(zhǎng)”國(guó)際研討會(huì)側(cè)記［J］.管理世界，2010，(1).

［14］Bennedsen M.，Nielsen K.M.，Pérez-González F.Wolfenzon D..Inside the Family Firm：the Role of Families in Succession Decisions and Performance.The Quarterly Journal of Economics，2007， (2).