李涵超

摘 要：國際貨幣基金組織曾發(fā)布了一份報告，對中國金融部門進行了首次正式評估。該報告指出，中國的金融體系總體穩(wěn)健，但脆弱性逐漸增加。那么，一系列嚴酷的問題自然會接踵而至──中國金融體系的脆弱性到底在哪里？這種金融體系的脆弱性會否導致系統性風險發(fā)生？中國政府監(jiān)管部門是否有所準備？……等等。這些問題依然緊迫。

關鍵詞：金融；脆弱性；系統性金融風險

一、前言

金融體系的脆弱性是現代社會一直在關注的一個大問題?，F代金融體系的脆弱性，與金融本性以及信用擴張程度有關。金融本性就是對信用的風險定價。如果定價不合理，就容易導致過度的信用擴張。世界上的任何金融危機都是與信用過度擴張有關。只不過，信用過度擴張的表現形式在不同的市場或不同的國家及地區(qū)不同罷了。2008年美國金融危機主要是由于銀行信貸過度擴張吹大房地產泡沫，并通過金融衍生工具的杠桿化把這種過度擴張的信貸無限放大，讓信用擴張到極致。2012年歐洲主權債務危機則是國家債務信用過度擴張的結果。

對于中國而言，信用擴張也成了促進經濟增長的主要工具。比如2003至2007年銀行信貸增長14.7萬億（人民幣，下同），2008至2012年6月底則達到35萬億，是前者近3倍，是1998至2002年的7倍多。盡管這幾年的信用過度擴張還沒有引發(fā)中國的金融危機，但它所帶來的問題與風險也是無可復加的。房地產泡沫吹大、商業(yè)銀行不良貸款增加、地方融資平臺的風險、民間信貸市場的“炒錢”風險等，都是一個個可能引發(fā)國內金融危機的導火線?？梢哉f，近十年來，無論是政府還是企業(yè)或個人，每一個市場主體無不都希望過度使用現有金融體系或信用擴張，而這種全民都希望過度使用現有信用體系的現狀則是當前中國金融體系脆弱性的根本所在。這也是當前中國金融市場最大的風險。

二、當前中國金融體系的潛在風險

盡管中國金融體系沒有受到2008年金融海嘯的重創(chuàng)，中國的金融市場也沒有出現金融危機，但是當前中國金融體系仍然存在許多潛在風險。

第一個風險點是房地產市場。從某種意義上來說，房地產在風險方面具有最大的不確定性，與其他幾個風險點相互關聯，是風險的焦點。中國的房價在過去的十幾年中持續(xù)上升，住房從早期的消費品逐漸演變?yōu)橄M屬性與投資屬性并存，進而投機性越來越強。很多年來大家都說中國房地產是否有泡沫，爭議很大，原因之一是缺乏基本數據。我個人認為房地產市場存在的風險比較大，雖然有人用城市化帶來的“需求”的增加來解釋房地產市場的上漲，但“需求”在經濟學上是有支付能力的“有效”需求的簡稱，鑒于中國很高的基尼系數，城市化過程當中新增人口并不容易形成支撐高房價的需求。

第二個風險點是地方投融資平臺。投融資平臺是國開行的制度創(chuàng)新，對推動中國城市化建設有重要作用，但是對一個機構很好的事情，被放大后反而造成了系統性風險，即所謂的“合成謬誤”。從最近的案例和宏觀數據來看，情況不容樂觀，短期可能存在流動性風險，而這種流動性風險是否會演變成長期系統性風險，取決于很多條件，關鍵是如何應對，比如是否可以通過市場化操作轉移一部分。目前的問題是，各級政府還想繼續(xù)“大干快上”，積累的債務規(guī)模有十幾萬億，現金流在很大程度上依賴土地和發(fā)地產價格。

第三個風險點是影子銀行、銀信合作等。圍繞影子銀行的主要爭議目前集中在兩點：第一，以銀行理財為代表，產品和投資標的期限錯配可能出現的流動性風險問題；第二，“資產池”模式下滾動發(fā)行產品導致的“旁氏騙局”嫌疑，以及所投資產的安全性問題。目前理財產品的規(guī)模還在擴張，最新的數據已接近10萬億。

在這些金融風險點中，關鍵是房地產如果調整對銀行會有什么樣的沖擊？最新的人民銀行金融穩(wěn)定報告顯示，主要金融機構對房地產貸款有所增長，但數量不大。這一數據可能存在一定的低估，因為很多大公司是以母公司名義從銀行貸款，一轉手就轉給了下屬的房地產公司，還有一些公司以其他名義從債券市場籌資，然后再進入房地產市場，這些都很難統計。

三、銀行資產質量惡化──金融體系脆弱性的端倪

從國內上市銀行2012年中期報表來看，國內銀行業(yè)的不良貸款率基本上處于一個較低的水平，但個別地方的銀行不良貸款率上升。國內銀行不良貸款率飆升的區(qū)域性，很大程度上是與房地產泡沫破滅與擠出有關。在房價一路上漲時，其銀行貸款質量是較好的，不僅不良貸款率遠低于全國平均水平，而且貸款規(guī)模龐大，銀行利潤水平也最好；而且，無論銀行大小，經營管理水平如何，這些情形都一樣。在這些地區(qū)，銀行業(yè)的業(yè)績曾經普遍向好。但是2012年上半年以來，這些地區(qū)銀行業(yè)的整體不良貸款率快速上升，主要是與當地房地產泡沫的破滅有關。

自2011年以來，中國政府部門要求國內銀行體系就房地產泡沫進行壓力測試，以通過壓力測試估算出國內銀行房地產泡沫風險。實際上，以歷史與靜態(tài)數據是無法估算流動性水平的變化，也無法評估企業(yè)及個人的償還貸款能力是否真實。因為這里不僅有資產價格突然下跌導致流動性短缺的問題，還有所謂“流動性停滯”或“流動性停頓”的問題，而后一個方面是壓力測試不可能測試出來的。

所謂“流動性停滯”，是法國著名的經濟學家梯若爾（Jean Tirole）最近創(chuàng)造的一個概念，它是指企業(yè)“不可動用的流動性”，而這種流動性其實不是流動性，因為這種流動性喪失了償還能力的功能與意義1。簡言之，由于金融法規(guī)限制以及其他原因，資產價格下跌時劣質資產充斥卻難以出售、資金充足者拒絕購買價賤求售的資產，以及大眾化的投資市場散戶實力不足導致市場交易萎縮等，都會導致“流動性停滯”。這些現象的諸方面是無法通過量化壓力測試的模型來評估的，因而金融危機的風險高低也就無法測試出來。

換言之，盡管房地產按揭占銀行貸款比重只有20%，盡管一線城市房地產泡沫立即破滅的發(fā)生概率在短期內還不大，但一則與房地產關聯的銀行貸款所占的比重其實相當大（可能會超過60%），二則房地產泡沫破滅是遲早的事情，金融危機的爆發(fā)也是一個時間的問題，只不過是在甚么時候以及透過甚么方式而已。就上述兩種情況，無論是哪一種情況發(fā)生，要想測試兩種態(tài)勢下的流動性狀態(tài)，是很不容易的。再加上“流動性停滯”之影響，那么國內房地產泡沫一旦破滅，所有的潛在風險都會暴露出來，金融體系的系統性風險也許就會在這種狀態(tài)下生成。國外許多研究機構與組織一直都在說目前中國經濟處于金融危機爆發(fā)的邊緣，道理可能就在這里。

四、小結

我們可以看到，中國金融體系的脆弱性是十分嚴重的，只不過許多風險暫時沒有暴露出來。首先，全國自上到下，無論是政府還是企業(yè)及民眾，無不都希望過度使用現有的金融體系，無不都希望讓這種過度使用現有金融體系的風險讓他人來承擔而收益歸自己。在這一種激勵模式下，中國金融體系的風險無處不在。也就是說，如果信用擴張不能設定在合理的邊界內或實體經濟發(fā)展的范圍內，那么金融體系的脆弱性就會更為放大，所面對的風險就會更高。因此，設定信用擴張合理邊界是未來中國金融改革的一個重要方面。

其次，中國金融體系的脆弱性還表現在政府權力對市場的主導和管制之上。政府對金融市場管制的根源就在于中國金融市場信用完全是建立在政府隱性擔保的基礎上。這一隱性擔保，不僅給政府權力進入市場、干預市場提供了條件，也為金融市場當事人過度進入高風險金融領域創(chuàng)造了條件。因此，弱化與減少政府對金融市場的參與和干預是當前國內金融改革最為重要的一個方面，也是保證中國金融體系穩(wěn)健性的關鍵?！?/p>

參考文獻

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