張靜

摘要：本文對開放式基金的績效進(jìn)行實證研究，分別從基金凈收益、風(fēng)險收益及基金經(jīng)理的選股能力和擇時能力三大方面進(jìn)行對比分析。開放式基金雖然表現(xiàn)出了一定的優(yōu)勢，但是總體上我國的基金發(fā)展還存在一些問題，需進(jìn)一步加強管理和逐步完善。

關(guān)鍵詞：開放式基金；績效分析

一、樣本數(shù)據(jù)選取

隨機挑選10只開放式基金作為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。作者選取的樣本數(shù)據(jù)是根據(jù)基金在評價期內(nèi)的周末單位凈值和累計凈值數(shù)據(jù)計算的周收益率組成的，基金的凈值數(shù)據(jù)來源于中國基金網(wǎng)、鳳凰財經(jīng)。

對于市場基準(zhǔn)收益Rm，本文采用上證指數(shù)收益率、深圳成指和國債指數(shù)收益率加權(quán)平均而來，得出市場基準(zhǔn)收益Rm為0.4053%。

考慮到近年來我國的實際情況，本文選擇同期一年期銀行定期儲蓄存款利率。

二、測度指標(biāo)選取

1、測度凈收益指標(biāo)選取

為了測度的直觀和簡便本文選取用基金凈值作為主要依據(jù)的凈收益測度指標(biāo)。

2、測度風(fēng)險收益指標(biāo)選取

本文采用風(fēng)險收益指標(biāo)特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)。

夏普指數(shù)是以無風(fēng)險收益率作為比較的基準(zhǔn)，度量了每單位總風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險）的風(fēng)險資產(chǎn)的超額報酬率。即以基金收益的總風(fēng)險作為基金績效調(diào)整的因子，風(fēng)險調(diào)節(jié)后的收益率為夏普指數(shù)。

夏普系數(shù)實際上是投資組合平均收益率超出無風(fēng)險收益率部分（超額收益率）與投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差之商，即基金承擔(dān)單位風(fēng)險（包括系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險）所獲得的超額收益。

特雷諾指數(shù)假設(shè)投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險完全分散掉，只考慮系統(tǒng)風(fēng)險，以無風(fēng)險利率作為比較的基準(zhǔn)，為每單位的風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）資產(chǎn)的超額報酬，即以基金收益的系統(tǒng)風(fēng)險作為基金績效調(diào)整的因子，風(fēng)險調(diào)節(jié)后的收益率為。該方法是基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的，用系統(tǒng)性風(fēng)險作為風(fēng)險度量的標(biāo)準(zhǔn)。

三、樣本分析

1.樣本數(shù)據(jù)凈收益分析

本文對隨機選取的10只開放式基金樣本數(shù)據(jù)在2009年4月到2011年4月期間的平均收益率的研究如下：

表1基金凈收益表

基金名稱平均凈收益標(biāo)準(zhǔn)差β值

博時主題行業(yè)0.1380%0.01220.1613

華寶收益增長0.1675%0.01340.1652

華夏大盤精選0.2382%0.01360.1743

華夏復(fù)興0.1331%0.01560.1797

華夏平穩(wěn)增長0.1009%0.01320.1700

華夏中小板ETF0.1127%0.01720.1562

匯添富優(yōu)勢精選0.1022%0.01340.1681

上投中國優(yōu)勢0.2349%0.01270.1267

易方達(dá)策略成長0.1141%0.01490.2086

招商優(yōu)質(zhì)成長0.1393%0.01500.2089

由以上數(shù)據(jù)顯示，10只開放式基金的平均收益率都未超過市場基準(zhǔn)收益0.4053%。其中上投中國優(yōu)勢平均收益0.2349%是表現(xiàn)最好的，同時系統(tǒng)性風(fēng)險0.1267是比較低的。說明這只基金具有很強的盈利能力。易方達(dá)策略成長與招商優(yōu)質(zhì)成長是系統(tǒng)性風(fēng)險最高的兩只基金，但平均周收益是很低的。說明這兩只基金沒有很好的調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致盈利能力很差。其余7只樣本基金凈收益和β系數(shù)都比較平均。

2.樣本數(shù)據(jù)風(fēng)險收益分析

本文對隨機選取的10只開放式基金樣本數(shù)據(jù)在2009年4月到2011年4月期間的風(fēng)險收益率的研究如下：

表2基金風(fēng)險收益表

基金名稱夏普指數(shù)特雷諾指數(shù)

博時主題行業(yè)0.07610.0057

華寶收益增長0.09130.0074

華夏大盤精選0.14180.0111

華夏復(fù)興0.05630.0049

華夏平穩(wěn)增長0.04210.0033

華夏中小板ETF0.03920.0043

匯添富優(yōu)勢精選0.04260.0034

上投中國優(yōu)勢0.14960.0150

易方達(dá)策略成長0.04600.0033

招商優(yōu)質(zhì)成長0.06260.0045

以上數(shù)據(jù)顯示，華夏大盤精選和上投中國優(yōu)勢的夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)都是顯著高。說明這兩只基金的風(fēng)險收益是比較高的，也說明這兩只基金的風(fēng)險控制能力還是比較好的。而華夏中小板ETF、華夏平穩(wěn)增長和易方達(dá)策略成長，這三只基金的風(fēng)險控制能力相比之下就比較差。其余5只基金風(fēng)險收益都比較接近，體現(xiàn)了多數(shù)基金的風(fēng)險收益水平。

四、結(jié)論

凈收益能力方面。開放式基金的周平均收益率普遍為正值，而且相差不是很多。說明我國的開放式基金的基金發(fā)展水平還是比較平均的。

風(fēng)險控制能力方面。我國的開放式基金的風(fēng)險控制能力比較好而且能力水平比較平均。

綜上研究可以得出結(jié)論，近兩年內(nèi)我國開放式基金和封閉式基金的表現(xiàn)各有所長。例如，封閉式基金中有兩只基金具有擇時能力，而這是開放式基金所沒有表現(xiàn)出來到。從中也看到了我國基金業(yè)發(fā)展中所存在的一些問題。再如封閉式基金發(fā)展中的不均衡?？冃Ш玫幕鸶鞣矫姹憩F(xiàn)都很不錯，而績效差的各個方面表現(xiàn)都不盡如人意。說明我國的基金行業(yè)還需要進(jìn)一步的加強管理和逐步完善。（作者單位：鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院商學(xué)院）

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