倪嘉宏

摘要：企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和收購(gòu)的總稱，是一種市場(chǎng)行為。文章主要說(shuō)明了企業(yè)并購(gòu)時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的基本理論與方法，在分析兩組并購(gòu)主體的基本情況的基礎(chǔ)之上，應(yīng)用財(cái)務(wù)理論與方法，對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況，財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，最后針對(duì)企業(yè)并購(gòu)引發(fā)了對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)和前景發(fā)展的思考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)分析

2013年，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)空前活躍，并購(gòu)項(xiàng)目的數(shù)量和金額都達(dá)到了一個(gè)新高峰。所以2013年被稱為并購(gòu)元年，而2014年以來(lái)并購(gòu)的趨勢(shì)繼續(xù)高漲，截至到2014年7月底已經(jīng)完成了1017例，交易總額4102億，很多新興行業(yè)成為了并購(gòu)熱門行業(yè)。并購(gòu)已經(jīng)成為了一種重要的投資實(shí)現(xiàn)方式，獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行經(jīng)營(yíng)一體化，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低企業(yè)成本，帶給企業(yè)制度的變遷，這都是源于企業(yè)的并購(gòu)行為。

一、企業(yè)并購(gòu)行為的基本理論

（一）企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)（Company merger and acquisition）指的是“指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)。

（二）企業(yè)并購(gòu)行為的動(dòng)因

并購(gòu)作為企業(yè)迅速做強(qiáng)做大的捷徑，提高人才，市場(chǎng)，品牌等多個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)能力，一直被市場(chǎng)強(qiáng)烈看好。

本文以新時(shí)達(dá)并購(gòu)深圳眾為興為例做進(jìn)一步分析。

2014年6月，上海新時(shí)達(dá)電氣股份有限公司發(fā)布公告，公告稱新時(shí)達(dá)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組委員會(huì)2014年第24次工作會(huì)議審核并獲得無(wú)條件通過(guò)。相關(guān)資料顯示，新時(shí)達(dá)擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買深圳眾為興技術(shù)股份有限公司100%股份，交易價(jià)格為60，000萬(wàn)元。

筆者認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，新時(shí)達(dá)做出這一決定是為了企業(yè)更積極的謀求發(fā)展，在機(jī)器人這樣的新興領(lǐng)域，這樣的并購(gòu)可以讓企業(yè)發(fā)展的更迅速。收購(gòu)眾為興也是新時(shí)達(dá)布局運(yùn)動(dòng)控制行業(yè)，完善工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)業(yè)鏈的重要戰(zhàn)略舉措。未來(lái)新時(shí)達(dá)將與眾為興充分實(shí)現(xiàn)資源共享，在技術(shù)、市場(chǎng)資源及生產(chǎn)資源等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提高盈利能力。而2014年3月，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，這又是一重磅政策。這無(wú)疑也成為了并購(gòu)加快發(fā)展的一個(gè)重要因素。

（三）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

企業(yè)總結(jié)和評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的相對(duì)指標(biāo)被統(tǒng)稱為財(cái)務(wù)指標(biāo)，中國(guó)《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》中為企業(yè)規(guī)定的三種財(cái)務(wù)指標(biāo)為：償債能力指標(biāo)，包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率；盈利能力指標(biāo)，包括資本金利潤(rùn)率、銷售利稅率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率等；營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。

在實(shí)現(xiàn)收購(gòu)后，企業(yè)人當(dāng)然最關(guān)心的還是企業(yè)在收購(gòu)后的業(yè)績(jī)問(wèn)題，在新時(shí)達(dá)收購(gòu)的公告稱，交易對(duì)方曾逸、張為菊、錢作忠、眾智興承諾，眾為興2014年、2015年、2016年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于3700萬(wàn)元、5000萬(wàn)元、6300萬(wàn)元。如果實(shí)際凈利潤(rùn)低于上述承諾凈利潤(rùn)，則交易對(duì)相關(guān)規(guī)定進(jìn)行補(bǔ)償。

表1是新時(shí)達(dá)2014年度的主要數(shù)據(jù)及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從表1可以看出報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 130，687.51 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 30.61%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19，167.30 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 17.39%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 23，393.35 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20，781.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.11%。

截至2014年年末，公司總資產(chǎn)為248，387.92萬(wàn)元，較2013年末增長(zhǎng)了39.49%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為 206，454.28 萬(wàn)元，較 2013 年末增長(zhǎng) 34.74%；歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)5.25元，較2013年末增長(zhǎng)了20.41%。

二、企業(yè)并購(gòu)行為的財(cái)務(wù)問(wèn)題

（一）企業(yè)并購(gòu)行為的支付方式

企業(yè)并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)及綜合證券并購(gòu)方式。我國(guó)目前大多數(shù)的并購(gòu)只是限于“現(xiàn)金支付一資產(chǎn)置換”的簡(jiǎn)單模式?，F(xiàn)金支付要求收購(gòu)方必須在確定的日期支付一定數(shù)量的貨幣，并且受到收購(gòu)方即時(shí)付現(xiàn)能力的制約，會(huì)增加目標(biāo)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。

而針對(duì)我國(guó)目前形勢(shì)，我國(guó)并購(gòu)行為的支付方式還是略顯單一，這樣的現(xiàn)金支付不僅會(huì)增加目標(biāo)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，如果是跨國(guó)并購(gòu)還會(huì)增加收購(gòu)方的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，而這樣單一的支付方式會(huì)使企業(yè)受到資金短缺的約束。

新時(shí)達(dá)擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份和支付6億元現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買深圳眾為興技術(shù)股份有限公司100%股份，這顯然是股份換購(gòu)與現(xiàn)金支付的結(jié)合。這樣的支付方式實(shí)現(xiàn)了多樣化支付，并充分考慮了雙方企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)，對(duì)并購(gòu)公司而言，不受并購(gòu)方能力制約，對(duì)被收購(gòu)公司股東而言，可以推遲股權(quán)支付后的收益時(shí)間，還能享受延期納稅的好處。

（二）企業(yè)并購(gòu)行為的財(cái)務(wù)效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同。收購(gòu)眾為興成為了新時(shí)達(dá)控制行業(yè)，完善工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)業(yè)鏈的重要戰(zhàn)略。未來(lái)將會(huì)充分實(shí)現(xiàn)資源共享，協(xié)同效應(yīng)會(huì)在市場(chǎng)，生產(chǎn)以及技術(shù)資源方面得到充分的發(fā)揮，進(jìn)而進(jìn)一步提高盈利能力。

生產(chǎn)資源方面，新時(shí)達(dá)可以利用眾為興的制造成本優(yōu)勢(shì)充分實(shí)施部分低毛利產(chǎn)品生產(chǎn)的梯度轉(zhuǎn)移。同時(shí)，在上市公司平臺(tái)的融資優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，對(duì)于產(chǎn)能擴(kuò)張的機(jī)會(huì)眾為興可以更快的獲得，以滿足未來(lái)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)需求，使業(yè)績(jī)得到突破。此外，兩者同為工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，可以有效地使供應(yīng)鏈的整合得到促進(jìn)，降低產(chǎn)品的采購(gòu)成本，更大的發(fā)揮資源共享，形成規(guī)?；б鎯?yōu)勢(shì)。

市場(chǎng)資源方面，眾為興作為領(lǐng)先的系統(tǒng)供應(yīng)商，銷售渠道的完整，優(yōu)質(zhì)客戶的積累，一定的品牌優(yōu)勢(shì)。收購(gòu)后，新時(shí)達(dá)完全可以利用這些直接進(jìn)入現(xiàn)有的客戶供應(yīng)鏈體系，獲得優(yōu)質(zhì)客戶資源，使銷售領(lǐng)域得到拓寬，市場(chǎng)份額得到提高，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。同時(shí)，新時(shí)達(dá)的工業(yè)控制與變頻驅(qū)動(dòng)、工業(yè)機(jī)器人和伺服系統(tǒng)的渠道資源，也可以使眾為興在運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域的市場(chǎng)廣度得到拓展。綜上，雙方的資源共享和協(xié)同效應(yīng)將對(duì)上市公司實(shí)現(xiàn)整體資源的優(yōu)化配置，降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提高盈利能力百利無(wú)一害。

據(jù)了解，眾為興基于持續(xù)的研發(fā)積累和不斷創(chuàng)新的管理機(jī)制，其已掌握了整體解決方案的核心技術(shù)，其中達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的技術(shù)已占多項(xiàng)。公司產(chǎn)品在金屬加工、輕紡家居、電子裝備等新興應(yīng)用領(lǐng)域已具備了較強(qiáng)的市場(chǎng)地位，而且部分產(chǎn)品被富士康、歌爾聲學(xué)等客戶應(yīng)用于高端消費(fèi)電子產(chǎn)品和國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目。

新時(shí)達(dá)方面認(rèn)為，通過(guò)本次收購(gòu)，將有助于公司布局運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)行業(yè)和完善工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)業(yè)鏈。眾為興與新時(shí)達(dá)在嵌入式運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)、伺服控制技術(shù)和總線控制技術(shù)等方面具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，新時(shí)達(dá)將借此整合優(yōu)質(zhì)資源，提升技術(shù)實(shí)力。值得期待的另一點(diǎn)是，本次交易一旦完成后，眾為興在行業(yè)內(nèi)建立的品牌優(yōu)勢(shì)以及擁有的銷售渠道，將為新時(shí)達(dá)帶來(lái)一批穩(wěn)定的客戶資源，有利于提高新時(shí)達(dá)市場(chǎng)占有率及銷售收入，并提升公司整體盈利能力。

（三）企業(yè)并購(gòu)行為的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的最終目標(biāo)只有一個(gè)即是追求企業(yè)利潤(rùn)的最大化，但在企業(yè)并購(gòu)行為為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)和發(fā)展前景的同時(shí)也存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)整合期由于一些財(cái)務(wù)制度、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)協(xié)同等因素的影響，使實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的發(fā)生背離，因此有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性，而這就叫做運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)后，如果不進(jìn)行有效整合，也很難使并購(gòu)后的企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同等效應(yīng)。系統(tǒng)化的改革，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)雙方的矛盾，這會(huì)使企業(yè)管理效率受到極大影響。

三、對(duì)企業(yè)并購(gòu)的思考

有數(shù)據(jù)顯示，截至2014年9月30日，2014年上市公司并購(gòu)交易金額已達(dá)到10000億元，已超過(guò)了2013全年的交易金額，但無(wú)論是新興產(chǎn)業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，在這一片大好形勢(shì)的背后，也一定滋生出一系列的財(cái)務(wù)危機(jī)。然而財(cái)務(wù)分析也就必然成了企業(yè)并購(gòu)行為的一把鑰匙，有了舉足輕重的作用。

四、結(jié)語(yǔ)

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)為了更好地生存，想要做強(qiáng)而自愿做出的戰(zhàn)略決策。對(duì)于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的背景，并購(gòu)行為就不再是單純的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物，我國(guó)的政府并購(gòu)動(dòng)機(jī)大部分取代了企業(yè)自身的動(dòng)機(jī)，從政度的角度出發(fā)并購(gòu)行為則變成了企業(yè)擺脫嚴(yán)重虧損的手段行為。我國(guó)需要發(fā)展金融市場(chǎng)，促使金融工具多樣化。對(duì)于中國(guó)那些渴望壯大的企業(yè)，希望它們都能克服并購(gòu)行為中的種種問(wèn)題，順利扭虧為盈，走向更大的世界舞臺(tái)。

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（作者單位：佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）