文/孔令超 酈彬 朱俊春 編輯/白琳

個人海外投資吹響號角

文/孔令超 酈彬 朱俊春 編輯/白琳

未來QDII2的推出雖然還沒有明確的時間表，但個人海外投資的大門已經(jīng)打開，并最終將實現(xiàn)常態(tài)化。

10月30日，《進一步推進中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)金融開放創(chuàng)新試點 加快上海國際金融中心建設方案》發(fā)布，其中的一大亮點是啟動合格境內(nèi)個人投資者境外投資（QDII2）試點，并將適時出臺相關(guān)實施細則。QDII2的投資范圍明確為境外實業(yè)投資、不動產(chǎn)投資和金融類投資三大類。

自2013年1月人民銀行在當年的工作會議上指出“做好合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）試點相關(guān)準備工作”以來，對于QDII2的討論已持續(xù)兩年多。2015 年以來，從人民銀行、國務院再到上海自貿(mào)區(qū)，QDII2的身影頻頻顯現(xiàn)。隨著資本項目可兌換的推進，QDII2試點有望成為下一步的突破口。未來，隨著 QDII2的放開，一方面?zhèn)€人正常的投資需求將得以陽光化；另一方面，也能釋放居民的海外資產(chǎn)配置需求，開啟全球資產(chǎn)配置時代。

我國個人境外投資現(xiàn)狀

目前，我國個人境外投資的渠道相對有限。從目前的相關(guān)政策來看，個人進行境外投資主要有以下四個途徑：一是通過購買 QDII基金產(chǎn)品、滬港通等渠道投資海外證券市場；二是通過個人在境外設置特殊目的公司，以公司身份進行投融資；三是通過所屬公司或者代理機構(gòu)參與境外上市公司的員工持股計劃、認股期權(quán)計劃等；四是將個人資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至國外，再進行投資。上述四條途徑中，除了第一條途徑不需要向國家外匯管理局申報外，其余均需要外匯局審批。

從海外資產(chǎn)配置需求看，我國個人境外投資主要集中在證券和房地產(chǎn)兩大類。根據(jù)招商銀行的調(diào)查，高凈值人群配置的海外資產(chǎn)以固定收益類產(chǎn)品、股票和房地產(chǎn)為主。從 2014年境外投資的占比看，境外投資占可投資資產(chǎn)總規(guī)模的比例大約在 7.5%，即海外資產(chǎn)配置大致為 8.4萬億元（見圖1）。

在境外證券投資方面，目前國內(nèi)的個人投資者有以下兩條合法渠道：一是通過認購 QDII基金。截至 2015年10月 29日，QDII投資額度達 899.93億美元。香港為主要投資目的地，占比超過75%；其次為美國，占比為12.59%（見圖2）。 二是通過滬港通投資港股。港股通每日額度為105億元，自開通以來每日使用額度平均為6億元左右，不到每日規(guī)定額度的6%。

在境外房地產(chǎn)投資方面，目前境內(nèi)個人投資者的海外置業(yè)主要集中在美國、澳大利亞、加拿大等地。根據(jù)全美房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會的數(shù)據(jù)，從 2007年到 2015年，中國占外國買家的比重從5%上升到了16%，其中2014年3月至2015年3月，向中國買家出售的住房銷售額達286億美元。中國現(xiàn)在已超過加拿大，成為美國房地產(chǎn)中最大的外國買家（見圖3）。

目前QDII2的相關(guān)官方文件尚未出臺。根據(jù)《證券時報》的相關(guān)報道，QDII2試點的部分細節(jié)包括：首批試點QDII2的城市共有六個，分別為上海、天津、重慶、武漢、深圳和溫州；申請者需為居住在試點城市年滿18歲的境內(nèi)個人，個人金融凈資產(chǎn)最近三個月日均余額不低于100萬元人民幣，通過境外投資和風險能力測試，無重大不良記錄且沒有經(jīng)司法裁決未償還債務者。未來QDII2的放開將使得個人境外投資渠道陽光化，釋放正常的投資需求，提高海外資產(chǎn)比例，使得居民資產(chǎn)配置更加多元化。

個人境外投資國際經(jīng)驗

發(fā)達國家的個人境外投資管理整體較為寬松，僅對個別行業(yè)和關(guān)鍵項目予以審查。在外匯額度方面，美國、英國、德國、法國等發(fā)達國家對個人境外投資均不設外匯管制，但對于部分金額較大、涉及產(chǎn)業(yè)安全的個人境外投資進行一定的監(jiān)管。此外，發(fā)達國家也較為注重對個人投資者的保護和鼓勵，一方面實施稅收減免等優(yōu)惠措施，另一方面與其他國家簽訂雙邊投資保護協(xié)定。

新興市場的個人境外投資者管理基本實行限額管理和設定投資者準入門檻。例如：南非規(guī)定，個人進行境外投資須年滿18周歲、信譽良好，設有每年400萬蘭特的投資限額；印度規(guī)定，每年個人向境外匯出的資金限額為20萬美元；在泰國，超過1000萬美元的個人對外直接投資需要該國央行批準。

從國際經(jīng)驗上看，QDII2的開閘是放開資本項目中的關(guān)鍵一步。而資本項目的放開是一個持續(xù)時間較長的過渡過程。例如日本從1969年開始，到1984年才實現(xiàn)了資本項目的開放，經(jīng)歷了15年的時間。就QDII2未來的推進路徑而言，初期可以參考新興市場的做法，實施限額管理和設定投資者準入門檻；后期可以逐步過渡到發(fā)達國家的做法，放開外匯管制，實施投資者保護。從政策實施的節(jié)奏上看，未來QDII2有可能遵循先點后面、穩(wěn)步放松的策略。此外，比照QDII，QDII2很可能實施額度管理，規(guī)定每年個人境外投資的總額度。

QDII2對資本市場影響有限

通過對政策實施節(jié)奏、國內(nèi)居民金融凈資產(chǎn)余額和個人可投資資產(chǎn)存量、國內(nèi)居民海外資產(chǎn)配置的需求等方面的分析，筆者認為，未來 QDII2 試點將不會造成資本的蜂擁外流，對國內(nèi)資本市場的影響有限。QDII2試點初期，潛在的個人境外投資需求主要會來自可投資資產(chǎn)在1000萬元以上的高凈值人群。根據(jù)筆者借助已有數(shù)據(jù)和相關(guān)假設進行的估算，國內(nèi)1000萬元以上的人群2015年預計可投資的資產(chǎn)規(guī)模約為38.7萬億元；而在QDII2首批試點的六個城市中，這部分高凈值人群可投資資產(chǎn)規(guī)模約為4.8萬億元。隨著 QDII2試點的深入，個人境外投資將擴大至金融凈資產(chǎn)在100萬元以上的人群。這部分人群的可投資資產(chǎn)2015年預計達79.3萬億元，對應的試點城市的可投資資產(chǎn)規(guī)模約為9.9萬億元（見圖4）。

圖1 個人境外投資規(guī)模

圖2 QDII基金投資目的地

圖3 中國人在美購買房產(chǎn)在外國買家中的占比（%）

圖4 境外投資的潛在可投資資產(chǎn)規(guī)模測算

結(jié)合以上數(shù)據(jù)分析，如果未來QDII2在首批試點的6個城市運行，帶來的新增投資需求是有限的。一方面，高凈值人群基本已釋放了海外置業(yè)和投資移民的需求。按照樂觀的估計，隨著QDII2試點的放開，境外投資比例可能會從目前的7.5%增加至15%，試點城市新增的境外投資需求約為7500億元，遠低于上述的理論估值。另一方面，境內(nèi)外投資資產(chǎn)的收益率和安全性是驅(qū)動資金出入的根本原因，由于境外投資需要投資者具有較高的風險承受能力，因而投資者一般會具有較強的本土偏好。綜上，單純放開QDII2并不會造成私人資本的蜂擁而出。

對于國內(nèi)投資者來說，未來QDII2的推出雖然還沒有明確的時間表，但個人海外投資的大門已經(jīng)打開，并最終將實現(xiàn)常態(tài)化。國內(nèi)高凈值人群應對此保持密切關(guān)注，提前了解海外投資渠道和風險，為全球資產(chǎn)配置時代的到來做好準備。

作者單位：國信證券經(jīng)濟研究所