周麗華

（新疆財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，新疆烏魯木齊 830012）

一、問題的提出

2015年8月20日下午哈薩克斯坦中央銀行突然宣布取消堅戈兌換美元的匯率波動區(qū)間限制，實施堅戈自由浮動的匯率制度，消息傳出不久，堅戈兌美元匯率由197貶值至256，貶值幅度高達30%。①哈薩克斯坦貨幣爆貶30% 因匯率轉(zhuǎn)為自由浮動［EB/OL］.網(wǎng)易財經(jīng)，2015－08－20.而三天后的8月24日，堅戈兌美元匯率又由252.47升值至218.61，②張圣鵬.哈薩克斯坦央行認為9月份堅戈匯率不會劇烈變動［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－08－28.升值幅度高達13%，創(chuàng)20年來最大單日升幅。盡管8月20日堅戈大幅貶值30%，但是8月份哈薩克斯坦的消費品價格環(huán)比僅增長了 0.3%，同比增長了0.4%。③劉博.儲蓄銀行預(yù)測2015年哈薩克斯坦通脹率在5% ～6%之間［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－09－07.類似的情況在2014年也有發(fā)生，2014年2月11日哈薩克斯坦中央銀行宣布擴大堅戈對美元的匯率走廊浮動區(qū)間，堅戈對美元直接貶值19%，④蔣小林.哈薩克斯坦貨幣堅戈急劇大幅貶值［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－02－13.就在堅戈大幅貶值的同時，其3月份通貨膨脹率環(huán)比上漲1%，一季度通貨膨脹率僅為3.3%，⑤蔣小林.2014年一季度哈通貨膨脹率達3.3%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－04－12.全年通貨膨脹率為7.4%。⑥蔣小林.2014年哈薩克斯坦通貨膨脹率7.4%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－01－06.那么，是何原因造成了哈薩克斯坦貨幣堅戈的價值對內(nèi)相對穩(wěn)定、對外卻大起大落?其中央銀行在維護堅戈貨幣安全中又發(fā)揮了怎樣的作用?堅戈的貨幣安全狀況究竟如何?本文擬對以上問題進行研究。

貨幣安全⑦于晨光.中國貨幣安全及戰(zhàn)略選擇［J］.中國金融，2011，（12）.是指一國貨幣的對內(nèi)安全和對外安全的總稱。一國貨幣的對內(nèi)安全是指該國貨幣對內(nèi)購買力保持相對穩(wěn)定，既不出現(xiàn)明顯的通貨膨脹，也不出現(xiàn)明顯的通貨緊縮，國內(nèi)物價指數(shù)平穩(wěn)發(fā)展，從而使國民對本國貨幣充滿信心的一種狀態(tài);一國貨幣的對外安全是指該國貨幣與主要的國際貨幣（關(guān)鍵貨幣）的比價保持相對穩(wěn)定，既不出現(xiàn)大幅度貶值，也不出現(xiàn)大幅度升值，匯率波動保持在較小范圍，且該國貨幣主權(quán)不受國際霸權(quán)侵害，貨幣當(dāng)局能獨立行使貨幣政策并有效進行宏觀調(diào)控，從而使國際社會對該國貨幣充滿信心的一種狀態(tài)。

貨幣安全是金融安全的重要組成部分，但國內(nèi)外有關(guān)貨幣安全的研究成果較少，更多的研究成果是圍繞貨幣危機、金融安全及金融風(fēng)險而展開。

國際上成熟的貨幣危機理論以三代貨幣危機模型為代表。第一代貨幣危機模型——國際收支模型，由 Krugman（1979）、Flood and Garber（1984）提出，在總結(jié)了20世紀70年代末至80年代初拉丁美洲爆發(fā)貨幣危機的實際情況后發(fā)現(xiàn)，擴張的貨幣政策或持續(xù)性財政赤字的貨幣化與維持固定匯率制度之間的矛盾是這些國家貨幣危機爆發(fā)的內(nèi)在原因。國內(nèi)信貸的持續(xù)擴張導(dǎo)致國內(nèi)物價提高，本幣對內(nèi)貶值，從而引起本幣對外貶值傾向，在本幣貶值預(yù)期作用下，投資者將本幣資產(chǎn)調(diào)整為外幣資產(chǎn)的行為導(dǎo)致了外匯需求增加，貨幣當(dāng)局為了維持固定匯率制度，必須持續(xù)性出售外匯儲備，而投機者會在貨幣當(dāng)局的外匯儲備耗竭殆盡之前進行投機性攻擊，其結(jié)果就是迫使貨幣當(dāng)局放棄固定匯率制度，導(dǎo)致貨幣危機的爆發(fā)。第二代貨幣危機模型——預(yù)期自致危機模型，由Obstfeld（1991、1994）、Eichengreen 和 Wyplosz（1993）提出，在自我實現(xiàn)預(yù)期的條件下，解釋了1992年至1993年歐洲匯率機制動蕩以及1994年墨西哥比索危機的原因。由于理性的貨幣當(dāng)局具有權(quán)衡維持或者放棄固定匯率制度利弊，從而作出最優(yōu)選擇的權(quán)利，盡管貨幣當(dāng)局對維持固定匯率制度作出過承諾，但是，如果放棄這項承諾更有利，貨幣當(dāng)局就會選擇放棄，投資者對貨幣當(dāng)局的這種利弊選擇非常清楚，因此，即便是貨幣當(dāng)局的經(jīng)濟政策與固定匯率制度是協(xié)調(diào)的，投機者也可以預(yù)期并發(fā)動投機攻擊，進而造成貨幣危機的爆發(fā)。第三代貨幣危機模型由道德風(fēng)險模型、流動性風(fēng)險模型及資產(chǎn)負債危機模型組成。道德風(fēng)險模型由 Corsetti、Pesenti and Roubini（1999）提出，道德風(fēng)險引起的貨幣危機緣于東南亞國家貨幣當(dāng)局對金融部門發(fā)放大量的貸款提供擔(dān)保所造成的過度借貸，進而導(dǎo)致政府隱性的財政赤字、嚴重的資產(chǎn)泡沫和大量無效投資的產(chǎn)生，當(dāng)投機者覺察到銀行體系存在的潛在風(fēng)險以及政府為消除不良資產(chǎn)而可能進一步擴大財政赤字的行為時，就為投機者提供了攻擊固定匯率制度并引發(fā)貨幣危機的機會，而財政赤字的貨幣化使危機提前到來;流動性風(fēng)險貨幣危機模型由Radelet and Sachs（1998）提出，流動性風(fēng)險引起的貨幣危機緣于投機者恐慌擠兌本幣導(dǎo)致國際流動性嚴重不足，貶值預(yù)期引起恐慌性資本流出進而造成大量投資項目被迫中途變現(xiàn)，從而使企業(yè)陷于資不抵債的境地，出于安全考慮，投機資金開始大量撤離，在羊群效應(yīng)的作用下，普遍的流動性不足進而演變成大規(guī)模的貨幣危機;資產(chǎn)負債危機模型由Krugman（1999）、Schneider and Tornell（2000）提出，資產(chǎn)負債問題引起的貨幣危機緣于危機國家的政府擔(dān)保和企業(yè)資產(chǎn)負債狀況決定企業(yè)對借貸契約的違約，進而造成信貸市場借貸關(guān)系的扭曲，這不僅導(dǎo)致了繁榮時期非貿(mào)易部門的快速增長和實際匯率的升值，而且導(dǎo)致了自我實現(xiàn)的“孿生危機”——貨幣危機和銀行危機的同時爆發(fā)。

國內(nèi)有關(guān)貨幣安全的研究成果非常少，于晨光（2011）從人民幣對內(nèi)安全和對外安全的角度進行分析認為，由于人民銀行外匯占款過多導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放過大，進而引發(fā)國內(nèi)大宗商品及房地產(chǎn)價格上漲，資產(chǎn)價格泡沫凸現(xiàn)，導(dǎo)致了人民幣對內(nèi)的不穩(wěn)定性;由于人民幣升值以及美元在人民幣匯率的定價、中國外匯儲備的選擇和結(jié)算貨幣的使用中均占有很大比重，進而引起了人民幣對外不穩(wěn)定性時有發(fā)生的可能。何德旭、張捷、程誠（2012）以金融加速器理論為基礎(chǔ)，分析了中國經(jīng)濟超貨幣化，認為通貨膨脹與房地產(chǎn)泡沫是引起人民幣對內(nèi)安全隱患和風(fēng)險的基礎(chǔ)性條件，而貨幣錯配、資本外逃與匯率貶值預(yù)期是引起人民幣對外安全風(fēng)險與隱患的外部要素。

國內(nèi)有關(guān)哈薩克斯坦貨幣安全的研究成果主要立足于堅戈匯率問題及哈薩克斯坦金融危機的研究。莫扶民（1999）分析了1999年哈薩克斯坦政府實施堅戈自由浮動匯率政策的原因及哈薩克斯坦政府應(yīng)對堅戈貶值所采取的相關(guān)調(diào)控措施，以及哈薩克斯坦未來經(jīng)濟金融形勢對堅戈匯率走勢的影響;于樹一、賈利平（2009）分析了2008年全球金融危機背景下，哈薩克斯坦金融危機傳導(dǎo)、生成的理論依據(jù)，并結(jié)合哈薩克斯坦經(jīng)濟、金融及外部融資的具體情況進行金融危機的實證分析得出:哈薩克斯坦金融危機通過國際貿(mào)易和國際資本流動輸入，而哈薩克斯坦脆弱的金融體系和金融泡沫的擴散是金融危機賴以生存的內(nèi)部根源，哈薩克斯坦金融自由化和匯率制度對金融危機起到了推波助瀾的作用，但哈薩克斯坦金融監(jiān)管并沒有發(fā)揮有效抵御危機的作用，這是哈薩克斯坦在中亞國家遭受金融危機最為嚴重的原因;孫莉（2010）認為，2009年堅戈大幅度貶值是哈薩克斯坦政府逆勢操縱外匯、遭受巨大損失、無力繼續(xù)支撐的被迫之舉;劉遵樂（2014）對哈薩克斯坦堅戈與美元匯率變動進行了歷史梳理，重點分析了哈薩克斯坦中央銀行在2014年2月11日堅戈突然貶值中的作用及原因，以及堅戈貶值對哈薩克斯坦與中國進出口貿(mào)易的影響;牛風(fēng)君、崔光蓮（2015）通過對哈薩克斯坦2005年到2013年貨幣政策效應(yīng)的實證分析得出，哈薩克斯坦貨幣政策效應(yīng)呈現(xiàn)階段性特征，哈薩克斯坦中央銀行面對多變復(fù)雜的國際經(jīng)濟金融環(huán)境，在維持低通貨膨脹目標(biāo)的實現(xiàn)中面臨著與就業(yè)、經(jīng)濟增長、國際收支均衡三大目標(biāo)難以協(xié)調(diào)的問題。

通過對國內(nèi)外研究成果的梳理發(fā)現(xiàn)，關(guān)于堅戈匯率問題的研究成果較多，但是綜合堅戈對內(nèi)與對外貨幣安全問題的研究成果很少。為此，本文基于哈薩克斯坦貨幣制度的視角，分析研究哈薩克斯坦中央銀行貨幣政策和匯率制度對堅戈幣值的影響，以及哈薩克斯坦中央銀行在維護堅戈貨幣安全中的作用及能力，進而對堅戈貨幣安全進行一個全面綜合的分析判斷。

二、堅戈幣值對內(nèi)穩(wěn)定:中央銀行有效控制通貨膨脹

（一）實施行政手段——有效遏制惡性通脹

1993年哈薩克斯坦中央銀行在哈薩克斯坦經(jīng)濟極不景氣、面臨諸多困難和風(fēng)險的狀況下，于當(dāng)年11月15日正式發(fā)行本幣堅戈（KZT）以取代俄羅斯盧布成為合法通貨。在哈薩克斯坦生產(chǎn)下降、國內(nèi)供給嚴重不足、放開價格管制，而俄羅斯單方面停止盧布使用，使大量盧布涌入哈薩克斯坦等內(nèi)憂外患的條件下，造成了哈薩克斯坦國內(nèi)物價的飛漲。面對1992年高達3060%、1993年高達2265%的通貨膨脹率，⑧張圣鵬.哈薩克斯坦中央銀行20年不平凡的歷程［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2013－04－17.哈薩克斯坦總統(tǒng)于1994年初簽署了嚴禁商業(yè)銀行使用盧布，嚴格控制物價上漲的7條穩(wěn)定貨幣體系的緊急措施令;哈薩克斯坦政府實施了嚴格禁止外匯黑市交易等措施，對違反國家規(guī)定從事外匯炒作的銀行行長及職員等30多人實施了拘捕;哈薩克斯坦國家價格委員會迅速公布了對生產(chǎn)技術(shù)品、消費品、勞務(wù)價格的最高限價。在哈薩克斯坦政府及時、積極、嚴格的行政政策實施下，有效地遏制了哈薩克斯坦的惡性通脹，通貨膨脹率大幅度降低到1995年的60%。⑨張圣 鵬. 哈薩克 斯坦 中央 銀行20年 不平 凡的歷 程［EB/OL］. 中國駐 哈薩 克斯 坦使館 經(jīng)商 參處，2013－04－17.

在堅戈發(fā)行流通的最初10年中，面對哈薩克斯坦國內(nèi)經(jīng)濟形勢異常嚴峻的現(xiàn)實，哈薩克斯坦中央銀行非常明確地確定了降低通貨膨脹率和穩(wěn)定匯率的貨幣政策目標(biāo)，以行政手段為主治理通貨膨脹，事實證明，這一時期哈薩克斯坦中央銀行所采取的治理通貨膨脹的政策符合哈薩克斯坦國內(nèi)的實際情況，并且取得了積極有效的成果。

（二）實施經(jīng)濟手段——維護穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)

長期以來，哈薩克斯坦中央銀行將降低通貨膨脹作為解決經(jīng)濟發(fā)展中一項復(fù)雜而又艱巨的重要任務(wù)，在早期以行政手段為主治理通貨膨脹的基礎(chǔ)上不斷探索運用經(jīng)濟手段，改變了過去由哈薩克斯坦中央銀行直接向二級商業(yè)銀行發(fā)放指令性貸款、直接向中央政府和企業(yè)發(fā)放貸款的做法，積極履行中央銀行貨幣信貸和貨幣調(diào)控的職能，根據(jù)哈薩克斯坦國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展的需要，通過調(diào)整利率水平及公開市場業(yè)務(wù)操作等經(jīng)濟手段控制堅戈貨幣供應(yīng)量，實現(xiàn)了堅戈幣值的穩(wěn)定，有效降低了通貨膨脹，1998年的通貨膨脹率僅為1.9%。⑩張圣鵬.哈薩克斯坦中央銀行20年不平凡的歷程［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2013－04－17.

經(jīng)濟的快速增長、金融體系的不斷發(fā)展、中央銀行調(diào)控監(jiān)管制度的完善及國際經(jīng)濟金融一體化程度的提高，客觀上要求哈薩克斯坦中央銀行按照國際標(biāo)準(zhǔn)和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的發(fā)展需要來制定和調(diào)整貨幣信貸政策目標(biāo)，2004年1月1日起哈薩克斯坦中央銀行將“促進居民儲蓄快速增長，在保持社會穩(wěn)定和保障對經(jīng)濟投入效率的基礎(chǔ)上保證堅戈價格的穩(wěn)定性”作為新時期的貨幣信貸政策目標(biāo)。（11）張圣鵬.哈薩克斯坦中央銀行20年不平凡的歷程［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2013－0417.

多年來，哈薩克斯坦中央銀行制定了保持6%～8%的通脹目標(biāo)區(qū)，主要運用利率來調(diào)節(jié)堅戈貨幣供給量，2005年制定并實行了每個季度審定基準(zhǔn)利率和再融資利率的機制，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟的變化適時調(diào)整基準(zhǔn)利率和再融資利率，從而保證了將物價水平控制在通脹目標(biāo)區(qū)以內(nèi)。

2008年全球金融危機給哈薩克斯坦帶來了很大的沖擊，面對哈薩克斯坦經(jīng)濟活力下降、貨幣市場流動性不足、通貨膨脹的威脅有所緩和的經(jīng)濟金融形勢，哈薩克斯坦中央銀行于2008年7月1日下調(diào)了一年期貸款基準(zhǔn)利率，然而，貸款基準(zhǔn)利率的下降并沒有改變哈薩克斯坦國內(nèi)經(jīng)濟下滑、物價降低的現(xiàn)實，為了避免這一趨勢的蔓延，哈薩克斯坦中央銀行再次決定下調(diào)一年期貸款利率，僅2009年就7次下調(diào)了一年期貸款基準(zhǔn)利率至7%（與2003年至2005年的歷史最低水平相同）。（12）張圣鵬.哈央行今年第七次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2009－09－07.2012年4次下調(diào)了再融資利率水平至5.5%，（13）李潔.至今年底再融資利率將維持在5.5%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2012－09－10.貨幣信貸政策的實施使得哈薩克斯坦的物價水平保持在了相對穩(wěn)定的狀態(tài)，2005年至2014年哈國通貨膨脹率保持在4.8% ～9.5%之間（見表1）。特別是2013年的通貨膨脹率僅為4.8%，創(chuàng)15年來新低，（14）蔣小林.哈2013年通貨膨脹創(chuàng)近15年新低［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－01－17.近年來，哈薩克斯坦很好地將物價控制在了6%～8%的目標(biāo)區(qū)以內(nèi)。

表1 2005年至2014年哈薩克斯坦通貨膨脹率 單位:%

綜上所述，堅戈幣值對內(nèi)具有很強的穩(wěn)定性，說明哈薩克斯坦中央銀行對國內(nèi)通貨膨脹的治理是有效的，并具有控制通貨膨脹水平和實現(xiàn)通脹目標(biāo)區(qū)的能力。而且，哈薩克斯坦政府過去、現(xiàn)在和未來都希望通過控制通貨膨脹來穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟金融的發(fā)展。2014年11月，哈薩克斯坦政府和中央銀行宣布將2015年至2017年的通脹目標(biāo)區(qū)由先前的6% ～8%調(diào)整為5% ～7%;（15）張圣鵬.哈薩克斯坦央行行長宣布未來三年通貨膨脹率維持在5% ～7%之間［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－11－27.2015年8月，哈薩克斯坦政府和中央銀行對外宣稱預(yù)計2020年將實現(xiàn)3% ～4%的通脹目標(biāo)區(qū)。（16）劉琰.哈薩克斯坦政府預(yù)計到2020年通貨膨脹率降低至3% ～4%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－08－24.在這樣的通脹目標(biāo)下，我們似乎看到了堅戈在未來5年內(nèi)保持對內(nèi)穩(wěn)定狀態(tài)不會改變的趨勢。然而，由于2015年8月20日堅戈自由浮動匯率制度的實施，使得堅戈兌美元匯率大起大落，特別是堅戈大幅度的貶值勢必影響堅戈對內(nèi)價值的穩(wěn)定性。為了有效發(fā)揮中央銀行貨幣調(diào)控的職能，哈薩克斯坦中央銀行致力于在控制通脹目標(biāo)值的框架下確定了新的貨幣政策工具及利率水平，明確了央行基準(zhǔn)利率作為其貨幣政策的主要工具，確定了央行基準(zhǔn)利率控制其名義貨幣市場利率水平的功能和地位，目標(biāo)基準(zhǔn)利率則根據(jù)當(dāng)前和預(yù)期的宏觀經(jīng)濟形勢加以確定，通過基準(zhǔn)利率的變化影響堅戈貨幣供給量，以調(diào)節(jié)貨幣市場中的流動性，其他貨幣政策工具的利率將與基準(zhǔn)利率掛鉤，正如哈薩克斯坦央行行長所說“新的堅戈匯率制度的實施增加了央行利率對貨幣市場短期利率的影響，而貨幣市場利率將會對信貸和投資成本、經(jīng)濟活躍度和通貨膨脹造成影響”。（17）李碩.哈薩克斯坦央行設(shè)定基準(zhǔn)利率為12%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－09－10.但是，惠譽分析師認為“在財政壓力下突然過渡到自由匯率，這一做法與當(dāng)局逐漸轉(zhuǎn)向通貨膨脹目標(biāo)制和對控制貶值的承諾相左”。（18）李碩.惠譽認為堅戈貶值將會對哈銀行資產(chǎn)質(zhì)量造成負面影響［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－08－26.

三、堅戈幣值對外振蕩:固定到浮動的匯率制度變革

（一）固定匯率制度——堅戈大幅貶值的制度背景

哈薩克斯坦貨幣堅戈發(fā)行22年來基本實行了兩大匯率制度:一是1993年11月15日至2015年8月20日以美元為中心的固定匯率制度;二是2015年8月20起實施的自由浮動匯率制度。

1993年11月15日至2015年8月20日期間，哈薩克斯坦先后實施了堅戈盯住美元、堅戈盯住美元準(zhǔn)爬行、堅戈盯住美元爬行、堅戈與美元匯率區(qū)間浮動、堅戈與美元匯率有控制的五類匯率制度，每個階段的名稱有所不同，形式也有變化，但其實質(zhì)都是由哈薩克斯坦中央銀行根據(jù)美元的變化來制定和調(diào)控堅戈與美元的匯率水平，并通過干預(yù)外匯市場來保證堅戈兌美元匯率保持在設(shè)定的匯率目標(biāo)上;不僅如此，哈薩克斯坦中央銀行還要根據(jù)其國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的需要來及時調(diào)整堅戈與美元的匯率水平，22年來，堅戈兌換美元匯率有升有降，但是貶值成為這一時期的主導(dǎo)趨勢（如圖1所示），堅戈兌換美元匯率由1993年11月的1美元兌換4.7堅戈貶值到了2015年8月20日的1美元兌換256堅戈，累計貶值98%。

1993年至2001年，哈薩克斯坦實行堅戈盯住美元的匯率制度。這一時期，為了促進哈薩克斯坦國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展，哈薩克斯坦中央銀行奉行通過堅戈貶值促進出口產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，多次宣布堅戈法定貶值，使堅戈兌美元的匯率由1993年最初的1美元兌換4.68堅戈貶值到了2001年的 1美元兌換 146.74堅戈，累計貶值97%。

圖1:哈薩克斯坦堅戈與美元匯率

2002年至2007年是哈薩克斯坦實行準(zhǔn)爬行盯住美元匯率制度的時期。這一時期，隨著哈薩克斯坦外匯管理制度的放松，中央銀行對堅戈匯率形成的干預(yù)程度逐步減少，而外匯市場供求對堅戈匯率的影響則更加明顯，隨著其外匯收入的增加，堅戈對美元也開始升值，由2002年的1美元兌換153.28堅戈升值到了2007年的1美元兌換123.16堅戈，累計升值25%。

2008年哈薩克斯坦實行爬行盯住匯率制度。這一年，為了應(yīng)對全球金融危機，哈薩克斯坦開始實行爬行盯住美元的匯率制度，確定1美元兌換120堅戈的中心匯率及圍繞中心匯率上下1%的波動幅度。為了極力維護堅戈匯率的穩(wěn)定，中央銀行付出了60億美元的外匯儲備，確保了堅戈匯率在目標(biāo)范圍內(nèi)變動，即1美元兌換119.67～120.70堅戈之間（詳見表2）。

表2 哈薩克斯坦2008年1—12月匯率 單位:堅戈/1美元

2009年至2010年，哈薩克斯坦實行“區(qū)間浮動匯率制度”。這一時期，哈薩克斯坦總統(tǒng)及政府“都不希望堅戈幣值過于堅挺而使哈薩克斯坦的出口處于不利的處境”。（19）哈總統(tǒng)認為本幣貶值可頂住金融危機的打擊［EB/OL］.哈薩克斯坦國際文傳電訊，2009－02－12.為了抵御金融危機的沖擊，增強哈薩克斯坦實體經(jīng)濟特別是出口企業(yè)的競爭力，保持國家黃金儲備，中央銀行于2009年2月4日突然對外宣布堅戈兌換美元一次性貶值25%。中心匯率由原有的1美元兌換120堅戈直接調(diào)整到1美元兌換150堅戈，并確定在上下3%的區(qū)間內(nèi)進行浮動的匯率制度，一年后的2010年2月5日又將浮動區(qū)間擴大到了上下 15% 。（20）哈央行將繼續(xù)加大本幣兌美元匯率調(diào)控力度［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2010－12－21.

2011年至2014年，哈薩克斯坦實施“有控制的浮動匯率制度”。（21）2011年哈薩克將實施有控制的浮動匯率制［EB/OL］.國際文傳電訊，2011－01－11.這一時期，哈薩克斯坦中央銀行奉行通過堅戈貶值促進出口提振經(jīng)濟的政策，不斷對外匯市場進行干預(yù)，通過購買美元增加堅戈貨幣供給量，以抑制堅戈升值。針對2012年2月堅戈兌美元升值0.6%的狀況，3月份哈央行從出口商手中購買了12億美元，從而抑制了堅戈過快的升值。（22）周浩.今年以來哈薩克斯坦堅戈兌美元匯率基本保持穩(wěn)定［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2010－12－21.為了防止金融市場和整體經(jīng)濟局勢出現(xiàn)失衡，哈央行于2014年2月11日突然宣布堅戈兌美元直接貶值19%，并實行圍繞1美元兌換185堅戈中心匯率上下3堅戈的有控制的浮動匯率制度。消息公布后，堅戈兌換美元匯率由2014年2月11日的1美元兌換155.56堅戈貶值到了2月12日的1美元兌換163.90堅戈和2月14日的1美元兌換184.50堅戈。（23）蔣小林.哈薩克斯坦貨幣堅戈將急劇大幅貶值［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－02－17.哈薩克斯坦堅戈被俄羅斯商業(yè)咨詢報評為2014年貶值幅度最大的貨幣之一（堅戈貶值15%，居第8位）。（24）蔣小林.堅戈被列為全球10大貶值幅度最大的貨幣之一［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－12－09.

堅戈貶值受國際和國內(nèi)多種因素的影響，但是，堅戈以美元為中心的固定匯率制度為哈薩克斯坦中央銀行數(shù)次法定貶值提供了制度基礎(chǔ)。

（二）浮動匯率制度——堅戈對外振蕩的制度背景

2015年8月20日，哈薩克斯坦中央銀行對外宣布從2015年8月20日下午起取消匯率波動區(qū)間限制，實施堅戈自由浮動的匯率制度，消息傳出不久，堅戈兌美元直接貶值30%（匯率由1美元兌換197堅戈貶至1美元兌換256堅戈）。（25）哈薩克斯坦貨幣爆貶30% 因匯率轉(zhuǎn)為自由浮動［EB/OL］.華爾街見聞，2015－08－20.然而三天后的8月24日，堅戈兌美元大幅升值13%（匯率由8月23日的1美元兌換252.47堅戈升至1美元兌換218.61堅戈），創(chuàng)20年來單日最大漲幅。（26）受到企業(yè)拋售美元的因素支撐，哈薩克斯坦堅戈創(chuàng)下20年來最大漲幅［EB/OL］.華爾街見聞，2015－08－24.就在哈薩克斯坦央行聲稱9月份堅戈匯率不會出現(xiàn)大幅波動時，市場的力量再次讓堅戈貶值，堅戈兌換美元匯率于9月16日跌破到1美元兌換296堅戈。

自由浮動匯率制度的實施，正如哈薩克斯坦中央銀行對外宣稱的那樣:“堅戈自由浮動匯率的實施，意味著哈薩克斯坦經(jīng)濟去美元化方案的啟動，哈薩克斯坦中央銀行沒有設(shè)定堅戈目標(biāo)匯率水平，堅戈匯率是每天國內(nèi)外匯市場反應(yīng)的結(jié)果，是宏觀經(jīng)濟基本面的體現(xiàn)。中央銀行只有在金融穩(wěn)定受到威脅時才會進行干預(yù)?！保?7）張圣鵬.哈薩克斯坦央行認為堅戈匯率趨于穩(wěn)定［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－08－29

堅戈匯率制度由固定轉(zhuǎn)變?yōu)楦?，不僅意味著哈薩克斯坦中央銀行對堅戈與美元定價權(quán)的放棄，而且標(biāo)志著堅戈匯率實現(xiàn)了由官方定價向由外匯市場供求定價的轉(zhuǎn)變，預(yù)示著哈薩克斯坦中央銀行將從日常干預(yù)堅戈匯率穩(wěn)定向只有在金融穩(wěn)定受到威脅時才會進行干預(yù)的轉(zhuǎn)變。堅戈匯率制度的重大變革造成了堅戈匯率從大跌到大漲、再由大漲到大跌的結(jié)局。

四、結(jié)論及啟示

綜上所述，22年來哈薩克斯坦中央銀行在治理通貨膨脹方面具有很強的控制能力，堅戈對內(nèi)價值呈現(xiàn)相對穩(wěn)定安全的狀態(tài)，與此截然不同的是，堅戈對外價值急劇動蕩很不穩(wěn)定，這種狀態(tài)在浮動匯率制度實施后越發(fā)突出并繼續(xù)發(fā)展。

就在哈國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)家認為:“哈國宏觀經(jīng)濟未顯示出堅戈貶值的必要性”（28）張圣鵬.哈薩克斯坦部分分析家認為堅戈不會貶值［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－05－04.、哈國內(nèi)政治學(xué)者認為堅戈貶值預(yù)期是一種“政治挑釁”（29）劉博.哈政治學(xué)者認為總統(tǒng)大選后不存在堅戈貶值的先決條件［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－04－29.、外國投資者相信堅戈不再劇烈貶值（30）李碩.外國投資者已經(jīng)不再認為哈薩克斯坦本幣會劇烈貶值［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－05－15.、哈薩克斯坦總統(tǒng)納扎爾巴耶夫說“政府不打算使堅戈貶值”（31）張圣鵬.哈薩克斯坦部分分析家認為堅戈不會貶值［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－05－04.、哈薩克斯坦政府和中央銀行在2015年經(jīng)濟金融聯(lián)合聲明稱“將避免堅戈匯率發(fā)生劇烈波動”（32）張圣鵬.哈薩克斯坦政府和央行2015年主要貨幣金融政策［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－12－30.等等一系列說法余熱未散之際，堅戈卻不盡如人意地開始大跌30%，正如惠譽預(yù)言“堅戈對美元將貶值13% ～45%”（33）張圣鵬.惠譽認為哈薩克斯坦堅戈將貶值13% ～45%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－04－08.、正如美銀美林認為:“堅戈被高估，建議哈政府將堅戈匯率調(diào)整20% ～30%”（34）劉博.哈經(jīng)濟發(fā)展?jié)u進蕭條狀態(tài)，需要貨幣貶值予以支撐［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－04－10.、正如Sberbank CIB認為“預(yù)計堅戈至少貶值25%”（35）張圣鵬.Sberbank CIB認為哈薩克斯坦堅戈將至少貶值25%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－04－21.的那樣。

其實，堅戈貶值是迫于國際國內(nèi)的雙重壓力，受俄羅斯危機和石油價格下跌的影響，哈薩克斯坦國內(nèi)需求放緩，進口增加，出口減少，央行承受著外債壓力和國際儲備耗竭的高壓。（36）李碩.哈薩克斯坦廠商呼吁本幣貶值［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－06－08.在這樣的背景下，哈薩克斯坦中央銀行選擇放棄固定匯率制度，通過堅戈貶值來應(yīng)對貿(mào)易條件惡化、石油降價和盧布貶值的危機。（37）劉博.哈經(jīng)濟發(fā)展?jié)u進蕭條狀態(tài)，需要貨幣貶值予以支撐［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－041正如標(biāo)準(zhǔn)普爾所言:“哈央行將通過匯率調(diào)整修正長期積累的經(jīng)濟失衡情況”。（38）張圣鵬.標(biāo)準(zhǔn)普爾不排除2015年堅戈貶值的可能性［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－05－22.

自由浮動匯率制度實施以來，資本外逃、投機炒匯的行為一度導(dǎo)致堅戈由1美元兌換218堅戈貶至1美元兌換290～296堅戈。（39）舒艷.哈薩克斯坦財政金融部門形成合力推進防資本外逃工作［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商處，2015－09－10.為此，哈薩克斯坦中央銀行不得不再次進行市場干預(yù)，從2015年9月16日起先后5次向外匯市場注入近7.4億美元的外匯儲備，（40）李碩.哈薩克斯坦央行對哈外匯市場進行干預(yù)［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－09－29.堅戈匯率也因此由1美元兌換283.98 堅戈升至1 美元兌換270.11 堅戈。（41）張圣鵬.9月17日哈薩克斯坦央行投入2.7億美元進行外匯干預(yù)［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－09－18.同時，為防止資本外逃，提高外匯管理效率，哈薩克斯坦中央銀行會同國家財政、二級銀行等部門開展聯(lián)合行動，打擊資本外逃行為，以阻止堅戈貶值。（42）舒艷.哈薩克斯坦財政金融部門形成合力推進防資本外逃工作［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商處，2015－091

盡管如此，哈薩克斯坦經(jīng)濟發(fā)展中存在的種種問題缺乏堅戈升值所具備的條件。一是經(jīng)濟發(fā)展速度的降低。2015年下半年國際金融機構(gòu)紛紛下調(diào)了哈薩克斯坦經(jīng)濟增長的預(yù)期，IMF將2015年增長4.5%的預(yù)期下調(diào)至2%、將2016年增長5.5% 的預(yù)期下調(diào)至 3.25%;（43）劉琰.國際貨幣基金組織預(yù)測哈薩克斯坦2016年GDP增長3.25%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－08－12.世界銀行預(yù)測2015年GDP增長率，1月份預(yù)測增長1.8%，6月份預(yù)測增長1.7%，8月份預(yù)測增長1.5%，并將2016年和2017年年均增長率3.5%的預(yù)期下調(diào)至3%;（44）張圣鵬.世界銀行預(yù)測2015年哈經(jīng)濟增長1.5%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－08－27.亞洲開發(fā)銀行將年初預(yù)測的2015年增長3.5%下調(diào)至1.9%、2016年增長3.6%下調(diào)至3.2%;（45）劉博.亞洲開發(fā)銀行下調(diào)2016年哈薩克斯坦GDP增速的預(yù)期［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－07－28.哈薩克斯坦統(tǒng)計委員會預(yù)測2015年哈經(jīng)濟增長在1.5% ～2%之間，比2014年4.3%的GDP增速減少一半還要多。（46）劉博.哈薩克斯坦統(tǒng)計委員會預(yù)測上半年國家經(jīng)濟增長速度為1.7% ～1.8%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－06－18.二是貿(mào)易順差的減少。哈薩克斯坦2015年1—7月貿(mào)易順差97億美元，同比下降61.5%。（47）張圣鵬.1—7月哈薩克斯坦貿(mào)易順差下降61.5%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－09－15.三是國際儲備的下降。盡管2015年8月份，哈薩克斯坦黃金外匯儲備環(huán)比增長了0.7%，但是余額僅為978.61億美元，（48）劉博.8月份哈薩克斯坦外匯儲備增長了0.7%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－09－14.同2014年7月末哈薩克斯坦黃金外匯儲備1037.54億美元（49）李碩.7月份哈黃金外匯儲備環(huán)比增長0.7%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－08－14.相比減少5.7%。四是外債規(guī)模的增加。2014年末哈外債1570億美元，較2013年末1499億美元增加了71億美元，增長了4.74%。（50）楊修敏.哈薩克斯坦對外債務(wù)一年內(nèi)增加了4.74%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－04－14.經(jīng)濟增速的降低、貿(mào)易順差的減少、國際儲備的下降、外債規(guī)模的增加成為制約堅戈升值的重要經(jīng)濟因素，堅戈對外價值的變化實在令人擔(dān)憂。

未來哈薩克斯坦中央銀行在實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)時將面臨復(fù)雜多變的外部環(huán)境，特別是堅戈自由浮動匯率制度的實施讓哈薩克斯坦中央銀行在治理國內(nèi)通貨膨脹時失去了控制堅戈對外價值變化的客觀條件，堅戈一旦對外大幅度貶值勢必影響其對內(nèi)價值的穩(wěn)定性，哈薩克斯坦中央銀行捍衛(wèi)堅戈幣值穩(wěn)定的任務(wù)艱巨而復(fù)雜，任重而道遠。

中國是哈薩克斯坦的第三大出口對象國和第二大進口來源國，（51）劉博.1—4月哈薩克斯坦對外貿(mào)易順差下降了66.5%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－06－15.近四年雙邊貿(mào)易額超過了750億美元，（52）張圣鵬.哈外交部長稱中哈應(yīng)加強投資合作［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－04－16.中哈兩國領(lǐng)導(dǎo)人商定，力爭到2015年使中哈進出口貿(mào)易總值達到400億美元。（53）蔣小林.2013年中哈進出口貿(mào)易總值285億美元，同比增長11.3%［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－02－10.中國是哈薩克斯坦的第七大投資國，（54）張圣鵬.哈外交部長稱中哈應(yīng)加強 投資合作［EB/OL］.中國駐哈薩克斯 坦使館經(jīng)商參處，2014－04－16.直接投資規(guī)模累計超過300億美元，中方參與哈國投資項目金額超過了170億美元，（55）蔣小林.近5年中國累計向哈投資225.7億美元［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－12－22.為哈國境內(nèi)實施的44個項目提供融資;（56）張圣鵬.哈國家企業(yè)家商會稱中國將為哈境內(nèi)實施的44個項目提供融資［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2015－03－23.有3000多戶中資企業(yè)在哈薩克斯坦從事生產(chǎn)經(jīng)營活動;（57）蔣小林.哈薩克斯坦有3.5萬戶外資企業(yè)［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－06－12.2014年哈薩克斯坦總統(tǒng)訪華期間，中哈雙方共同簽署合作項目金額超過100億美元。（58）張圣鵬.哈薩克斯坦總統(tǒng)訪華期間中哈簽署合作文件總額100多億美元［EB/OL］.中國駐哈薩克斯坦使館經(jīng)商參處，2014－05－22.今后，在絲綢之路經(jīng)濟帶建設(shè)的帶動下，中哈兩國經(jīng)濟金融務(wù)實合作會更加廣泛，規(guī)模也將不斷擴大，然而，堅戈自由浮動匯率制度的實施加劇了堅戈匯率變化的不確定性，這將會給從事哈薩克斯坦經(jīng)濟金融相關(guān)活動的中國進出口商、投資者、銀行金融機構(gòu)等相關(guān)部門帶來交易風(fēng)險、折算風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，勢必影響到中國對哈薩克斯坦經(jīng)濟主體的經(jīng)濟利益，加大了中國經(jīng)濟主體防范堅戈匯率風(fēng)險的難度和復(fù)雜性。因此，中國政府還要繼續(xù)加大推動人民幣計價結(jié)算的力度和以人民幣投資的規(guī)模，中國企業(yè)在貿(mào)易、借貸、投資等合同的簽訂時要選擇最有利于規(guī)避堅戈匯率風(fēng)險的貨幣;在進出口價格、借貸利率的選擇中堅持以價格優(yōu)勢規(guī)避堅戈匯率損失的原則;積極利用外匯衍生工具來規(guī)避堅戈匯率風(fēng)險;堅持經(jīng)營多元化戰(zhàn)略以分散堅戈匯率損失?？梢姡涌鞓?gòu)建貿(mào)易策略、金融策略、經(jīng)營策略的堅戈匯率風(fēng)險防范體系已迫在眉睫。

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