作者簡(jiǎn)介：王宇晗（1991—），女，漢族，吉林長(zhǎng)春市人，金融學(xué)碩士，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：國(guó)際金融理論。

摘要：本文從宏觀角度闡述了人民幣離岸市場(chǎng)的產(chǎn)生背景，現(xiàn)狀及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。依據(jù)本國(guó)國(guó)情，分析了人民幣離岸市場(chǎng)的存在的必要性。由于受到中國(guó)對(duì)外開(kāi)放時(shí)間落后和市場(chǎng)化程度低等因素的制約，人民幣離岸市場(chǎng)在發(fā)展中遇到了諸多困難。因此，筆者在此基礎(chǔ)上，對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)做出預(yù)測(cè)。最后，闡釋了人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)人民幣國(guó)家化具有推動(dòng)作用。

關(guān)鍵詞：人民幣；離岸市場(chǎng)；國(guó)際化

引言

離岸市場(chǎng)是非居民為交易主體，專門(mén)從事外幣存貸款、結(jié)算、投資交易等離岸金融業(yè)務(wù)的場(chǎng)所。因此，將辦理離岸業(yè)務(wù)的本地銀行和外國(guó)銀行等銀行體系及地區(qū)和城市成為離岸金融中心。第二次世界大戰(zhàn)之后，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)除了對(duì)本國(guó)貨幣，還對(duì)外幣的金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生了強(qiáng)烈需求。因此，世界發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始逐漸在世界各地建立起了離岸金融市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)，美國(guó)進(jìn)行“馬歇爾計(jì)劃”援助歐洲戰(zhàn)后重建，大量的貿(mào)易出口使美元流入歐洲。20世紀(jì)五十年代，美國(guó)政府在朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)中凍結(jié)了中國(guó)存放在美國(guó)銀行的資金，前蘇聯(lián)和東歐各國(guó)為了防止它們?cè)诿绹?guó)的美元存款也被凍結(jié)，就把它們的美元資金轉(zhuǎn)存于蘇聯(lián)設(shè)在巴黎和倫敦的銀行以及其他國(guó)際商業(yè)銀行，就此誕生了“歐洲美元”。歐洲美元的產(chǎn)生具有重要的劃時(shí)代意義，它開(kāi)辟了跨國(guó)資本流動(dòng)的新模式，也正式成為了現(xiàn)代離岸金融市場(chǎng)形成的標(biāo)志。

一、人民幣離岸市場(chǎng)的產(chǎn)生背景

2007年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，并且非常迅速的傳播到全球，給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的沖擊，暴露了國(guó)際貨幣體系的一直存在缺陷和風(fēng)險(xiǎn)。此次危機(jī)中，東亞區(qū)域貨幣合作遭受重挫，同時(shí)也顯露出東亞地區(qū)的貨幣體制發(fā)展中存在的問(wèn)題和矛盾。從自身發(fā)展的角度，中國(guó)積極參與國(guó)際體系改革的各項(xiàng)活動(dòng)，但是改變“美元體制”和東亞區(qū)域貨幣顯然是艱巨而漫長(zhǎng)的，再者，國(guó)際間的貿(mào)易往來(lái)愈加頻繁，匯率的波動(dòng)給企業(yè)在結(jié)算上帶來(lái)更多交易的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣國(guó)際化成為了我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略性目標(biāo)。而人民幣離岸市場(chǎng)的建立，可以說(shuō)是當(dāng)前人民幣國(guó)際化進(jìn)程中一步重要的漸進(jìn)性發(fā)展。

人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展要從2003年12月香港金融管理局正式啟動(dòng)香港離岸人民幣業(yè)務(wù)開(kāi)算起。2004年2月香港就已經(jīng)開(kāi)始推出個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)，但當(dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)種類比較單一，限于低息的零售和機(jī)構(gòu)存款服務(wù)，還不是一個(gè)完備的市場(chǎng)體系。2006年以后，香港正式開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)，人民幣金融產(chǎn)品的種類也不斷的豐富，大陸金融監(jiān)管當(dāng)局開(kāi)始允許大陸金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行離岸人民幣債券。2009年，中國(guó)人民銀行與香港金融管理局正式簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。2010年，中國(guó)人民銀行允許符合條件的境外金融機(jī)構(gòu)，用人民幣投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，就此，香港逐漸成為第一個(gè)人民幣離岸市場(chǎng)。而后，受經(jīng)濟(jì)全球化的影響，人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，人民幣離岸中心在全球多地陸續(xù)開(kāi)始建立起來(lái)，包括亞洲、歐洲、美洲、澳洲等17個(gè)國(guó)家和地區(qū)，主要的人民幣離岸市場(chǎng)分布在香港、新加坡、臺(tái)灣、倫敦、盧森堡等地。香港憑借它的地理位置和資本自由流動(dòng)的制度成為了目前最重要的人民幣離岸市場(chǎng)。

二、當(dāng)前人民幣離岸市場(chǎng)存在的必要性

人民幣國(guó)際化是指人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外流通，成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備世界貨幣的過(guò)程。是有一個(gè)規(guī)范的，準(zhǔn)確的衡量標(biāo)準(zhǔn)的。中國(guó)是一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體，但資本項(xiàng)目的開(kāi)放程度低，人民幣跨境流通受到限制，建立人民幣離岸市場(chǎng)可謂恰逢其時(shí)，不僅滿足了人民幣當(dāng)前發(fā)展的需要，而且擁有實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化目標(biāo)的諸多必要條件。

（一）離岸市場(chǎng)自身的優(yōu)勢(shì)

離岸中心一般建立在島嶼及沿海地區(qū)或大洲交界處，自然環(huán)境優(yōu)美、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，交通便利。發(fā)達(dá)的離岸市場(chǎng)交易時(shí)間自由，時(shí)區(qū)上是連續(xù)的，可以24小時(shí)環(huán)球交易，給貨幣之間的匯兌、融資、清算帶來(lái)了極大的便利。人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的匯率機(jī)制不同，離岸市場(chǎng)的匯率由市場(chǎng)主導(dǎo)，按供需情況來(lái)定價(jià)，而在岸市場(chǎng)的匯率則由貨幣管理當(dāng)局來(lái)定價(jià)，市場(chǎng)只有一部分引導(dǎo)的作用，因此離岸市場(chǎng)的匯率一般會(huì)高于在岸市場(chǎng)。建立的初期，人民幣離岸市場(chǎng)的監(jiān)管方面比較寬松，稅率低，籌資成本相比較于在岸市場(chǎng)也很低廉。中國(guó)對(duì)境外合格投資者的要求又是很?chē)?yán)格的，投資者只有通過(guò)離岸市場(chǎng)作為一個(gè)切入點(diǎn)，進(jìn)入中國(guó)的資本市場(chǎng)。

（二）滿足海外市場(chǎng)的需求

離岸金融業(yè)務(wù)服務(wù)的對(duì)象是非居民，離岸市場(chǎng)的建立是在資本項(xiàng)目管制條件下滿足境外持有人民幣資產(chǎn)和資金跨國(guó)流動(dòng)的需要。中國(guó)一直是國(guó)際收支雙順差，境外投資者一直看好中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?，而匯率的波動(dòng)一直是跨國(guó)公司融資和交易中的存在的主要風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)公司為了降低風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約成本，迫切的需要一個(gè)交易步驟簡(jiǎn)單，成本低廉的人民幣交易市場(chǎng)。人民幣離岸市場(chǎng)的存在使跨國(guó)公司可以在境外通過(guò)金融機(jī)構(gòu)直接對(duì)人民幣進(jìn)行融資，來(lái)滿足境外對(duì)人民幣的需求，整個(gè)資金的周轉(zhuǎn)都在同一個(gè)地區(qū)進(jìn)行，方便省時(shí)。在2012年9月至2014年3月，人民幣中間價(jià)的定價(jià)相對(duì)在岸和離岸即期匯率較低，而且在岸即期匯率相對(duì)離岸匯率定價(jià)也相對(duì)較低，兩個(gè)指標(biāo)的對(duì)比表明人民幣匯率有較強(qiáng)的升值預(yù)期。中國(guó)穩(wěn)定的政治環(huán)境給離岸市場(chǎng)的發(fā)展提供了一個(gè)良好的外部環(huán)境的，進(jìn)一步增強(qiáng)了國(guó)外對(duì)人民幣升值的預(yù)期，增加了非居民對(duì)人民幣資產(chǎn)投資的熱情。

（三）減緩熱錢(qián)對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的沖擊

離岸市場(chǎng)的建立明顯的把貨幣的境內(nèi)外流動(dòng)劃分開(kāi)來(lái)，既可以完善中資銀行的金融體系，又成為資本項(xiàng)目管制下，推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展的一個(gè)有效手段。中國(guó)目前的在岸市場(chǎng)，存款保險(xiǎn)制度剛剛推出不久，利率市場(chǎng)化程度不夠，市場(chǎng)需要一段時(shí)間來(lái)適應(yīng)這一轉(zhuǎn)變，監(jiān)管部門(mén)也需要調(diào)整監(jiān)管方式與國(guó)際上的監(jiān)管模式接軌。在這個(gè)不成熟的金融環(huán)境下，人民幣離岸市場(chǎng)寬松自由的環(huán)境成為了熱錢(qián)和國(guó)際游資的新目標(biāo)。間接的，人民幣離岸市場(chǎng)可以作為人民幣跨境流動(dòng)中一道隔絕國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)的屏障，減弱了熱錢(qián)流動(dòng)給在岸市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。

三、人民幣離岸市場(chǎng)現(xiàn)階段發(fā)展中的困境

第一，人民幣在離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)之間存在套利套匯現(xiàn)象。由于兩個(gè)市場(chǎng)的匯率機(jī)制不同，匯率在兩個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)不同的價(jià)格，離岸市場(chǎng)的自身優(yōu)勢(shì)給了投機(jī)者套利的機(jī)會(huì)。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)在的國(guó)情，這種套利套匯現(xiàn)象可能還會(huì)繼續(xù)存在一段時(shí)期。人民幣離岸市場(chǎng)的法律和制度還不夠完善，在岸市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度低于離岸市場(chǎng)，由于資本項(xiàng)目的開(kāi)放還需要很長(zhǎng)一段的準(zhǔn)備時(shí)間，因此，人民幣在兩個(gè)市場(chǎng)存在價(jià)差的問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)仍然得不到解決。盡管近期人民幣具有貶值的趨勢(shì)，但是只要國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)不能真正的市場(chǎng)化，這種兩個(gè)市場(chǎng)匯價(jià)不對(duì)稱造成的套匯現(xiàn)象就不能從根本上解決。

第二，人民幣的投資渠道偏少。離岸市場(chǎng)的資金池已達(dá)到一定的規(guī)模，通過(guò)貿(mào)易途徑輸出的人民幣額度在逐年增加，截止到2014年上半年，跨境貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算額度達(dá)到3.27萬(wàn)億，但是人民幣在境外的利用率并不高。例如2013年香港存款達(dá)到1.5萬(wàn)億元，但人民幣離岸市場(chǎng)的貸款規(guī)模為4000億元，巨大的貨幣存量并沒(méi)有充分發(fā)揮作用，這與人民幣跨境投資的管制有一定關(guān)系。人民幣在因此，在資本賬戶沒(méi)有完全開(kāi)放的情況下，人民幣不僅要大力輸出，還要重點(diǎn)關(guān)注利用的問(wèn)題。人民幣在跨國(guó)貿(mào)易中，大多數(shù)是扮演結(jié)算清算的角色，如果沒(méi)有一定的投資渠道，人民幣持有者會(huì)降低持有熱情，不利于人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

第三，人民幣境外流動(dòng)性規(guī)模不適度。流動(dòng)性問(wèn)題是一個(gè)國(guó)家在國(guó)際儲(chǔ)備管理中遇到的非常困難的問(wèn)題，適度規(guī)模的確定要根據(jù)各國(guó)的國(guó)情和外貿(mào)情況。目前人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，市場(chǎng)的功能還沒(méi)有完全的發(fā)揮，市場(chǎng)的潛力也有待挖掘，所以人民幣在境外的規(guī)模也在不斷的調(diào)整。基于人民幣的市場(chǎng)化程度不夠，境外市場(chǎng)還沒(méi)有能力承載當(dāng)前的流動(dòng)性規(guī)模，輸出的渠道不完善，導(dǎo)致境外人民幣的流動(dòng)性過(guò)剩。

第四，境內(nèi)外清算系統(tǒng)不統(tǒng)一。離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的匯率定價(jià)制度不同，導(dǎo)致了兩個(gè)市場(chǎng)的清算系統(tǒng)不統(tǒng)一。雖然國(guó)際上有國(guó)際清算機(jī)構(gòu)，但是各個(gè)國(guó)家的銀行在國(guó)外有分行，或是國(guó)外業(yè)務(wù)往來(lái)的代理行，各國(guó)更多的是把外匯業(yè)務(wù)在代理行辦理。在次情況下，人民幣在英國(guó)、新加坡、盧森堡、香港等地的清算系統(tǒng)不同，給人民幣在境外的流動(dòng)帶來(lái)了不便。

四、人民幣離岸市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)

雖然人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展中遇到了諸多的困難，但是同時(shí)，困難也伴隨著發(fā)展的機(jī)遇。國(guó)際上，離岸市場(chǎng)有很多種劃分方式，最初，因其寬松的稅制被視為“避稅天堂”，但這并不是離岸市場(chǎng)建立的初衷。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)講，世界離岸市場(chǎng)的稅收和法律制度必將逐漸的完善，市場(chǎng)更加規(guī)范化，為投資者規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，為交易帶來(lái)便利，成為了推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?/p>

發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的一個(gè)過(guò)渡過(guò)程。在資本沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)自由化的時(shí)候，全世界各大金融中心一直都在競(jìng)爭(zhēng)離岸人民幣交易業(yè)務(wù)。2014年3月，人民幣波幅擴(kuò)大至上下2%，人民幣升值預(yù)期急轉(zhuǎn)直下。在此之后，美元的升值預(yù)期吸引了一部分市場(chǎng)，也給人民幣的輸出造成了沖擊。2014年第四季度開(kāi)始直到現(xiàn)在，離岸人民幣債券收益率出現(xiàn)倒掛，刺激了境外人民幣流向債券市場(chǎng)。這種情況的出現(xiàn)是由于內(nèi)地市場(chǎng)季節(jié)、政策等多方面原因造成的。與此同時(shí)，2015年，在岸即期匯率定價(jià)甚至偶爾高于離岸匯率，人民幣反而出現(xiàn)貶值預(yù)期。加之人民幣境內(nèi)外籌資的成本相差無(wú)幾，人民幣離岸市場(chǎng)套利活動(dòng)的空間被壓縮，減少了投機(jī)行為給市場(chǎng)造成的混亂，資本的流動(dòng)主要是依靠市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)。在一定程度上，離岸市場(chǎng)的資本自由化倒逼了在岸市場(chǎng)的金融制度改革。2015年5月1日，中國(guó)出臺(tái)了存款保險(xiǎn)制度，加快了在岸市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的步伐。截至到2014年末為止，全球共有112個(gè)國(guó)家推出了存款保險(xiǎn)制度，利率市場(chǎng)化是各國(guó)金融發(fā)展的大趨勢(shì)，人民幣國(guó)家化助推利率市場(chǎng)的發(fā)展，離岸市場(chǎng)又助推貨幣國(guó)際化的發(fā)展，因此，人民幣離岸市場(chǎng)會(huì)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而更加具有靈活性。

人民幣離岸市場(chǎng)促進(jìn)了人民幣的第三方使用，使人民幣更加能夠發(fā)揮國(guó)際貨幣的各項(xiàng)職能。但是，人民幣的第三方使用不能僅僅的局限于國(guó)際間的清算，還應(yīng)該加大在投資領(lǐng)域的吸引力。中國(guó)對(duì)境外資本流入的限制在放寬。之前，中資銀行的海外業(yè)務(wù)拓展，人民幣離岸中心在全球覆蓋的范圍也越來(lái)越廣。2013年8月，中國(guó)開(kāi)始在上海建立自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)。9月掛牌之后，上海自貿(mào)區(qū)的建立使得在上海建立人民幣離岸市場(chǎng)的呼聲越來(lái)越高。離岸中心在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)，是為了滿足境內(nèi)跨國(guó)交易的需求，與自貿(mào)區(qū)相互配合，人民幣貶值的趨勢(shì)下，促進(jìn)境內(nèi)國(guó)際間的資本流動(dòng)，把人民幣國(guó)際化的效應(yīng)引向國(guó)內(nèi)。人民幣離岸市場(chǎng)的所在地的選取對(duì)選取地的國(guó)際金融設(shè)施要求很高，還必須有配套的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境，上海的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)建設(shè)能夠滿足離岸市場(chǎng)的各項(xiàng)基本要求。2014年新華·道瓊斯國(guó)際金融中心發(fā)展指數(shù)報(bào)告公布了國(guó)際金融中心排名，上海與香港并列第五名。建立上海人民幣離岸中心的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，市場(chǎng)的建立是一種必然趨勢(shì)，是推進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展的重要項(xiàng)目。（作者單位：吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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