桂承宇

摘要：產(chǎn)業(yè)投資基金也稱私募股權(quán)投資基金，是直接投資于產(chǎn)業(yè)的一種投資方式。2010年，中國航空產(chǎn)業(yè)投資基金正式問世，標(biāo)志了航空業(yè)和金融業(yè)的相互探索與融合，為我國飛機(jī)、航空運(yùn)輸業(yè)的融資開創(chuàng)了一個(gè)新的渠道。本文首先分析了國內(nèi)民營航空公司的融資困境，然后結(jié)合相關(guān)資料重點(diǎn)分析產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢之處，介紹了中國航空產(chǎn)業(yè)投資基金市場的概況，最后根據(jù)現(xiàn)實(shí)，提出合理建議。

關(guān)鍵詞：航空產(chǎn)業(yè)；投資基金

1.引言

產(chǎn)業(yè)投資基金，是指一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即：通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自行擔(dān)任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。在我國資本市場中作為一種創(chuàng)新的金融工具，產(chǎn)業(yè)投資基金有著其重要特征：產(chǎn)業(yè)投資基金是一種集合投資制度，從事實(shí)業(yè)投資，不僅提供資金支持，而且提供資本經(jīng)營增值服務(wù)。

航空產(chǎn)業(yè)，包括航空制造業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)以及上下游與之相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，投資成本極高，所需融資金額巨大，具有高門檻、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。其中，航空運(yùn)輸業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，在我國服務(wù)經(jīng)濟(jì)中的地位是舉足輕重的。中國民用航空業(yè)是一個(gè)朝陽性的行業(yè)。近 30 年來，中國民用航空業(yè)發(fā)展速度較快。2000年至今，中國民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量位居世界第二。改革開放以來，航空業(yè)蓬勃發(fā)展，國家也對其大力支持，通過加大各種政策扶持和推出各類優(yōu)惠措施，促使我國從“航空大國”早日邁向航空強(qiáng)國之列，提升在國際市場上的綜合競爭力。

航空產(chǎn)業(yè)基金是典型的產(chǎn)業(yè)基金，是航空產(chǎn)業(yè)和金融行業(yè)相融合的產(chǎn)物，為我國航空業(yè)的融資開創(chuàng)了一個(gè)新的渠道。

2.民營航空公司融資困境

現(xiàn)階段，中國的民航運(yùn)輸市場處于壟斷狀態(tài)，市場集中度較高。國航、東航、南航以及海航占據(jù)絕大部分的市場份額，就2013年而言，四大航空公司的運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量占整個(gè)行業(yè)的運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量的90%，其他中小型航空公司的總和僅占10%左右。

中小型航空公司中有一部分是具有地方扶持性質(zhì)的航空公司，剩下的為民營航空公司。2004年首家民營航空公司奧凱航空經(jīng)民航局批準(zhǔn)正式成立，到2007年，民營資本持續(xù)涌入，鷹聯(lián)、奧凱、春秋、西部、吉祥等近20家民營航空公司陸續(xù)起飛。民營航空公司的大量進(jìn)駐民航運(yùn)輸市場使得整個(gè)行業(yè)的競爭力增強(qiáng)，也促進(jìn)了自身的發(fā)展。但是2008年奧凱航空停飛又痛失聯(lián)邦快遞的業(yè)務(wù)，“鷹聯(lián)”更名，投入川航的懷抱，放棄民營身份以及“東星”宣告破產(chǎn)一系列民營航空公司消極事件頻發(fā)。主要原因是民營航空公司資金缺乏，融資困難。

航空運(yùn)輸業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，成本投入極大。一架飛機(jī)的購買成本至少是幾億美元，租賃飛機(jī)的成本則是每天至少30萬人民幣。飛行員的培養(yǎng)成本也是不容小覷的，航空公司的日常運(yùn)營和設(shè)備維護(hù)的花費(fèi)也是十分巨大的。民營航空公司的正常運(yùn)營需要持續(xù)的資金流進(jìn)行維持，一旦資金流斷裂，民營航空公司極容易面臨破產(chǎn)壓力。

2009年，《開普敦公約》在中國正式生效，雖然該公約可以拓展民營航空公司的融資渠道，降低飛機(jī)融資成本，優(yōu)化航空公司的融資結(jié)構(gòu)，但是它的主要目的是保護(hù)債權(quán)人或出租人的利益，使其免受債務(wù)人或承租人不能履約或破產(chǎn)可能帶來的損失。因此，民營航空公司作為債務(wù)人或承租人一旦經(jīng)營不善導(dǎo)致履行債務(wù)或支付租金發(fā)生困難甚至破產(chǎn)，它就可能被強(qiáng)制剝奪對航空器的占有權(quán)，面臨飛機(jī)被扣押出售收回等巨大損失并且將面臨更大的經(jīng)營壓力。

國內(nèi)航空公司的融資方式主要是：股權(quán)融資、債務(wù)融資、飛機(jī)的金融性租賃和經(jīng)營性租賃。對于已經(jīng)上市的中航、東航、南航、海航而言，股權(quán)融資是比較有效的融資手段之一，但是對于還沒有能力上市的大部分民營航空公司而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散是民營航空公司的股權(quán)特點(diǎn)，股權(quán)融資這一方式并不能給其帶來足夠的資金投入。民營航空公司剛建立時(shí)信用層級較低，擁有的機(jī)隊(duì)規(guī)模較小，很難得到銀行的青睞，抵押貸款時(shí)，金融機(jī)構(gòu)出于信用風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營成本，效率回報(bào)三方面的因素考慮，往往對民營航空公司采取“惜貸”的態(tài)度。

自從2013年中國對新設(shè)航空公司申請審批再度“開閘”以來，截止2014年11月份已有9家航空公司獲批籌建，其中五家均為民營或民營控股。由此可見，中國航空市場迎來低成本，民營航空的高潮，但是新進(jìn)的民營航空公司在行業(yè)內(nèi)屬于弱勢群體，融資矛盾突出，同時(shí)國家也沒有相應(yīng)的扶持政策。在這樣的一個(gè)契機(jī)下，航空金融的融資服務(wù)創(chuàng)新對民營航空企業(yè)的發(fā)展具有重大意義。

3.產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢

產(chǎn)業(yè)投資基金的對象是未上市公司，并對其進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)，是不同于證券投資的一種直接融資模式，對于中小型企業(yè)而言，具有較明顯的優(yōu)勢。

3.1融資渠道豐富，資金來源廣泛

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種集合投資模式，是由多個(gè)投資人一同出資，共同投資。并且產(chǎn)業(yè)投資基金的建立，為民間大量流動(dòng)資本進(jìn)入金融市場創(chuàng)造了條件，隨著社會的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的增長，居民生活水平提高，社會居民存款量急劇上升，同時(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金是風(fēng)險(xiǎn)低于股票證券之類的投資方式，因此社會私人資金成為產(chǎn)業(yè)投資基金的最主要來源。

2011年12月15日，中國證監(jiān)會主席郭樹清在一個(gè)公開場合表示，我國大約有2萬億余額地方養(yǎng)老保險(xiǎn)金和2.1萬億住房公積金余額，如果將這些資金進(jìn)行統(tǒng)一管理，學(xué)習(xí)全國社保基金投資股市獲取收益，無論是對個(gè)人、政府還是資本市場均大有好處。2012年3月，養(yǎng)老金被批準(zhǔn)入市。在中國，大額養(yǎng)老金進(jìn)入金融市場，產(chǎn)業(yè)投資基金投資期限較長，投資收益較為穩(wěn)定，收益率水平又遠(yuǎn)高于銀行儲蓄存款的利息水平，同樣為養(yǎng)老金的保值增值提供了新的投資渠道。

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長，國有企業(yè)在近十年來不斷發(fā)展，世界500強(qiáng)中國有企業(yè)數(shù)量可觀。對于經(jīng)營狀況明顯改善的大中型國有企業(yè)，在不斷盈利之后，手中必然掌握大量閑置資金要進(jìn)行投資，產(chǎn)業(yè)投資基金的低風(fēng)險(xiǎn)，長期投資周期，較高的回報(bào)率必然吸引這些資金，使之成為產(chǎn)業(yè)投資基金的來源之一。

民營航空公司除春秋之外均是未上市公司，產(chǎn)業(yè)投資基金不僅能使大量民間資本進(jìn)入航空運(yùn)輸市場，降低民營航空公司融資門檻，促進(jìn)民營航空公司的發(fā)展，還能幫助航空公司改變自身股權(quán)結(jié)構(gòu)，為上市做準(zhǔn)備。

3.2資金運(yùn)作科學(xué)高效

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種集合式投資模式，因此它的運(yùn)作流程一般是多個(gè)投資人進(jìn)行融資，然后設(shè)立基金管理公司或者交由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作。實(shí)現(xiàn)基金機(jī)構(gòu)和管理機(jī)構(gòu)分離，基金公司主要負(fù)責(zé)投資方向和基金運(yùn)作狀況的監(jiān)控，管理公司則負(fù)責(zé)項(xiàng)目的評價(jià)、選擇、管理直至退出不同于其他的投資方式的特點(diǎn)。在這過程中體現(xiàn)了職權(quán)分明，錢權(quán)分離，使得整個(gè)基金的運(yùn)作過程透明高效，一切以為投資人贏得最大利益為最高行動(dòng)指南。

并且產(chǎn)業(yè)投資基金的資金大部分采用私募形式，主要是私募形式是比較適合產(chǎn)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)特征。產(chǎn)業(yè)投資整個(gè)過程較長，周期長，風(fēng)險(xiǎn)較大是其主要特征。如果進(jìn)行公募籌資，一旦投資失敗，對整個(gè)市場的影響是比較大的。如果在投資過程中，政府角色過重，則在投資失敗后，更會影響整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，私募形式更利于產(chǎn)業(yè)投資基金更好的運(yùn)營，也利于整個(gè)市場更好有序的健康發(fā)展。

3.3促進(jìn)投資企業(yè)良性發(fā)展

隨著新技術(shù)改革在全球范圍展開，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和重組也迫在眉睫。對于企業(yè)而言，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組需要大量充足的資金注入，對企業(yè)自身資本進(jìn)行優(yōu)化重組。產(chǎn)業(yè)投資基金是通過將分散的個(gè)人資金和社會資金聚攏，然后通過專業(yè)人士構(gòu)成的基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化投資運(yùn)作，為融資困難的中小型民營企業(yè)拓寬了融資渠道，提供了企業(yè)結(jié)構(gòu)重組的資金來源。

此外產(chǎn)業(yè)投資基金在投資中小企業(yè)，為其進(jìn)行融資的同時(shí)，還會參與中小企業(yè)的正常運(yùn)營，并為其提供優(yōu)秀專業(yè)的戰(zhàn)略投資專家和企業(yè)管理專家，不僅能優(yōu)化企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，還可以提高企業(yè)管理能力，為促進(jìn)企業(yè)上市做準(zhǔn)備。

3.4基金退出機(jī)制通暢

對于任何一種基金而言，退出機(jī)制通暢是其能夠健康發(fā)展以及進(jìn)入良性循環(huán)的重要因素之一。如果退出機(jī)制不通暢，對于投資者而言，投資收益的獲得就成了未知數(shù)，一旦投資項(xiàng)目失敗，也無法及時(shí)退出，會造成更大的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行運(yùn)作的時(shí)候，其目的不是為了占有投資企業(yè)，而是獲得最大利潤，因此，通暢的退出機(jī)制才是產(chǎn)業(yè)投資基金的重要保障。

目前國內(nèi)基金的退出方式主要有所投資企業(yè)公開上市（IPO）、目標(biāo)公司內(nèi)部收購（包括公司回購，其他股東或管理層受讓等）、外部轉(zhuǎn)讓以及清算破產(chǎn)等。其中IPO是最常用的退出方式，通過促進(jìn)投資企業(yè)上市，通過這種方式，能夠最大化實(shí)現(xiàn)投資者效益，還可以保持被投資企業(yè)的獨(dú)立性，使之能夠繼續(xù)保持良好的運(yùn)營狀態(tài)。

4.中國航空產(chǎn)業(yè)投資基金市場現(xiàn)狀

目前中國基金市場中和航空產(chǎn)業(yè)相關(guān)的基金僅有兩種：中國航空產(chǎn)業(yè)基金和天津燕山航空租賃產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金。

其中，中國航空產(chǎn)業(yè)基金所面對的對象是中航集團(tuán)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，是我國第一支具有航空工業(yè)屬性的投資基金。航空產(chǎn)業(yè)基金主要是對擬上市的航空制造業(yè)及其相關(guān)行業(yè)企業(yè)的股權(quán)投資，以及中航工業(yè)集團(tuán)已上市企業(yè)的非公開發(fā)行的股權(quán)投資。

而天津燕山航空租賃產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金作為國內(nèi)首只航空租賃產(chǎn)業(yè)基金，服務(wù)對象是海航集團(tuán)，基金主要投向收購海航集團(tuán)飛機(jī)資產(chǎn)、購買新增飛機(jī)開展租賃業(yè)務(wù)，并對飛機(jī)資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營管理。

產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式對于中小型民營航空運(yùn)輸公司而言，能夠有效改善其融資困境，并且能積極幫助該企業(yè)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)。但是目前市場所有的兩種航空類的產(chǎn)業(yè)投資基金面對的對象單一，使得中小型民營航空運(yùn)輸企業(yè)被拒之門外，在這種情況下，出現(xiàn)種類較多，進(jìn)入門檻較低的航空類產(chǎn)業(yè)投資基金不僅能解相關(guān)航空公司的燃眉之急，還可以使得市場大量流動(dòng)空閑資金有可去之處。

5.結(jié)論

投資對象單一，基金數(shù)量匱乏，運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足是當(dāng)前航空金融市場產(chǎn)業(yè)投資基金的不足之處。

航權(quán)的不斷開放，來自國際市場的機(jī)遇與競爭并存。中國的民航運(yùn)輸業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷局面，整體市場效率不高。在面對來自國際市場的競爭時(shí)，本土航空公司自身的發(fā)展顯得極為重要。因此，航空公司對于資金的需求更加旺盛。航空公司現(xiàn)有的融資方式主要依靠債券融資方式，中小型民營航空公司在融資方面毫無優(yōu)勢。

航空產(chǎn)業(yè)基金作為一種新的融資模式，不僅能積極應(yīng)對旺盛的國際和國內(nèi)市場需求，民航運(yùn)輸公司擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模的需要，還可以優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)和組織規(guī)模，提高企業(yè)運(yùn)營效率的需求。因此這種創(chuàng)新型的融資模式是值得被借鑒的。

航空金融是與航空產(chǎn)業(yè)相關(guān)的所有金融活動(dòng)，是使航空業(yè)與金融業(yè)有效結(jié)合的工具。航空產(chǎn)業(yè)基金更是航空金融的創(chuàng)新方法之一，更應(yīng)走在發(fā)展的最前沿。如今的航空運(yùn)輸市場資金需求旺盛，中小型民航運(yùn)輸企業(yè)融資困難，銀行的“惜貸”現(xiàn)象嚴(yán)重。航空產(chǎn)業(yè)基金這種融資模式更應(yīng)該被借鑒，發(fā)揮它的獨(dú)有優(yōu)勢。

在航空基金的發(fā)展過程中，積極的政策支持是必不可少的。在政府實(shí)現(xiàn)大力支持，航空制造企業(yè)、民航運(yùn)輸企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)積極參與的局面下，可以預(yù)見，在不遠(yuǎn)的將來，航空產(chǎn)業(yè)基金必將為解決我國航空融資難的問題打開一扇全新的大門。

導(dǎo)師：丁勇