王佩瑤

摘要：隨著股權(quán)分置的改革，加速了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互轉(zhuǎn)化，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本出現(xiàn)了轉(zhuǎn)化和融合的趨勢。本文進行了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的博弈分析，認為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在資本市場上只有通過合作，才能最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的雙贏。

關(guān)鍵詞：資本市場；產(chǎn)業(yè)資本；金融資本

引言

產(chǎn)業(yè)資本一般投資于工農(nóng)、物流業(yè)、建筑業(yè)，重點在于物質(zhì)資料的生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)資本本質(zhì)特征是可以產(chǎn)生剩余價值。產(chǎn)業(yè)資本只有在貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本不斷的運動中才能實現(xiàn)增殖自身，所以產(chǎn)業(yè)資本運動呈現(xiàn)為一種循環(huán)運動。金融資本產(chǎn)生于產(chǎn)業(yè)資本之后，是產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定階段后才產(chǎn)生的，金融資本依附于產(chǎn)業(yè)資本。金融資本獨立于產(chǎn)業(yè)資本，是在工業(yè)革命發(fā)生之后。產(chǎn)業(yè)資本的表現(xiàn)形式是實體經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)資本往往在資本市場中控制公司股權(quán)，參與公司的管理。金融資本的表現(xiàn)形式是虛擬經(jīng)濟，金融資本以投資基金等機構(gòu)投資者為代表。股權(quán)分置的改革，加速了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的轉(zhuǎn)化，所以研究資本市場產(chǎn)業(yè)與金融資本具有重要的現(xiàn)實意義。

托賓Q理論下的投資決策

產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化為金融資本，通過金融資本進行套利，理論基礎(chǔ)是托賓Q理論。根據(jù)托賓Q理論，企業(yè)的市場價值與重置成本之比，是進行新投資的判斷標準，企業(yè)的市場價值與重置成本之比為“Q”。企業(yè)的重置成本指按照當時的市場價，重新建造這個企業(yè)所需的成本，企業(yè)的市場價值是企業(yè)股票的每股的價格乘總股數(shù)之積，即企業(yè)股票的市場價格總額.它等于。用公式表示為：

Q=企業(yè)的股票市場價值新建造企業(yè)的成本

如果Q小于1，那么企業(yè)的市場價值小于重置成本時，收購些企業(yè)比建造一個新的企業(yè)便宜。這時的投資決策，會傾向于收購企業(yè)，不會出現(xiàn)新增投資。如果Q大于1，因為企業(yè)的市場價值大于重置成本，進行投資決策時，新建造企業(yè)比收購該企業(yè)便宜，所以建造新企業(yè)是合適的，此時新增投資就會出現(xiàn)。

當上市公司的股票價格上漲，出現(xiàn)Q大于1的情況時，企業(yè)的市場價值大于在實體經(jīng)濟中產(chǎn)業(yè)資本定價，這樣產(chǎn)業(yè)資本就會出售股票，從股票市場退出，賣出上市公司的股權(quán)，然后重新投資企業(yè)進行生產(chǎn)運營，從而形成獲利。原來的上市公司，因為投資者的退出，失去一部分主要管理團隊成員，管理水平下降，開始走下坡路。而投資者剛剛投資成立的新公司，因為資金、管理人員資源豐富，不斷發(fā)展壯大，通過運作上市，進一步為產(chǎn)業(yè)資本的套利提供了機會。所以由于企業(yè)重置成本和市場價值和存在價格差異，股東減持的一個動力就是產(chǎn)業(yè)資本的這種直接套現(xiàn)。投資者在合適時，賣出股票獲得資金，投入下一個公司并爭取上市，上市后可以再次套現(xiàn)。

當Q小于1時，如果上市公司的股票價格下跌，企業(yè)的市場價值小于企業(yè)重置價值，此時重新建造企業(yè)成本高，投資者會選擇購買市值較低的公司的股票，進行收購、并購。如果股票價格偏低，產(chǎn)業(yè)資本此時從股票市場退出的可能性變小。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的轉(zhuǎn)化模型

1、模型的假設(shè)條件

存在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在股票市場上進行投資運作，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都有兩個可選擇的策略，即產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都可以做空與做多。如果產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都選擇做多，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本得到的最終效用都是9；如果產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都選擇做空，則產(chǎn)業(yè)資本和金融資本得到的最終效用都是2；如果產(chǎn)業(yè)資本和金融資本中，一種資本選擇做空，另一種資本選擇做多，那么產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之中，做空的最終效用為10，做多的最終效用為0。下面的支付矩陣，描述了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的博弈。

2、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的博弈過程

金融資本先進行決策，產(chǎn)業(yè)資本在金融資本策略選擇的前提下，進行策略選擇。如果金融資本在投資時選擇做空，因為做空的效用2優(yōu)于做多的效用0，產(chǎn)業(yè)資本根據(jù)金融資本的選擇也會傾向于做空。如果金融資本首先選擇做多，因為產(chǎn)業(yè)資本做空的效用10優(yōu)于做多的效用9，產(chǎn)業(yè)資本仍然選擇做空。所以在金融資本首先決策的情況下，無論金融資本做空還是做多.產(chǎn)業(yè)資本都會在決策時選擇做空，所以做空是產(chǎn)業(yè)資本進行投資決策時的占優(yōu)策略。

分析金融資本的投資決策時，原理是一樣的。所以在產(chǎn)業(yè)資本首先決策的情況下，無論產(chǎn)業(yè)資本做空還是做多，金融資本都會在決策時選擇做空，所以做空是金融資本進行投資決策時的占優(yōu)策略。

3、金融資本和產(chǎn)業(yè)資本博弈的分析

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本博弈雙方都有一個占優(yōu)策略，即在投資決策時進行做空。這樣產(chǎn)業(yè)資本和金融資本博弈有一個占優(yōu)策略均衡，即（做空，做空）。此時即使產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都選擇做多，股票價格在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都做多的情況下可能會上漲，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本整體上會達到最好的效果，實現(xiàn)共贏。但是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本是進行分散決策的，而不是進行整體決策的，所以產(chǎn)業(yè)資本和金融資本每一方都存在機會主義行為的可能，即單方面偷偷采取做空手段，實現(xiàn)個體利益最大化。因為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都會擔心因為對方不配合，選擇做空而給選擇作多的自己的帶來損失，這樣產(chǎn)業(yè)資本和金融資本雙方都會進行做空。這樣產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在博弈中，（做空，做空）的最差結(jié)局就會出現(xiàn)，整體利益最低，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本各自利益也很低。

另外，產(chǎn)業(yè)資本套利還存在一種可能，即產(chǎn)業(yè)資本套現(xiàn)后，繼續(xù)進入到下一個待上市公司，等時機成熟后產(chǎn)業(yè)資本和金融資本開始新一輪套現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)資本可能會大量拋售現(xiàn)有企業(yè)的股票，金融資本相信產(chǎn)業(yè)資本做空的策略。此時，如果通盤涌現(xiàn)的速度高于股票市場上流動性的增長，股票價格就會出現(xiàn)下跌，金融資本會選擇會做空，資本市場走低。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都選擇做空，二者收益同時最小化，形成了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本博弈中的“囚徒困境”。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本投資的惡性循環(huán)，使股價進一步下跌。當股價下跌到一定程度時并購行為出現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本會傾向于做多，股價重新上升，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本進地新一輪的博弈，又出現(xiàn)重復(fù)的“囚徒困境”。

結(jié)束語

在我國，隨著股權(quán)分置的改革，非流通股轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ü?，加速了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互轉(zhuǎn)化，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本進行頻繁的博弈，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本出現(xiàn)了轉(zhuǎn)化和融合的趨勢。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本是不可分的，只有產(chǎn)業(yè)資本，才能實現(xiàn)財富的增殖，金融資本是產(chǎn)業(yè)資本增殖的助推器。所以產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在資本市場上只有通過合作，實現(xiàn)共同決策而不是分散決策，才能最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的雙贏。（作者單位：內(nèi)蒙古包頭市包鋼一中）

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