畢娜君

摘 要：企業(yè)在選擇融資方式上的一個關鍵問題就是企業(yè)的資本結構。企業(yè)資本結構決定著企業(yè)的盈利水平。文章通過對國內外現有理論的研究，對我國的國有企業(yè)及民營企業(yè)加以分析，對企業(yè)尋找最適合的資本結構提出優(yōu)化建議，最大可能性地實現企業(yè)價值。

關鍵詞：資本結構 最佳資本結構 因素 優(yōu)化 對策

中圖分類號：F275 ?文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）11-283-02

最佳資本結構主要是指企業(yè)在融資過程中所選擇的融資渠道、融資方式以及融資比例等都是最適合于企業(yè)的，能夠最大化地實現企業(yè)價值和股東收益，并且能夠使企業(yè)獲得較多收益。企業(yè)受益越多的資本布局就是相對企業(yè)來說的資本布局的最佳點。

不同企業(yè)在不同的成長階段都有不同的的合適資本布局，為了能夠最大化地實現企業(yè)價值和股東價值，獲得更多利益，企業(yè)都必須找到一個最適合的資本局部。不管是大的宏觀經濟政策還是小的內部企業(yè)環(huán)境，都需要企業(yè)盡量克服這些作用成分，尋找企業(yè)資本布局的最佳點或者最佳區(qū)間，讓企業(yè)更迅速地成長，最大化地實現企業(yè)價值。

我國當前企業(yè)資本布局所存在的兩大問題：第一個是國有企業(yè)在成長中大多數是依靠負債借款獲得以解決企業(yè)的資金需求。但是，負債率越大，企業(yè)所面臨的風險也就越大，相應地所投入的資金成本也就越多。第二個是民營企業(yè)本身規(guī)模比較小、收益不高，實際控制人一般都是家族企業(yè)，在決策方面不夠理智。公司主要通過自由資金來進行運營周轉，從外部融資比較困難，民營企業(yè)資產負債率低又是一個普遍存在的現象，所有就更加需要調整企業(yè)資本布局，最大化地實現企業(yè)價值。

一、我國企業(yè)資本結構分析

企業(yè)的資本結構跟企業(yè)管理之間有著緊密聯系。企業(yè)資本結構理論在國內外已經有了很多研究，但是針對中國各類企業(yè)資本結構的現狀、影響因素等的分析都比較少。本文從國有企業(yè)和民營企業(yè)兩個不同企業(yè)的資本結構進行整理分析，希望在分析的基礎之上提出對企業(yè)資本結構優(yōu)化的方式。

二、國有企業(yè)資本結構

（一）現狀

1.資產負債率偏高。企業(yè)回報不佳一方面是因為國有企業(yè)生產設備陳舊，沒有很好地管理，市場競爭等等導致企業(yè)運作不善，經濟回報不佳。另一方面也是由于企業(yè)的資本布局不合理造成的。資產負債率高，還本付息壓力大，使得國有企業(yè)運作回報較差。資金使用效率低下是因為企業(yè)資本局部不佳。國有企業(yè)的短期負債以及銀行借款、應付賬款等等使得企業(yè)受制于銀行，資金流動不暢使得企業(yè)運營不佳。短期資金的周轉流動并不能通過長期資金來獲取支撐，因此企業(yè)的財務風險明顯變大。

傳統(tǒng)經濟下，國有企業(yè)資金主要通過財政撥款和銀行貸款，之后國家改變政策，對企業(yè)提供資金的辦法發(fā)生了變化，財政撥款的方式慢慢改變?yōu)榻ㄔO性的貸款，銀行主要成為國有企業(yè)融資渠道。

2.負債結構不合理。企業(yè)籌集資金的辦法包括直接籌集間接籌集、長期借款短期借款、外部借款自有資金、債務籌集股權籌集等等。企業(yè)的財力、人力和風險等等都是可以從融資方式和資本布局比例方面觀察出來的。國有企業(yè)融資比較難以通過債券的發(fā)行或股票發(fā)行的方式，再加上因為所屬權是國家，銀行對此要求沒那么高，更加容易從銀行獲得貸款，導致國有企業(yè)比較偏向于銀行借款，銀行成為國有企業(yè)融資的主要來源，單一的融資渠道并不能滿足國有企業(yè)的資金需求。

3.股權結構不合理。國有企業(yè)雖然在很大程度上已經進行了改革，慢慢發(fā)展為有限公司，但是國有股占主導地位的趨勢仍然沒有得到改變，缺乏一定的股權制約和監(jiān)督管理制度，這樣反而促進一股獨大的風氣，同時也對公司管理和運營效率產生了重要影響，企業(yè)不得不付出更多的成本。

（二）影響因素

1.銀行體制。我國資本市場不夠完善，直接募集資金比較難。國有企業(yè)流通性受到部分限制，因此國有企業(yè)的貸款來源主要是銀行，間接募集資金占比較高，直接募集資金占比較低，國有企業(yè)比較依賴于銀行借款。政府從穩(wěn)定的角度授權銀行向某些運作狀況不好或者快破產的企業(yè)繼續(xù)放款，提供某些優(yōu)惠政策，使得該破產的企業(yè)不能破產，企業(yè)貸款壓力降低，銀行越來越成為企業(yè)貸款的主體。

2.所有權問題。一直以來，國家就是國有企業(yè)的主導者，銀行和其他金融機構是國有企業(yè)的主要債權人，因此也導致企業(yè)貸款受到銀行的約束。國有資產監(jiān)督管理委員會或者政府部門直接任命國有企業(yè)的管理人員，國有獨資是國有資金的主要來源，這也就給國有企業(yè)在出現風險時不會損害管理人員的利益。但是，這往往也會導致一種不好的現象，管理者在面對機遇的時候，要么錯失機遇，要么不考慮風險盲目進去，這些都會對國有企業(yè)產生危害。

3.歷史問題。這是歷史遺留下來的矛盾。國有占股比例仍然在股權分離改革之后占據比例較多。因此國有企業(yè)運作過程中仍然具有濃重的行政色彩，無法擺脫行政干預。GDP中國家的財政收入占有的比重越來越少，無法給國有企業(yè)更多的資金扶持，再加上社會閑散資金并不能被國有企業(yè)吸納過多，從而出現了國有企業(yè)資金不夠的現象。

（三）優(yōu)化方式

1.提升經濟收益率，資產負債率的優(yōu)化。國有企業(yè)在經歷過一長串經濟改革后，企業(yè)控制權和決策權逐漸落到企業(yè)經營者。國有企業(yè)資產負債率一直很高，所以就需要企業(yè)重新確立產權制度，選拔國有企業(yè)經營者的時候提高標準，健全機制，對企業(yè)經營者加強監(jiān)管力度。

2.調整銀行體系以及負債結構。在科學技術快速成長和社會經濟發(fā)生質的飛躍下，外企將其資本產品等想方設法投入到我國經濟生活中去。國有企業(yè)想要在這種環(huán)境下生存成長，就需要國有企業(yè)學會調整自身負債布局，把不合理的部分調整到合理，強化國有企業(yè)的運作機制，提高企業(yè)自身的盈利水平。

3.改變融資方式和融資比例。減少流動負債在國有企業(yè)總負債中所占的比重，增加長期負債以此來平衡融資比例。以發(fā)行股票或者發(fā)行債券的方式來還貸款;準備償債基金，根據企業(yè)長期借款的到期時間和貸款金額按照一定期限一定比例提取基金。合理的籌資辦法以及籌資比例對國有企業(yè)的成長有很大的幫助，這個主要靠市場環(huán)境和企業(yè)自身成長來調整。

三、民營企業(yè)資本結構特點與影響分析

（一）結構現狀

1.資產負債率偏低。籌集資金的途徑不順暢是導致民營企業(yè)資產負債率偏低的一個主要原因，這已經成為一個普遍存在的現狀。從而無法使企業(yè)最佳資本布局實現，不能使加權平均成本最低，也沒有辦法最大化實現企業(yè)價值。目前，個人或家族控股在民營企業(yè)中占絕對優(yōu)勢，股權達90%及以上，其他股東占比非常低。民營企業(yè)僅僅依靠自己積累來擴大生產規(guī)模是不現實的，還需要靠外部籌集資金，民營企業(yè)的規(guī)模又因為政府的扶持力度不大，從銀行貸款受到限制等原因受到影響，然后企業(yè)規(guī)模的大小又影響著企業(yè)的資本布局，這就更加重了民營企業(yè)資產負債率越來越低。

2.負債布局不合理。流動負債在負債總額中占一半才算是比較合理的，一旦流動負債偏高就會使企業(yè)資金周轉的風險增大，使公司存在潛在隱患。然而民營企業(yè)又偏向于短期負債，長期負債很少，這就更增加了企業(yè)的風險。

3.資產布局不合理。不動產加上固定資產組成資金密集型企業(yè)的資產，抵押擔保是在籌資負債資本時經常出現的矛盾，導致企業(yè)流動比率偏低;無形資產比率在技術密集型企業(yè)中偏高，在會計核算上使用歷史成本法，導致資產變現水平偏低。企業(yè)資本布局在很大程度上受資產布局的作用。

4.上市民營企業(yè)重股輕債。大多上市民營企業(yè)選擇股票募集資金，認為股票募集資金不需要像銀行信貸一樣到期還本付息，利息支出也相對減少，擴大企業(yè)利潤。所以大多數民營企業(yè)認為股票募集資金才是最好的募集資金辦法。

（二）影響因素

1.自身運作管理。民營企業(yè)規(guī)模一般比較小，或者處在培育階段，想要擴大生產，企業(yè)自有資金不能滿足企業(yè)培育的速度，所以必須要依靠外部資金。但是，財務制度不健全、在信貸市場上缺乏信譽等是民營企業(yè)普遍存在的矛盾，從而使得民營企業(yè)很難向社會募集資金，銀行對此有所保留，貸款金額也就比較小。民營企業(yè)又喜歡通過拖欠貸款來提高資金使用率，導致應付賬款增加，再加上國家法律法規(guī)的作用，民營企業(yè)很難通過外部資金來緩解企業(yè)自身需求。

2.金融市場不完善。民營企業(yè)獲得募集資金的工具比較少。商業(yè)銀行、信托投資公司等金融中介機構，尚不完善，還存在著一些矛盾，而這些中介機構又是資金需求供給雙方的橋梁，還沒有將社會閑散資金有效利用起來，市場機構的不健全從而導致民營企業(yè)資金跟不上企業(yè)培育。

3.募集資金途徑狹窄。貸款是民營企業(yè)外部籌集資金的主要途徑，但是從現有狀況來看，貸款越發(fā)不容易，是一個刻不容緩的問題。因為民營企業(yè)自身處境和法律法規(guī)的作用，民營企業(yè)很難從社會市場上獲得資金。

4.國家政策。國家會對不同時期的經濟政策進行調整，一旦進行調整就會使得企業(yè)籌集資金的環(huán)境發(fā)生變化，從而企業(yè)的資本布局也要進行相應的調整。地方政策也會針對不同企業(yè)，不同時期相應作出變化。民營企業(yè)只有順應整個大的經濟環(huán)境，與國民經濟目標保持一致，才能在發(fā)展的過程中少走彎路。

5.資本成本。民營企業(yè)籌集資金的成本在資本市場上也算是高的，主要是由于投資人對民營企業(yè)的態(tài)度不夠堅定，導致成本和風險增大。因此，在調整資本布局中民營企業(yè)必須要考慮到資本成本。

（三）民營企業(yè)資本結構優(yōu)化要素

1.負債比例的合理性。民營企業(yè)必須通過自身的財富累積來擴大規(guī)模，想要在整個行業(yè)當中占據穩(wěn)定的地位必須得有較大的企業(yè)規(guī)模。光有自身財富累積還是不夠的，實力較強的企業(yè)還會通過資本運營的方式獲得更多的資金。當經濟實力和競爭力達到一定程度時，這個時候民營企業(yè)就應該適當地提高企業(yè)的資產負債率，利用財務杠桿效應獲得更多的收益。債務的擴大在某一范圍之內是不會使債務的資金成本擴大的。所以，在滿足資金需求的同時又不會引起資金過剩的情況下，因為債務資金過剩會導致權益收益的減少，更應該選擇資本運營。從民營企業(yè)現有的狀況來看，更加應該適當調整企業(yè)的財務政策：按時還清短期借款，減少流動負債以此降低負債比率;在資金充足的處境下，加大短期項目的投資，提高資金周轉率，不要讓資金閑置不動;將企業(yè)外部籌集資金的政策進行調整，了解適度負債會對企業(yè)價值產生很大的重要性，使得企業(yè)資產負債率有所上升;如果企業(yè)培育比較好，所需資金不大時，企業(yè)就可以減少股票的發(fā)行，不僅能夠使權益比重減少，而且可以保留控股權。

2.強化企業(yè)財務管理制度。民營企業(yè)想要得到更多的資金的重要一點就是要提高企業(yè)信譽，但是企業(yè)進行借款時都會遇到或多或少的財務風險。企業(yè)在生產運作過程中一旦沒有償債的水平，就會被迫面臨財務相關的矛盾，面臨破產的風險。企業(yè)可以通過增設審計部門來避免這種風險，審計人員要知道影響企業(yè)最佳資本布局的相關要素，高收益高風險，應該權衡收益與風險之間的聯系，尋找一個在可規(guī)避的風險下能獲得更多收益的資本布局，此時就是企業(yè)資本布局的最佳點。

3.確定組成資本的最佳比例。企業(yè)在選擇資本布局時，一切從實際出發(fā)，具體矛盾具體分析，當企業(yè)處于初創(chuàng)期或者衰退期時，應該偏向于權益籌資，避免還債壓力，降低財務風險;當企業(yè)處于成熟期時，應該偏向于債務籌資，采用資產負債率較高的企業(yè)資本布局。

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（作者單位：杭州市高科技投資有限公司 浙江杭州 310001）

（責編：賈偉）