□楊有紅（教授/博導）劉國棟(北京工商大學商學院 北京100048)

2014年10月12日，央行行長周小川在華盛頓舉行的國際貨幣和金融委員會第三十次會議上發(fā)言，表示中國政府將繼續(xù)推進結構調(diào)整，持續(xù)推動利率市場化改革以提高金融資源效率、改善貨幣政策框架。在2014夏季達沃斯論壇上國務院總理李克強提到，“我們會堅定地推進利率匯率市場化，也就是說，在推動利率市場化的同時推進匯率的市場化，完善人民幣匯率的形成機制。”我國政府堅定實施與逐步推進利率市場化，引領金融市場走向真正的競爭階段。2015年2月17日，國務院總理李克強簽署了第660號國務院令，規(guī)定將于2015年5月1日在銀行業(yè)金融機構間實行《存款保險條例》，為吸收存款投保規(guī)定保險。這一條例實施，為利率市場化進程又開拓了新局面。

一、我國利率市場化的具體表現(xiàn)

利率市場化是我國金融改革的主要內(nèi)容，是指金融機構在貨幣市場融資的利率水平。利率市場化是指中央銀行逐步放松和消除對利率的管制，由市場主體根據(jù)資金市場的供求變換以及對金融市場的動向判斷來自主調(diào)節(jié)利率，最終形成以中央銀行利率為引導，以貨幣市場利率為中介，由市場資金供求決定的市場利率體系和利率決定機制。

我國利率市場化改革有三個總體方針，即“先外幣后本幣，先貸款后存款，先長期、大額，后短期、長額”的思路，以“放得開、形得成、調(diào)得了”為原則逐步推進。整個利率市場化進程包括三個部分，貨幣市場利率市場化、債券市場利率市場化以及存貸款利率市場化。經(jīng)過近20年的發(fā)展與努力，漸進的利率市場化已經(jīng)取得了很大的進展。到目前為止，我國貨幣市場、債券市場利率市場化已經(jīng)完成，外幣存貸款利率市場化也已經(jīng)基本放開，貸款利率也已經(jīng)完全放開，僅剩最為關鍵的存款利率尚未放開，利率市場化臨近收官階段。1996年6月，中國人民銀行出臺了 《關于取消同業(yè)拆借利率上限管理的通知》，放開了同業(yè)拆借利率，向利率市場化邁出了堅實的第一步。1998年8月，國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次進行了市場化發(fā)債。1999年10月，國債發(fā)行也開始使用市場招標形式，從而實現(xiàn)了銀行間市場利率、國債和政策性金融債基發(fā)行利率的市場化。

在貸款利率方面，2013年7月20日起，取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，改變了貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎上加點確定的方式，取消農(nóng)村信用社貸款利率2.3倍的上限，貸款利率完全市場化。2013年10月貸款基礎利率集中報價機制建立。

在存款利率方面，2004年10月29日，實行金融機構（含農(nóng)村信用社）人民幣存款利率以各檔次存款基準利率為上限向下浮動的制度，人民幣存款利率實現(xiàn)了“放開下限，管住上限”的利率市場化改革第二階段目標。2012年6月，人民銀行決定將存款利率上限提高到基準利率的1.1倍。2013年12月9日，《同業(yè)存單管理暫行辦法》實施，同業(yè)存單業(yè)務推進得以落地，意味著利率市場化再進一步。2015年3月，人民銀行將存款利率上限又提高到1.3倍。因此，在存貸款利率方面，貸款利率市場化完全放開，存款利率目前只存在上限，下限也已經(jīng)完全放開。

二、利率市場化對集團財務公司的影響

集團財務公司是具有中國特色的非銀行金融機構，成立的目的是集中管理集團的資金并且提高集團成員企業(yè)的資金使用效率，為集團成員企業(yè)提供財務管理與財務顧問服務。截至2014年3月末，我國企業(yè)集團財務公司數(shù)量已達到184家，財務公司表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模達到4.32萬億元，全行業(yè)有80家財務公司表內(nèi)外資產(chǎn)達到百億元以上，其中8家財務公司超過千億；實現(xiàn)利潤160多億元，平均資產(chǎn)利潤率為2.09%，所有財務公司都高于監(jiān)管部門要求，行業(yè)平均不良資產(chǎn)比例低于0.1%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升。經(jīng)過多年的發(fā)展，財務公司已經(jīng)成為重要的金融市場補充力量。雖然財務公司有著良好的發(fā)展前景和政策支持，但我們也應該認識到財務公司的利潤來源主要是銀行同業(yè)存款利率差以及存貸利率差，在本輪的利率市場化改革中會極大地沖擊財務公司現(xiàn)有的盈利模式，給財務公司帶來挑戰(zhàn)。

(一)沖擊傳統(tǒng)業(yè)務，壓縮主營業(yè)務利潤空間。目前我國銀行和集團財務公司仍以傳統(tǒng)的存貸金融業(yè)務為主營業(yè)務，存貸利差平均在4%左右，利息凈收入占財務公司業(yè)務收入的80%左右。利率市場化下，利率的波動主要由市場決定，這樣財務公司主要依靠中國人民銀行政策支持來獲取主營業(yè)務利潤的優(yōu)勢將減少甚至逐步消失。存款利率的不斷上升，導致財務公司更高的融資成本，給公司成本管理也提出了更高的要求。利率市場化下，市場間還會有高息攬儲的現(xiàn)象，財務公司固然有企業(yè)集團對資金歸集政策的支持，但存款利率必然會上升，存款成本的增加，對財務公司業(yè)務的發(fā)展也帶來了巨大壓力。存貸利差的逆向變動勢必會縮減財務公司的主營業(yè)務收入，存貸業(yè)務在未來的總業(yè)務量中的比重會呈下降趨勢，也會大大降低在公司業(yè)務中的重要性。

(二)與銀行競爭加劇，價格戰(zhàn)加劇行業(yè)競爭。與財務公司比較，商業(yè)銀行的規(guī)模較大，信譽較好，業(yè)務品種完善，營業(yè)網(wǎng)點覆蓋面廣，除了吸收企業(yè)的存款之外，還可以大量吸收居民存款。而我國又是儲蓄性導向，居民將大量資金存放于銀行，這就決定了商業(yè)銀行具有穩(wěn)定而大量的資金來源。而財務公司只有集團成員企業(yè)這一單一的資金來源，并且數(shù)量都是大額的，受利率市場化的影響較大。在我國成立財務公司的集團企業(yè)都是資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，實力雄厚，資金充沛，這也會是商業(yè)銀行眼中巨大的爭奪目標。隨著利率市場化的推進，商業(yè)銀行會以更誘人的利率與完善的服務來爭奪這些集團客戶。另一方面，隨著利率市場化的不斷推進，銀行間的同業(yè)存放利率將會名存實亡，這樣財務公司享受金融機構間的同業(yè)存放利率的巨大優(yōu)勢將會逐步消失。在同樣的融資平臺上，財務公司由于相對商業(yè)銀行規(guī)模小、實力差、信譽等級低，一直處于被動地位，從市場上的融資成本將會高于商業(yè)銀行。

(三)集團成員企業(yè)對財務公司提出更高的要求。在利率市場化改革之前，由于集團資金歸集與金融政策的雙重要求，并且財務公司能給出較高的存款利率，因此成員企業(yè)將資金存放于財務公司。隨著利率市場化的逐步推進，銀行間的競爭加劇，服務能力也會逐步增強，勢必會延伸到資金量較大的集團成員企業(yè)，與財務公司搶奪資源，而財務公司相對于大的商業(yè)銀行產(chǎn)品及服務水平都會存在差距。而商業(yè)銀行能夠憑借規(guī)模實力來提供多元的產(chǎn)品和多方位的市場與信息交易服務，這會極大地吸引成員企業(yè)，集團所有成員企業(yè)為了利潤以及更完善的服務都有理由去尋找收益率更高的也更適合自己的產(chǎn)品，并且很多成員企業(yè)希望擺脫集團對資金的管控，實現(xiàn)資金的自由控制，這就倒逼財務公司提供與商業(yè)銀行相同或更好的產(chǎn)品與服務。而財務公司相對于銀行在更優(yōu)越的政策保護與集團支持下，導致了較低的服務能力與創(chuàng)新能力，大多數(shù)還存在行政管制的因素，這就給財務公司提出了巨大的挑戰(zhàn)。

(四)利率市場化會放大財務公司風險。財務公司存在的風險主要包括政策風險和運營風險。過去財務公司受中國人民銀行和集團的雙重政策保護，在存貸款方面的利率幾乎沒有不可預料的風險。而隨著利率市場化的逐步推進，利率的變化速度與變動浮動都將增大，政策保護的出臺速度遠不如市場變化速度快，并且政策保護的程度也極有可能跟不上市場變化程度，因此隨著利率市場化的不斷推進，財務公司將面臨更大的政策風險。在雙重政策保護下，財務公司更多的是對內(nèi)業(yè)務，相對比較安逸，市場化方面操作較少。隨著利率市場化的不斷推進，財務公司需要更多的進行市場化運營，而在這方面上缺少理論指導，在實際操作上也缺少實踐經(jīng)驗，因此這就會加大其運營風險，也對其風險管理能力提出了挑戰(zhàn)。此外，財務公司還要考慮到利率風險，由兩種風險綜合防控變?yōu)槿N風險綜合防控。

三、集團財務公司應對利率市場化的主要策略

(一)利率市場化下財務公司典型經(jīng)營案例及優(yōu)缺點分析。

1.中國電力財務有限公司。中國電力財務有限公司沒有市場化，仍然執(zhí)行原有利率，重在集團資金管控，打造國家電網(wǎng)公司堅強的資金平臺。資金歸集率從2006年底的66.3%提高到2010年的95.86%。優(yōu)點是財務公司生存模式簡單，集團管理嚴格，缺點是企業(yè)因為沒有市場化的融資、投資體系，使得企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)失真，必須受到集團的嚴格保護，否則受市場沖擊較大。

2.中化集團財務有限責任公司。在集團公司資金集中大前提下，中化集團財務有限責任公司全面市場化，財務公司縮小利潤空間，將大部分利潤歸還成員企業(yè)，這樣可以擴大財務公司資金規(guī)模，以規(guī)模換收益。優(yōu)點是市場化使得財務公司更加專業(yè)化，可以較好地應對利率市場化的沖擊。缺點是財務公司原有的資金集中不利因素大部分仍然存在，規(guī)模還是不能擴大。

3.海爾集團財務有限責任公司。海爾集團財務有限責任公司多方面拓展業(yè)務范圍，努力做成集團公司的全球化集約管理中心、金融集成服務中心和產(chǎn)業(yè)協(xié)同利潤中心。優(yōu)點是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的有機融合，以產(chǎn)業(yè)支撐金融，以金融促進產(chǎn)業(yè)。缺點是在集團公司經(jīng)營規(guī)模有限的情況下，很難形成規(guī)模優(yōu)勢，從而導致單項業(yè)務費用過高。

4.北京汽車集團財務有限公司。應對利率市場化轉行做汽車金融公司，以消費信貸作為公司主營業(yè)務，進一步豐富了財務公司服務集團的領域，延伸了北汽集團的金融服務產(chǎn)業(yè)鏈。優(yōu)點是財務公司尋找到新的利潤增長點，擴大了財務公司的經(jīng)營范圍，有效地與集團主營業(yè)務結合起來，提高集團企業(yè)的產(chǎn)品銷量。缺點是集團失去資金管控的功能，無法完成資金歸集，難以給成員企業(yè)提供及時的服務。

(二)財務公司應對利率市場化的主要策略。

1.爭取集團大力支持，參與集團整體戰(zhàn)略。財務公司應爭取集團給予更多的支持，爭取成員企業(yè)的資金支持。從集團方面，集團應加大資金的歸集力度與歸集口徑，盡可能多地實施資金歸集，在同等利率情況下，優(yōu)先將企業(yè)資金存放于財務公司之中；將財務公司納入到整體的戰(zhàn)略規(guī)劃當中，以財務公司為載體建立健全流動性管控機制，提高資金計劃的精益化管理水平；通過多元化指標考核財務公司，適應利率市場化的逐步推進，對財務公司的利潤會造成大的沖擊，因此應逐步降低財務公司利潤這一考核指標，將財務公司對集團歸集程度與利用效率等整體貢獻度納入考核范圍。從財務公司方面，財務公司應努力連接成員單位上下游產(chǎn)業(yè)，擴大集團上下游企業(yè)的合作，擴大票據(jù)適用范圍，對成員企業(yè)可以采用 “1+N”授信模式，將集團外企業(yè)納入成員企業(yè)范圍，合理管理集團上游的應付款項與集團下游的應收款項等，提高集團產(chǎn)業(yè)鏈的資金利用水平，推動集團產(chǎn)業(yè)鏈融資，打造集團的產(chǎn)業(yè)鏈融資平臺與票據(jù)管理中心；財務公司由于沉淀了集團大量的資金，因此較單個企業(yè)有更強的議價能力，可以作為集團的統(tǒng)一代表，來與外部商業(yè)銀行進行議價定價，這樣就降低了融資成本；充分發(fā)揮集團的融資平臺作用，對大額融資項目使用銀團貸款業(yè)務，大量融入外部資金又可以減少自有資本使用，降低融資利率，還可以將部分利差讓給成員企業(yè)。

2.加強與銀行間合作，建立利率互動與定價機制。財務公司由于長期受中央人民銀行與集團的雙重保護，業(yè)務單一，競爭能力弱，利率定價水平較低，所以應充分與銀行合作，學習銀行業(yè)務與流程模式，與銀行形成主體合作，差異化競爭，盡快實現(xiàn)自身的市場化改革。緊盯銀行應對利率市場化所做的措施，學習商業(yè)銀行的利率定價模式與利率變動管理模式，及時準確地了解市場利率變化動向，并能做出迅速的反應。隨著利率市場化逐步推進，粗糙定價模式必然會被摒棄，財務公司應綜合考慮客戶貸款額度、信用評級、讓利幅度、風險因素等推行差異化定價模式。定價原則應以資金來源成本為基礎加上當期費用和考核利潤來確定貸款的利率下限，在利率下限之上綜合考慮市場價格、風險因素、客戶貢獻度來確定單筆信貸價格。在確保公司正常經(jīng)營及合理利潤的基礎上，進行綜合測算，力求信貸資產(chǎn)價格符合市場，尋找公司的價格曲線，為全面利率市場化做基礎。

3.改革業(yè)務模式，提高業(yè)務創(chuàng)新能力。隨著國際化的不斷推進，財務公司應結合企業(yè)集團放眼國際業(yè)務，做實外匯業(yè)務，并依托合作銀行的境內(nèi)外分行，開展內(nèi)保外貸與外保內(nèi)貸業(yè)務，解決進出口業(yè)務向下的資金周轉問題。財務公司還可以大力開展保函業(yè)務，充分利用在銀行的授信額度。創(chuàng)新結算模式，逐步優(yōu)化結算系統(tǒng)，推進財企直連與銀企直連，加快結算速度，通過二級聯(lián)動、資金歸集、實名收款等方式，實現(xiàn)“由考核促集中”向“以結算帶集中”的轉變，解決企業(yè)資金歸集的客觀問題，如上市公司額度限制以及外幣資金歸集問題，推進票據(jù)、結售匯以及企業(yè)理財來帶動結算業(yè)務。此外，大力推廣電子商業(yè)票據(jù)業(yè)務，推廣商業(yè)票據(jù)承兌，增強企業(yè)票據(jù)的信用，充分發(fā)揮票據(jù)功能，帶動資金業(yè)務，緊密結合產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)融一體化。財務公司還可以根據(jù)集團與成員企業(yè)的特點與需求，提供個性化的產(chǎn)品與服務，大力發(fā)展如財務顧問、財富管理這種低成本的中間業(yè)務。

4.建立健全全面風險管控機制。財務公司的風險主要包括信用風險與運營風險，隨著利率市場化的逐步推進，利率的波動幅度與波動速度增大，應將三種風險統(tǒng)籌考慮，建立全面風險管控機制。財務公司應根據(jù)人民銀行工作指引，制訂詳細的風險管理戰(zhàn)略和規(guī)劃，采用各種科學方法動態(tài)衡量利率風險，形成整套風險計量體系和流程。加強企業(yè)內(nèi)部控制，完善審貸分離與層層審批制度，轉變單一依靠客戶經(jīng)理進行風險防控，完善業(yè)務內(nèi)部流程，明確各部門職責，實現(xiàn)風險點層層審核，將風險層層控制。財務公司還應建立健全信息系統(tǒng)建設，建立包含成本管理、客戶關系管理、風險管理和績效管理功能的管理會計系統(tǒng)。采集、積累完整全面的客戶信息，對客戶經(jīng)營信息、財務信息、信用信息、銀行評價信息以及與財務公司業(yè)務合作信息等進行整理分類和統(tǒng)計分析，以此為基礎建立完善客戶評級系統(tǒng)。此外，還應完善人才體系建設，加強員工培養(yǎng)，提高人才素質(zhì)，吸收金融、財會、法律背景的綜合人才加入，從不同的角度對風險進行審核與控制。