朱一波

摘 要：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)指的是在一個企業(yè)的長期財務結(jié)構(gòu)中，長期負債和企業(yè)所有者權(quán)益的比例，它是衡量企業(yè)財務狀況良好與否的一項重要指標。然而現(xiàn)實中，有關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究文獻多以西方發(fā)達資本主義市場為背景，以中國市場為研究背景的文獻并不多見。文章依據(jù)國內(nèi)外相關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論，并同時參考國內(nèi)學者近年來的創(chuàng)新研究，通過分析目前企業(yè)日常經(jīng)營活動中普遍存在的問題并以一家具體的中小企業(yè)（深圳市科陸電子股份有限公司）為研究對象，得出我國目前的資本結(jié)構(gòu)尚待完善的結(jié)論，進而提出優(yōu)化我國中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的幾點針對性建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)理論 優(yōu)化

中圖分類號：F275 ?文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）11-281-02

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種長期資本的組成及其之間的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義上的資本結(jié)構(gòu)指的是在企業(yè)的長期財務結(jié)構(gòu)中，所有者權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的比例關(guān)系，而狹義的資本結(jié)構(gòu)則指的是企業(yè)長期債務資本與所有者權(quán)益的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務結(jié)構(gòu)中一個不可或缺的話題，是企業(yè)財務狀況良好與否的一項重要指標，是企業(yè)財務結(jié)構(gòu)的核心靈魂，它是影響企業(yè)償債能力和再融資能力的重要因素之一，且決定著企業(yè)在未來長遠發(fā)展中的盈利能力。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)發(fā)展是否適配直接影響著企業(yè)目前和將來的發(fā)展狀況。合理適當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)減小其籌資成本，提高企業(yè)經(jīng)濟效益和治理效率，同時也能促進現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，不斷深化企業(yè)改革，為企業(yè)今后的平穩(wěn)發(fā)展注入新動力。

最佳資本結(jié)構(gòu)是指在特定的條件下，使得股東財富最大化或股價最大化的資本結(jié)構(gòu)，也即能使企業(yè)資本成本最低、平均資本成本率最小的資本結(jié)構(gòu)。但是，關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在的問題，學術(shù)界有兩種不同的聲音。其一，肯定了最佳資本結(jié)構(gòu)的存在，該觀點的典型代表有：凈收益理論（負債比例達到100%時，企業(yè)價值最大，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳）、傳統(tǒng)折衷理論和修正的MM理論（加權(quán)平均成本最低時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳）、權(quán)衡理論（企業(yè)負債帶來的價值增加與企業(yè)負債上升帶來的風險增加、各項成本費用平衡時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為最佳）和代理理論（代理成本最小時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳）等。其二，否定最佳資本結(jié)構(gòu)的存在，該派的典型代表是營業(yè)收益理論和MM理論，認為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值并無實質(zhì)性關(guān)系，企業(yè)價值是固定不變的，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。

一、案例背景

深圳市科陸電子科技股份有限公司于1996年成立并于2007年3月份在深交所掛牌上市，主要致力于為國家智能電網(wǎng)、節(jié)能減排和新能源開發(fā)應用提供技術(shù)與產(chǎn)品實施方案，被評為國家級高新技術(shù)企業(yè)。科陸電子在成立之后創(chuàng)建了一連串科技原創(chuàng)型子公司，致力于拓展企業(yè)主要業(yè)務（包括變頻節(jié)能、風電太陽能并網(wǎng)、規(guī)模儲能、合同能源管理等）的發(fā)展?？脐戨娮臃e極發(fā)展以產(chǎn)業(yè)投資基金等多種形式的綠色能源金融服務平臺，吸引社會各方資金投資綠色能源產(chǎn)業(yè)，為綠色能源企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務?？脐戨娮討{借新能源開發(fā)應用、低碳經(jīng)濟建設熱潮等良好的發(fā)展機遇，依托產(chǎn)學研新型創(chuàng)新體制，籌建了很多有關(guān)的實驗室、工作站、技術(shù)中心和研究院等，形成了強大的技術(shù)創(chuàng)新平臺，其也曾先后獲得國家能源科技進步獎、創(chuàng)新獎等獎項，申請的國家專利也數(shù)不勝數(shù)。截至目前，科陸電子的原創(chuàng)型子公司及其推廣范圍已經(jīng)實現(xiàn)在國內(nèi)30多個主要城市的擴散與發(fā)展，與此同時，公司也已經(jīng)成功進軍全世界60多個國家和地區(qū)市場，主要是致力于標準儀器儀表和電子式電能表，其國際化的經(jīng)營格局已經(jīng)初步形成。

二、案例分析

本文以科陸電子2008年至2013年年度報告中的數(shù)據(jù)為研究依據(jù)，以公司的財務狀況為出發(fā)點，具體分析其資本結(jié)構(gòu)，提出優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)舉措建議。

相關(guān)圖表如下：

1.公司的財務狀況。首先，從其資產(chǎn)負債表出發(fā)，該公司的流動資產(chǎn)總體呈增長態(tài)勢，2011年最高;速動資產(chǎn)從2010年開始呈快速增長的狀態(tài);非流動資產(chǎn)呈現(xiàn)逐年漸增趨勢;公司總資產(chǎn)總體也呈現(xiàn)逐年漸增態(tài)勢;而同時總負債也呈逐年增長態(tài)勢，其中流動負債在2013年有所回落，非流動負債在2010年的時候下降到較低水平;該公司的股東權(quán)益也在逐年增長且增速較平緩。其次，從其利潤表出發(fā)，公司的營業(yè)總收入在逐年增長且2010年出現(xiàn)兩倍多的增長速度，增速最明顯;營業(yè)總成本的增長速度也比較快，但在2013年的時候有所下降;從歷年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，該公司的利潤總額較不穩(wěn)定，在2010年達到最高水平，其他四年都維持在一個較低的水平;凈利潤也是在2010年的時候達到最高水平，其他時候維持在一個較低的水平。

2.公司的資本結(jié)構(gòu)及其分析。本文從流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、股東權(quán)益比率、流動負債率這幾個資本結(jié)構(gòu)相關(guān)指標對該公司的資本結(jié)構(gòu)作了分析：第一，該公司流動比率從2008年的2.18逐漸下降到2013年的1.58，從2009年開始流動比率一直處于偏低水平，其最低點是2012年的1.4。流動比率反映企業(yè)在短期負債到期之前，流動資產(chǎn)可以轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金償還債務的能力。以上數(shù)據(jù)反映該公司流動負債可能一直處于較高的水平，其短期償債能力不是很強。第二，速動比率反映企業(yè)在較短時間內(nèi)將速動資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金來償還到期流動負債的能力，它作為流動比率的補充，更直觀精準地反映了企業(yè)的短期償債能力，該公司速動比率也極不穩(wěn)定，從0.95到1.65不等，波動頻繁且幅度較大，短期償債能力有待提升。第三，資產(chǎn)負債率是負債總額與總資產(chǎn)的比例關(guān)系，它是體現(xiàn)企業(yè)對外債務水平和財務風險大小的重要標記，從數(shù)據(jù)計算結(jié)果來看，該公司資產(chǎn)負債率逐年小幅上升，現(xiàn)已上升到一個較正常的水平，但與大型企業(yè)相比，其仍處于一個相對較低的水平，融資渠道不夠正規(guī)通暢，融資能力不如大型企業(yè)強。第四，該公司凈資產(chǎn)收益率總體呈現(xiàn)下滑趨勢，2011年下降的幅度最大。凈資產(chǎn)收益率亦即股東權(quán)益報酬率，所體現(xiàn)的是股東權(quán)益的收益水平，是衡量股東資金運用效率的重要財務指標。凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降表明該公司投資帶來的收益不高，盈利能力水平不高。第五，股東權(quán)益比率亦即凈資產(chǎn)比率，該比率反映企業(yè)總資產(chǎn)中所有者權(quán)益所占的比重，該公司凈資產(chǎn)比率逐年下降，公司過度負債，其抵抗外部威脅的能力不強;第六，流動負債率是指流動負債占總負債的比重，它體現(xiàn)了一個公司對短期資本的依賴強度大小，該公司流動負債率一直居高不下，雖然2013年有小幅度的下降，但仍然處于較高水平，表明對短期債權(quán)人具有較強的依賴性。

從以上幾大比率的分析中，可以看出，該公司總體負債有所上升，但與大型企業(yè)相比，水平仍然偏低;總體負債中流動負債比例過大且增幅明顯，長期負債過少;所有者權(quán)益總額雖然逐年增長，但其增幅極小，且在資產(chǎn)總額中所占的比例逐年下降，其增長速度不及負債增長速度，資本結(jié)構(gòu)仍有待調(diào)整完善。

3.優(yōu)化該公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議。根據(jù)以上對該公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)分析，可以提出以下幾點優(yōu)化該企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的措施：（1）針對該公司流動負債比重過大的問題，應該更好地發(fā)揮財務杠桿效應，在保持盡可能少的籌資成本的條件下適當調(diào)整負債的期限結(jié)構(gòu)，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，適當增加長期負債的籌集，以減小流動負債率。（2）該公司融資的主要來源是民間借貸和銀行貸款（質(zhì)押借款、抵押借款、保證借款、信用借款等）債務融資方式，其短期負債一直居高不下，償債能力弱，轉(zhuǎn)而又依賴短期資金來填補資金缺口。針對其融資渠道和融資方式不夠正規(guī)通暢的問題，政府應負起應有的責任，加快金融改革與創(chuàng)新步伐，扶持一批專為中小企業(yè)提供服務的中小金融機構(gòu)，放低市場準入門檻，為中小企業(yè)營造相對較為自由的融資環(huán)境。（3）針對該公司凈資產(chǎn)收益率呈總體下降趨勢的問題，該公司應該從投資決策等管理決策各個環(huán)節(jié)開始重視這個問題，公司管理層更要采取理性的態(tài)度對待并解決這一問題，增強公司的盈利能力。（4）針對該公司股東權(quán)益比率呈逐年下降趨勢的問題，該公司可以實行股權(quán)多元化的措施，多吸收外部出資人（引進社會投資、經(jīng)營者股權(quán)、技術(shù)股權(quán)、員工持股等），拓寬企業(yè)的資金來源，以減輕負債比重，達到優(yōu)化調(diào)整資本機構(gòu)的目的。

三、案例建議

首先，努力規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平，盡可能規(guī)避風險。其次，多吸收外部投資，切實實行股權(quán)多元化，有效拓寬融資渠道。第三，加強公司內(nèi)部財務制度的建設，建立完善各項財務規(guī)章制度，以確保財務信息的合法性和真實性，降低道德風險，加快中小企業(yè)自身發(fā)展的速度。第四，不能太過于偏好股權(quán)融資，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的效果。第五，管理者要做到理性決策，合理地運用自己的權(quán)力，不可過度自信（過度投資）或者出現(xiàn)財務松懈行為（缺乏投資），應采取嚴格規(guī)范化的管理模式，做出適當?shù)耐顿Y、融資等管理決策。

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（作者單位：杭州市市區(qū)公共停車場（庫）建設發(fā)展中心 浙江杭州 310000）（責編：賈偉）